관점: 공공 블록체인 토큰의 최적 평가 방식은 '회사 주식'이 아니라 '주권 경제체'의 통화를 참조해야 한다
L1 토큰의 가치를 평가할 때, 통화의 환율 모델이 주식 배당 모델보다 더 유용하다.作者：Tascha Che，mysoundwise.com 창립자, 거시경제학 박사
편집：Perry Wang，체인뉴스
1/ 많은 사람들이 기본 공공 블록체인(L1) 토큰을 주식처럼 평가하려고 합니다.
이건 정말 어리석은 일입니다.
이더리움, 솔라나 등을 "회사"처럼 가격을 매기지 말고, "국가"처럼 가격을 매겨야 합니다.
그게 전부입니다.
2/ L1 토큰을 평가하는 첫 번째 잘못된 방법: 수익 배수.
일부 사람들은 주식의 가치 투자 프레임워크를 블록체인에 적용하여 ETH, SOL, AVAX 등에 대해 주가수익비율, 주가매출비율 등의 개념을 제시합니다.
3/ 예상대로, 이러한 비율은 놀라울 정도로 높아 보입니다. 너무 높아서 어떤 가치 투자 애호가도 심장마비를 일으킬 수 있습니다.
4/ 문제는 여기 있습니다. 수익은 회사 가치의 궁극적인 목표입니다. 하지만 이는 공공 블록체인 가치 계산에는 적용되지 않습니다.
5/ 만약 이더리움이 내일 평균 가스 요금을 절반으로 줄인다면, 유사한 주가수익비율 요소는 두 배가 될 것입니다. 이것이 이더리움이 이전에 두 배로 과대 평가되었다는 것을 의미합니까? 아닙니다. 반대로, 이는 플랫폼 성장의 복음이 될 것입니다.
6/ 블록체인의 가치는 토큰 보유자가 얼마나 많은 경제 활동을 지원하는지에 따라 달라지며, 그 활동 중 얼마나 많은 비율이 플랫폼에 의해 "수익"으로 수집되는지에 따라 달라집니다.
7/ 공공 블록체인을 국가와 유사한 주권 경제 생태계로 간주하면, 평가 비율의 어리석음이 명백해집니다.
만약 미국이 모든 세율을 두 배로 늘린다면, 미국 정부의 "주가수익비율"은 절반으로 줄어들 것입니다. 하지만 이것이 미국 경제에 도움이 될까요? 거의 없습니다.
8/ 구조적으로 일부 국가에서는 정부 활동이 경제 총량에서 차지하는 비율이 다른 국가보다 높습니다. 다른 조건이 동일하다면, 중국(국유 자산 비율이 상대적으로 높은)의 주가수익비율은 미국(국유 자산 비율이 낮은)보다 낮을 것입니다. 이것이 두 경제체의 경제 가치를 실제로 설명할 수 있을까요? 아무 의미가 없습니다.
9/ L1 토큰을 평가하는 두 번째 잘못된 방법: 현금 흐름 할인(DCF). DCF는 주식 평가를 차용한 또 다른 일반적인 프레임워크로, 실제로는 더 어리석습니다.
10/ 주식의 DCF 모델은 다음과 같습니다:
11/ 이는 좋은 방법입니다. 왜냐하면 회사의 미래 현금 흐름과 그 주가가 평가되는 통화는 동일한 통화, 즉 달러이기 때문입니다.
12/ 그러나 솔라나와 이더리움의 미래 현금 흐름은 SOL과 ETH로 표시되며, 달러가 아닙니다. 따라서 달러로 평가된 DCF를 도출하기 위해서는 미래 각 기간의 환율에 대한 가정을 해야 합니다.
솔라나의 DCF 모델은 다음과 같습니다:
13/ 이는 완전히 쓸모가 없습니다. 왜냐하면 먼저 USD/SOL 환율을 계산해야 하니까요.
L1 토큰의 가치는 회사 평가 모델을 사용해서는 안 되며, L1 토큰을 "암호화폐 국가"의 통화로 평가해야 합니다.
14/ L1 토큰은 새로운 유형의 자산입니다. 그것들은 어떤 주식, 어떤 채권, 어떤 통화입니다. 그러나 블록체인 플랫폼이 커질수록 그것은 주권 경제체와 더 유사해지며, 그 원주율 토큰은 진정한 통화가 됩니다.
15/ 따라서 L1 토큰을 평가할 때 통화의 환율 모델이 주식 배당 모델보다 더 유용합니다.
16/ 불행히도 환율을 추정하려고 하면 마치 말벌집을 찌르는 것과 같습니다. 서로 다른 통화의 상대 가격에 영향을 미치는 요인이 백만 가지가 있으며, 수백 개의 프레임워크와 가정이 있습니다. 구체적인 추정 과정에 대해서는 도서관을 가득 채울 수 있는 책을 쓸 수 있습니다.
17/ 그러나 여전히 간단하고 우아한 프레임워크가 있습니다. 즉, 통화의 정량 모델이라고 할 수 있는 프레임워크입니다.
구체적인 공식은 다음과 같습니다:
통화 공급량 (M) · 통화 유통 속도 (V) = 가격 (P) · 실제 GDP (Y)
등식을 재배열하면 가격 수준을 다음과 같이 표현할 수 있습니다:
18/ 이것이 환율과 무슨 관계가 있습니까?
19/ 두 경제체의 산출물이 서로 대체 가능하다고 가정하면, 가격 차이는 차익 거래를 통해 조정될 수 있습니다(많은 경우 분명히 그렇지 않지만, 방향이 맞다면 우리의 목적에는 영향을 미치지 않습니다). 참고로, A국과 B국 통화의 가격 수준의 관계는 다음과 같습니다:
20/ 간단한 예: 독일에서 햄버거가 1 유로에 팔리고, 미국에서 1.5 달러에 팔린다면, 달러 / 유로 환율 = 1.5입니다.
이 등식을 이전의 국내 가격 수준 등식에 다시 대입하면 다음과 같습니다:
21/ 만약 아직 명확하지 않다면, 가정해 보십시오.
국가 A = 미국
국가 B = 이더리움,
당신은 다음을 얻습니다:
22/ 이는 ETH가 달러에 대해 다음과 같은 경우에 가치가 상승함을 의미합니다:
이더리움 GDP (YETH)가 미국 GDP (YUS)보다 빠르게 성장하는 경우
미국 통화 공급량(MUS)의 성장 속도가 이더리움 통화 공급량(METH)의 성장 속도보다 빠른 경우
달러 통화 유통 속도(VUS)의 성장 속도가 ETH 통화 유통 속도(VETH)의 성장 속도보다 빠른 경우
23/ 이 등식을 표면 가치로 계산하면, 달러로 계산된 ETH 가격 성장률은 미국 통화 공급량의 성장률과 1:1의 관계를 가져야 합니다. 지난해부터 연준의 자산 부채표가 대규모로 확장되었고, ETH 가격의 변화가 그 증거입니다.
24/ 그러나 이것이 가장 흥미로운 부분은 아닙니다.
흥미로운 점은 ETH 가격 성장률과 이더리움 GDP 성장률(즉, 이더리움 경제의 총 산출물)도 1:1의 관계를 가져야 한다는 것입니다.
25/ 분명히, "이더리움 국가"의 GDP를 작성하는 통계청은 없습니다. 그러나 거래, 지갑, 총 잠금 가치(TVL) 등의 성장률에서 GDP 성장을 간접적으로 추론할 수 있습니다.
26/ 거의 모든 거래는 추가적인 경제 산출물과 관련이 있습니다. 지갑의 증가는 해당 국가의 "근로 인구" 증가로 간주될 수 있습니다. TVL의 증가는 경제 내 금융 부문의 성장을 반영합니다.
27/ 물론, 이들은 완벽한 측정치는 아닙니다. 그러나 핵심은 이들이 플랫폼에서 발생하는 추가 경제 산출물과 정적 상관관계를 가진다는 것입니다.
실제 데이터는 이러한 변수와 토큰 / 달러 환율 간의 관계를 입증합니다.
28/ 참고로, 거래량의 증가는 이더리움과 ETH의 가격 성장과 거의 선형적인 상관관계를 보입니다: 거래량이 10% 증가하면 가격이 평균 13% 증가합니다.
29/ 마찬가지로, 지갑 총수가 10% 증가하면 가격이 평균 7% 상승합니다.
30/ 아래의 그래프는 더욱 주목할 만합니다. 지갑 증가의 가속(즉, 신규 지갑의 성장률)과 ETH 가격 성장 간의 관계는 거의 1:1입니다.
31/ 이뿐만이 아닙니다.
가상 세계의 소프트웨어 개발은 실물 경제의 건설업과 같습니다------GDP 성장의 선행 지표입니다. L1 플랫폼에서의 개발자 활동은 거래나 지갑보다 다가오는 경제 확장을 더 잘 설명할 수 있습니다.
32/ 5월로 돌아가서, 만약 당신이 Github에서 "ethereum"과 "solana"를 검색한다면, 전자는 후자의 65배에 해당하는 repo 결과를 반환합니다. 10월까지 그 배수는 17배로 줄어들었습니다------"솔라나 국가"의 빠른 성장과 정적 상관관계를 보입니다.
33/ 이 모든 것이 플랫폼 자체의 현금 흐름이 중요하지 않다는 것은 아닙니다.
L1 토큰의 안정성에 있어 이는 중요합니다.
34/ 정부가 통화의 독점 발행자가 되는 것은 우연이 아닙니다. 역사적으로 많은 민간 통화가 존재했습니다. 그러나 그들은 결코 오래 지속되지 않았고, 항상 정부 통화에 의해 대체되었습니다.
35/ 민간 통화의 많은 문제 중에서 "재정적 기반"의 결여가 가장 심각한 문제입니다.
36/ 정부는 세금을 통해 자국 통화의 가치를 보호할 수 있으며, 이는 가장 안정적이고 거의 보장된 수입입니다. 법정 통화가 "지지 없는" 경우에도, 정부는 세금을 통해 자원을 모으고, 이 자원을 사용하여 자국 통화를 구매/판매하여 그 가치를 방어할 수 있습니다.
37/ 이는 큰 일이며, 통화 보유자에게 신뢰를 줄 수 있습니다.
비정부 통화는 이렇게 말할 수 없습니다, 음…… 지금까지는.
38/ 거래 수수료를 플랫폼의 모든 경제 활동에 포함시키고, 이를 토큰 소각이나 스테이킹 보상에 사용함으로써, "블록체인 국가"의 통화는 정부 통화와 유사한 재정적 지원을 받고 있습니다.
39/ 우리가 이미 논의한 바와 같이, 이러한 현금 흐름이 토큰 가격을 결정짓지는 않지만, 장기적으로는 환율 안정에 기여합니다.
40/ 그러나 토큰 가격에 가장 중요한 것은 여전히 암호화폐 "국가"의 GDP 성장입니다. 메타버스는 아직 초기 단계에 있으며, 이야기는 이제 막 시작되었습니다.
