Jump Crypto: 2022년은 암호화 파생상품의 해가 될 것입니다

원문 저자：Shanav K Mehta

원문 번역：Block unicorn

암호화 파생상품 시장의 거래량이 지속적으로 증가하고 있음에도 불구하고 전통 금융 시장에 비해 이 시장의 도구와 인프라는 상대적으로 미성숙합니다. 지난 1년간 발전한 인프라의 수준과 품질, 그리고 점점 더 많은 기관의 참여를 고려할 때, 우리는 2022년이 암호화 파생상품이 획기적인 성장을 이루고 시장이 더욱 성숙해지는 해가 될 것이라고 생각합니다.

이 글에서는 시장의 현황, 우리가 성장의 원동력이 될 것으로 생각하는 주요 인프라 발전, 그리고 우리가 이러한 성장을 기대하는 분야에 대해 소개하겠습니다.

개요

현재 암호화 선물 및 옵션("F&O")은 월 총 거래량의 57%를 차지합니다. 이 거래량은 전반적으로 건강하지만, 우리는 다양한 도구와 장소에서의 거래량 상대 분포를 통해 시장의 성숙도를 측정할 수 있습니다.

오늘날 대부분의 거래량은 중앙화된 영구 선물 거래소에 집중되어 있으며, 옵션 및 관련 도구는 여전히 상대적으로 새롭습니다. 기준으로 삼자면, 암호화 옵션 거래량은 현물의 약 2%를 차지하며; 미국 주식 시장에서는 이 수치가 약 35배에 달합니다.

또한, 중앙화된 거래 상대방에 비해 선물 및 옵션의 탈중앙화 파생상품 시장은 명백히 미발달 상태입니다. 아래 그림은 이러한 상대적인 시장 집중도를 보여줍니다.

우리는 2022년에 두 가지 요인이 암호화 파생상품 거래량의 성장을 더욱 촉진할 것으로 예상합니다: 1) 관련 인프라의 부상, 2) 기관 참여의 증가. 후자의 이해를 돕기 위한 가치 있는 연습은 왜 TradFi 기관들이 주식 시장보다 파생상품을 더 많이 사용하는지를 이해하는 것입니다. 이는 크게 네 가지 이유로 요약될 수 있습니다:

1. 자본 효율성: 잠재적 하락 비율이 레버리지 비율보다 낮기만 하면, 마진 거래는 자본 효율적입니다.

2. 세금 효율성: 미국에서 파생상품 계약의 60% 수익은 계약 기간에 관계없이 장기 자본 이득으로 과세됩니다; 반면, 현물 포지션은 최소 1년 이상 보유해야 장기 자본 이득으로 자격이 주어집니다.

3. 헤지: 파생상품은 기관이 임시 헤지를 유지하면서 현금 주식의 장기 현금 노출을 유지할 수 있게 합니다.

4. 더 높은 유동성: 파생상품 시장은 시장 조성자가 진입 및 퇴출하는 위험 효율성이 더 높아 이러한 시장을 더 유동적으로 만듭니다.

2021년은 기관의 유동성을 더 잘 지원하고 유도하기 위한 주요 인프라의 발전을 목격했으며(자세한 내용은 아래 참조), 점점 더 많은 기관들이 암호화 시장에 참여하고자 하는 유기적 관심을 보였습니다. 자연스럽게, 기관 참여의 증가는 상대적 변동성을 낮추고 파생상품 거래를 더 자본 효율적으로 만듭니다.

또한, 점점 더 많은 기관들이 자산 부채표에 암호화 자산을 보유함에 따라, 파생상품은 단기 변동성을 헤지하는 데 점점 더 중요해질 것입니다. 이러한 요인들의 결합은 완벽한 폭풍을 만들어내며, 우리는 이것이 향후 12-24개월 내에 암호화 파생상품 시장을 촉진할 것이라고 믿습니다.

전반적으로, 우리는 2022년이 암호화 파생상품의 해가 될 것으로 예상하며, 주요 트렌드는 3가지입니다:

1. 중앙화 및 탈중앙화 옵션 인프라의 부상.

2. 탈중앙화 영구 계약 거래량 증가.

3. 구조화된 보험금고, 영구 옵션 등 새로운 암호화 원형을 둘러싼 지속적인 혁신.

중앙화 인프라

현재 대부분의 파생상품 거래량은 중앙화 거래소에 존재하며, 그 중 대부분은 영구 선물에서 발생합니다. 2016년 BitMEX가 주도한 영구 계약 BTC+ETH 월 거래량은 약 2.5T 달러에 이르며, Binance, CME, FTX 등이 이를 주도하고 있습니다.

우리는 조직화된 참여자들이 계속해서 시장에 진입함에 따라 이 거래량이 계속 증가할 것으로 예상합니다. 중앙화 거래소는 이러한 참여자들이 필요로 하는 규제 및 실행 인프라를 제공합니다.

perp 선물 시장의 지속적인 성장에 따라, 우리는 옵션 플랫폼도 이를 따를 것으로 예상합니다. 오늘날의 암호화 옵션 시장에서 BTC+ETH 월 거래량은 35B 달러로, perp 시장에 비해 상대적으로 신생이며, 주로 Deribit이 주도하고 있습니다.

이러한 배경에는 대부분의 코인 시장의 역사적 변동성이 거래자들이 전망을 표현하는 데 충분한 도구로서 선물을 만들었다는 점이 있습니다. 또한, 역사적으로 조직화된 당사자들이 자산 부채표에 암호화폐를 보유한 경우가 적었기 때문에 옵션에 대한 수요는 헤지 도구만큼 많지 않았습니다.

우리는 기관 참여의 증가와 함께 이 두 가지 요인이 변화할 것이라고 예상합니다. 향후 12개월 동안, 전체 시장의 지속적인 성장에 따라 더 많은 조직화된 참여자들이 중앙화 옵션 시장에 진입하여 증가하는 수요를 지원할 것으로 예상합니다. 우리는 FTX가 10월에 LedgerX를 인수한 것이 이러한 트렌드의 시작을 알리는 것이라고 생각합니다.

이러한 시장의 성장에 따라, 유동성은 자연스럽게 실행 및 자본 효율성 측면에서 각 장소에 분산될 것입니다. 따라서 Paradigm과 같은 유동성 네트워크는 기관 참여를 촉진하는 핵심 인프라로서 점점 더 중요해질 것입니다.

Paradigm을 통해 기관은 선물 및 옵션 거래를 위해 자동화되고 익명화된 RFQ를 제출할 수 있으며, KYC 거래 상대방과의 결제를 보장받을 수 있습니다. 점점 더 많은 전통 금융 기관들이 암호화 분야에 진입함에 따라, 우리는 이러한 인프라가 참여의 편리함을 보장하고 중앙화 장소의 거래량을 크게 증가시킬 것이라고 믿습니다.

탈중앙화 인프라

중앙화 장소와 마찬가지로, 탈중앙화 파생상품 거래량은 주로 영구 선물에 의해 주도됩니다. 처음에는 Perpetual 프로토콜이 주도하였고, 최근에는 dYdX가 주도하고 있으며, 분산된 perp의 일일 거래량은 일반적으로 약 5B 달러에 이릅니다.

지난 3개월 동안의 성장은 강력했지만, 탈중앙화 perp 거래량은 암호화 파생상품 총 거래량의 1%도 되지 않습니다. 우리는 향후 12-24개월 동안 이 세분 시장에서 의미 있는 성장이 있을 것으로 예상하며, 이는 주로 세 가지 요인에 의해 촉진됩니다:

1. 다른 DeFi 애플리케이션과의 조합 가능성: 다른 프로젝트와 프로토콜이 출시되고 탈중앙화 영구 계약 프로토콜 위에 구축됨에 따라, 이러한 플랫폼이 지원하는 가치는 계속 증가할 것입니다.

2. 저비용/고속 실행 인프라: Solana와 같은 더 빠른 체인과 Arbitrum, Optimism, StarkEx/Net과 같은 이더리움 확장 솔루션은 더 낮은 거래 비용과 더 나은 사용자 경험을 제공하며, 우리는 이것이 더 높은 거래량을 유도할 것이라고 예상합니다.

전형적인 예는 dYdX가 최근에 구현한 StarkEx 인스턴스로, 이는 계산을 체인에서 분리하고 지난 3개월 동안 거래 비용을 한 자릿수로 낮추었습니다. 우리는 EVM이나 다른 측면에서 확장성의 초기 단계에 있으며, 이러한 솔루션이 향후 12개월 내에 탈중앙화 파생상품 거래 경험을 더욱 원활하게 만들 것이라고 기대합니다.

HXRO와 같은 프로젝트는 Solana와 같은 체인에서 탈중앙화 선물 및 옵션의 성장을 위해 인프라 기반을 다지기 시작했습니다.

3. 개방형 네트워크: 중앙화 장소와 달리, 탈중앙화 프로토콜은 허가가 필요 없습니다. 암호화폐의 침투율이 지속적으로 증가하고 세계의 더 외진 지역에 도달함에 따라, 우리는 중앙화 인프라에 접근할 수 없는 일부 사용자들이 탈중앙화 프로토콜을 통해 전 세계적으로 상호작용하기 시작할 것이라고 예상합니다.

탈중앙화 선물 시장의 지속적인 성장에 따라, 우리는 옵션 시장도 이를 따를 것으로 예상합니다. 오늘날 탈중앙화 옵션 시장은 전체 파생상품 시장의 일부분에 불과하며, 대부분의 성숙한 프로토콜은 이더리움 메인넷에 존재합니다.

그러나 오랫동안 탈중앙화 옵션 시장의 성장을 억제해온 세 가지 요인이 실행 가능한 솔루션을 찾기 시작했으며, 우리는 이러한 솔루션이 향후 12개월 내에 이러한 시장을 잠금 해제하는 데 도움이 될 것이라고 예상합니다:

1. 거래 수수료 + 블록 생성 시간: 보유 기간에 따라 옵션 계약의 거래 수수료는 거래의 수익성에 의미 있는 영향을 미칩니다. 이더리움의 높은 거래 수수료는 탈중앙화 옵션 거래를 불리한 제안으로 만들어왔습니다. 또한, 긴 블록 생성 시간은 거래 실행의 불확실성을 초래하고 도전을 야기할 수 있습니다.

특히 다리 거래(다리 옵션 주문 전략은 여러 실행 가격, 만기일 또는 기초 자산 가격에 민감한 옵션을 동시에 매매하는 주문 전략)에서는 거래가 원자적이지 않는 한 이러한 두 가지 도전이 있습니다. 이러한 두 가지 도전은 주문서 모델 기반의 시장 조성을 어렵게 만듭니다.

또한, 레버리지를 허용하는 프로토콜은 청산자가 상대방의 위험한 포지션을 취해야 합니다. 청산자가 포지션을 청산하고 플랫폼 위험을 줄이기 위해 높은 가스 비용을 지불해야 한다면, 이는 참여를 억제할 수 있습니다. 이러한 상황을 완화하기 위해, 프로토콜은 더 높은 비율의 청산을 그들과 공유해야 하며, 이는 해당 프로토콜의 장기적인 비즈니스 모델을 지속 불가능하게 만듭니다.

Solana와 Arbitrum, Starkware와 같은 이더리움 확장 솔루션의 출현으로, 우리는 이제 이러한 도전을 완화하고 실행 가능한 옵션 거래를 촉진할 수 있는 저비용, 고속 실행 환경을 갖추게 되었습니다.

2. 옵션을 판매하는 프로토콜은 일반적으로 이러한 포지션을 인수하기 위해 유동성이 필요합니다. 대부분은 AMM 구조를 통해 이러한 유동성을 확보합니다. 그러나 이는 종종 자금 풀을 헤지되지 않은 델타(헤지 비율) 위험에 노출시켜 의미 있는 무상 손실을 초래할 수 있습니다.

이러한 사건은 이더리움의 Charm과 같은 프로토콜이 과거에 옵션 제품을 일시적으로 중단하게 만들었습니다. TradFi 옵션 판매자와 마찬가지로, 옵션 프로토콜은 무상 손실을 제한하기 위해 유동성 풀을 델타(헤지 비율)로 헤지해야 합니다.

이는 일반적으로 선물을 통해 이루어지며, 최근까지 선물은 DeFi에서 신흥 시장이었습니다. 이러한 원형들이 계속 발전함에 따라, 우리는 옵션 프로토콜이 더 유동적이고 따라서 더 활발해질 것이라고 예상합니다.

3. 위에서 언급한 블록 시간 제한과 원자 청산을 구축할 수 없는 문제로 인해, 많은 기존 DeFi 옵션 구현은 완전 담보를 요구합니다. Solana와 같은 더 빠른 체인과 더 빈번한 시장 업데이트를 기반으로 구축된 강력한 청산 엔진을 활용하여, 우리는 Zeta와 같은 프로토콜이 담보가 부족한 옵션을 제공할 수 있을 것으로 예상합니다.

우리는 구조화된 DeFi 옵션 풀("DOV")이 탈중앙화 옵션 채택을 가속화할 또 다른 원형이 될 것이라고 예상합니다. DOV는 암묵적 거래량 기반의 유기적 수익을 민주화할 뿐만 아니라 비선형 위험을 관리할 수 있는 확장 가능한 방법을 제공합니다.

콜 옵션 및 현금 담보 풋 옵션과 같은 기본 전략을 통해 DOV 장소는 소매 거래자에게 헤지 수익을 제공하고 기초 옵션 프로토콜에 유동성을 제공합니다. Ribbon과 같은 옵션 플랫폼의 TVL은 이미 3억 달러로 확장되었으며, Friktion(1억 달러 이상의 TVL) 및 Katana(4500만 달러 이상의 TVL)와 같은 새로운 장소는 출시 몇 주 만에 빠르게 성장하여 시장의 높은 관심을 보여줍니다.

이러한 프로토콜이 계속 확장됨에 따라, 우리는 탈중앙화 옵션 거래 경험이 더욱 원활해질 것이라고 예상합니다.

전반적으로, 탈중앙화 옵션이 번창하는 단계가 마침내 확립되었으며, 우리는 향후 12-24개월 동안 이 분야에 대규모 자금이 유입될 것으로 예상합니다. 특히 Solana 및 이더리움 확장 솔루션 측면에서 말입니다.

탈중앙화 선물, 옵션 및 구조화된 제품 외에도, 우리는 영구 옵션과 같은 혁신적인 암호화 원주율 제품이 샌드박스에서 개발되는 것을 계속해서 보게 되어 기쁩니다. 대성공을 거둔 영구 선물 제품에서 영감을 받아, Dave White와 Sam Bankman-Fried는 그들의 원래 논문에서 영구 옵션 제품을 제안했습니다.

가중 평균을 사용하여 서로 다른 만기를 가진 옵션 바구니를 사용하여 영구 옵션을 복제할 수 있으며, 각 옵션은 지수 가중 산술 방식으로 가중됩니다(즉, 오늘 만료되는 50% 계약, 내일 만료되는 25% 계약 등)하여 복제가 상대적으로 간단합니다. 0101과 같은 프로토콜은 또한 기초 자산 가격이 시간에 따라 지수 가중 이동 평균선으로 변동하는 변동 행사가를 구현하여 영구적으로 모든 행사가를 통합하고 그 영구적 특성을 유지할 수 있게 합니다.

마지막으로, 우리는 Deri와 같은 프로토콜의 출현을 보았으며, 이는 영구 선물 및 영구 옵션을 제공하고 사용자가 매우 DeFi 원주율 방식으로 파생상품을 거래할 수 있게 하여, 헤지, 투기 및 차익 거래를 모두 체인에서 수행할 수 있게 합니다. 우리는 곧 메인넷에서 이러한 많은 제품을 볼 수 있기를 기대합니다.

결론

우리는 향후 12-24개월 내에 탈중앙화 파생상품 시장이 엄청난 성장의 경계에 있을 것이라고 확신합니다. 이러한 제품을 출시하고 다음 수십억 달러 규모의 프로토콜을 지원할 인프라는 이미 마련되어 있습니다. 2022년을 맞이하면서, 우리는 Paradigm, Zeta Markets, Friktion, Lyra, Drift 등 이 혁명을 이끄는 가장 기본적인 프로젝트들을 지원할 수 있게 되어 매우 기쁩니다.