dYdX 거래 광란 뒤에 숨겨진 "죽음의 나선" 위험

저자：카일

편집：문도

탈중앙화 파생상품 거래 프로토콜 dYdX는 현재 DeFi 시장에서 현상적인 애플리케이션으로 자리 잡고 있습니다.

CoinMarketCap의 데이터에 따르면, 9월 28일 오후 2시 기준으로 dYdX의 24시간 거래량은 953억 1천만 달러에 달하며, 모든 DEX 중 1위를 차지하고 있습니다. 그 거래량은 같은 기간 Uniswap V2+V3의 6.8배에 달합니다. 이 성과는 주류 중앙화 거래소(CEX)에서도 매우 눈부신데, 같은 24시간 동안 Coinbase, FTX, Huobi Global의 거래량 합계는 겨우 902억 3천만 달러에 불과합니다.

dYdX 거래량의 급속한 팽창은 거래 채굴 보상 메커니즘 덕분입니다. 규칙에 따르면, dYdX는 5년 동안 28일을 기준으로 383만 5천 개의 플랫폼 토큰 DYDX를 분배하여 사용자가 해당 프로토콜에서 거래하도록 유도합니다. 최근 DYDX는 12.8달러에서 최고 23달러로 상승하여 거래 채굴의 차익 공간을 크게 확대시켜 많은 사용자들이 거래량을 늘리기 위해 몰려들었습니다.

dYdX는 거래 채굴 메커니즘으로 인한 뛰어난 성과로 많은 업계 선배들의 기억을 불러일으켰습니다. 2018년, Fcoin도 거래 채굴로 한때 큰 인기를 끌었지만, '양털 뜯는 사람'이 많아 플랫폼 토큰에 큰 매도 압박을 주었고, 토큰 가격이 폭락하면서 채굴을 위해 몰려든 유동성도 빠르게 사라졌습니다. 결국 Fcoin과 그를 모방한 많은 거래소는 실패로 끝났습니다.

참여한 플레이어는 dYdX도 유사한 위험에 직면해 있다고 경고했습니다. DYDX 가격이 하락하면 차익 효과가 사라지고, 프로토콜의 거래량은 급격히 감소할 가능성이 있으며, DYDX의 하락폭이 확대되어 '죽음의 나선'에 빠질 수 있습니다. 이 사람은 dYdX의 최근 거래량이 크게 증가했으며, 이미 많은 거품이 섞여 있다고 지적했습니다. 사용자들은 2차 시장에서 토큰을 구매하거나 거래 채굴에 참여할 때 특히 신중해야 합니다.

거래 채굴이 dYdX 거래량을 Uniswap의 6배 초과하게 하다

9월 28일 오후 11시, 탈중앙화 파생상품 거래 프로토콜 dYdX의 'Epoch 1'(첫 번째 주기) 거래 채굴 단계가 종료되었습니다. 9월 1일부터 시작된 28일 동안 dYdX의 일일 거래량은 계속해서 신기록을 세우며 Uniswap과 Coinbase를 연이어 초과했습니다.

CoinMarketCap의 데이터에 따르면, 9월 28일 오후 2시 기준으로 dYdX의 24시간 거래량은 953억 1천만 달러에 달하며, 모든 DEX 중 1위를 차지하고 있습니다. 이는 이전 24시간 대비 74.6% 증가한 수치입니다. DEX 거래량 순위에서 dYdX는 모든 경쟁자를 압도했으며, 시장에서 공인된 'DEX 왕자' Uniswap조차도 그 뒤를 따르기 어려운 상황입니다.

같은 24시간 동안 Uniswap V3의 거래량은 110억 5천만 달러로 순위 2위를 차지했지만, 이는 dYdX의 11.6%에 불과합니다. Uniswap V2의 거래량 데이터를 포함하더라도 Uniswap의 24시간 거래량은 139억 5천만 달러로, dYdX 거래량은 약 6.8배에 달합니다.

dYdX는 절대적인 우위로 DEX 거래량 순위를 선도하고 있습니다.

dYdX의 거래량이 Uniswap을 초과한 것은 이미 놀라운 일이 아닙니다. 지난달 29일, 그 단일 거래량은 10억 달러에 달하며 Uniswap을 초과했습니다. 더욱 주목할 만한 데이터는 최근 24시간 거래량이 미국 최대의 규제된 암호 자산 거래소인 Coinbase를 초과했다는 점입니다.

9월 27일, dYdX의 창립자 Antonio Juliano는 트위터에서 dYdX의 24시간 파생상품 거래량이 368억 달러에 달하며, 동기 거래량 361억 달러인 Coinbase를 처음으로 초과했다고 밝혔습니다. 이는 암호화 커뮤니티에서 역사적인 돌파로 여겨졌습니다.

하지만 dYdX는 멈추지 않았습니다. 9월 28일 오후 2시의 데이터에 따르면, dYdX의 24시간 거래량은 다시 크게 상승하여 953억 1천만 달러에 달했습니다. 같은 기간 Coinbase의 거래량은 29억 달러였습니다. CoinMarketCap의 데이터에 따르면, 이 24시간 통계 주기 동안 파생상품으로 유명한 FTX의 거래량은 201억 3천만 달러, Huobi Global의 거래량은 411억 달러로, Coinbase, FTX, Huobi Global 세 개의 주요 거래 플랫폼의 거래량 합계는 902억 3천만 달러로, 여전히 dYdX에 미치지 못합니다.

dYdX는 마치 해킹을 한 것처럼, 거래 플랫폼 중에서 최상위 존재로 도약했습니다. 무엇이 그것을 추진했을까요?

2차 시장이 부분적인 답을 제공할 수 있습니다. 9월 26일부터 27일 사이에 dYdX의 거버넌스 토큰 DYDX는 최저 12.8달러에서 최고 23달러로 상승하여 79.68%의 상승폭을 기록했습니다. 가격이 빠르게 상승하면서 dYdX 사용자들의 거래 채굴 참여 감정이 폭발했습니다.

8월 3일, dYdX가 플랫폼 거버넌스 토큰을 발행한 이후 거래 채굴 인센티브가 동시에 시작되었습니다. 규칙에 따르면, dYdX에서 거래를 하는 모든 사용자는 DYDX 보상을 받을 수 있습니다. 거래 보상 주기는 5년이며, 각 28일 기간의 Epoch마다 3,835,616개의 DYDX가 거래 사용자에게 분배됩니다.

8월 말, Epoch 0 단계가 종료되었고, 9월 1일부터 28일 사이가 Epoch 1 단계입니다. 주목할 점은 Epoch 0에서 분배된 DYDX 보상과 초기 에어드랍 사용자에게 제공된 토큰이 9월 8일에야 청구 가능하다는 것입니다. 즉, 그날 DYDX가 각종 거래 플랫폼에 상장되어 2차 시장에서 가격이 처음으로 형성되었습니다.

2차 시장에 처음 상장된 후, DYDX 가격은 10달러에서 15달러 사이에 안정되었으며, 거래 채굴에 참여한 사용자들의 계산에 따르면, dYdX에서 수수료를刷하여 DYDX를 채굴하는 비용은 10달러 이하입니다. 따라서 많은 사용자들이 DYDX에서 거래 채굴을 위해 몰려들었습니다. 최근 DYDX가 20달러를 초과하자 거래 채굴의 차익 공간도 확대되었고, 프로토콜 사용자들은 더 많은 DYDX 보상을 얻기 위해 비용을 고려하지 않고 거래량을 늘리기 시작했습니다. 이로 인해 dYdX의 거래량이 급격히 증가했습니다.

한 dYdX 사용자는 Hive Finance에 대해, 프로토콜의 각 Epoch에서 방출되는 보상이 일정하기 때문에 거래량이 증가할수록 DYDX를 얻는 비용도 증가한다고 말했습니다. "DYDX가 폭등한 이후, 플랫폼 사용자들은 서로 경쟁하며 미친 듯이 거래하여 채굴하고 있습니다. 결국 DYDX를 채굴하는 비용은 대략 10달러 초반으로 계산되며, DYDX가 높은 가격을 유지한다면 여전히 괜찮은 수익이 있을 것입니다."

거래 채굴의 부작용이 뚜렷해지고 토큰 하락이 잠재적 위험을 내포하다

거래 채굴 보상 메커니즘의 설정 덕분에 dYdX는 매우 눈부신 데이터를 얻었으며, 단 1개월 남짓한 시간 안에 Uniswap과 Coinbase와 같은 오래된 거래 플랫폼을 초과했습니다. 이러한 성과는 분명 시장의 기대를 높였고, DYDX가 2차 시장에서 지속적으로 상승하는 데 기여했습니다.

모든 것이 긍정적으로 발전하는 것처럼 보이지만, 간과할 수 없는 것은 dYdX의 급속한 거래량 증가에 심각한 거품이 섞여 있다는 점입니다. 거래 보상을 더 이상 제공하지 않거나 DYDX 가격이 대폭 하락하면 프로토콜 생태계의 발전이 심각한 영향을 받을 수 있습니다.

실제로 거래 채굴은 새로운 개념이 아닙니다. 2018년, Fcoin이라는 거래소는 거래 채굴 메커니즘을 도입하여 한때 큰 인기를 끌었습니다. dYdX와 유사하게, Fcoin에서 거래를 하면 플랫폼 토큰 FT 보상을 받을 수 있었고, 이 메커니즘은 많은 사용자들을 '양털 뜯기'로 유도했습니다. 곧 Fcoin의 거래량은 모든 거래소 중 1위로 상승했습니다. 유동성의 급증은 FT 가격을 크게 상승시켰고, 초기 투자자들은 큰 수익을 올렸습니다.

이 모델은 곧 많은 거래소에서 모방되었고, 거래 채굴은 그 해 여름 암호화圈에서 가장 인기 있는 주제가 되었습니다. 그러나 그 부작용은 곧 나타났습니다. FT의 생산량이 증가함에 따라 시장의 매도 압력이 심해져 FT 가격이 하락하게 되었고, 사용자들의 차익 공간은 점점 줄어들며 거래량도 급속히 감소했습니다. 결국 이 축제는 몇 달 만에 끝났고, 많은 FT 보유자들은 큰 손실을 입었으며, 채굴을 위해 몰려든 유동성도 수익을 얻지 못해 빠르게 사라졌습니다. 현재 Fcoin과 그를 모방한 많은 거래소는 이미 암호화圈에서 사라졌습니다.

이러한 흐름이 쇠퇴한 이후, '거래 채굴 단일 메커니즘은 지속 가능하지 않다'는 것이 암호화圈 종사자들의 공감대가 되었습니다. 이제 dYdX가 거래 채굴을 다시 도입했지만, 초기 데이터 성과가 매우 눈부신 만큼 그 이면에 잠재된 위험은 간과할 수 없습니다.

dYdX 거버넌스 페이지의 실시간 데이터에 따르면, 현재 DYDX의 유통량은 5,106만 개이며, 총 발행량은 10억 개입니다. 현재 유통률은 5.1%에 해당합니다. 10월 6일에는 Epoch 1 단계의 채굴 보상이 완료될 것으로 예상되며, 그때 시장 유통량은 5,484만 개로 증가하고 유통률도 함께 증가할 것입니다.

현재 DYDX의 유통률은 5.1%입니다.

단기적으로 DYDX의 매도 압력은 크지 않지만, DYDX의 방출량은 점차 증가할 것이며, 특히 토큰 발행 18개월 후에는 창립 팀과 초기 투자자에게 분배된 토큰이 대량으로 잠금 해제될 것입니다. 그때 DYDX 가격은 큰 변동성을 보일 수 있습니다.

현재 DYDX의 주요 용도는 해당 토큰을 보유함으로써 거래 수수료 할인 혜택을 받을 수 있는 것입니다. 그러나 위의 사용자에 따르면, 이 용도는 현재 단계에서 오히려 쓸모가 없다고 합니다. "더 많은 수수료를 지불해야 더 많은 DYDX 보상을 받을 수 있기 때문에, 모두가 수수료를 줄이기보다는 더 많이 지불하려고 하므로 DYDX의 사용 장면은 매우 제한적입니다."

이 사용자는 다음 주기 내에 거래 채굴의 수익이 감소하면 중앙화 거래소로 거래를 옮길 것이라고 밝혔습니다. "비록 dYdX의 경험이 괜찮지만, 입금과 출금에 수십 달러의 네트워크 가스 비용이 들고, 거래 깊이와 기능의 풍부함도 CEX에 비해 약간 떨어집니다."

참여한 플레이어는 현재 대부분의 사용자가 여전히 dYdX의 채굴 보상을 위해 거래를 하고 있으며, DYDX 가격이 대폭 하락하면 차익 효과가 사라지고 프로토콜의 거래량이 급격히 감소할 가능성이 있다고 경고했습니다. 이럴 경우 시장이 dYdX에 대한 기대를 낮추고, DYDX 가격이 하락하여 Fcoin과 같은 '죽음의 나선'에 빠질 수 있습니다. 이 플레이어는 dYdX의 최근 거래량이 크게 증가했으며, 이미 많은 거품이 섞여 있다고 경고했습니다. 사용자들은 2차 시장에서 토큰을 구매하거나 거래 채굴에 참여할 때 특히 신중해야 합니다.