소음 제거: 2018년부터 2022년까지 비트코인과 주식 시장의 상관관계 분석

저자: David, W3.Hitchhiker

저자 코멘트:

일반적으로 헤지펀드는 투자 및 자산 배분의 중요한 참고 자료로 상관 지표를 도입합니다. 지난 4년간 BTC와 나스닥 100 지수(NDX 100 지수)의 상관 관계 변화를 되짚어보면, 시장의 노이즈를 배제하고 진실을 찾아내며 시장 흐름에 실제로 영향을 미치는 핵심 요소를 추출하는 데 도움이 됩니다.

지표 선택 설명:

나스닥 100 지수 (NDX100):

주식 지수 선택에서 우리는 주로 나스닥 100 지수를 고려합니다. 이 지수는 나스닥 시장에 상장된 시가 총액 상위 100개의 비금융 대기업을 포함합니다. 현재 이 지수의 56%의 비중은 테슬라, 애플, 구글, 엔비디아, 넷플릭스 등과 같은 기술 기업으로 구성되어 있으며, 그 다음으로는 아마존, 스타벅스와 같은 소비 서비스 기업이 있습니다. BTC의 암호화폐 시장 내 시가 총액 위치와 블록체인의 산업 속성을 고려할 때, NDX100과 BTC는 상당한 유사성과 비교 가능성을 가지고 있습니다.

통화 정책 및 거시적 지표:

지난 4년간 전체 암호화폐 및 주식 시장이 거시적 흐름과 통화 정책의 영향을 크게 받았음을 감안할 때, 뉴스 측면에서 다양한 관련 해석이 넘쳐나고 일반 투자자들은 종종 그 속에 깊이 빠져 혼란스러워하는 경우가 많습니다. 이번 분석에서는 거시적 및 통화 정책의 주요 지표를 나열하여, 장기적인 시간 차원에서 시장 흐름과 거시적 관계의 진정한 관계를 엿볼 수 있습니다.

• 연방 기금 금리 (Federal Funds Rate):

연방 기금 금리는 미국 연방준비제도(Fed) 통화정책위원회가 정기적으로 설정하는 목표 금리 지침으로, 상업은행은 이 금리를 기준으로 연방준비제도 또는 다른 은행에서 초과 준비금을 하룻밤 동안 빌려 준비금 요구를 충족합니다. 이는 미국 금융 시스템의 최소 자금 비용으로 이해할 수 있습니다. 이 금리는 미국 통화 정책의 중요한 도구 중 하나입니다.

• 미국 10년 만기 국채 수익률:

10년 만기 국채 수익률은 기업 측면의 최소 자금 비용으로 이해할 수 있습니다. 채권, 주식, 원자재 및 부동산 투자자들은 일반적으로 10년 만기 국채 수익률을 자금 기회 비용의 측정으로 사용하므로, 10년 만기 국채 수익률의 변동은 대체 자산의 가격에 직접적인 영향을 미칩니다.

• 연방준비제도 자산 부채 규모:

연방준비제도의 자산 부채 규모의 확장과 축소는 통화 정책의 완화 및 긴축 조치와 동일합니다. 연방준비제도의 연구에 따르면, 2.5조 달러의 자산 축소는 금리를 0.5%포인트 인상하는 것과 동일한 영향을 미칩니다 (Substitutability between Balance Sheet Reductions and Policy Rate Hikes: Some Illustrations and a Discussion1). 이 지표는 연방 기금 금리와 함께 고려해야 합니다.

상관 계수 (CC) 및 BTC 독립 시장:

상관 계수는 두 개의 서로 다른 변수 x와 y 간의 현재 관계 강도를 나타내는 지표입니다. 0보다 큰 선형 상관 계수는 정적 상관 관계를 나타냅니다. 0보다 작은 값은 부적 관계를 나타냅니다. 0 값은 두 변수 x와 y 간에 관계가 없음을 나타냅니다. CC는 두 변수의 상관 관계만 측정할 수 있으며, 각자의 변화 비율을 측정할 수는 없습니다.

BTC 가격과 NDX100 지수의 관계를 비교할 때, 우리는 CC 지표(보라색 영역)를 사용했습니다. 보라색 영역이 수평선 위에서 클수록 두 변수 간의 정적 상관 관계가 커지고, 수평선 아래에서 클수록 두 변수 간의 부적 상관 관계가 커집니다. 수평선에 가까워질수록 두 변수 간의 상관 관계는 작아집니다.

전반적으로 아래 그림에서 볼 수 있듯이, BTC 가격과 주식 지수 간의 정적 상관 관계는 점차 강화되는 추세를 보이고 있습니다. 그러나 중간에 여러 단계에서 두 변수의 흐름이 정적 상관 관계가 약화되거나 심지어 부적 상관 관계 구간에 이르는 경우도 있었습니다(빨간색 상자 표시). 이 구간은 BTC가 주식 시장과 독립적인 흐름을 보였음을 나타내며, 그 배경에 형성된 원인을 주목할 필요가 있습니다.

2018년:

• 시장 요약:

2018년 전체는 BTC의 대약세장으로, 연초 16000에서 연말 3500으로 하락하며 하락폭이 78%에 달했습니다. 같은 기간 NDX100 지수는 연초 6500에서 8월 말 7660으로 상승하며 최대 18% 상승했으나, 이후 주식 지수가 하락하여 연말에는 다시 6500으로 떨어졌습니다.

• 거시적 진전:

2018년 2월 3일, 파월이 취임하여 매파적 정책을 취했으며, 18년 동안 5차례 금리를 인상하고 축소 폭도 크게 가속화했습니다. 그러나 2018년 1월 트럼프의 세금 개혁 법안이 세율을 낮추고 2조 달러 규모의 대규모 인프라 계획을 통과시켰습니다. 통화 정책의 보수적 성향과 재정 정책의 공격적 성향이 상쇄되어 통화 정책의 보수적 성향은 전체 시장에 미치는 영향이 제한적이었습니다. 10월 3일, 연방준비제도 의장 파월의 매파적 발언으로 인해 미 국채 수익률이 급등하고, 미국 주식 3대 지수가 일제히 하락했습니다. 월 중반에 반등이 있었지만, 많은 기업들이 10월 하순의 실적 발표에서 수익 및 전망 지침이 예상에 미치지 못해 새로운 매도세를 촉발했습니다.

2018년 10월 31일, 연방준비제도는 당일 만기 국채에서 발생한 230억 달러의 자금을 새로운 채권으로 대체하지 않았으며, 이로 인해 단주 축소 규모의 기록을 세웠습니다. 그 주 연방준비제도는 총 338억 달러를 축소했습니다. 11월 7일 기준, 연방준비제도의 총 자산 부채 규모는 4.14조 달러로 줄어들어 2014년 2월 이후 최저치를 기록했으며, 총 3200억 달러 이상 감소했습니다.

• BTC의 독립 시장:

2018년 전체 BTC 시장은 17년 ICO 거품 붕괴의 영향을 받아 고점에서 크게 하락하였고, 연중 몇 달 동안 주식 시장이 안정세를 보이며 소폭 상승하는 상황에서도 따라가지 않고 계속해서 바닥에서 횡보하였습니다. 연말 통화 정책의 긴축이 주식 시장과 BTC의 흐름에 동시에 영향을 미쳤습니다.

2019년:

• 시장 요약:

2019년 BTC 가격은 상승세를 되찾아 연초 3500에서 7월 초 11500으로 상승하며 228%의 상승폭을 기록했습니다. 하반기에는 하락세를 보였고, 최대 11월 초 6900까지 떨어졌으며, 연말에는 약 8700으로 마감했습니다. 같은 기간 NDX100은 연초 6800에서 연말 9300으로 상승하며 37%의 상승폭을 보였습니다.

• 거시적 진전:

7월 31일, 연방준비제도는 금리 회의 후 25bp 인하를 발표하며 연방 기금 금리 목표 범위를 2%에서 2.25%로 조정했습니다. 이는 2008년 12월 이후 처음 있는 금리 인하입니다. 동시에 연방준비제도는 시장에서 양적 긴축으로 불리는 축소 정책을 두 달 앞당겨 종료한다고 발표했습니다.

9월 19일 새벽, 연방준비제도는 다시 25bp 인하를 발표하며, 이는 50일 내 두 번째 금리 인하였습니다. 동시에 연방준비제도는 초과 준비금 금리를 30bp 인하했습니다. 파월은 자산 부채 규모 확대 시점을 재논의할 것이라고 밝혔으며, 확대 시점이 예상보다 빠를 수 있다고 언급했습니다.

10월 31일 02:00, 연방준비제도는 25bp 인하를 단행하며 연방 기금 금리 목표 범위를 1.50%에서 1.75%로 조정했습니다. 이는 시장의 예상과 일치했습니다. 그리고 이번 금리 인하 이후, 연방준비제도는 향후 금리 인하를 중단할 것이라고 암시했습니다. 연방준비제도의 성명서에서 "적절한 조치를 취해 경제 확장을 유지하겠다"는 문구가 삭제되어 현재의 완화 정책이 종료되었음을 나타냈습니다. 축소는 2년 동안 지속되었으며, 축소 규모는 44600-37700(2019년 9월)으로 총 6900억 달러에 달했습니다.

10월 24일 오후, 중국 공산당 중앙정치국은 블록체인 기술 발전 현황과 추세에 대한 제18차 집단 학습을 진행했습니다. 중앙위원회 총서기 시진핑은 학습을 주재하며 블록체인 기술의 통합 응용이 새로운 기술 혁신과 산업 변혁에서 중요한 역할을 한다고 강조했습니다. 이러한 중대한 호재 소식에 대해 BTC 가격은 해당 소식 발표 후 상승하기보다는 하락하기 시작했으며, 대규모 자금이 뉴스에 매도하는 상황이 발생했을 가능성이 있습니다.

• BTC의 독립 시장:

BTC와 나스닥 지수의 상관 관계는 연초부터 일정 수준의 정적 상관 관계를 유지하다가 9월부터 BTC가 하락세로 전환하였고, 주식 시장은 금리 인하 및 자산 확대 등의 비둘기파 정책으로 인해 오히려 연내 큰 상승세를 보였습니다. BTC 상반기 시장은 일부 자금이 2020년 5월의 BTC 반감기를 대비하여 미리 배치한 것 때문이라고 생각합니다. 연말 BTC는 주식 시장의 상승에 따라가지 않았으며, 이는 대규모 자금이 뉴스에 매도한 결과일 가능성이 있습니다.

2018/2019년 BTC 독립 시장을 관찰한 결과, 통화 정책이 개선된 두 번의 경우 모두 BTC는 주식 시장의 상승에 따라가지 않았으며, 여전히 17년 ICO 거품 붕괴의 영향을 소화하고 있는 것으로 보입니다.

2020년:

• 시장 요약:

2020년 BTC는 9300에서 연말 38000으로 상승하며 4배 이상의 상승폭을 기록했지만, 대부분의 상승폭은 4분기에 발생하였고, 전 3분기 동안 BTC 가격은 10000 근처에서 횡보했습니다. NDX100은 연초 코로나19로 인해 9000에서 3월 중순 7000으로 하락한 후, 연방준비제도의 완화 정책 자극으로 상승하여 연말에는 약 13000으로 마감하며 최저점 대비 85% 상승했습니다.

• 거시적 진전:

2020년 3월 15일, 코로나19 완화를 위해 연방준비제도는 양적 완화의 목표를 경제 지원으로 전환했습니다. 이날 연방준비제도는 연방 기금 금리를 1.5%포인트 직접 인하하며 0%에서 0.25%로 조정했습니다. 또한 "향후 몇 달 동안" 최소 5000억 달러의 미국 국채와 2000억 달러의 정부 보증 모기지 지원 증권을 구매하겠다고 발표했습니다. 이러한 조치는 시장 정서를 급격히 개선시켰고, 주식 시장은 V자 반전을 이루었습니다.

이러한 정책으로 인해 연방준비제도의 자산 부채 규모는 3월 4.2조 달러에서 연말 6조 달러를 초과하는 수준으로 급격히 확장되었으며, 1년이 채 되지 않아 50% 이상 증가하는 세계적으로 드문 사례가 발생했습니다. 연방 기금 금리는 연중 내내 거의 0% 수준을 유지했습니다.

• BTC 독립 시장:

BTC는 연중 NDX100과 높은 상관 관계를 유지하며, 1분기 말 대세 하락에 따라 5000 근처로 하락한 후 주식 시장과 함께 상승했습니다. 2분기와 3분기 DEFI 여름 기간 동안 BTC는 기본적으로 10000 근처에서 횡보하였고, 4분기에는 거의 4배의 큰 시장을 형성했습니다. DEFI 여름 기간 동안 ETH 체인에 잠금된 자금량은 연초 200억에서 6배 증가하여 10월 말 1200억에 도달하였고, 이는 많은 신규 사용자, 특히 기관 사용자를 유치하여 4분기 BTC 가격 폭등의 원인 중 하나가 되었습니다.

또한 비트코인은 2020년 5월에 공식적으로 반감기가 발생하였고, 2019년부터 반감기의 수익을 예상하는 자금이 있었지만, 우리는 반감기 전후 5개월 동안 가격 변화 폭이 크지 않다는 것을 관찰했습니다. BTC 시장은 공식 반감기가 발생한 후 5개월이 지나서야 시작되었습니다.

이번 큰 시장은 2020년 10월부터 시작되어 2021년 3월까지 지속되었으며, 비트코인은 10000에서 60000으로 상승하였고, 그 과정에서 두 번의 거시적 호재가 있었지만 상승하지 않았습니다(오랜 시간 동안 이전의 거품을 소화함). 역사상 가장 큰 유동성 공급 중 하나를 경험하고, DEFI 여름으로 인한 신규 투자자의 대폭 증가, 전통 기업 및 기관 투자자의 대량 유입(부록 참조) 및 반감기의 호재가 겹쳐져, 이번 큰 시장은 다소 늦게 나타난 느낌이었습니다.

2021년:

• 시장 요약:

2021년 BTC는 연초 약 38000에서 상반기 고점인 60000에 근접하게 상승하였고, 이후 7월 중순에 연간 저점인 32000으로 조정되었으며, 다시 11월 초 69000 근처로 상승하고 연말에는 약 43000으로 마감하여 연간 상승폭은 43%에 달했습니다. NDX100 지수는 연초 13000에서 11월 중순 16500으로 상승하였고, 연말에는 15600으로 마감하여 연간 상승폭은 20%였습니다.

• 거시적 진전:

코로나19에 대한 완화 정책은 2021년 내내 지속되었습니다.

2021년 11월 3일 FOMC 회의에서 연방준비제도는 매파적 신호를 발신하며 자산 구매 속도를 점진적으로 축소하고, 매달 100억 달러의 미국 국채와 50억 달러의 MBS를 구매한다고 발표했습니다.

2021년 말, 미국의 인플레이션율은 6.8%에 도달하여 연방준비제도의 2% 목표를 훨씬 초과하였고, 전체 실업률은 4.2%로 감소하여 노동 시장은 연방준비제도의 "최대 고용" 목표에 근접하였습니다. 2021년 12월 회의에서 연방준비제도의 결정 위원회인 연방공개시장위원회는 대다수의 위원이 2022년에 세 번의 0.25%포인트 금리 인상을 예상하고 있으며, 자산 부채 규모 축소 속도를 두 배로 높여 매달 200억 달러의 미국 국채와 100억 달러의 MBS 채권 구매를 줄이겠다고 밝혔습니다. 이번 회의는 긴축의 공식 시작을 알렸습니다.

• BTC 독립 시장:

올해 BTC는 두 번의 독립 시장을 경험하였으며, 각각 2월 중순부터 7월 중순까지와 11월 초부터 연말까지의 기간입니다. 첫 번째 독립 시장에서는 상관 관계가 점차 정에서 부로 전환되었습니다; 두 번째 독립 시장에서는 11월 초부터 연말까지 상관 관계가 현저히 감소하였습니다.

첫 번째 독립 시장에서 BTC 가격은 4번 60000을 돌파하려 시도하였고, 5월 3일부터 17일까지 반달 동안 57000에서 35000으로 하락하며 39%의 하락폭을 기록했습니다. 5월 19일 중국이 채굴 금지를 발표하여 많은 채굴자가 가동을 중단하고, 해시레이트가 역사적 저점에 도달하였으며, BTC는 5월 19일 이후 두 달간 하락세를 보이며 35000에서 32000으로 떨어졌습니다.

BTC가 2월 중 첫 번째 6만 돌파에 실패한 후, 그레이스케일의 GBTC 시장에서 현저한 변화가 나타났습니다. GBTC의 프리미엄이 양에서 음으로 전환되었고, 이는 대규모 기관 자금이 암호화폐 시장에 진입을 중단하거나 심지어 철수하기 시작했음을 나타냅니다.

3월 두 번째 6만 돌파에 실패한 후, 일론 머스크는 BTC에 대한 지지를 표명하기 시작했습니다: 테슬라가 BTC를 결제 수단으로 받아들일 뿐만 아니라, BTC를 준비 자산으로 구매하겠다고 발표했습니다. 사후적으로 보면, 유명 인사가 시장 정서를 이용해 매수 신호를 보내는 것은 일반적으로 가격이 단계적 정점에 도달했음을 의미합니다.

연말 두 번째 독립 시장에서 BTC는 11월 초 역사적 고점인 69000에서 연말 42000으로 빠르게 하락하며 40%의 하락폭을 기록했습니다. 같은 기간 NDX는 고점 16500에서 15600으로 하락하며 하락폭은 5%에 불과했습니다. 사후적으로 보면, 이번 하락은 연방준비제도의 정책 전환에 대한 반응이었으며, BTC는 거시적 변화에 대해 주식 시장보다 더 민감하게 반응한 것으로 보입니다.

12월 연방준비제도가 공식적으로 전환을 발표하기 전, 11월 3일 회의에서 이미 채권 구매 축소 조치를 취했으며, BTC는 5일 후 정점을 찍었습니다. 이는 기관 시장에서 먼저 나타났습니다: 11월 전 두 주 동안 GBTC의 할인율이 갑자기 10%에서 25%로 하락하였고, 12월 4일부터 6일 사이 BTC 선물 시장에서도 미결제 약정이 대폭 감소하여 230억에서 160억으로 축소되며 현물 시장의 하락을 가속화했습니다.

2020-2021년 BTC 독립 시장 단계를 관찰함으로써, 우리는 이전 대폭 상승 이후 BTC가 단계적 가격 압박에 의해 제약을 받으며 여러 차례 상승 후 하락 조정을 겪었다는 것을 알 수 있습니다. 또한 이번 전통 기관의 진입으로 인해 GBTC와 같은 관련 파생상품 시장에서 자금이 대폭 유출되는 경우는 종종 단계적 가격 고점을 나타냅니다. 전통 기관의 개입으로 인해 BTC 가격 흐름은 주식 시장에 비해 거시적 변화에 대해 더 강한 민감성을 보입니다.

결론:

BTC 가격과 NDX100 지수의 상관 관계를 조사하고 분석함으로써, 우리는 다음과 같은 결론을 도출할 수 있습니다:

1. BTC의 가격 전체 흐름은 NDX100과 점점 더 정적 상관 관계를 보입니다. 상관 관계가 감소하는 경우는 일반적으로 BTC 시장의 특정 요인으로 인해 BTC가 독립 시장을 형성했음을 의미합니다.
2. BTC는 거품 붕괴 이후 영향을 소화하는 데 오랜 시간이 걸립니다. 18/19년 BTC 독립 시장을 관찰한 결과, 통화 정책이 개선된 두 번의 경우 모두 BTC는 주식 시장의 상승에 따라가지 않았으며, 여전히 17년 ICO 거품 붕괴의 영향을 소화하고 있는 것으로 보입니다. 2020년 10월부터 2021년 3월까지 비트코인은 10000에서 60000으로 상승하였고, 그 과정에서 두 번의 거시적 호재가 있었지만 상승하지 않았습니다(오랜 시간 동안 이전의 거품을 소화함). 역사상 가장 큰 유동성 공급 중 하나를 경험하고, DEFI 여름으로 인한 신규 투자자의 대폭 증가, 전통 기업 및 기관 투자자의 대량 유입(부록 참조) 및 반감기의 호재가 겹쳐져, 이번 큰 시장은 다소 늦게 나타난 느낌이었습니다.
3. BTC는 거시적 변화에 대해 주식 시장보다 더 민감합니다. 2020-2021년 BTC 독립 시장 단계를 관찰함으로써, 우리는 이전 대폭 상승 이후 BTC가 단계적 가격 압박에 의해 제약을 받으며 여러 차례 상승 후 하락 조정을 겪었다는 것을 알 수 있습니다. 또한 이번 전통 기관의 진입으로 인해 GBTC와 같은 관련 파생상품 시장에서 자금이 대폭 유출되는 경우는 종종 단계적 가격 고점을 나타냅니다. 전통 기관의 개입으로 인해 BTC 가격 흐름은 주식 시장에 비해 거시적 변화에 대해 더 강한 민감성을 보입니다.

부록: DEFI 여름으로 인한 열기 상승과 함께 2020-2021년 가장 주목할 만한 사건은 전통 금융 기업의 신속한 진입입니다.

비자는 이더리움에서 USDC 스테이블 코인으로 결제 블록체인을 처리한다고 발표하였고, PayPal은 사용자들이 전 세계 온라인 상점에서 토큰으로 결제할 수 있도록 허용하기 시작했습니다. 상장 블루칩 기업들은 Microstrategy, 테슬라와 같이 직접 보유한 암호화폐 자산을 확대하고 있습니다. 중앙화 거래소와 기타 핀테크 기업들은 DeFi 프로토콜 및/또는 DeFi에서 발행된 로컬 암호화 자산과 관련된 사용자 친화적인 인터페이스 제품을 제공합니다(예: Metamask 지갑).

동시에 기관 투자자들의 관심도 높아지고 있으며, 많은 펀드가 성숙한 투자자들이 간접적으로 암호화 자산의 위험 노출을 얻을 수 있는 제품을 출시했습니다:

CME는 2021년에 비트코인 선물 및 옵션을 출시하였고, 골드만삭스는 비트코인 투자 도구를 출시하였으며, 모건스탠리는 자사의 개인 자산 관리 고객이 비트코인 및 암호화폐 펀드에 접근할 수 있도록 제공하고 있습니다. 블랙록은 비트코인 선물을 두 개의 펀드의 잠재적 비주요 투자(소액 배분)로 추가하였고, 일부 투자은행들은 디지털 자산 부서를 출범하고 있습니다. 2021년 10월, ProShares 비트코인 전략 ETF가 출시되었으며, 이는 미국 시장에 상장된 최초의 CME BTC 선물 연계 ETF입니다.