유동성 채굴은 죽었다, 미래의 길은 어디인가?

저자: Andrew Thurman

원제목: 《유동성 채굴은 죽었다. 그 다음은 무엇인가?》

번역: James, 체인 포착기

유동성 채굴은 한때 DeFi 분야에서 가장 빠르게 성장하는 다크호스였으나, 새로운 프로젝트의 물결이 밀려오면서 유동성 채굴은 과연 길이 있을까?

현재로서는 유동성 채굴이 이미 고갈된 것처럼 보이며, 암호화폐 분야의 다양한 하위 산업들이 이를 대체할 프로젝트를 찾는 데 열중하고 있다.

2020년 "DeFi 여름" 열풍의 주요 동력은 사실 유동성 채굴 때문이었다. 이 개념은 사용자가 플랫폼에 유동성을 제공하는 것을 의미하며, 예를 들어 스테이블코인이나 가치 있는 토큰을 스테이킹한 후 플랫폼에서 거래, 대출, 차입을 통해 해당 플랫폼이 발행하는 토큰을 보상으로 받을 수 있다.

하지만 최근 몇 달 동안, 유동성 채굴은 오히려 "부정확한" 인센티브 도구로 변모했으며, 심지어 이더리움 채굴자들의 강력한 비난을 받았다. 그래서 많은 새로운 프로젝트들이 유동성 채굴의 대안으로 등장하기 시작했으며, 예를 들어 채권, 시간 가중 투표 시스템, "DAO-DAO"에 집중하는 스테이블코인 발행자 등------이러한 혁신적인 프로젝트들은 DeFi 프로토콜이 스테이킹을 유도하는 방식을 영구적으로 변화시킬 가능성이 높다.

다양한 프로젝트에 따라, 실제로 작동할 수 있는 메커니즘은 "유동성 서비스"라고 불리거나 "프로토콜 제어 가치" 또는 "DeFi 2.0"이라고도 할 수 있지만, 이름에 관계없이 기본 원칙은 동일하다: 인센티브 메커니즘을 통해 대량의 자금을 관리하는 것이다.

이러한 노력들은 한 가지 간단해 보이는 질문에 답하려고 시도하는 것 같다: 지금까지 "무료" 자금이 DeFi의 적용을 촉진하는 배후 이유였다. 그렇다면 더 정교한 방법은 무엇일까?

새로운 해가 밝아오면서, 이러한 문제를 해결할 수 있는 프로젝트가 거래자와 투자자들 사이에서 가장 인기 있는 프로젝트가 되었다. 비록 시장이 침체되어 있지만, 유동성을 유도하는 프로토콜은 여전히 인기를 끌고 있다. 어떤 사람들은 이 추세가 Web 3의 발전에 부응하는 것이라고 생각하는데, 즉 가치는 인터넷의 정보처럼 활용되고 상품화될 수 있다는 것이다.

이에 대해 Fei Protocol의 공동 창립자 조이 산토로(Joey Santoro)는 다음과 같이 말했다: "유동성이 왕이다. 내가 프레임워크를 구축하는 방법은 서비스와 정보 저장(클라우드 컴퓨팅 및 데이터 저장)을 통해 인터넷을 제어하는 것이다. DeFi로 전환할 때 필요한 것은 가치 서비스------대출 플랫폼과 자동 시장 조성자(AMM)이다. 또한 가치 저장, 즉 유동성 관리도 필요하다."

유동성을 제어하는 자가 DeFi를 제어한다

다른 투자 기관들, 예를 들어 벤처 캐피탈 eGirl Capital은 유동성 거래가 이미 구식이라고 생각한다. 유동성 서비스가 궁극적으로 유행이 되어 변덕스러운 암호화폐 경제에서 일시적인 자극을 받든, 아니면 체인 상의 시장 구조의 새로운 기초가 되든, 적어도 현재로서는 DeFi 분야에서 유동성을 스테이킹하는 군비 경쟁은 본질적으로 2300억 달러 산업을 차지하기 위한 전쟁이다.

조이 산토로는 계속해서 말했다: "유동성은 이 새로운 세계에서 가장 중요한 두 가지 자원 중 하나이며, 유동성을 제어하는 자가 DeFi를 제어한다."

하지만 유동성 채굴은 이미 구식인 것 같다

프로토콜 사용의 관점에서 볼 때, 처음에 유동성 채굴은 프로젝트가 제품과 시장의 적합성을 탐색하는 미래를 나타내는 것처럼 보였다.

2020년 여름의 "DeFi 열풍" 동안, DeFi 프로토콜 Compound는 COMP 토큰 보상을 사용하여 대출 플랫폼의 스테이킹 수익률을 높임으로써 이 열풍을 일으켰다. 유사한 인센티브 프로그램의 지원을 받아 Sushi와 같은 프로토콜은 경쟁자 Uniswap을 일시적으로 초월하는 데 성공했다.

그러나 최근 비평가들은 사용자에게 대량의 보상을 지급하는 것이 단기적으로 스테이킹을 자극할 수는 있지만, 유동성 채굴은 완벽한 도구가 아니며, 다산의 DeFi 개발자 안드레 크론예(Andre Cronje)가 언급한 "유동성 메뚜기"를 끌어들였다고 지적했다. 즉, 일단 토큰이 고갈되면 그들은 자신의 보상을 챙기고 다음 토큰 풀로 이동하는 "임시 채굴자"들이다.

Deribit Insights의 연구원 Hasu는 최근 팟캐스트에서 다음과 같이 말했다: "나는 유동성 채굴이 암호화 분야에서 지금까지 발생한 가장 어리석은 일 중 하나라고 생각한다."

왜 그렇게 생각하냐고? 전략적인 고려가 전혀 없다고 생각하기 때문이다. "우리가 무엇을 얻고 싶어하는지? 프로토콜에서 목표 유동성이 어떤 모습이어야 하는지? 목표에 도달하면 더 이상의 보상이 없어야 한다는 것을 신중히 생각해야 한다."

핵심 사용자만이 중요할까?

반면, 유동성을 활용하는 새로운 프로젝트들은 수익을 더욱 투명하게 만들고 있다. 그들은 프로토콜에서 얼마나 많은 달러의 토큰 보상이 지급되었는지, 얼마나 많은 달러가 스테이킹되었는지를 통계적으로 기록하려고 한다. 어떤 경우에는 그들이 실제로 프로토콜의 유동성을 DAO의 직접적인 통제 하에 두고 있다.

이러한 대체 유동성 채굴 솔루션 중 첫 번째 솔루션은 우연히 등장했다.

자동 시장 조성자 Curve는 2020년 8월 "투표 잠금" 기능을 출시했으며, 이 기능은 CRV 토큰 보유자가 최대 4년 동안 자신의 토큰을 잠글 수 있도록 하여 veCRV(투표 위탁 CRV)를 받을 수 있게 한다. 반대로, VeCRV는 어떤 유동성 풀이 CRV 보상을 받을 수 있는지를 투표할 수 있으며, 투표권은 자신의 토큰을 더 오랫동안 잠근 사람에게 유리하게 작용한다.

그 시기 동안, 이는 개별 채굴자가 수익률을 극대화하는 도구처럼 보였다: 그들은 일부 CRV 보상을 잠금으로써 더 많은 보상을 자신이 선호하는 채굴 풀로 유도할 수 있으며, 장기적으로 채굴자는 더 큰 수익을 얻을 수 있다. 그러나 정작 다른 프로토콜이 이 시스템의 주요 수혜자로 입증되었고, 개별 채굴자들은 그렇지 않았다. 사람들은 "Curve Wars"라고 불리는 경쟁에서 CRV 토큰을 쌓기 위해 경쟁하고 있다.

익명을 요구한 한 분석가는 이 투표 잠금 시스템------또는 "Ve 경제 모델"------이 "시간 선호를 선택하는 척하지만, 실제로는 가장 많은 토큰을 축적할 수 있는 사람에게 거버넌스를 집중시킨다"고 말했다.

간단히 말해, 가장 많은 veCRV를 축적한 사람이 CRV 보상 분배량을 제어한다.

현재 Curve 보상을 제어하는 "왕좌의 게임" 프로토콜은 Convex Finance이다. Dune Analytics의 데이터에 따르면, Convex는 CRV 토큰 총 유통량의 43%를 차지하고 있으며, 이는 매우 놀라운 비율이다. 투표권에서 1개의 Convex 거버넌스 토큰 CVX는 5.1개의 CRV 토큰에 해당한다.

실제로 Curve와 Convex는 DeFi에서 가장 큰 두 개의 프로토콜이며, DefiLlama의 데이터에 따르면 이 두 프로토콜의 총 잠금량은 400억 달러에 달한다.

결과는 자명하다. 시장에는 곧 "신산업"이 등장했다: Votium과 같은 플랫폼을 사용하여 프로토콜이 CVX 보유자에게 "뇌물"을 제공하여 유동성을 그들에게 중요한 자금 풀로 유도할 수 있다.

실제로, 예치금을 "뇌물"로 사용하는 것은 DeFi 프로토콜에 명백한 이점을 제공한다.

예를 들어, Terra의 UST와 같은 스테이블코인은 Curve 풀의 예치금이 UST가 건강하고 유동적인 시장을 확보하는 데 도움을 주며, UST가 달러와의 연동을 유지하고 스테이블코인에 유용성을 창출하는 데 도움을 준다------유동성 채굴 계획이 달성할 수 있는 모든 목표를 실현하면서 비용, 수익 및 목표도 더욱 투명해진다.

사실, 최근의 거버넌스 포럼 게시물에서 UST 스테이블코인 팀원들은 해당 프로토콜이 CVX를 통해 "뇌물"로 예치금을 유도하고 있으며, CVX 토큰 축적 계획도 "매우 순조롭게 진행되고 있다"고 결론지었다.

일부 사람들은 이러한 이점이 "DeFi Ve 경제학"이 계속 존재할 수 있음을 의미한다고 말한다.

Redacted의 창립자 0xSami는 "당신이 스테이블코인이라고 가정해 보자. 스테이블코인의 주요 임무는 유동성을 구축하는 것이므로, Convex 토큰을 구매하는 것이 합리적이다. 또한, 파생상품 유동성이 필요하다면, Ribbon의 투표 위탁 토큰을 구매하여 DEX 유동성의 Sushi 또는 Aave에 사용하여 대출의 담보가 될 수 있다. 이는 올해의 큰 트렌드가 될 것이다."라고 말했다.

"뇌물" DeFi 생태계는 신뢰할 수 있을까?

신흥 "뇌물" 경제가 발생한 후, 많은 새로운 제품들이 출시될 예정이며, 이들은 지속적으로 발전하는 기술 스택에서 거버넌스 또는 투표 중개 역할을 하며 프로토콜의 유동성을 라우팅하고 제어하는 데 도움을 주고 있다. 이러한 제품에는 Warden, Bribe, Llama Airforce, Votium 및 Votemak이 포함된다.

그 중 Votemak은 최근 Redacted에 인수되었으며, 거버넌스 시장 플랫폼 Bribe는 최근 400만 달러의 시드 라운드 자금을 조달했다고 발표했다. 이 라운드는 Spartan Group이 주도했으며, Dragonfly와 Rarestone Capital 등이 참여했다.

솔직히 말해, 이러한 프로젝트가 등장한 부분적인 이유는 다른 DeFi 프로젝트들이 "변형"된 Ve 경제 모델을 구현하여 더 많은 시장 수요를 창출했기 때문이다. 이는 DeFi 프로토콜이 투표를 구매하여 유동성을 확보할 수 있게 한다------

Tokemak은 이러한 프로젝트 중 하나로, 이 프로토콜은 탈중앙화된 시장 조성자가 되는 것을 목표로 한다: 사용자는 자금을 예치하고 TOKE 토큰을 보상으로 받으며, 이 토큰은 어떤 DeFi 프로토콜에 유동성을 배치할지를 결정하는 투표에 사용될 수 있다. 따라서 "뇌물"을 통해 유동성을 유도하려는 DeFi 프로토콜에게 Tokemak은 이제 그들이 "목표로 삼는" 또 다른 대상이 되었다. 동시에 Frax와 Yearn과 같은 다른 프로젝트들도 Ve 스타일의 경제 모델을 도입하려고 시도하고 있다.

Bribe 프로토콜의 익명의 창립자 Condorcet는 "소액 투자자들이 우리가 무엇을 하고 있는지, 그리고 그렇게 하는 것이 얼마나 중요한지를 이해할 수 있다. 그들은 뒤에 있는 사람들과 같은 뇌물을 받고 싶어 하므로, 우리는 그렇게 했다."라고 말했다. Tokemak은 Bribe가 첫 번째 통합을 진행하는 결과 중 하나가 될 것이다.

예상대로, 신흥 산업은 위험 자본 투자자들의 주목을 받았다. Bribe의 최근 자금 조달 라운드의 투자자 중 한 명인 Dragonfly Capital의 Ashwin Ramachandran은 "우리는 이것이 매우 흥미로운 트렌드라고 생각한다. 유동성 채굴 계획 측면에서 자본 효율성과 가격 측면에서 절대적으로 수치적으로 향상될 수 있으며, 이는 원주율 거버넌스 토큰에 과도한 매도 압력을 초래할 수 있다."라고 말했다.

토큰 제어

일부 DeFi 프로토콜이 "뇌물" 게임을 하여 유동성을 자신에게 유리한 자금 풀로 유도하려고 하는 반면, 다른 DeFi 프로토콜은 유동성을 직접 제어하기로 선택했다------이것은 "프로토콜 소유 유동성"이라는 새로운 트렌드이기도 하다.

알고리즘 스테이블코인 프로젝트 Fei Protocol은 Ondo Finance(무상 손실 위험 전이를 줄이는 데 집중하는 DeFi 프로토콜)와 협력하여, 프로토콜이 국고의 본지 거버넌스 토큰과 Fei의 스테이블코인을 결합하여 직접 유동성 자금 풀을 생성할 수 있는 제품을 구축하려고 한다.

이는 DeFi 프로토콜이 사용자 예치금이 아닌 직접 유동성 자금 풀을 생성할 수 있음을 의미하며------중요한 것은, 이렇게 하면 프로토콜이 유동성 자금 풀에서 일부 거래 수수료를 보유하여 새로운 수익원을 창출할 수 있다.

이 논리는 Olympus의 채권 프로그램 Olympus Pro에 이미 적용되었으며, 이 채권 프로그램에서 Olympus 프로토콜은 유동성 풀 포지션을 채권과 교환하고, 프로토콜이 자신의 토큰 유동성을 제어하고 거래 수수료를 벌 수 있도록 한다.

Fei Protocol의 창립자 조이 산토로는 이것이 새로운 "직접-DAO" 서비스의 일환이라고 설명하며, 즉 제3자가 DAO를 도와 그들의 토큰 유동성과 기타 수요를 보다 효율적으로 유도할 수 있도록 하는 것이다.

프로토콜 소유 유동성 자체도 하나의 수직 분야가 되고 있으며, Olympus와 그 다양한 포크 프로토콜, Wonderland 및 Redacted와 같은 프로토콜은 이미 상당한 양의 CVX 토큰과 기타 "뇌물" 수익 잠재력을 가진 토큰을 축적하여, 미래에 토큰 준비금을 사용하여 수익을 창출할 수 있기를 희망하고 있다.

최근 한 트윗에서 Wonderland 프로토콜 개발자 다니엘 세스타갈리(Daniele Sestagalli)는 그들이 Olympus의 비판받는 "연간 수익 계획"에서 멀어지고 있다고 밝혔다.

동시에 Redacted의 0xSami는 그가 프로토콜이 "메타 거버넌스 토큰"이 되기를 희망하며, 프로젝트가 단일 자산이 될 수 있도록 한다고 말했다. 사실, Redacted는 이미 그렇게 하고 있으며, 그들의 "메타 거버넌스 토큰" BTRFLY는 여러 거버넌스 과정에서 주도적인 역할을 하고 있으며, 프로토콜 금고는 이 서비스를 통해 수수료를 벌어들이고, 이 수수료는 채권이나 유사한 금융 도구를 통해 재분배될 수 있다. 0xSami는 다음과 같이 덧붙였다:

"분명히, 우리는 지금 시장 경쟁 우위를 얻기 위해 높은 연간 수익률이 필요하지만, 금고가 설립되면 토큰은 rebase 분배 메커니즘을 채택할 필요가 없다------왜냐하면 우리는 지속 가능한 수익을 가진 프로젝트를 도입할 수 있기 때문이다."

여기서 주목할 만한 예시는 Avalanche 기반의 알고리즘 화폐 시장 Wonderland로, 1월 7일 소식에 따르면, Wonderland는 Polygon 기반의 탈중앙화 베팅 애플리케이션 BetSwap에 시드 투자를 진행했다. 이 조치는 커뮤니티 거버넌스의 암호 프로젝트가 DeFi 프로토콜에 투자한 첫 번째 사례 중 하나를 나타낸다. 1월 11일, Wonderland 금고 잔액이 10억 달러를 초과했으며, 곧 Wonderland는 1월 18일 자사 자금을 사용하여 대규모 매입을 진행했으며, 이는 DeFi 프로젝트의 "양적 완화"의 첫 번째 사례일 수 있다.

Layer 2 확장

이상하게도, 최근까지 "유동성 서비스"에 대한 대부분의 실험은 이더리움에 집중되어 있었다. 많은 대체 Layer 1이 여전히 인센티브 프로그램을 운영하고 있으며, 그들이 사용하는 것은 여전히 전통적인 유동성 채굴 도구이므로 효율성이 매우 낮다------지금은 전통적인 DeFi 모델을 전복할 수 있는 최적의 시점이며, 이 시점은 이미 성숙해졌다.

이더리움 대체 체인에 대해 조이 산토로는 다음과 같이 말했다: "나는 당신이 완전히 동일한 주장을 보게 될 것이라고 생각한다------거버넌스 토큰을 방출하여 수익을 농사짓는 것이 DeFi 프로토콜이 소유하는 유동성 형태가 될 것이다."

당신의 토큰을 플랫폼에 할당하고, 플랫폼의 미래 발전을 촉진하는 것------이는 분명히 매우 강력한 개념이다.

사실, "Ve 경제 모델"을 배포하는 DeFi 프로토콜은 다른 생태계에서도 나타나기 시작했다. 예를 들어, 안드레 크론예와 세스타갈리는 아직 출시되지 않은 Fantom 기반 프로젝트를 공동 개발하고 있으며, 이 프로젝트는 현재 ve(3,3)라고 불리며------본질적으로 "Ve 경제 모델"과 Olympus 스테이킹 계획의 혼합이다.

이 미공개 프로젝트는 엄청난 인기를 보여주고 있지만, 바로 이번 주 화요일(1월 18일)에는 ve(3,3) 프로토콜의 대다수 지분을 확보하기 위한 새로운 프로젝트 veDAO가 등장했으며, 단 몇 시간 만에 잠금된 프로토콜 총 가치는 7.85억 달러를 초과했다.

동시에 조이 산토로는 Fei Protocol이 Layer 2로 생태계를 이전할 계획을 세우고 있으며, 이는 Fei Protocol에 매우 유익하고 그들이 유동성 채굴 대안 분야에서 계속해서 선두주자가 될 수 있도록 추진할 것이라고 말했다. 조이 산토로는 다음과 같이 말했다:

"Fei Protocol은 우리가 적합하다고 생각하는 Layer 2로 이전할 것이며, 누가 10억 달러의 비인센티브 잠금량 블록체인 경쟁을 가질 수 있을까?"

미래는 어디로 가는가?

비록 "유동성 서비스"가 현재 암호화폐에서 가장 빠르게 성장하는 분야 중 하나이지만, 문제는 이 분야에서 일하는 사람들조차 "유동성 서비스"가 암호 프로젝트 발전의 미래가 될 수 있을지 확신하지 못한다는 것이다.

Redacted의 창립자 0xSami는 Curve와 Tokemak과 같은 프로젝트가 유동성 중심 허브가 되기 위해 인센티브 프로그램을 통해 시장 점유율의 대부분을 차지하거나 완전히 사라질 것이라고 생각한다. 그는 다음과 같이 말했다:

"Curve와 Tokemak과 같은 DeFi 프로젝트에게는, 하나가 궁극적인 유동성 중심이 되거나 내러티브가 소진되어 하나씩 사라질 것이다."

최근 몇 주 동안 일부 분석가들은 많은 DeFi 프로토콜의 잠금량이 이전 어느 때보다 높지만, 낮은 수수료의 Uniswap v3 풀이 Curve의 "영토"를 침범함에 따라 Curve의 스테이블코인 스왑 거래량(그의 시장 점유율의 초석)이 실제로 하락하고 있다고 지적했다.

익명을 요구한 한 분석가는 Ve 스타일의 경제 모델이 승리할 것인지에 대해 의구심을 표명하며, ve-token이 "올바른 것에 최적화되지 않았다"고 말했지만, "유동성 거버넌스와 토큰 분배 제어는 믿을 수 없을 정도로"라고 말했다. 이 분석가는 다음과 같이 말했다:

"이것은 Curve가 DeFi 생태계에 준 가장 큰 선물이다------유동성 분배의 형태로 당신의 토큰을 플랫폼에 할당할 수 있는 것은 플랫폼의 미래 성장을 촉진하는 데 유리하며, 이는 분명히 매우 강력한 개념이다."

동시에 조이 산토로는 DeFi 시장의 최종 발전 결과가 단일 승자가 아닐 수도 있으며, 오히려 대량의 유동성을 보유한 여러 상호 경쟁하는 연합 프로젝트의 세계가 될 것이라고 생각한다.

"나는 이것이 독점이 아니라 상호 경쟁하는 생태계의 집합이 될 것이라고 확신한다. 이는 DeFi 시장 통합 내러티브의 일부이다. 당신은 Tokemaks, Olympuses, Tribe DAOs, Curves가 유동성과 통제권을 흡수하고, 그들과 일치하는 DAO가 그로부터 이익을 얻는 것을 보게 될 것이다."

결과가 불확실하더라도, 유동성 채굴의 호황 기간 동안 등장한 일부 프로젝트들은 우리가 사용자들을 어떻게 유도하고 동기를 부여할 수 있는지를 알려주었다. 비록 Ve 스타일의 경제 모델이 어느 정도 오해를 불러일으킬 수 있지만, 누가 유동성을 유지하고 싶지 않겠는가?

조이 산토로는 마지막으로 의미심장하게 말했다------

"한번 시도해 보는 것도 나쁘지 않다고 생각한다."