DeFi가 주류로 나아가는 핵심: 실물 자산 토큰화

작성자: Vaish Puri

편집: aididiaojp.eth, Foresight News

DeFi의 영향력이 점차 현실 세계 자산으로 스며들고 있으며, 금융업계는 변혁의 경계에 있습니다. 점점 더 많은 자산이 토큰화됨에 따라 전통 자본 시장도 암호화 세계와 통합되고 있습니다.

달러 금리가 상승하고 DeFi 수요가 감소하며 글로벌 거시 경제 환경이 불리해짐에 따라, 체인 상에서 자금을 이동하는 기회 비용은 암호화폐 역사상 최고 수준에 도달했습니다. 현실 세계 자산(RWA)은 수익을 추구하는 DeFi 투자자에게 체인 외 채무 시장에 진입할 수 있는 독특한 기회를 제공하며, 동시에 TradFi 기관이 지리적 요인에 영향을 받지 않고 자산을 토큰화하고 채무를 발행할 수 있도록 합니다.

RWA란 무엇인가?

RWA는 실물 자산을 대표하는 토큰(동질 또는 비동질 토큰)으로, 체인 상에서 거래될 수 있습니다. RWA가 대표할 수 있는 실물 자산에는 부동산(주택 및 임대), 대출, 계약 및 담보, 그리고 거래에 사용되는 고가치 프로젝트가 포함됩니다.

RWA는 전통 금융업계의 많은 제약을 벗어났습니다. 예를 들어, 인도네시아의 중형 핀테크 회사인 Bali가 비즈니스 성장과 마케팅 활동을 촉진하기 위해 자금을 모으고자 할 때, 이 회사는 토큰화된 채권을 발행하여 전통적인 은행 및 VC 경로를 통해가 아닌 몇 시간 내에 10만 달러 이상을 모을 수 있습니다. 이러한 토큰화된 채권은 여러 유사한 인도네시아 핀테크 채권과 함께 묶여 서로 다른 가격과 금리로 판매될 수 있습니다.

모든 사람이 체인 상의 자산을 확인할 수 있기 때문에, Bali의 재무 상태는 투명하게 드러납니다. Bali의 수익과 비용이 변동함에 따라 토큰 가격도 변동하며, 신용 위험의 변화는 대출에 자동으로 반영됩니다.

RWA 덕분에 Bali는 7%의 금리로 대출을 받을 수 있으며, 인도네시아 핀테크 회사의 일반적인 대출 금리는 14%를 초과합니다. DeFi 수익률이 낮을 때 투자자들은 매력적인 현실 세계 대출 금리를 얻을 수 있습니다. 지리적 위치에 관계없이 RWA는 경제 성장을 촉진할 수 있습니다.

RWA 발전의 필연성

1990년대 증권화의 성공 사례를 통해 시스템 개선의 규범이 자본 형성을 어떻게 변화시켰는지 이해할 수 있습니다. 증권화는 자산이 충족해야 하는 기준(길이, 위험 등)을 제시함으로써 위험을 창출, 수집, 저장 및 분산하는 시스템으로, 유동성과 자금 출처를 크게 증가시켰습니다. 주택 담보 대출, 기업 대출 및 소비자 대출은 증권화를 통해 제도적으로 배치되어 소비자, 기업 및 주택 구매자에게 더 낮은 비용의 자금을 제공합니다.

30년 가까운 발전에도 불구하고 증권화 규범은 거의 변화가 없었고, 금융 시장은 인터넷 발전에 효과적으로 적응하지 못했습니다. 중개인에는 투자은행, 수탁자, 신용 평가 서비스 등이 포함되어 있어 대출 비용이 적정 수준을 초과합니다. 대부분의 자산은 발행 과정에서 동일한 규칙으로 발행될 수 없기 때문에 증권화될 수 없습니다. 대부분의 기업은 여전히 국제 자금 조달 시장에 접근할 수 없으며, 아프리카와 아시아에서는 보험과 같은 기본 자원을 여전히 얻기 어렵습니다. 이는 디지털 자본 시장이 TradFi의 성벽을 넘기 위해 무엇을 해야 하는지를 제기합니다.

암호화폐와 현실 세계 간의 연결을 구축하는 것은 DeFi의 주요 목표입니다. 디지털 자산 시장은 여전히 작지만(1조 달러), 실물 자산 시장은 거대합니다(6조 달러 이상). DeFi가 주류에 통합되기 위해서는 암호화폐가 실물 자산 시장에 진입해야 합니다.

자산 수탁

디지털 자산의 급증과 새로운 기관의 유입으로 인해 신뢰할 수 있는 디지털 자산 기관 수탁의 중요성은 두말할 필요가 없습니다. 지난 몇 년 동안, 허가된 DeFi 수탁 서비스(예: Anchorage Digital 및 Copper)가 급증했습니다. 일부 신용 프로토콜은 이러한 기관의 허가된 플랫폼에서 토큰 자산을 수탁하여 안전성을 보장합니다.

현재 수탁 절차는 주로 계약에 배치된 법적 구조와 표준 KYC/AML 절차에 의해 수행됩니다. Centrifuge를 예로 들면, 투자자는 유동성 풀 발행자와 계약을 체결하여 유동성 풀을 특별 목적 차량(SPV)으로 설정합니다. 계약은 발행자가 미래의 모든 상환에 대한 책임을 지도록 요구합니다.

모든 자금 거래와 지불은 차입자, SPV 및 투자자 간에 직접 이루어지며, 체인 상에서 진행됩니다. 미래의 신용 프로토콜은 Kilt와 같은 DID와 더 많은 조합을 희망하여 자산 검증 기능을 허용하고, 체인 상의 인수자가 제3자 위험 평가자로 기능하도록 할 것입니다.

유동성

특정 토큰화 자산(예: 부동산 계약)은 유동성이 매우 부족할 수 있습니다. 자금 풀의 유동성은 자산의 기간 및 투자자의 유입과 유출에 따라 달라집니다. 수익 기반 인센티브 모델은 또 다른 수익성 있는 유동성 출처입니다.

유동성 프로토콜을 생성하기 위해 DEX, AMM 및 Balancer, Curve와 같은 다른 DeFi 애플리케이션과 협력할 수 있으며, Goldfinch가 전형적인 예입니다. Goldfinch 회원은 Curve에서 FIDU를 사용하여 유동성 풀을 생성했으며, FIDU는 유동성 제공자가 고급 풀에 대한 예치금을 나타내는 토큰으로, FIDU-USDC 곡선 LP 포지션을 스테이킹하여 GFI 유동성 채굴 보상을 받을 수 있습니다.

신용 프로토콜

기관이 DeFi에 대해 불안감을 느끼는 가장 큰 이유 중 하나는 신용 점수와 같은 표준화된 평판 시스템의 부족입니다. 채무 불이행의 경우 기관이 미래의 대출 상환을 강제할 수 없기 때문에 DeFi 프로토콜은 유동 토큰을 담보로 요구할 수밖에 없습니다. 이러한 방식은 신용 위험을 배제하지만, 사용 가능한 금융 상품의 수를 제한합니다. 신용 프로토콜은 대출에 대한 평판 증명을 제공하기 위해 보완 전략을 사용하고 있으며, 일부는 체인 외 평판을 체인 상 세계로 가져오려 노력하고 있지만, 더 나은 방법은 체인 상 평판 시스템을 만드는 것입니다.

주요 신용 프로토콜의 구체적인 예로는 Maple, TrueFi, Goldfinch, Centrifuge 및 Clearpool이 있지만, 이들의 목표는 각기 다릅니다.

Goldfinch

Goldfinch는 전 세계 누구나 체인 상에서 대출을 발행할 수 있는 분산형 대출 인수 프로토콜을 개발하고 있습니다. Goldfinch는 KYC/KYB를 대표하는 유일한 신원(UID) NFT를 사용하며, 두 가지 기본 원칙이 있습니다:

• 향후 10년 동안 DeFi의 전반적인 투명성과 효율성, 그리고 낮은 금리의 거시적 환경(현재 변화하고 있음)으로 인해 투자자는 전통 은행과 기관이 제공할 수 있는 것보다 더 높은 수익을 요구할 새로운 기회를 필요로 합니다.

• 글로벌 경제 활동은 체인 상 모델로 전환되어 모든 거래가 투명해짐으로써 새로운 공공 제품을 창출할 것입니다. 이 새로운 공공 제품은 불변하며 공개적으로 이용 가능한 신용 기록을 가지고 있어 은행업과 관련된 많은 거래 비용을 줄일 수 있습니다.

Goldfinch의 목표는 현실 생활과 네트워크에서 생성된 정보를 수집하고 이를 사용하여 체인 상에서 적용할 수 있는 사용자 평판을 구축하는 것입니다.

모든 신용 기관과 마찬가지로 이 시스템은 위험이 없지 않습니다. Goldfinch는 가능한 한 채무 불이행을 방지해야 하며, 채무 불이행의 경우 가능한 한 많은 금액을 채권자에게 상환해야 합니다.

Goldfinch는 지지자(차입자 풀에 USDC를 제공하는 투자자)가 유동성 풀의 건강 상태를 모니터링하고 유동성을 제공하도록 의존합니다. 채무 불이행의 경우, 가장 먼저 잃는 것은 그들의 유동성이므로 이들은 이 작업을 수행할 동기가 있습니다. TrueFi와 유사하게, Goldfinch는 Nexus Mutual을 통해 스마트 계약 보험을 제공합니다.

Centrifuge

Centrifuge는 소기업에 빠르고 저렴한 자금을 제공할 수 있는 체인 상 네트워크로, 투자자에게 안정적인 수익을 제공합니다. Centrifuge는 현실 세계 자산을 DeFi에 연결하여 중소기업의 자본 비용을 낮추고 DeFi 투자자에게 변동성이 없는 안정적인 수익 출처를 제공합니다. Centrifuge는 자산 발행자와 발행자가 낮은 채무 불이행률의 신뢰할 수 있는 대출을 제공합니다. 채무 불이행이 발생할 경우, Centrifuge의 초기 부분 투자자가 먼저 손실을 부담합니다.

Tinlake는 사용자 지향의 첫 번째 제품으로, 모든 회사가 DeFi 유동성을 확보할 수 있는 간단한 방법을 제공합니다. 투자자에게 이 자산은 안전하고 일관된 수익을 창출하며 암호화폐 시장의 불안정한 결과와는 무관합니다. 원주율 토큰 Centrifuge 토큰(CFG)은 지분 증명을 사용하며 검증자에게 인센티브를 설정합니다. 체인 상 거버넌스를 통해 CFG 보유자는 Centrifuge의 발전에 적극적으로 영향을 미칠 수 있습니다.

Tinlake의 평가 방법은 공정 가치 할인 현금 흐름 모델에 기반하며, 그 방법은 다음과 같이 요약할 수 있습니다:

• 예상 현금 흐름 도출: 자산의 각 미상환 자금에 대해 예상 상환 날짜와 예상 상환 금액을 기반으로 예상 현금 흐름을 계산할 수 있습니다.

• 위험 조정 예상 현금 흐름: 예상 손실에 따라 신용 위험을 위험 조정합니다. 예상 손실 = 예상 현금 흐름 * PD * LGD이며, 신용 위험을 조정하기 위해 예상 상환 금액에서 차감합니다.

• 위험 조정된 예상 현금 흐름 할인: 적절한 할인율(자산 유형 및 자산 풀에 따라 다름)을 사용하여 위험 조정된 예상 현금 흐름을 할인하여 자금 조달의 현재 가치를 도출합니다.

• 자산 순 가치 계산: 유동성 풀 내 모든 자금의 위험 조정된 예상 현금 흐름의 현재 가치를 합산하여 자산 순 가치를 도출합니다.

TrueFi

TrueFi는 체인 상 자본 시장에 광범위한 현실 세계 및 암호화 네이티브 적용 사례를 제공하는 선도적인 신용 프로토콜입니다. 2022년 11월 기준으로 TrueFi는 17억 달러 이상의 무담보 대출을 발급했으며, 채권자에게 3500만 달러 이상의 금액을 지급했으며, 모든 달러는 체인 상에서 분배되었습니다. 점진적인 분산화를 통해 TrueFi는 현재 TRU 토큰 보유자에 의해 소유되고 관리되며, TrueFi DAO 또는 독립 투자 포트폴리오 관리자가 인수 권한을 가지고 있습니다.

TrueFi는 네 가지 주요 참여자에게 서비스를 제공하며, 조정된 행동을 통해 운영됩니다:

• 채권자는 TrueFi를 사용하여 포트폴리오 내의 기회를 확보합니다.

• 차입자는 검토 후 TrueFi를 통해 담보 없이 가격이 매력적인 자본을 신속하게 확보하여 자본 효율성을 극대화합니다.

• 포트폴리오 관리자는 TrueFi를 사용하여 체인 상 투자 포트폴리오를 구축하며, 블록체인 기술의 이점을 투자 활동에 활용합니다(예: 24시간 글로벌 채권자 접근, 더 높은 투명성 및 더 낮은 운영 비용 등).

• TRU 보유자는 TrueFi 프로토콜을 효과적으로 소유하고 관리하며, 공개 토론 및 체인 상 투표를 통해 TrueFi 발전에 필요한 주요 결정 및 기여를 합니다.

TrueFi의 핵심 기여자인 Archblock(구 TrustToken)은 2018년 현실 세계 자산을 기반으로 TUSD 스테이블코인을 출시했습니다. 2022년 초부터 TrueFi는 RWA에 더욱 깊이 파고들어 전통 펀드가 대출 포트폴리오를 체인 상으로 이전할 수 있도록 허용했습니다. 현재 TrueFi는 라틴 아메리카 핀테크 기업, 신흥 시장 및 심지어 암호화 담보 대출에 대한 대출을 촉진하는 포트폴리오를 보유하고 있습니다.

TrueFi의 차입자 또는 포트폴리오 관리자가 되는 과정은 대부분의 다른 신용 프로토콜과 유사한 절차를 따릅니다: 각 신규 신청자는 자신의 비즈니스와 자금의 예상 용도를 설명하는 공개 제안을 제출해야 하며, 커뮤니티의 승인을 받아야 하며, 인수 요구 사항(예: TrueFi 신용 위원회가 규정한 관리 자본, 최대 레버리지 및 자산 노출)을 충족해야 합니다. 성공적인 신청자는 화이트리스트에 올라 TrueFi의 무허가 DAO 풀에서 대출을 받거나 자신의 포트폴리오를 설계하고 시작할 수 있습니다.

TrueFi는 채권자를 보호하기 위해 여러 조치를 취했습니다. DAO 신용 위원회가 주도하는 엄격한 인수 프로세스를 관리하고 주요 프로토콜 업그레이드 동안 정기적으로 코드 감사를 수행할 것을 약속하는 것 외에도, TrueFi는 세 가지 층의 추적 권한을 가지고 있습니다. 최대 10%의 담보 TRU는 채권자의 손실을 보전하는 데 사용됩니다; TrueFi의 사용자 안전 자산 기금은 추가 손실을 보전하기 위해 그들의 준비금을 사용할 수 있습니다; 마지막으로, 채무 불이행 차입자에 대한 모든 성공적인 회수 조치는 DAO를 통해 적절히 지급됩니다. 또한, TrueFi는 Nexus Mutual을 통해 구매할 수 있는 스마트 계약 보장 프로그램을 제공하며, 스마트 계약이 악용될 경우 보험을 제공합니다.

점진적인 분산화를 통해 TrueFi는 현재 TRU 토큰 보유자에 의해 소유되고 관리됩니다. TrueFi DAO는 현재 TrueFi의 무허가 풀, 국고 및 로드맵을 소유하고 관리합니다. DAO는 더 깊은 기관 채택 및 DeFi 통합을 목표로 하여 등급 분류와 같은 기능 및 개선된 포트폴리오 조합성을 출시했습니다.

Maple

2021년, Maple은 허가된 KYC 대출을 위한 비담보 대출 프로그램을 출시했습니다.

Maple은 지급 부족 시 줄어들 수 있는 담보에 의존하는 표준 DeFi 모델을 사용하지 않고, 사용자가 평판에 따라 잘 알려진 기업에 대해 담보가 부족한 대출을 제공할 수 있도록 합니다. Alameda Research, Framework Labs 및 Wintermute Trading은 다른 자금 풀의 현재 차입자 중 일부입니다.

이 프로토콜은 두 가지 토큰(MPL 및 xMPL)으로 관리되며, 이는 토큰 보유자가 거버넌스에 참여하고 수수료 수익을 공유하며 대출 풀에 유동성을 제공할 수 있게 합니다.

Maple Token(MPL) 보유자는 다음과 같은 방식으로 참여합니다:

• 수동 MPL 보유자는 인센티브 수수료를 획득합니다.

• 영리한 MPL 보유자는 유동성 풀을 선택하여 추가 수익을 얻을 수 있습니다.

• MPL-USDC 50-50 BPT를 스테이킹하면 대출 불이행을 커버할 준비금을 제공하고 지속적인 수수료의 일부를 받을 수 있습니다.

Maple이 완전한 분산화로 나아감에 따라, MPL 보유자는 제안서를 제출하고 변경 사항에 대해 투표할 수 있게 됩니다. 예를 들어, 채굴 풀 대표 추가, 수수료 및 스테이킹 매개변수 조정 등이 있습니다. Pool Delegates에게 Maple은 자금을 유치하고 성과를 얻는 도구입니다.

Maple에서 채굴 풀 대표는 매우 중요합니다. 그들은 Maple 대출 풀의 안정성을 유지할 책임이 있으므로 엄격한 승인 절차를 거쳐야 합니다. 승인 절차는 대출 요청을 승인하고, 차입자를 선별하며, 초기 대출 풀을 설정하는 등의 과정을 포함합니다. 마지막으로 Maple은 각 채굴 풀 대표가 토큰을 보유하고 MPL 토큰을 최초 손실 자본으로 제출하도록 요구합니다. 차입자가 채무 불이행을 할 경우, 채굴 풀 대표도 영향을 받습니다. 그러나 채무 불이행이 발생한 경우, Maple은 Pool Delegates와 MPL 보유자가 자금을 지원하는 Pool Cover를 사용하여 우선적으로 보상할 수 있습니다.

결론

산업이 발전함에 따라 자본 흐름의 효율성이 한 차원 높아질 것입니다. 완전한 효율 시장에서 사전 승인된 차입자는 500만 달러의 대출을 받고 30분 내에 상환하며, 다른 차입자는 신속하게 동일한 금액의 대출을 받을 수 있습니다. 이러한 흐름은 각 차입자의 채무 불이행 위험을 지속적으로 평가하고 모든 새로운 정보에 가격을 매기는 신용 모델에 의해 주도될 것입니다. 이 미래에서는 모든 자본이 즉시 가장 높은 위험 조정 수익을 제공하는 곳에 배분될 것입니다. TrueFi, Centrifuge 및 Goldfinch와 같은 신용 프로토콜은 금융이 이 방향으로 발전하도록 유도하는 데 중요한 역할을 할 것입니다.