Morpho에 대한 자세한 설명: 자금 효율성을 최적화하는 대출 프로토콜 집합기
Morpho는 Compound, AAVE 등 기존 PLF를 기반으로 한 집계기를 구축하여 대출 프로토콜의 자금 효율성을 최적화하는 데 힘쓰고 있으며, 기존 PLF의 "파레토 개선"을 통해 더 많은 사용자가 morpho 프로토콜로 전환하도록 유도하고 있습니다.저자： @jokenomicser，Defieye
7월 12일, DeFi 대출 프로토콜 Morpho가 1,800만 달러의 자금을 조달했으며, a16z와 Variant가 주도 투자하였고, 투자자로는 Nascent, Semantic Ventures, Cherry Crypto, Mechanism Capital, Spark Capital, Standard Crypto 및 Coinbase Ventures가 포함됩니다.
morpho 프로토콜은 파리 전기통신 및 공학 학교의 학생인 Paul Frambot과 CNRS 연구 총괄인 Vincent Danos가 공동 설립하였으며, 더 효율적인 대출 프로토콜을 구축하는 것을 목표로 하고 있습니다. 기존의 대출 프로토콜을 기반으로 하여 새로운 P2P 메커니즘을 만들어 투자자에게 더 높은 수익을 제공합니다. 구체적인 세부 사항은 어떤 모습일까요? 함께 살펴보겠습니다.
1: P2P 풀 프로토콜의 현황
신형 대출 프로토콜을 이해하려면 먼저 전통적인 대출 프로토콜이 어떤 모습인지 알아야 하며, 다음으로 AAVE와 Compound라는 두 개의 오래된 대출 프로토콜을 소개하겠습니다. 이 부분에 익숙하신 분들은 두 번째 섹션으로 건너뛰어도 됩니다.
AAVE 또는 Compound의 기본 원리는 매우 간단합니다. 대출자는 그들의 암호 자산을 프로토콜의 대출 풀에 공급하고 APY의 인센티브를 받습니다(이후 대출자 APY라고 부릅니다); 이러한 암호 화폐는 풀에 해당하는 계약으로 전송되며, 풀은 그들에게 해당 이자 증명서(예: Compound의 cToken, AAVE의 aToken)를 반환합니다. 반면, 차용자는 먼저 충분한 담보를 제공해야 하며, 일정한 담보 비율 하에 그들은 풀에서 제한된 금액 내의 자산을 차용할 수 있으며, 이를 위해 일정한 이자를 지불해야 합니다(이후 차용자 APY라고 부릅니다).
보시다시피, 체인 상의 대출 프로토콜은 전통적인 대출과 두 가지 뚜렷한 차이점이 있습니다: ① 체인 상에서 신용을 검증할 수 없으므로 차용자는 반드시 대출자여야 합니다(즉, 초과 담보), 이는 자금 효율성을 낮추고 사용 시나리오를 제한합니다. ② 대출에는 기한 제한이 없습니다(상환일이 정해져 있지 않음), 담보 비율 요구 사항을 충족하기만 하면 차용자는 이자만 지불하면 무기한 사용할 수 있습니다.
차용자와 대출자 모두 프로토콜과의 상호작용은 "풀 대 풀" 방식입니다. 차용자와 대출자는 직접 연결될 수 없습니다. 풀 대 풀 모델은 DeFi의 큰 혁신으로, 많은 장점을 가지고 있습니다:
① 즉시 유동성. 풀에 유동성이 있는 한, 차용자는 언제든지 대출을 받을 수 있으며, 대출자도 언제든지 자신의 자산을 회수할 수 있습니다.
② 안정적인 수익 장소. 대출자는 자금을 풀에 주입하기만 하면 안정적인 이자를 누릴 수 있으며, 자신의 자산이 실제로 대출되었는지에 대해 걱정할 필요가 없습니다.
③ 대출 이자율의 투명성. 대출 양측의 이자율은 풀 내 자산의 이용률에 의해 정의되며, 이용률이 매우 낮으면 대출 이자율이 낮아져 차용자를 유치합니다.
④ 영구 대출------만기일 없음.
⑤ 개인의 유동성 교환 허용. 대출 프로토콜이 초과 담보를 사용하기 때문에, 사용자가 동시에 대출 및 차용을 수행하면 "상승" 담보 자산을 보유하면서 유동성을 교환하는 것과 같습니다. 예를 들어, A가 10개의 ETH를 보유하고 있으며, 3개월 후 ETH가 1200u에서 1600u로 상승할 것이라고 생각한다면, 그는 자신의 ETH를 사용하고 싶지 않습니다; 동시에 그는 유동성이 필요하므로, 그는 이 10개의 ETH를 대출 프로토콜에 예치하고 120% 담보 비율 하에 10,000u를 차용하여 긴급한 상황을 해결할 수 있습니다.
물론, "풀 대 풀" 모델에도 몇 가지 문제가 있습니다:
① 자금 효율성 저하. "풀 대 풀"은 대출 수요를 매칭하지 않기 때문에, 차용 수요가 부족할 때 많은 자금이 풀에 잠재되어 효과적으로 활용되지 않습니다; 동시에 초과 담보 자체가 자금의 이용률을 낮추고 있습니다. 현실 세계에서 신용 시스템에 기반한 많은 대출 수요가 발굴되지 못하는 것과 유사합니다.
AAVE의 ETH 대출 풀에서 자금 이용률이 30% 미만입니다.
대출 프로토콜은 DeFi 유동성의 40% 이상을 잠금하고 있으며, 이는 DEX의 1.5배에 해당하지만, 30일 ROA는 DEX의 1/4에 불과합니다.
② 대출 이자 차이 큼. 대부분의 대출 프로토콜의 차용자 APY는 대출자 APY보다 훨씬 높으며, 이는 낮은 자금 이용률에서 비롯된 큰 부분입니다------대출자가 대출 풀에 대해 평등하게 대면하기 때문에, 자금이 유휴 상태인지 여부와 관계없이 그들은 보상을 받게 되며, 이러한 보상은 차용자가 지불하는 이자의 "공유"에서만 나올 수 있습니다.
③ 이자율의 시장 조정 부족. 대부분의 기존 대출 프로토콜은 알려진 알고리즘을 사용하여 이자율 공식을 결정하고, DAO 거버넌스 등의 방식(예: Compound)을 통해 조정하여 대출 이자율이 시장의 수요와 공급에 맞게 조정되지 않도록 합니다------대출자 간의 경쟁이 없고, 차용자도 혜택을 받지 못합니다.
2: P2P 프로토콜의 현황
"풀 대 풀" 모델이 등장하기 전, ETHLend는 2017년에 "P2P" 대출 모델을 시도했지만 성공하지 못했습니다. 2018년에 새로운 회사인 AAVE에 통합될 때까지였습니다(그리고 "풀 대 풀" 대열에 합류했습니다).
그렇다면 "P2P"는 왜 실패했을까요?
먼저 ETHLend의 작업 흐름을 살펴보겠습니다:
① 차용자는 ETHLend 인터페이스를 통해 스마트 계약을 생성하여 미리 정의된 기한과 이자율 내에서 ETH 대출을 요청합니다. 그런 다음 그들은 선택한 ERC20 토큰을 담보로 제공합니다. 담보 금액은 차용자가 정의합니다.
② 잠재적인 대출자는 모든 대기 중인 제안을 탐색하고 원하는 제안을 수락할 수 있습니다. 수락되면 차용자는 요청한 ETH를 받고 그의 담보는 잠금됩니다.
③ 만기 시 차용자는 대출자에게 이자를 상환하고 담보를 회수합니다. 채무 불이행의 경우, 대출자는 담보를 받게 됩니다(ETH가 아닙니다).
출처: https://github.com/ETHLend/Documentation/blob/master/ETHLendWhitePaper.md
이 모델은 원래의 대출 시장에 매우 가깝습니다: 차용자는 먼저 자신의 대출 수요를 제시하고, 적합한 대출자를 찾기 위해 담보를 제공합니다. 우리가 일상 생활에서 느끼는 것처럼, 돈을 빌리고자 하는 사람은 항상 먼저 얼마를 빌리고 싶은지 제시하며, 다른 사람이 빌려주도록 하기 위해 자신이 지불할 수 있는 이익과 담보할 수 있는 물품을 제시합니다.
이 방식의 장점은 무엇일까요?
① 자본 효율성이 높습니다. 대출자가 빌려준 자금은 100% 차용자에게 사용되므로, 대출자가 얻는 이자율도 높습니다.
② 허가되지 않은 담보. 차용자는 "풀 대 풀" 모델에서 미리 허가된 몇 가지에 국한되지 않고 임의의 ERC20을 담보로 제공할 수 있습니다. 이는 대출자가 선택권을 가지기 때문이며, P2P 매칭은 플랫폼의 허가를 필요로 하지 않습니다.
③ 수요의 자유로운 매칭과 완전한 충족. 이 모델에서는 대출 양측이 매칭되면 두 사람의 수요가 완전히 충족된다는 것을 의미합니다. 대출자는 차용자를 자유롭게 평가할 수 있으며, 차용자는 자신의 긴급성에 따라 다양한 이자율을 제공할 수 있습니다.
마찬가지로, ETHLend의 "P2P" 모델에도 많은 단점이 있습니다:
① 정기 대출. 차용자는 대출 수요를 발표할 때 대출자가 수락할 수 있는 합리적인 조건을 제한해야 합니다. 만약 차용자가 영구 대출을 요구한다면, 이는 높은 이자를 제공해야 대출자를 유치할 수 있음을 의미하며, 이는 현실적이지 않습니다.
② 차용자가 채무 불이행할 경우, 대출자는 자신의 자산을 회수할 수 없으며, 차용자의 담보만으로 보상받을 수 있습니다.
③ 청산 메커니즘 부족. 담보 설정은 대출자가 담보의 가격 변동을 예측할 수 있어야 하며, 만약 담보가 대출 금액 이하로 떨어지면 차용자는 채무 불이행을 유도할 수 있으며, 대출자는 손실을 입게 됩니다.
④ 매칭 대기 시간. P2P 매칭은 긴 과정이며, 차용자의 수요는 종종 즉각적입니다.
종합적으로 볼 때, ETHLend가 탄생한 2017년은 DeFi 초기로, 당시에는 DEX조차 존재하지 않았으며, 많은 기본 인프라가 따라잡지 못했습니다. 예를 들어 가격을 제공하는 오라클, 유동성을 제공하는 AMM 등이 부족했습니다. 이로 인해 ETHLend의 실패는 시기적으로 부적절한 필연이 되었습니다. ETHLend 팀이 풀 대 풀 모델의 AAVE로 전환한 이후에야 오늘날의 대출 거인이 탄생하게 되었습니다.
3: Morpho 소개 및 핵심 장점
"풀 대 풀"과 "P2P" 모델을 비교해보면 두 모델 각각의 장단점을 발견할 수 있으며, 이를 다음 표로 요약할 수 있습니다:
그렇다면 "풀 대 풀"과 "P2P" 모델의 장점을 효과적으로 결합할 수 있는 모델이 존재할까요?
드디어 주제에 도달했습니다------이것이 바로 Morpho 프로토콜이 작용할 곳입니다.
morpho는 실제로 기존 대출 프로토콜을 기반으로 한 집합체로, 기존 대출 풀을 기반으로 하여 동일한 유동성을 제공하는 전제 하에 P2P 방식으로 사용자 간의 매칭을 원활하게 하여 대출 풀 포지션의 자본 효율성을 높이고, 대출 양측의 경험을 향상시킵니다.
Compound의 기본 대출 풀을 예로 들면, 사용자가 morphe를 직접 사용하든, 자산을 Compound에 예치한 후 얻은 cToken을 morphe에 예치하든, 모두 정상적으로 대출자 APY를 받을 수 있습니다. 동시에, morphe는 해당 사용자에 대한 차용자 매칭을 수행하며, 차용자를 매칭하면 두 사람 모두 개선된 P2P APY를 받게 되며, 이 APY는 대출자 APY보다 높고 차용자 APY보다 낮아 양측 모두에게 더 나은 인센티브가 됩니다.
morpho 프로토콜 인터페이스. P2P APY는 대출 양측 모두에게 매력적인 옵션이 됩니다.
P2P APY는 차용자 APY와 대출자 APY의 평균으로 볼 수 있습니다.
부채 추적 메커니즘
모든 사용자의 부채 및 예치 잔액을 동시에 추적하기 위해, morphe는 예치 잔액과 차용을 두 개의 변수로 나누어 관리합니다: onComp와 inP2P. onComp는 cToken/aToken 등으로 측정되며, inP2P는 유사한 mToken으로 측정되어 부채를 설명합니다.
예를 들어, 1ETH=100cETH라고 가정하고, A가 morphe에 1ETH를 예치하면 그의 잔액은 다음과 같습니다:
onComp: 100cETH; inP2P: 0mETH;
이제 B가 1ETH를 차용했습니다( A와 매칭됨), 가정하건대 1ETH=100mETH라면 A의 잔액은 다음과 같이 변합니다:
onComp: 0cETH; inP2P: 100mETH;
1년 후, 만약 P2P APY가 여전히 1.5%라면, 그때 mETH의 가격은 1ETH=98.5mETH가 될 것입니다.
매칭 엔진
P2P는 여전히 공급과 수요를 완전히 균형 잡지 못하며, 시장에서는 항상 예치자 수 n이 차용자 수 k보다 많은 상황이 발생합니다. morphe는 이를 위해 "매칭 엔진"을 설계하였으며, 매칭 엔진은 예치자 중에서 k명을 선택하여 P2P APY를 제공하고, 나머지 n-k명은 여전히 기본 대출 풀에서 원래 이자율을 누리게 됩니다. 즉, 사용자가 매칭되지 않더라도 morphe는 적어도 Compound와 같은 기본 대출 풀의 이자율을 보장할 수 있습니다.
토큰 경제학
프로토콜은 자체 토큰 $MORPHO를 보유하고 있으며, 현재 $MORPHO의 사용 사례만 알 수 있습니다. $MORPHO는 프로토콜 거버넌스에 참여하고, 매칭 엔진에 영향을 미치며, 유동성 채굴 계획과 같은 프로토콜에 유리한 행동을 장려하는 데 사용될 수 있습니다.
매칭 엔진에 대한 영향을 예로 들면, 행동이 좋은 사용자는 일반 사용자보다 더 나은 이자율 경험을 얻을 수 있습니다; 또 다른 예로 "스펙트럼 모델"이라는 매칭 규칙이 있으며, 사용자는 자신의 $MORPHO 토큰을 스테이킹하여 스테이킹한 비율에 비례하는 "대역폭"을 가질 수 있으며, 차용자가 차용을 시작할 때마다 프로토콜은 "대역폭" 비율에 따라 매칭할 예치자를 선택합니다.
morpho는 그 토큰에 대해 많은 사용 사례를 규정하여 실용성을 강조합니다. 토큰 흐름, 토큰 분배, 해제 등에 대한 정보는 프로토콜이 초기 단계에 있으며, 공식 웹사이트에서 관련 정보를 공개하지 않았습니다.
morpho의 핵심 장점
이로 인해 morphe는 자신의 핵심 장점을 구축하였습니다:
① 즉시 유동성. morphe는 기본 대출 풀 위에 구축되어 있으며, 차용자와 대출자가 P2P로 매칭되지 않더라도 언제든지 프로토콜에 출입할 수 있습니다.
② 안정적인 수익을 제공하며, 기존 풀 대 풀보다 더 높은 수익 기대치를 가지고 있습니다.
③ 대출 이자율이 투명하며 시장에 의해 결정됩니다. morphe의 향후 버전에서는 대출자 경쟁 메커니즘이 도입될 예정이며, 이는 차용자 비용을 낮추고 자금 효율성을 높이는 데 기여할 것입니다.
④ 영구 대출. 이는 풀 대 풀 모델의 장점을 이어갑니다.
⑤ 편리함. 집합체로서 사용자는 기본 대출 풀에 전혀 접촉하지 않고 morphe에서 간단한 작업만 수행하면 됩니다.
⑥ 자본 효율성이 높습니다. 대출자의 자금은 대출 풀에 있거나 매칭되어 완전히 활용됩니다.
⑦ 충분한 유동성 지원. 더 많은 대출 프로토콜의 조합에 따라 발생합니다.
4: morphe의 현황 및 미래
morphe는 현재 Compound의 기본 대출 풀만 지원합니다. morphe 공식 웹사이트의 analytics 페이지에서 확인할 수 있듯이, morphe 프로토콜은 5월 말 출시 이후 유동성이 지속적으로 증가하고 있으며, 최근 폭발적으로 증가하여 대출자가 제공한 유동성이 1억 달러를 초과했습니다. 차용 금액은 6천만 달러에 달하며, 자금 이용률은 60% 이상으로 AAVE의 30%를 훨씬 초과합니다.
morphe의 매칭 엔진도 좋은 성과를 내어 2천만 달러 규모의 P2P 매칭을 완료하였으며, 매칭 효율은 90%를 초과합니다. 
7월 14일, morphe의 【Epoch1】이 종료되었으며, 참여 사용자에게 35만 개의 $MORPHO가 분배될 예정입니다. 이 토큰은 ERC-20 형식이며 현재 양도할 수 없으며, 거버넌스는 향후 몇 개월 내에 양도 가능성을 활성화하기 위해 투표할 것입니다. 동시에 【Epoch 2】가 시작되며, 총 170만 개의 MORPHO가 Morpho에 예치 및 차용한 사람들에게 분배될 것입니다.
morphe는 AAVE 대출 풀에 적극적으로 접속하고 있습니다. Compound 공식 웹사이트에 따르면, 대출자가 제공한 총 유동성이 36억 달러에 달하며, AAVE는 60억 달러입니다. 현재 morphe가 흡수한 1억 달러의 유동성을 고려할 때, 여전히 거대한 발전 가능성을 가지고 있습니다( morphe는 기본 대출 프로토콜과 경쟁 관계가 아닙니다).
초판 백서에서는 프로토콜 발전의 세 가지 단계를 구상하였습니다:
① 유동성 최적화기(Caterpillar). morphe는 현재 Compound만 지원하며, 향후 AAVE 등 더 많은 기본 대출 풀을 포함할 계획입니다. 유동성을 집합한 후, morphe는 사용자에게 더 나은 즉시성을 제공할 것입니다. 사용자는 항상 해당 기본 풀을 찾아 자신의 유동성을 제안할 수 있습니다. 예를 들어, 사용자가 Compound에서 자금을 회수할 수 없더라도 AAVE에서 할 수 있습니다.
② 이자율 경쟁 시장(Chrysalis). morphe가 대출 시장에 가져오는 주요 변화는 대출자가 요금에서 자유롭게 경쟁할 수 있게 된다는 것입니다. 이는 비효율적인 기존 대출 풀 이자율이나 중간 요금을 강제로 누리는 것이 아닙니다. 이는 ETHLend 제품에서 이미 초기 형태가 나타났지만, 당시에는 기본 조건이 부족하여 morphe는 유동성 집합을 통해 이를 실현할 수 있는 능력을 갖추게 되었습니다.
③ 이상적인 주문서 모델(Butterfly). Butterfly는 morphe 프로토콜의 장기 비전으로, 그때 morphe는 기본 PLF에 대한 의존성을 벗어나 보다 일반적인 주문서 형태로 등장하여 대출 양측이 각각 매수자와 매도자로서 자산에 대한 주문을 제안합니다. 각 제안된 포지션은 morphe에 의해 즉시, 자동 및 효율적인 방식으로 연결됩니다.
morphe는 Compound, AAVE 등 기존 PLF를 기반으로 집합체를 구축하여 대출 프로토콜의 자금 효율성을 최적화하고, 기존 PLF의 "파레토 개선"을 통해 더 많은 사용자가 morphe 프로토콜로 전환하도록 유도하고 있습니다. morphe의 비전은 아마도 미래 DeFi 레고 건물의 핵심 구성 요소가 되는 것이며, 얼마나 멀리 나아갈 수 있을지 지켜보겠습니다.
위험 경고:
청산 위험. P2P 매칭에 들어간 대출은 청산 위험이 없으며, 차용자가 상환할 수 없는 경우에도 그의 담보는 기본 대출 풀에서 사용되므로 대출자는 여전히 유동 풀에서 보호를 받을 수 있습니다. 따라서 morphe의 청산 위험은 기본 대출 풀에서 발생합니다.
프로토콜 위험. 현재 프로토콜 코드는 여러 차례 감사되었습니다(아래는 공식 웹사이트에 나열된 감사자들입니다):
참고 자료
공식 웹사이트：https://compound.morpho.xyz/
기타:
