다각도 분석 Pancake: 사업이 다시 최고치로, 프로젝트 가치 평가 방법은?

저자: 허소펑

제1절 연구 보고서 요점

1. 핵심 투자 논리

PancakeSwap은 BSC에서 선두 DEX로, TVL, 거래량 등 핵심 비즈니스 지표가 역사적 고점으로 돌아왔으며, 수익성도 뚜렷하게 개선되었습니다. 연중 CAKE는 약 30%의 토큰 감소를 겪었지만, BSC에서의 시장 점유율은 지속적으로 확대되고 있으며, 선두 지위가 더욱 공고해졌고, 도전자에게 큰 기회를 주지 않았습니다. 이 과정에서 그들의 방어선도 더욱 검증되었습니다.

또한, NFT 시장, 대출 사업, IFO의 가속화, 바이낸스의 지원 강화 등은 Pancakeswap의 성장에 새로운 동력이 될 수 있습니다.

특히 강조할 점은 Pancakeswap이 바이낸스 그룹의 탈중앙화 대전략에서 핵심 위치에 있으며, BSC의 발전과 밀접한 관련이 있다는 것입니다. DEX 버전의 바이낸스 거래소로서, 장기적인 발전이 기대됩니다.

2. 평가

평가 관점에서 볼 때, 핵심 비즈니스 데이터와 시가총액의 비교, PE, PS 등의 지표를 고려할 때 현재 CAKE의 시가총액은 연내 저점에 위치하고 있습니다. 수평적으로 볼 때, Cake의 평가 수준 하락 폭은 다른 DeFi 프로젝트와 유사하며, DeFi 프로젝트 평가 수준의 전반적인 하락과 관련이 있습니다. 따라서 중단기적으로 반등에 대해 과도하게 낙관적일 필요는 없습니다.

3. 주요 위험

BSC 생태계는 공공 체인 경쟁에서 지속적으로 손실을 보고 있으며, 암호화폐 시장은 하락세에 있습니다. 자세한 내용은: 【비즈니스 분석】---위험 섹션을 참조하십시오.

제2절 프로젝트 기본 상황

1. 프로젝트 비즈니스 범위

Pancakeswap(이하 PCS)는 BSC의 AMM 메커니즘 거래 플랫폼으로, 주요 비즈니스에는 동질화 암호 자산 거래, NFT 자산 거래, IFO를 통한 자산 발행이 포함됩니다. 주요 비즈니스 외에도, PCS는 복권 및 가격 예측과 같은 경품 사업도 운영하고 있습니다.

2. 비즈니스 상황

AMM 모델 기반의 자산 거래는 PCS의 주요 비즈니스이며, 현재 프로젝트의 핵심 가치 출처입니다. 우리는 본문에서 이를 중점적으로 다루고 여러 비즈니스 지표 관점에서 관찰할 것입니다.

1. TVL: 유동성

SWAP의 유동성 수준은 시장 자금의 잔존 의지를 나타내며, 동일한 메커니즘 하에서 AMM 플랫폼의 유동성이 풍부할수록 사용자 전체 거래 경험이 향상되어 사용자 거래 행동을 최대한 포착할 수 있습니다. 물론, 메커니즘 개선을 통해 특정 거래량 범위 내에서 일부 Swap은 더 낮은 슬리피지를 제공할 수 있습니다. 예를 들어, PMM 메커니즘을 사용하는 DODO와 사용자 정의 유동성 시장 구간을 지원하는 Uni V3가 있습니다. 그러나 현재 BSC에서 거래량이 많은 SWAP은 대부분 전통적인 AMM 메커니즘을 사용하고 있습니다.

PCS의 4-11월 TVL 추세, 출처: DefiLlama

PCS는 4월 이전의 정보 데이터가 업데이트되지 않았으며, 4월 하순에야 복구되었습니다. 따라서 우리는 2021년 4월부터 현재까지의 TVL만 관찰합니다. PCS의 TVL은 5월 초에 70억 달러 구간에서 정점에 달했으며, 이후 암호화폐 시장의 전반적인 폭락과 새로운 공공 체계 생태계의 시장 유동성에 대한 치열한 경쟁으로 인해 PCS의 TVL은 오랜 시간 동안 고점에 도달하지 못하고 진동 상승 상태에 있었습니다. 11월 초에 들어서면서 TVL이 빠르게 회복되기 시작했으며, 현재 5월 고점인 70억 달러에 근접하고 있습니다. 주목할 점은 이 기간 동안 핵심 토큰인 Cake가 여러 차례 감소했지만 TVL에 미치는 영향은 미미했다는 것입니다.

2. 거래량

거래량은 TVL보다 더 설득력 있는 지표로, 프로토콜의 현금 흐름 수익을 직접 결정하며, 시장 조성자의 시장 조성 의사에도 직접적인 영향을 미칩니다.

PCS의 일일 거래량이 점차 고점으로 돌아오고 있음, 출처: https://pancakeswap.finance/info

Pancake의 연간 거래량 고점은 5월에 발생했으며, 최대 거래량은 5월 하순, 즉 암호화폐 시장 폭락 기간에 발생했습니다. 시장의 공포로 인한 거래 외에도, 이 기간 동안 많은 담보 청산이 발생했습니다. 이 비정상적인 거래량은 제외해야 하며, 따라서 5월 초의 거래량이 정상적인 고점 참고 데이터로 더 가치가 있습니다. 10월 하순 이후 Pancake의 거래량은 빠르게 상승하였고, 11월 이후 10월의 전체 일일 평균 거래량에 비해 100% 이상 증가하여 5월 고점과 같은 수준인 15-20억 달러 구간에 도달했습니다.

3. 자금 회전율

자금 회전율은 시장 조성자의 자금이 AMM 플랫폼에서 얼마나 효율적으로 활용되는지를 반영합니다. 회전율이 높을수록 시장 조성자의 자금 회전 속도가 빨라지고, LP의 수수료 수익률이 높아지며, 플랫폼의 LP에 대한 매력도 강해집니다. 필자는 PCS의 몇 개월간 LP 자금 회전율을 측정했습니다. 구체적인 내용은 다음과 같습니다.

6월 이후 암호화폐 시장의 열기가 점차 회복되고 있지만, Pancakeswap의 일일 자금 회전율은 14% 정도에서 머물고 있었습니다. 11월에 들어서면서 자금 회전율이 크게 향상되었습니다. 이는 11월 BTC가 계속해서 신기록을 세우고 시장 거래 열기가 점차 상승하고 있다는 것과 관련이 있습니다. 한편, BSC의 "토끼"와 Meme 프로젝트 열풍, Gamefi, 메타버스 개념의 폭발은 사용자 거래 열기를 더욱 자극했습니다.

4. 활성 거래 사용자 수

11월 8일 공식 발표된 월간 데이터에 따르면, PCS의 10월 사용자 데이터는 다음과 같습니다:

● 독립 거래 사용자: 447만 (월 대비 39.1% 증가)

● 독립 웹 사용자: 1200만 (월 대비 18% 증가)

데이터 출처: PancakeSwap October Recap --- Bounding into Year 2!

현재 Dappradar의 데이터 순위에 따르면, PCS의 30일 활성 주소 수는 486만으로 모든 dApp 중 1위입니다.

dApp의 월 활성 주소 수 순위, 데이터 출처: Dappradar

5. NFT 시장 거래 데이터

2021년 9월 30일, PCS는 NFT 거래 사업을 공식 출시했으며, 11월 8일 기준 총 거래량은 102208BNB(약 6000만 달러)에 달합니다. 현재 PCS의 NFT 거래 시장은 여전히 화이트리스트 모드에 있으며, 판매를 위해 신청 후 승인을 받아야 합니다.

현재 판매량이 가장 많은 NFT 시리즈는 PCS가 자체 발행한 Pancake Squad와 Pancake Bunnies 두 시리즈로, 누적 거래량은 각각 72998과 28606BNB로 전체 거래 시장의 절대적인 비중을 차지하고 있습니다.

현재 PCS에 상장된 NFT 시리즈

6. IFO

최근 PCS의 IFO 발행 속도가 빨라졌으며, 최근에 출시된 DAR의 부의 효과가 뚜렷합니다. 주목할 점은 DAR이 PCS의 IFO를 진행하기 전에 바이낸스의 새로운 채굴 런치패드로 출시되었다는 것입니다. PCS의 IFO 가격은 참여자에게 이익 공간을 남겼습니다(비록 경쟁이 치열하여 각자 받을 수 있는 양은 많지 않지만), 이는 바이낸스가 PCS에 자원을 공급하고 있다는 간접적인 해석이 될 수 있습니다.

거래 사업과 복권, 예측 시장(상승/하락 예측) 외에도, PCS의 대기 목록에는 "대출"이라는 항목이 있지만, 현재 우선 순위는 낮습니다.

PCS 10월 발표된 대기 사항 목록

현재 BSC에서 규모가 큰 대출 플랫폼은 많지 않으며, 가장 큰 Venus는 부실 채권 문제를 해결해야 합니다. PCS가 대출 시장에 진입한다면, 브랜드 우위와 방대한 사용자 기반을 바탕으로 Venus에 직접 도전할 수 있을 것입니다.

3. 팀, 투자자 및 파트너

PCS의 팀원들은 전면 익명 상태에 있으며, 프로젝트 Medium은 가끔 프로젝트 각 부문의 작업 인터뷰 및 새로운 팀원 가입 소식을 업데이트하지만, 그들의 실제 신원과 위치 분포는 알 수 없습니다. 공개된 정보에 따르면, PCS 프로젝트는 2020년 9월에 공식 시작되었으며, 21년 9월 이전까지 프로젝트 리더(코드명 "주방장")는 Hops였고, 9월 말부터 프로젝트 리더는 Snowball로 변경되었으며, Hops는 고문 역할로 전환되었습니다(이에 대한 시장의 더 많은 세부적인 소문과 주장이 있지만, 여기서는 공개된 정보에 근거합니다). 새로운 팀 핵심 인력 교체가 완료된 후, 바이낸스는 자원 측면에서 PCS에 대한 지원을 강화했습니다. 앞서 언급한 IFO 프로젝트 공급 외에도, 필자는 일부 BSC 프로젝트와의 인터뷰에서 BSC가 생태 프로젝트와 PCS의 깊은 협력을 매우 선호한다는 것을 알게 되었습니다.

현재 팀원 외에도, 프로젝트는 소셜 미디어 마케팅 매니저, BD 매니저, 제품 책임자, 프론트/백엔드 엔지니어, UI/UX 디자이너 등 여러 직책을 채용하고 있습니다.

제3절 비즈니스 분석

1. 산업 공간 및 잠재력

PCS가 위치한 분야는 탈중앙화 거래 플랫폼으로, 거래는 암호화 상업의 응용 계층에서 가장 기본적인 설정입니다. 암호화 상업의 전체 규모는 탈중앙화 거래 플랫폼의 시장 공간을 직접 결정할 것입니다.

데이터 출처: Debank

Debank 데이터에 따르면, 현재 전체 DEX의 일 거래 규모는 약 68.9억 달러로, 연내 높은 위치에 있지만, 4-5월의 거래 고점 구간인 80-100억 달러와는 여전히 거리가 있습니다.

2. 프로젝트 경쟁 구도

PCS의 비즈니스 규모는 주로 세 가지 요인의 영향을 받습니다: 1. 암호화 시장 주기; 2. 그가 위치한 BSC 생태계 규모; 3. BSC 부문 내 DEX 경쟁 구도.

단기적으로, 현재 전체 시장은 5월 대폭락 이후 점차 회복되고 있으며, 암호화 자산 총 시가총액이 3조 달러를 돌파하여 다시 신기록을 세웠지만, 거래량 등 지표는 여전히 이전 고점 구간에 미치지 못하고 있으며, 여전히 상승 잠재력이 있습니다.

BSC의 TVL 시장 점유율은 5월 초에 정점에 도달하여 모든 공공 체인 TVL의 거의 20%에 달했으나, 이후 Solana, Terra, Avalanche, Fantom 등의 새로운 공공 체인의 부상으로 점유율이 점차 감소하여 현재 약 7.9%입니다. TVL 총량은 여전히 점차 상승하고 있지만, 점유율과 총량 모두 5월의 고점으로 돌아가지 않았으며, BSC의 생태 공간은 PCS의 미래 발전의 핵심 제약 요소가 될 것입니다.

BSC TVL의 총 시장 점유율, 출처: Defillama

그러나 BSC는 최근 생태계에서 활발한 움직임을 보이며, 총 가치 10억 달러의 생태계 인센티브 계획을 출시했습니다. 현재까지 이 계획은 완전히 시행되지 않았습니다. 또한, BSC가 네트워크 용량과 사용 경험을 향상시키기 위한 대규모 성능 업그레이드를 준비하고 있다는 소문도 있습니다.

CZ의 최근 트윗도 이 소문을 뒷받침하는 것 같습니다.

성능 향상 소문 외에도, BSC가 게임, 파생상품 등 고빈도 응용을 위한 전용 사이드 체인을 구축할 것이라는 소문도 있습니다. 그럼에도 불구하고, 바이낸스는 현재까지 이러한 계획에 대해 공개적으로 예고한 바가 없습니다.

이러한 소문이 사실이라면, BSC의 성능 향상으로 인해 개발자, 사용자 및 자금에 대한 매력이 분명히 증가할 것이며, BSC 생태계는 더 많은 게임 및 파생상품 응용을 유치할 것입니다.

시장 주기와 BSC 생태계 규모의 객관적인 영향 외에도, PCS가 BSC 생태계 내에서의 시장 점유율 상황이 더욱 주목할 만합니다.

현재 BSC에서 TVL 순위 상위 5개의 종합 AMM 스왑은 PancakeSWAP, Mdex, Biswap, Apeswap, Bakeryswap이며, 그 TVL 및 시장 점유율 변동 상황은 다음과 같습니다:

우리는 BSC에서 새로운 스왑 프로젝트가 계속 등장하고 있으며, Cake의 감소가 점차 진행되고 있지만, 그 TVL의 시장 점유율이 하락하지 않고 오히려 지속적으로 확대되고 있음을 발견했습니다.

이는 PCS의 방어선이 검증되었다는 것을 간접적으로 입증합니다. 이 방어선은 사용자가 거래 행동에서의 경로 의존성(즉, BSC에서 거래를 할 때 먼저 PCS를 검색하는 것)과 브랜드 효과에서 비롯될 수 있으며, 이러한 경로 의존성은 각 프로젝트가 시장 조성 자금을 배치하는 선택에 반대로 영향을 미쳐 점점 더 많은 새로운 프로젝트가 PCS에서 시장 조성을 우선 선택하게 됩니다. 이는 사용자 "거래 시 먼저 Pancake로 가기"라는 심리와 행동을 더욱 강화합니다. 최근 BSC Meme 코인 열풍 속에서 대부분의 새로운 프로젝트가 초기 유동성을 PCS에 배치하기로 선택했습니다.

3. 토큰 모델 분석

PCS의 유일한 토큰은 Cake이며, Cake는 Fair Launch 배포 방식을 채택하고 있으며, 사모펀드도 없고 팀에 할당된 지분도 없습니다. 토큰 총량에는 한도가 없으며, 현재 각 블록의 순생산량은 약 14.5개(복권 부분의 추가 소각을 제외하면 실제로는 약 12.94개)입니다. 하루 순생산량은 약 371600개의 Cake로, 필자가 《10대 DeFi 블루칩의 토큰 모델, 현금 흐름 및 방어선 비교, 누가 가치 포착의 왕인가?》에서 Cake를 조사했을 때의 501200개 일일 생산량에 비해 25.9% 감소했습니다. CoinGecko 데이터에 따르면, 현재 Cake의 총 유통량은 약 2.41억 개입니다(2021.11.11).

Cake의 분배

Cake는 프로젝트의 유동성 인센티브 토큰으로, 그 방향과 소각은 상당히 복잡합니다. 실제로 대부분의 생산된 토큰은 직접 소각되며, 구체적인 매개변수와 메커니즘은 계속 업데이트되고 있습니다. 자세한 내용은 다음과 같습니다:

11월 5일 최신 버전, 출처: https://docs.pancakeswap.finance/tokenomics/cake/cake-tokenomics

우리가 생산량과 생산 후 직접 소각된 부분을 서로 상쇄하면, 현재의 분배 방향은 다음과 같이 단순화할 수 있습니다:

우리는 매일 생산되는 대부분의 CAKE(77.5%)가 실제로 Cake 단일 토큰 스테이킹 사용자에게 제공된다는 것을 발견했습니다. 즉, 당신이 Cake를 보유하고 스테이킹을 하면, 현재 증가된 Cake의 77.5%의 인플레이션이 실제로 당신의 토큰 보상으로 상쇄됩니다. 이 부분을 제외하면, CAKE의 실제 인플레이션은 약 84600개에 불과하며, 농장 유동성과 복권 풀 인센티브에 사용됩니다.

Cake의 가치 포착

Cake의 가치 포착은 프로젝트 수익의 재구매 소각과 토큰 사용 시나리오에서 발생하며, 주요 내용은 다음과 같습니다:

a. PCS 프로토콜의 모든 또는 일부 수익을 사용하여 Cake를 재구매 소각합니다. 포함된 내용은:

● 개인 프로필 및 아바타 주조에 필요한 CAKE 전량 소각

● 복권 구매에 사용되는 Cake의 20% 소각

● IFO 모집의 Cake 전량 소각

● 예측 시장 베팅 자금의 3% 소각

● Cake 단일 토큰 스테이킹 자동 재투자 서비스에서 발생하는 2% 성과 수수료(재투자 중 추출된 수수료) 전량 소각

● 토큰 거래 플랫폼 거래액의 0.05% 재구매 소각(수수료는 0.25%, 소각은 총 수수료의 20%)

● 농장 경매에서 승리한 프로젝트에 사용되는 CAKE 전량 소각

● NFT 거래 시장 수수료(2%) 100% 재구매 소각

b. 시럽 풀에 스테이킹하여 협력 프로젝트의 무료 토큰을 얻기

c. 시럽 풀에 Cake를 스테이킹하여 새로운 Cake 생산을 얻기, 현재 APR은 약 55%

d. 제안 투표 및 거버넌스 참여에 사용

e. 복권 참여, 개인 프로필 생성 및 NFT 주조 등의 기능에 사용

그렇다면 현재 매주 PCS의 각 비즈니스에서 실제로 재구매 소각되는 CAKE는 얼마나 될까요? 11월 8일 최신 재구매 소각 기록에 따르면, 각 비즈니스에서의 주간 재구매 소각 CAKE 총량은 814000개로, CAKE 보유자에게 귀속되는 프로토콜 수익은 735.1만 달러입니다.

최신 주간 CAKE 소각 데이터, 출처: PCS의 Twitter

데이터적으로 보면, 매주 81.4만 개의 소각량은 37.16*7=260.12만 개의 생산량과 여전히 큰 차이가 있지만, 앞서 언급한 바와 같이 이 260.12만 개 중 77.5%의 토큰이 CAKE 스테이커에게 분배됩니다. 이 부분의 CAKE는 총량을 확대하는 동시에 다시 CAKE 보유자의 주머니로 돌아가며, CAKE 보유자에게 진정한 의미의 "인플레이션"을 형성하지 않습니다.

다른 방식으로 표현하자면, 위의 결론이 더 잘 이해될 수 있습니다:

내일부터 CAKE가 시럽 풀에서 CAKE 단일 토큰 스테이킹의 모든 생산 보상을 중단하고, 유동성 채굴 + 복권의 생산 보상은 변하지 않는다면, CAKE의 일일 생산량은 다음과 같은 상태로 변할 것입니다:

CAKE 단일 토큰 스테이킹 보상의 중단은 유동성과 복권 보상에 영향을 미치지 않으므로, PCS의 비즈니스 수익은 여전히 814000개의 소각량을 유지할 수 있습니다. 이때 주간 소각량 > 주간 인플레이션이 되면, CAKE는 공식적으로 디플레이션 상태에 들어갑니다.

이는 PCS가 디플레이션을 실현하고자 한다면, CAKE 사용자에게 CAKE의 증가를 중단하기만 하면 디플레이션 상태에 들어갈 수 있음을 의미합니다.

어떤 사람들은 CAKE의 단일 토큰 스테이킹 보상을 중단하면 CAKE 보유자가 손해를 볼 것이라고 말할 수 있습니다. 그러나 실제로 단일 토큰 스테이킹자에게 CAKE를 보상으로 증가시키는 것은 본질적으로 보유자에게 증가된 가치를 제공하지 않습니다.

이는 마치 어떤 상장 회사가 회사의 현금 흐름 수익이 변하지 않는 상황에서 계속해서 신주를 발행하고 기존 주주에게 지분 비율에 따라 증여하는 것과 같습니다. 기존 주주가 보유한 주식 수는 확실히 증가하지만, 신주 발행으로 인해 주당 가치가 희석되어 총 보유 자산의 재무 가치는 변하지 않습니다.

위의 주식 증여 과정은 PCS가 보유자에게 CAKE를 증가시키는 것과 유사합니다: 보유 수량이 증가하고 단일 토큰 가치가 희석됩니다. 수량 × 단일 토큰 내재 가치 = 총 가치, 두 곱셈 인자가 하나는 증가하고 하나는 감소하여 총 가치는 변하지 않습니다.

토큰 모델 분석 요약

다른 프로젝트와 비교할 때, PCS의 토큰 모델은 그다지 혁신적이지 않으며, 일반적인 영업 이익 재구매 소각 모델을 채택하고 있습니다. 한도가 없는 발행 방식과 단일 토큰 "자기 채굴" 생산 방식으로 인해 인플레이션 규모가 매우 두려워 보입니다. 그러나 "자기 채굴" 생산 부분을 제외하면, PCS의 현재 강력한 수익은 실제로 그 토큰을 "디플레이션 단계"에 진입하게 만들었습니다.

4. 위험

BSC 생태계 손실

BSC 생태계가 다른 공공 체인과의 경쟁에서 불리한 상황에 처하고, 시장 점유율이 계속 줄어들거나 규제 등의 이유로 사용자와 자금 유입이 둔화되어 BSC의 대시장 점유율이 감소하면, PCS의 성장도 정점에 이를 것입니다.

암호화 시장 주기 하락

여러 지표가 PCS의 경영 상황이 빠르게 개선되고 있음을 보여주지만, 여전히 상승장 종료 전에 CAKE가 활성화되지 않을 가능성이 존재합니다. 기존 DeFi 프로젝트의 시장 평가가 하반기 동안 지속적으로 하락세에 있는 점을 고려할 때, CAKE의 평가 회복도 시장의 DeFi 평가 상승이 뒷받침되어야 합니다. 필자는 "자산의 가격은 단기적으로 투표 기계이며, 장기적으로는 저울 기계"라는 관점이 암호화 시장에서도 유효하다고 생각하지만, 시장이 프로젝트를 재평가할 기회를 갖기 전에 하락장에 빠지면, 시장 침체로 인한 비즈니스 데이터 하락은 PCS의 시가총액 성과를 더욱 낮출 것입니다.

제4절 초기 가치 평가

1. 다섯 가지 핵심 질문

프로젝트는 어떤 경영 주기에 있습니까? 성숙기인가, 아니면 발전의 초기 중기인가?

프로젝트의 비즈니스 모델은 기본적으로 성숙했지만, 암호화 상업의 전체 발전 단계에서 볼 때 여전히 초기 중기에 있으며, 앞으로도 상당한 발전 공간이 있습니다. NFT 시장, 대출 등 새로운 비즈니스가 프로젝트의 두 번째 성장 곡선이 될 수 있습니다.

프로젝트는 확고한 경쟁 우위를 가지고 있습니까? 이러한 경쟁 우위는 어디에서 오는 것입니까?

PCS는 BSC에서 비교적 확고한 경쟁 우위를 가지고 있습니다. 한편으로는 사용자 습관과 PCS 거래 행동에 대한 경로 의존성, 그리고 프로젝트 브랜드가 있습니다. 이는 사용자 거래---프로젝트 시장 조성이 서로 강화되어 많은 프로젝트가 PCS를 주요 유동성 플랫폼으로 선택하게 만듭니다. 두 번째로, 바이낸스가 PCS에 대한 자원과 태도에서의 지원도 하나의 보이지 않는 핵심 경쟁력입니다.

프로젝트의 중장기 투자 논리는 명확합니까? 산업 대세와 일치합니까?

거래 플랫폼은 응용 계층의 기본 설정으로, 암호화 상업이 계속해서 번창함에 따라 그 천장에 도달하지 않았습니다. PCS의 중장기 투자 논리는 매우 명확합니다.

프로젝트 운영의 주요 변수 요소는 무엇입니까? 이러한 요소는 쉽게 정량화하고 측정할 수 있습니까?

변수는 주로 프로젝트 자체의 경쟁력과 그가 위치한 BSC의 생태계 규모에서 발생합니다. 우리는 거래량, TVL, 자본 회전 속도와 같은 프로젝트의 핵심 지표를 관찰하여 이를 확인할 수 있습니다. BSC 생태계는 체인상의 활성 주소 수, 전송 건수, TVL 등의 지표를 통해 관찰할 수 있습니다.

프로젝트의 관리 및 거버넌스 방식은 무엇입니까? DAO 수준은 어떻습니까?

프로젝트는 이미 DAO 거버넌스 방식을 채택하여 제안 및 투표를 시작하고 있으며, 거버넌스 제안 페이지에서 커뮤니티의 제안과 핵심 팀의 제안이 두 개의 카테고리로 구분되어 있습니다. 전반적으로 거버넌스 작업은 규범적이며, 핵심 팀의 제안은 대체로 통과되고 있습니다.

2. 평가 수준

PCS의 비즈니스 논리는 명확하며 지속적이고 안정적인 프로토콜 수익을 가지고 있습니다. 필자는 유통 시가총액과 핵심 지표의 비교, PE\PS 등의 지표를 기반으로 과거 데이터와의 수직 비교를 통해 현재의 평가 수준을 관찰할 것입니다.

시가총액\핵심 지표: MC\TVL, MC\VOL

유통 시가총액과 TVL 및 거래량의 비율을 관찰 지표로 사용하여, 프로젝트의 과거 해당 지표와 비교합니다. 이 지표가 낮을수록 평가 수준이 낮음을 나타냅니다. 다음과 같습니다:

전반적으로, Cake의 평가 수준은 현재 TVL 및 거래량 측면에서 모두 올해 역사적 저점에 위치하고 있습니다.

PE\PS

수직 비교

PCS의 PE와 PS는 Token terminal의 데이터를 통해 직접 관찰할 수 있습니다. 다음과 같습니다:

CAKE의 PS 추세, 데이터 출처: Token terminal

녹색 구간은 시장 폭락으로 인한 거래량의 비정상적인 급증을 나타내며, 이를 제외하고 동일합니다.

CAKE의 PE 추세, 데이터 출처: Token terminal

전반적으로, Cake는 자신과 비교할 때 PS와 PE 모두 올해 저점 구간에 위치하고 있습니다.

수평 비교

우리는 PS 지표를 기반으로 PCS를 Uniswap, Sushiswap과 비교할 수 있으며, Cake의 PS 평가가 Sushi와 유사하다는 것을 발견할 수 있습니다. 그러나 이더리움의 왕자인 Uni와는 여전히 큰 차이를 보입니다.

CAKE의 PE 추세, 데이터 출처: Token terminal

3. 초기 가치 평가 요약

Pancakeswap은 BSC의 선두 DEX로, TVL, 거래량 등 핵심 비즈니스 지표가 역사적 고점으로 돌아왔으며, 수익성도 뚜렷하게 개선되었습니다. 연중 CAKE는 약 30%의 토큰 감소를 겪었지만, 시장 점유율은 지속적으로 확대되고 있으며, 선두 지위가 더욱 공고해졌고, 도전자에게 큰 기회를 주지 않았습니다. 이 과정에서 그들의 방어선도 더욱 검증되었습니다.

또한, NFT 시장, 대출, IFO의 가속화, 바이낸스의 지원 강화 등은 Pancakeswap의 성장에 새로운 동력이 될 수 있으며, 두 번째, 세 번째 성장 곡선을 그릴 수 있습니다.

특히 강조할 점은 Pancakeswap이 바이낸스 그룹의 탈중앙화 대전략에서 핵심 위치에 있으며, BSC의 발전과 밀접한 관련이 있다는 것입니다. DEX 버전의 바이낸스 거래소로서, 장기적인 발전이 기대됩니다.

평가 관점에서 볼 때, 핵심 비즈니스 데이터와 시가총액의 비교, PE, PS 등의 지표를 고려할 때 현재 CAKE의 시가총액은 연내 저점에 위치하고 있습니다. 수평적으로 볼 때, Cake의 평가 수준 하락 폭은 다른 DeFi 프로젝트와 유사하며, DeFi 프로젝트 평가 수준의 전반적인 하락과 관련이 있습니다. 따라서 중단기적으로 반등에 대해 과도하게 낙관적일 필요는 없습니다.

제5절 참고 자료

프로젝트 시가총액

https://www.coingecko.com/

프로젝트 데이터

https://pancakeswap.finance/info

https://www.tokenterminal.com/

산업 데이터

https://defillama.com/

https://debank.com/