Dragonfly 파트너: 미국 SEC 규제 조치가 암호화폐 시장에 미치는 영향은?

이 글은 체인뉴스(ChainNews)에 게재되었으며, 저자는 Lindsay X. Lin, 블록체인 투자 펀드 드래곤플라이 캐피탈(Dragonfly Capital)의 파트너이자 법무 책임자이며, 번역자는 Perry Wang입니다.

2018년 1월 4일, 미국 텍사스주 증권 위원회는 BitConnect의 대출 및 스테이킹 프로젝트를 중단하고, 예정된 최초의 토큰 발행(ICO)을 종료하며, BitConnect 토큰(「BCC」)을 중지하라는 금지 명령을 발령했습니다. 규제 당국은 BitConnect의 제품이 허가받지 않은, 등록되지 않은 증권 제품이라고 주장했습니다.

이 뉴스에 대한 트윗을 읽고 CoinMarketCap을 열었을 때, 저는 BCC가 시장에서 폭락할 것이라고 생각했습니다. 결국 이는 BitConnect가 피라미드 사기로 낙인찍혔다는 것을 의미하기 때문입니다. 이론적으로 텍사스주 증권 위원회의 권한은 해당 주 내에 국한되지만, 이 조치는 분명히 다른 규제 기관의 검토 및 집행의 문을 열 것입니다.

그 소식이 전해진 지 몇 시간이 지났지만, BCC 가격은 4%도 하락하지 않았습니다.

당시 BCC 가격은 3일 연속으로 상대적으로 안정세를 유지하다가 서서히 하락하기 시작했습니다. 1월 9일, 노스캐롤라이나주 증권 위원회도 금지 명령을 내렸습니다. 그날 자정, BCC는 1월 3일 가격에 비해 20% 하락했으며, 하락 추세는 계속되었습니다. 결국 1월 16일에는 가격이 80% 이상 폭락하여 200달러에서 30달러로 급락했습니다. BitConnect는 이러한 금지 명령을 고려하여 사업을 종료한다고 발표했습니다.

만약 텍사스주에서 금지 명령이 발령된 직후 BCC를 공매도할 수 있는 간단한 방법이 있었다면, 귀가 밝은 거래자들은 상당한 수익을 올릴 수 있었을 것입니다. 한 달 만에 BCC는 약 450달러에서 7달러로 하락했습니다.

거래자들은 이 일화에서 무엇을 배울 수 있을까요? 당시 암호화폐 시장은 아직 너무 단순했고, 파생상품은 여전히 미성숙했으며, BitConnect라는 기상천외한 사건이 발생했습니다. 현재 거래자들은 일반적으로 더 많은 관련 지식과 정보를 보유하고 있으며, 파생상품 거래소에서 제공하는 제품의 범위도 훨씬 넓어졌습니다. 증권 규제 기관의 집행 뉴스에 따라 거래를 진행하는 것이 여전히 긍정적인 거래 기회를 제공할까요?

BitConnect는 주 증권 규제 기관의 명령에 따라 운영을 종료했지만, 미국 증권 거래 위원회(SEC)는 분명히 미국에서 가장 활발하고 영향력 있는 증권 규제 기관이며, 미국 시장에 진출하는 암호화 프로젝트에 중대한 영향을 미칩니다. 이 글에서는 SEC의 집행 정보를 기반으로 암호 자산을 공매도하는 것이 수익성이 있는지 분석합니다.

답변: 어쩌면 가끔 돈을 벌 수 있습니다.¹

기본면

먼저 SEC가 프로젝트를 상대로 등록되지 않은, 면제되지 않은 증권 발행으로 기소할 경우, 해당 프로젝트의 기초 자산이 왜 가격 하락을 겪는지 살펴보겠습니다.

첫째, 소송은 비용이 많이 들고 시간이 많이 소요되는 과정입니다. 대부분의 프로젝트는 코드, 제품 또는 파트너십과 같은 작업을 신속하게 제공하는 것에 이미 압도당하고 있으며, 소송에 관련된 증거 공개, 서면 심문, 협상, 출두 및 기타 모든 업무는 회사에 시간의 블랙홀입니다. 또한 증권 소송의 초기 단계는 수십만에서 수백만 달러가 소요될 수 있어 프로젝트 자금에서 실제 개발에 사용할 수 있는 자금이 거의 남지 않게 됩니다.

둘째, SEC의 소송은 관련 프로젝트의 명성을 손상시켜 일반적으로 매우 위태롭게 만듭니다. 잠재적인 비즈니스 파트너, 투자자 및 직원들은 매우 운영이 불안정하고 곧 문을 닫을 가능성이 있는 기업과 협력하기를 꺼립니다. 커뮤니티 구성원들은 규제 위험을 감수하고 싶지 않다고 느끼며, 다른 커뮤니티로 이동할 수 있습니다.

셋째, 대부분의 암호화폐 거래소는 증권 중개인이 아니기 때문에 거래소는 관련 토큰을 상장 폐지할 가능성이 높아, 증권 거래의 위험을 최소화하려고 합니다. 이는 해당 토큰의 유동성을 해치고, 사람들이 해당 토큰을 얻고 사용하는 것이 더 어려워집니다.

넷째, SEC는 프로젝트가 해당 토큰의 판매를 증권 발행으로 등록하도록 요구할 수 있습니다. 그렇게 되면 증권 거래소 및 대체 거래 시스템(ATS)에서만 토큰 거래가 허용되며, 증권 거래 제한을 준수해야 합니다. 만약 관련 토큰이 결제 토큰이거나 분산화된 활동에 사용된다면, 등록으로 인한 마찰은 그 효용을 거의 완전히 억누르게 됩니다.

간단히 말해, SEC가 프로젝트를 기소한다는 소식이 전해지면 해당 토큰의 가치는 하락하게 됩니다.

마찬가지로, 만약 프로젝트가 SEC와 유리한 합의를 도출한다면 결과는 크게 달라질 것입니다: 만약 합의가 벌금을 요구하지만 토큰이 오늘날처럼 정상적으로 거래될 수 있다면, 일시적인 브랜드 손상이 발생할 수 있지만 적어도 해당 프로젝트는 계속 발전할 수 있습니다. 심지어 해당 프로젝트는 더 큰 규제 확실성을 가지고 발전할 수 있다고 말할 수 있습니다.
분석

저는 특정 프로젝트에 대한 SEC 발표와 이들 프로젝트의 토큰이 발표 후 1일, 7일, 30일 및 90일 동안의 후속 가격 변동을 추적했습니다. 시장 상승이 모든 토큰을 끌어올리기 때문에(그 반대도 마찬가지), 저는 토큰의 가격을 달러와 BTC로 모두 연구했습니다.

이 분석은 수직적 시장 가격 영향에 중점을 두었기 때문에, 투자자에게 자금을 반환하거나 토큰 구매자에게 환불을 제공하거나 SEC에 증권으로 등록해야 하는 토큰(예: Bitclave CAT, Dropoil DROP, Gladius GLA, Paragon의 PRG 및 Airfox의 AIR)은 제외했습니다. 이들 토큰은 현재 공개 거래되지 않으므로 시장 가격이 없습니다.

나머지 토큰은 두 가지 범주로 나누었습니다: '호재' 해결책의 소식을 받은 토큰(예: 구매자에게 환불을 제공할 필요가 없거나 토큰을 증권으로 등록해야 하는 합의 또는 최종 판결)과 SEC에 의해 소송을 당한 토큰입니다. Kik의 KIN은 최종 판결이 내려지기 전에 소송에서 진전을 보였기 때문에 두 범주에 포함했습니다.

호재 해결책:

• EOS (「SEC와 Block.one이 합의에 도달」)
• SALT (「Salt Blockchain Inc. f/k/a Salt Lending Holdings, Inc.」가 어느 정도 SEC 검토에서 면제됨)
• KIN (「SEC가 Kik Interactive의 미등록 발행에 대한 최종 판결」)

SEC 소송:

• LBC (「SEC가 LBRY, Inc.를 소송」)
• XRP (「SEC가 Ripple Labs et al을 소송」)
• KIN (「SEC가 Kik Interactive Inc.를 소송」)

코인 가격 동향

저는 관련 각 토큰의 T-1, T, T + 1, T + 7, T + 30 및 T + 90일 종료 시 가격을 추적했습니다. 여기서 T는 발표 날짜입니다. 이후 T-1 종료 시 가격과 다른 각 날짜 가격의 변화 비율을 계산하여 시간에 따른 동향을 추적했습니다. 예를 들어, T + 7에서 0.00%의 변화가 발생했다면, 이는 토큰 가격이 T-1에 비해 변화가 없었다는 것을 의미합니다.

호재 해결책

SEC 소송²

발견

호재 해결책을 받은 프로젝트의 경우, T + 90에서 BTC로 가격이 최종적으로 이전 가격을 유지하거나 초과합니다. 이들은 심지어 호재 해결책 발표 당일에 가격이 상승할 수 있습니다. 왜냐하면 호재 해결책이 '승리'로 간주될 수 있으며, 토큰에 대한 규제 불확실성을 제거하기 때문입니다.³

반면, SEC 소송을 당하고 있는 프로젝트는 발표 당일에 가격이 크게 하락하는 경향이 있으며, T + 90에서 BTC로 가격이 하락합니다. 비록 전체 시장의 힘으로 인해 달러로 가격이 상승할 수 있지만, BTC 상대 가격의 하락 추세는 이러한 프로젝트가 시장 점유율을 잃고 있음을 나타내며, 그 생태계의 힘도 손상되고 있습니다.

주의할 점은 현재까지 충분한 사례가 없어 엄격한 결론을 내릴 수 없다는 것입니다. 분석은 새로운 버전 출시나 주요 경영진의 퇴사와 같은 다른 충격을 분리하지 않았습니다. 또한 시장 상황의 다양한 단계에서 SEC가 유리한 프로젝트의 해결책을 도출하려는 열망의 정도도 다릅니다. 즉, 고정된 특성이 실질적으로 나타나지 않은 것 같습니다.

이 글의 목적은 현상적인 분석을 제공하는 것입니다. 더 엄격한 분석을 수행하고자 하는 분들에게는 SEC 규제 단계에서 BTC로 가격이 어떻게 변동하는지를 분석하기 위해 10개 또는 20개의 주요 토큰을 포함한 샘플을 분석하고, 유의미한 차이를 검토하여 각 토큰의 평균 변동성을 고려할 것을 권장합니다.⁴

결론

아마도 지난 2년 동안 전 세계 암호 파생상품 거래소의 증가와 기관 거래자 및 전문 시장 조성자의 암호화폐 분야 진입으로 인해 시장은 BitConnect 시대보다 규제 뉴스 통합에 있어 효율성이 크게 향상되었습니다.⁵ 2019년 이후, 규제 조치에 대한 뉴스가 보도된 후 대형 프로젝트의 가격이 합리적인 방향으로 발전하는 것처럼 보입니다. 그러나 주의할 점은 이러한 발표의 실제 가격 영향을 정량화하기 어려워, 뉴스가 '유효'하게 가격이 책정되었는지 판단하기 어렵다는 것입니다.

시장 구성도 중요합니다. 대부분의 암호화폐는 전 세계에서 거래되며, 서로 다른 규제 기관은 증권의 정의가 다릅니다.⁶ 만약 전 세계 거래자들이 암호화폐에 대해 증권법이 비교적 느슨한 국가 및 지역에 거주한다면, 그들은 SEC의 판결에 대해 별로 신경 쓰지 않을 수 있습니다. 따라서 특정 토큰의 주요 거래 인구가 미국 사용자가 아닌 경우, SEC 뉴스에 대한 가격 반응은 미국 사용자로 거래되는 토큰에 비해 덜 뚜렷할 수 있습니다.

기관 보유자, 전문 시장 조성자, 전문 거래자 및 더 보수적인 투자자(예: 연금 기금 및 기부 기금)가 암호화폐 산업에 진입하고, 소매 투자자에 비해 더 큰 시장 지배력을 차지함에 따라 SEC의 소송은 더 큰 영향을 미칠 수 있습니다. 보고 및/또는 허가 요구 사항을 준수해야 하는 당사자는 허가받지 않은, 등록되지 않은 증권 활동을 수행할 위험을 감수하고 싶어하지 않습니다.

결론적으로, SEC의 발표는 시장에 중요한 의미가 있는 것으로 보이며, 방향성은 더욱 합리적으로 향하고 있습니다. SEC가 새로운 집행 단계에 들어가고 Gary Gensler가 SEC의 새로운 수장이 된 만큼, 이러한 추세가 지속될지 지켜보는 것이 흥미로운 일입니다.

이 글에 대한 피드백을 제공해 주신 Celia Wan과 Haseeb Qureshi에게 특별히 감사드립니다.

주석:

[1] 이 글의 내용은 법률, 투자 또는 재무 조언으로 해석되어서는 안 됩니다. 드래곤플라이 캐피탈은 논의된 암호화폐에 대해 어떤 포지션도 보유하고 있지 않습니다.

[2] SEC가 최근에 LBC에 대해 조치를 취했기 때문에 90일이 지나지 않아 T + 90 데이터 포인트가 없습니다.

[3] Block.one에 대해 축하하는 사람들이 많을 것입니다. 왜냐하면 40억 달러의 ICO와 관련하여 SEC와 2400만 달러의 벌금에 대한 합의가 이루어졌다는 소식이 있기 때문입니다.

[4] 이러한 영향을 분석하는 학술 기사를 작성하고자 하신다면 저에게 연락해 주시면 도움을 드리겠습니다.

[5] 공정하게 말하자면, 주 증권 규제 기관은 SEC의 직접적인 관할권을 갖지 않는다고 볼 수 있습니다.

[6] 예를 들어, 영국 금융행위감독청(FCA)은 증권의 정의가 SEC보다 더 좁으며, SEC가 증권 발행으로 간주하는 거래가 FCA의 관할권 내에서는 증권 발행으로 간주되지 않을 수 있습니다. 또 다른 예로 일본 금융 서비스국(Japan Financial Services Agency)은 XRP가 일본 법률 하에서 증권의 정의에 부합하지 않는다고 발표했으며, 이는 SEC의 미국 법률에 따른 입장과 반대입니다.