BitMEX Research: 자본이 비트코인 채굴업에 미친 영향이 커지며, 향후 몇 년간 재정적 실패가 크게 증가할 것으로 예상됨

저자：BitMEX Research

원문 제목：《Mining Bull Market》

편집：린치, 체인캡처

요약

현재 우리가 비트코인 채굴 주기에서 어떤 위치에 있는지 먼저 알아봅시다. 현재의 시장 상황을 2012년부터 2014년까지의 암호화폐 채굴 황금기와 비교해보면, 자본이 암호화폐 분야에 미친 영향이 엄청났음을 알 수 있습니다. 우리는 향후 몇 년 동안 네트워크 해시율과 비트코인 채굴 재정 실패가 모두 크게 증가할 것이라고 예측합니다. 또한, 전체 주기 동안 자본 배치에 더 보수적인 장기 주기를 중시하는 채굴 기업과 제품이 승리할 가능성이 높다고 예측합니다.

불마켓

암호화폐 분야가 번창함에 따라 비트코인의 거래 가격은 몇 년 전 약 5000달러에서 현재 약 4만 달러로 상승했습니다. 많은 사람들이 이 번창하는 분야에 진입하고 싶어하며, 큰 돈을 벌기 위해 회사를 설립할 계획을 세우는 것은 이해할 수 있는 일입니다. 만약 당신의 능력이 새로운 Defi DEX를 출시할 수 없다면, 새로운 비트코인 채굴을 시작하는 것은 어떨까요? 이보다 더 쉬운 일이 있을까요?

이것은 2012년 경, 금 거래량이 1,600달러/금衡온스 이상으로 상승했던 시기를 떠올리게 합니다. 지금 돌아보면, 이는 1999년 온스당 약 250달러에서 시작된 13년간의 불마켓의 끝이었습니다. 금 가격이 여섯 배 이상 상승하고 업계 베테랑들의 성공으로 인해 자본이 금광 채굴 분야에 미친 영향은 엄청났습니다. 2012년 또는 2013년 캐나다의 탐사자 및 개발자 협회(PDAC) 회의를 기억하는 사람들에게는 매우 흥미로운 순간이었습니다.

수천 명이 그들의 미래 금광을 위한 자금을 모으고 싶어했으며, 그들의 서사와 홍보는 매우 유사했습니다:

• 투자은행 배경을 가진 두 명의 파트너(채굴 회사 공동 창립자)
• 매우 똑똑한 지질학자가 기업 고문으로 활동하며 프로젝트의 실행 가능성을 확신
• 북미에 위치한 고품질 광산, 순도가 높고 톤당 5그램 이상
• 이 프로젝트는 오픈 피팅만 가능(지하 채굴은 기술적으로 너무 복잡함)
• 광산은 ESG 친화적이며 강력한 지역 지원 배경을 보유(창립자는 지역 주민과 맥주를 마신 적 있음)
• 광산 매장량 약 50만 금衡온스, 연간 생산량 5만 금衡온스
• 5천만 달러의 초기 투자 요청
• 버냉키는 오직 한 가지 방법으로 돈을 찍어내는 것에 동의했습니다. 따라서 금 가격은 계속 상승할 것입니다.
• 장기적으로 회사는 지속적으로 확장하여 다음 Goldcorp가 될 것입니다.

당연히 이러한 잠재적 프로젝트 모두가 원하는 자금을 모으지는 못했지만, 자금을 모은 프로젝트 중 대부분은 개발 중의 도전에 대한 인식을 하지 못해 실패하는 경우가 많았습니다. 비트코인 채굴에서도 유사한 이야기가 있습니다:

• 투자은행 배경을 가진 두 명의 파트너(채굴 회사 공동 창립자)
• 이 분야에 일찍 진입한 매우 똑똑한 비트코인 연구자가 회사 고문으로 활동
• 북미에 50MW의 인프라를 구축하여 초당 1 exahash의 채굴 능력을 달성할 계획
• 회사는 초기에 Bitmain과 협력할 계획이며, 상황에 따라 다른 사람들에게도 개방할 예정
• 회사의 채굴은 완전히 ESG 친화적입니다(탄소 중립 회사)
• 2억 달러의 초기 자금 필요
• 비트코인 가격의 지속적인 상승은 필연적입니다.
• 장기적으로 지속적으로 확장하여 세계 최대 비트코인 채굴 회사가 될 것입니다.

특정 이름을 언급하지 않더라도, 2012년에 금광에 투기했던 사람들이 현재 비트코인 채굴에 참여하고 있습니다. 그 중 많은 프로젝트는 10년 전의 금 채굴 프로젝트처럼 실패할 것입니다. 비록 소수의 사람들이 성공할 수 있을 것입니다.

상장 채굴 기업

다음은 비트코인 채굴 기업 목록이며, 이들은 상장 기업이기도 합니다. 21개 채굴 기업의 총 시가총액은 153억 달러입니다. 이들 채굴 기업은 서로 다른 단계에 있으며, Core Scientific의 채굴 해시율은 초당 8 exahash를 초과하며, 반면 Terawulf는 이제 막 생산 능력을 향상시키기 시작했습니다.

출처：블룸버그

우리는 위의 채굴 기업들이 현재 약 25%의 비트코인 해시율을 생성하고 있다고 추정합니다. 지난 몇 년 동안 점점 더 많은 기업들이 이 시장에 참여함에 따라, 상장 채굴업체가 통제하는 네트워크 해시율의 비율이 빠르게 확대되었으며, 자본을 확보함에 따라 상장 채굴업체의 확장 속도가 민간 채굴업체보다 빠릅니다. 비트코인 가격이 4만 달러를 초과함에 따라, 예상되는 총 이익률은 매우 강력할 것으로 보이며, 위의 21개 회사의 공통점은 모두 적극적인 확장 계획을 가지고 있다는 것입니다. 대형 채굴업체(최소 상위 15개)는 향후 12개월 내에 각각 1 exahash 이상으로 확장할 계획입니다. 이들 대형 채굴업체 중 많은 수가 250MW 이상의 독립 사이트를 건설하고 있으며, 거의 모두 북미에서 운영되고 있습니다.

거의 모든 상장 채굴 기업들이 자본을 배치하기 위해 미친 듯이 경쟁하고 있다고 할 수 있습니다. 그들은 지금 투자 유치가 매우 용이하다는 것을 이해하고 있지만, 이러한 상황이 영원히 지속되지 않을 수 있기 때문에, 현재 대규모로 확장하지 않으면 동료들보다 뒤처질 수 있습니다. 지금은 대형 비트코인 채굴 기업의 CEO와 대주주가 될 가능성이 가장 높은 기회이므로, 그들은 이 기회를 놓치고 싶지 않습니다. 이는 2012년의 금 채굴 시대와 비슷하지만, 결과는 그렇게 좋지 않을 것입니다.

현재 배치된 해시율에 따라, 위의 많은 채굴기들은 상당히 비쌉니다. 특히 최근 공개 시장에 등장했지만 현재 실제로 채굴하고 있지 않은 채굴기들은 더욱 그렇습니다. 상대적으로 간단한 비율인 시가총액과 현재 배치된 해시율을 비교해도, 평가 비율에는 상당한 차이가 있습니다. 이는 일부 투자자나 거래자에게 흥미로운 기회를 제공할 수 있습니다. 또 다른 주목할 만한 흥미로운 지표는 예상되는 채굴 비트코인(보고된 해시율 기준)과 실제 비트코인 채굴을 비교하는 것입니다. 이 지표는 일부 채굴 기업에게는 불리할 수 있지만, 다른 채굴 기업에게는 예상에 부합할 수 있습니다.

채굴 장비 자금 조달

주식 자금 조달 외에도, 채굴 장비를 담보로 하는 부채 자금 조달도 인기 있는 방법입니다. 새로운 소규모 채굴 기업은 Core Scientific과 같은 대형 호스팅 제공업체를 사용하여 장비를 호스팅할 수 있으며, 따라서 모든 운영 문제는 Core Scientific이 처리하고, 채굴 기업은 자금을 조달하기만 하면 됩니다. 이는 부채 담보 방식이 더욱 간편해지며, 청산이 발생할 경우 하드웨어 소유권이 채권자에게 이전될 수 있고, 채굴기는 Core Scientific에서 계속 운영될 수 있습니다.

신용 투자자들이 이 분야에 몰려들면서, 2022년 1분기의 평균 금리는 약 9%로 하락했으며, 2021년 초에는 26%였습니다. 금리 데이터 출처는 Core Scientific의 CEO인 Mike Levitt가 최근 마이애미에서 열린 비트코인 2022 회의에서 발표한 내용입니다.

Galaxy Digital은 채굴업체의 최대 단일 대출자입니다. 대출 팀은 Amanda Fabiano가 이끌고 있으며, 그녀는 때때로 "채굴 대출의 여왕"으로 불립니다. 많은 전통 은행들도 채굴 대출 분야에 진입하여 전통적인 장비 자금 조달 모델을 채택하여 채굴 기업에 매력적인 조건을 제공합니다. 이러한 은행들은 Amanda와 같은 전문 대출자가 이 분야에서 부족할 수 있습니다.

채굴 권리금 자산 조달 및 제품 흐름 자금 조달

비트코인 채굴업체 자금 조달 분야에서 채굴 권리금 자산 조달 및 제품 흐름 자금 조달 모델은 아직 영향력을 발휘하지 못했습니다. 이 모델이 이 분야의 일부 사람들에게 설명되면, 그들은 일반적으로 혼란스러워합니다. 그러나 제품 흐름 자금 조달은 금광 기업에서 일반적으로 사용되는 도구로, 일반적으로 부채 및 주식과 같은 더 전통적인 자금 조달 형태와 함께 사용됩니다.

투자자의 관점에서 볼 때, 금광 채굴에서 제품 흐름 자금 조달은 가장 성공적인 모델이었습니다. 아래 그림과 같이, 가장 큰 금 제품 흐름 채굴 기업인 Franco Nevada(파란색)의 성과는 다른 두 금 채굴 기업보다 우수합니다.

2021년 이후의 수익률 비율(달러)

제품 흐름 자금 조달 모델의 작동 원리는 다음과 같습니다: 투자자는 채굴자에게 일회성 현금을 제공하고, 그 대가로 투자자는 해당 광산에서 생산되는 모든 금의 5%를 영구적으로 받을 권리를 가집니다. 부채 계약이 없기 때문에, 채무 불이행의 가능성이 없습니다. 금광 소유권이 이전되면, 제품 흐름 계약도 함께 이동합니다. 만약 광산이 파산하면, 투자자는 수익을 얻지 못하며, 다음 금 불마켓과 생산 회복 기간까지 인내해야 합니다. 중요한 것은 제품 흐름 비율이 낮아야 하며, 5% 이하일 경우, 그렇지 않으면 채굴 기업의 경제적 결정에 중대한 영향을 미칠 수 있습니다.

ASIC(응용형 전용 집적 회로)의 낮은 예상 경제 수명으로 인해, 이 모델을 비트코인 채굴에 적용하는 것은 도전적입니다. 반면, 비트코인이 2021년 11월 68,991달러의 역사적 최고치로 급등하면서, 많은 Bitmain S9 채굴기가 유휴 상태에서 다시 가동되고 있습니다. 이는 ASIC의 경제 수명이 많은 사람들이 예상한 것보다 길 수 있음을 나타내며, 효율성의 점진적 개선 폭이 점점 작아짐에 따라, 특정 ASIC 제품 흐름 자금 조달 모델이 효과를 발휘할 가능성이 높습니다. 불마켓 기간 동안, 현재의 Whatsminer M30S+ 기계가 10년 또는 20년 동안 계속 운영될 수 있다는 사실에 놀라지 않을 것입니다. 따라서 만기일이 없는 장기 투자 제품은 일부 투자자에게 선호될 수 있습니다.

부채가 없기 때문에 채무 불이행의 가능성이 없으며, 만약 제품 흐름 자금 조달 모델이 ASIC 유형 자금 조달 과정에서 주목을 받기 시작한다면, 이는 놀라운 일이 아닙니다. 비록 이 모델이 여전히 부채 및 주식에 비해 주요 자금 조달 방식으로 뒤처져 있지만, 투자자에게 가장 매력적일 수 있으며, 이미 설립된 또는 새로운 채굴 자금 조달 기업에게는 편리한 좋은 기회가 될 수 있습니다.(예: Blockstream, Galaxy, Maple, Compass)

ASIC 제조업체

미국에는 두 개의 주요 중국 비트코인 ASIC 제조업체인 Bitmain (Antminer)과 MicroBT (Whatsminer)가 있습니다. 가장 초기의 ASIC 제조업체는 중국의 Canaan (Avalon)이라는 회사로, 2013년부터 해당 기계를 생산해왔습니다. 현재도 전 세계적으로 활발히 운영되고 있습니다. Canaan의 글로벌 시장 점유율은 실제로 MicroBT와 매우 근접합니다. Canaan은 카자흐스탄 및 아시아의 다른 국가 시장에서 선두를 차지하고 있습니다. 비록 Canaan의 기계가 Bitmain이나 MicroBT만큼 에너지 효율적이지는 않지만, 불마켓에서는 그렇게 중요하지 않은 것 같습니다.

또 다른 새로운 ASIC 제조업체인 인텔이 이 분야에 진입했다고 발표했습니다. 이 미국 반도체 거인은 Hive Blockchain, Argo Blockchain, Griid Infrastructure 및 Block(구 Square)와 독점적으로 협력하여 공급할 것이라고 발표했습니다. 인텔의 성명에 따르면, 이 칩의 효율성은 26 J/TH로 예상됩니다. 이 발표는 2022년 3분기부터 출하를 시작할 것이라고도 밝혔습니다. ASIC 생산은 도전적인 과정이며, 첫 번째 세대 기계는 예상에 미치지 못할 가능성이 높습니다. 또한, 네 개의 회사에만 판매하고, 다른 제조업체가 선택한 보다 개방적인 판매 프로세스가 아닌 점은 탈중앙화에 기여하지 않을 수 있습니다.

다른 세 회사가 중국과의 연관성을 고려할 때, 이러한 새로운 진입자는 ASIC 공급의 다양성을 크게 증가시켜 비트코인 커뮤니티에서 환영받을 것이며, 비트코인에 긍정적인 요소가 될 것입니다. 또한, 우리는 또 다른 대형 미국 반도체 회사가 이 분야에 진입할 것이라는 소문도 들었습니다.

한편, MicroBT는 마이애미에서 새로운 5nm M50 시리즈 하드웨어의 사양을 발표했으며, 이 시리즈 하드웨어는 삼성에 의해 생산됩니다. 새로운 WhatsMiner M50S는 126 TH/s의 해시율과 26 J/TH의 효율성을 가지고 있으며(인텔과 동일), M30S++의 효율성보다 15% 높습니다.

결론

시장 흥분과 자본이 채굴 산업으로 유입됨에 따라, 우리는 분명히 미친 듯한 채굴 불마켓에 처해 있습니다. ASIC 개발 및 배치에 대한 투자는 해시율 증가 속도가 많은 모델 프로젝트보다 빠르게 진행될 것입니다. 2022년 말까지 비트코인 가격에 큰 변화가 없더라도, 우리는 320 exahash/s를 초과할 수 있을 것입니다(현재는 220 exahash/s).

우리는 일부 상장 채굴 기업이 파산하고, 많은 증권화된 ASIC 대출이 청산되는 것을 볼 수 있을 것입니다. 한 자릿수의 자금 조달 금리는 이미 역사 속으로 사라졌을 수 있습니다. 비트코인 채굴은 쉽지 않으며, 우리는 많은 사람들이 향후 몇 년 동안 고통스러운 방식으로 이를 깨닫게 될 것이라고 예상합니다. 성공적인 기업은 유연성을 유지하고 장기적으로 고려하며, 자본을 너무 빨리 배치하지 않아야 할 것입니다.

이더리움은 곧 PoS로 전환될 것이며, 거의 모든 새로운 토큰이 이러한 합의 메커니즘을 선택하고 있습니다. 동시에, Litecoin, Bitcoin Cash 및 Ethereum Classic과 같은 PoW 합의 메커니즘을 사용하는 토큰은 입지를 잃고 있습니다. Litecoin의 유통 시가총액은 coinmarketcap.com의 순위에서 21위로 하락했습니다. 따라서 PoW 채굴에 대한 모든 것은 오직 하나의 토큰, 즉 비트코인과 관련이 있습니다.