다가오는 두려움: 이더리움 시가총액이 비트코인을 초과할까?

이 글의 저자는 BitMEX 창립자 Arthur Hayes이며, Echo와 후타오가 번역하였습니다.

암호화 산업에서는 이더리움의 시가총액이 비트코인을 초과할 가능성이 높아지고 있다는 목소리가 점점 더 많아지고 있습니다.

그 중 한 명은 BitMEX 창립자 Arthur Hayes로, 그는 이전에 이더리움 가격이 1만 달러에 이를 가능성이 높다고 쓴 바 있습니다(체인 캡처가 해당 글을 번역하였으며, 클릭하여 《이더리움의 미래 가치는 어떻게 평가할 것인가?》에서 전체 내용을 읽을 수 있습니다). 오늘 그는 이더리움의 시가총액이 비트코인을 초과할 가능성이 있다고 다시 글을 썼으며, 여러 가지 주장을 제시했습니다. 이는 많은 비트코인 신봉자들이 가장 두려워하는 일입니다.

Arthur Hayes는 우리가 투자자로서 두려움에 직면하고, 교조적인 사고를 버리고, 암호화 산업의 서사를 재평가해야 한다고 생각합니다.

「나는 두려워할 수 없다. 두려움은 마음의 살인자이다; 두려움은 완전한 파괴를 가져오는 죽음의 신이다. 나는 내 두려움에 직면할 것이다. 나는 그것이 나를 스쳐 지나가고, 나를 관통하도록 허용할 것이다. 두려움이 지나간 후, 나는 내 마음으로 그것의 궤적을 찾을 것이다. 두려움이 사라진 곳에는 아무것도 없다. 오직 나만이 남을 것이다。」

-- 폴 아트레이드, 《모래의 사막》

나는 공상과학 소설을 좋아한다. 언제나 최소한 한 권의 공상과학 소설을 읽고 있다. 프랭크 허버트의 《모래의 사막》은 지금까지 가장 뛰어난 공상과학 소설이다. 최고의 공상과학 시리즈는 리우츠신의 《삼체》 3부작으로, 그 정도로 뛰어나서 내 중국어가 좀 더 좋았으면 좋겠다고 생각한다. 그렇게 되면 영어 번역이 아닌 원문으로 읽을 수 있을 테니까.

미국의 트레이더와 투자자들은 두려움과 탐욕에 의해 움직이는 단순한 존재들이다. 탐욕은 인간이 많은 믿을 수 없는 일을 하도록 만들 수 있지만, 손실에 대한 두려움은 모든 것을 압도한다. 경제학자 다니엘 카너먼은 인간의 결정이 고전 경제학자들이 생각하는 것처럼 합리적이지 않은 이유를 설명하는 많은 작품을 남겼다.

특히 금전적 이익과 비교했을 때, 금전적 손실은 종종 우리의 마음에 더 큰 상처를 준다. 우리가 이 서사적인 암호화 상승장을 더 깊이 탐구함에 따라, 공황에 대한 평가는 매우 중요하다. 왜냐하면 이 서사 중 하나 이상이 트레이더의 BTFD(즉, Buy the Fuck Dip, 인간의 약점을 극복하고 저점에서 사라는 의미의 농담) 욕구를 대체할 수 있기 때문이다.

1. 대역전

몇 주 전, 나는 갑자기 수주(Three Arrows Capital의 창립자)로부터 메시지를 받았다. 그는 이번 상승장에서 이더리움의 시가총액이 비트코인을 초과할 가능성이 얼마나 되는지 물었다.

나는 0이라고 대답한 후 그의 의견을 물었다. 그는 50%의 확률이라고 응답했다. 그 후 얼마 지나지 않아, 골드만삭스의 Raoul Pal의 《Global Macro Investor》가 출판되었고, 그 안에는 Nikhil Shamapant이 작성한 긴 보고서가 포함되어 있었다. 이 보고서는 이더리움이 2023년 1월 이전에 15만 달러에 이를 수 있는 이유를 설명하고 있었다. 보고서를 읽은 후, 나는 수주에게 메시지를 보내 이더리움이 초과할 가능성을 30%로 높였다.

비트코인 커뮤니티의 일부 사람들은 밤에 잠을 이루지 못하고, 이더리움이 언젠가는 비트코인을 초과할 것이라는 두려움에 사로잡혀 있다. 비트코인 우월주의자들은 비트코인이 암호화 분야의 진정한 화폐의 신이며, 다른 모든 것은 기껏해야 보조적일 뿐, 최악의 경우 순수한 악이라고 믿는다.

반면에 mETH의 책임자는 이더리움이 가장 신뢰할 수 있는 암호화폐 형태이자 세계 최고의 분산 컴퓨팅 네트워크가 될 수 있다고 주장한다. 그들에게는 ETH 2.0이 시작되고 POW에서 POS로의 전환이 완료된 후(현재 올해 늦게 예정되어 있다), 이더리움의 시가총액이 빠르게 비트코인을 초과할 것이라고 믿고 있다.

나는 내 교조적인 사고를 없애기 위해 노력하고 있으며, 시간이 지남에 따라 구식이 될 사고 방식과 연결되지 않도록 하고 있다. 모든 사람과 마찬가지로, 나는 이 노력에서 실패할 수도 있지만, 내가 초래할 수 있는 결과를 상기시키고, 그에 따라 행동하여 미래의 손실을 줄이기를 희망한다.

비트코인과 이더리움에 대한 교조는 각 암호화폐의 실제 기본 개념으로 단순화되어야 한다. 그런 다음 우리는 현재 상황에 대한 회고를 구축하고 서사가 근본적인 의미가 있는지 평가할 수 있다.

2. 대역전

최고의 화폐 형태는 산업적 용도가 없다. 법정 화폐는 본질적으로 가치가 없기 때문에 상업적으로 매우 유용하다. 특정 법정 화폐의 수요는 그 네트워크의 실용성에 전적으로 의존한다. 이 경우 네트워크는 국내 및 국제 무역 상대의 수로, 그들은 특정 법정 화폐를 받아들여 상품과 노동력을 교환할 것이다.

상품 형태의 화폐가 일상적으로 사용하기에 적합하지 않은 이유는 그 가치가 현실 세계의 특정 용도와 관련이 있기 때문이다. 한 통의 석유는 나쁜 화폐이며, 노동력과 상품에 비해 석유는 가격에 영향을 미치는 두 가지 수요 출처가 있다: 첫째, 에너지 소비자의 수요. 둘째, 교환 매체로서의 수요이다.

어떻게 한 통의 석유로 노동력의 가격을 측정할 수 있을까? 석유의 일상적인 에너지 수요에 대한 유용성을 기준으로 가치를 계산해야 하며, 다른 사람들은 그것의 가치를 자신이 거래하는 상품이나 서비스에 두고 있다. 경제 참여자의 수가 증가함에 따라 석유 공급과 화폐 유통 속도는 상호 의존적인 벡터를 포함하여 이 문제를 상당히 복잡하게 만든다.

이더리움의 주요 임무는 세계 최대의 분산 컴퓨팅 네트워크에 동력을 공급하는 것이다. 이더리움은 이더리움 네트워크가 가장 많이 사용되는 스마트 계약 프로토콜이기 때문에 가치가 있다. 그것은 가장 많은 개발자, DApp 및 최대의 총 가치 잠금(TVL)을 보유하고 있다. 이더리움은 가스를 지불하는 데 사용되는 상품으로, 이를 통해 이더리움 분산 네트워크를 사용할 수 있다.

내 신념은 시장이다. 지난 5년 동안 ETH의 시가총액은 ETC의 30배였으며, 시장 가치의 초점은 이더리움이 최고의 스마트 계약 프로토콜이라는 것이며, 가장 신뢰할 수 있는 암호화폐 담보가 되기 위해 노력하고 있다.

3. 이더리움의 인플레이션 일정

EIP-1559 제안이 승인되면 이더리움의 인플레이션 일정이 크게 변경될 것이다. 본질적으로 이더리움은 사용자로부터 가스 요금의 형태로 광부에게 이전되지 않고, 기본 요금을 소각하고 광부에게 팁을 제공한다. 알려진 바에 따르면, 한 거래에서 최대 70%의 가스가 소각될 수 있다. 내 이전의 글에서, 만약 DeFi가 CeFi의 일부를 대체할 수 있다면 이더리움의 가스 요금은 크게 증가할 여지가 있다고 언급했다.

가스의 양이 사용량에 따라 기하급수적으로 증가하고 이러한 요금이 소각된다면, 인플레이션 일정은 곧 디플레이션으로 바뀔 것이다. 플랫폼이 점점 더 유용해짐에 따라 ETH의 공급은 줄어들 것이다. 우리가 DeFi가 인간 경제 상호작용에 미치는 영향을 과소평가한다면, 미래에는 시스템이 작동하는 데 필요한 충분한 ETH를 제공할 수 없을 것이다.

이에 대한 반론은 ETH의 극히 높은 가격이 공급 문제를 해결한다는 것이다. 그러나 사실은 그렇지 않다. 만약 한계 채굴 이익이 충분히 확대된다면, 채굴할 공간이 없을 것이다. 네트워크는 블록 보상으로 이더리움을 충분히 생성하지 못할 것이다.

이 시점에서 네트워크의 경제성이 실패한다. ETH 가격은 높고, HODLers는 스페이드 에이스를 가지고 있지만, 만약 가스 요금이 필요한 DeFi 애플리케이션이 어떤 대가를 치르더라도 그것을 얻으려 한다면, 곧 가난해질 것이다. 우리가 커뮤니티가 생존 위협에 어떻게 대응할 것인지(DAO 해킹 사건 참조)를 알고 있는 만큼, 그들이 손을 놓고 네트워크가 잘못된 인플레이션 계획으로 자살하는 것을 지켜보기를 원할까? 한 번 하드포크가 시행되었다면, 다시 하드포크를 할 수 있다.

디플레이션 발행과 가스 요금 소각 계획은 DApp이 분산 컴퓨팅 네트워크에 전력을 공급하는 데 필요한 용량을 사용하기 위해 희생될 것이다.

따라서 현재 EIP-1559 인플레이션 일정이 절대 변경되지 않을 것이라고 믿는 사람들은 해당 프로토콜의 역사를 되돌아봐야 한다. 이번 상승장의 주요 추진력 중 하나는 기하급수적으로 증가하는 DeFi가 체인에서 거래되어 더 많은 비용이 발생하고, 그 후 소각되어 공급이 줄어들고 가격이 상승하는 것이다.

만약 ETH 가격이 정말로 15만 달러에 도달하고 네트워크가 기생적인 CeFi 메커니즘을 제거하고 있다면, 단순히 프로토콜이 CeFi의 두개골을 계속 부수기 위해 인플레이션 일정을 변경해야 한다고 제안하는 것만으로도 가격을 마리아나 해구의 바닥으로 밀어낼 것이다.

디플레이션 소각 메커니즘 일정이 가격을 지탱하는 기본 기술에 미치는 영향을 이해하지 못하는 것은 치명적인 영향을 미칠 수 있다. 이더리움은 세계 분산 컴퓨팅 네트워크에 동력을 공급하는 진정한 사명을 수행하기 전까지는 가장 신뢰할 수 있는 암호화폐 형태가 될 수 없다.

하지만 이것이 이더리움의 시가총액이 비트코인을 초과할 수 없다는 것을 의미하지는 않는다. 이는 단지 그 목표를 달성하는 것이 훨씬 더 어려워진다는 것을 의미하며, 이더리움은 케이크와 음식을 모두 가질 수 없다.

4. 기술이 화폐보다 더 가치 있다

세계의 기축 통화는 가장 가치가 있다. 왜냐하면 그것은 가장 많은 참여자 네트워크를 가지고 있으며, 이들은 상품과 노동력을 교환하기 위해 그것을 받아들이기를 원하기 때문이다. 현재는 달러다. 화폐 가치의 근사치는 M0, 즉 유통 중인 기초 화폐의 양이다. 현재 달러 M0는 5.8조 달러이다.

FAANG(페이스북, 애플, 아마존, 넷플릭스, 구글)의 총 시가총액은 6.36조 달러이다. 달러는 미국 금융 시스템 네트워크에서 순수한 화폐로 작동할 뿐이다. 그것은 달러로 실제 상품과 서비스를 제공하는 회사보다 더 가치가 없다.

달러 보유자는 달러로 가격이 책정된 제품을 판매하는 기업의 시가총액이 달러보다 높다고 해서 아이처럼 소셜 미디어에서 울지 않을 것이다. 그렇다면 왜 비트코인 우월주의자들은 다른 산업적 용례를 가진 암호화폐의 가치가 비트코인을 초과할 것이라는 필연성에 위협을 느낄까? 이러한 감정은 상호적이지 않은 것 같으며, 많은 성공적인 알트코인은 비트코인으로 초기 자금을 모았다.

만약 비트코인의 시가총액이 현재 수준보다 현저히 낮다면, 그것은 가장 신뢰할 수 있는 암호 담보로서 본질적으로도 동일하게 유용하다. 비트코인 보유자는 모든 암호화폐를 활성화하는 경제에서 비트코인 담보가 존재한다고 믿어야 한다. 그들은 이 사명을 지원하기 위해 노력해야 하며, 그렇게 함으로써 비트코인이 외부 암호 피라미드의 기초로서의 역할을 더욱 강화할 것이다.

5. 그레샴의 법칙

법정 화폐와 금은 다른 형태의 화폐, 상품 및/또는 서비스를 교환하기 위해 살아있는 인간이 필요하다. 이러한 전통적인 형태의 화폐는 인간 네트워크에 의존한다. 인간이 존재하는 한, 이 네트워크는 작동할 수 있다.

비트코인은 역사상 가장 견고한 화폐이지만, 인간 외에도 이 네트워크를 유지하기 위해 현실 세계의 에너지를 소비하는 이기적인 광부들이 필요하다. 광부들은 비트코인 보상만을 받는다. 만약 비트코인이 에너지 환율 때문에 여러 가지 이유로 흔들린다면, 광부들은 채굴하지 않을 것이고, 이 네트워크는 사라질 것이다.

비트코인 거래 속도가 높을수록 발생하는 체인상의 수수료가 많아진다. 블록 보상 외에도 이러한 수수료는 광부들이 네트워크를 유지하기 위해 에너지를 구매할 수 있도록 허용한다. 우리는 모두 블록 보상 금액이 4년마다 반으로 줄어들며, 2140년까지 완전히 중단된다는 것을 알고 있다. 다행히도 체인상의 거래 수는 크게 증가했다.

나쁜 화폐는 소비된다, 예를 들어 달러와 다른 지폐; 좋은 화폐는 축적된다, 예를 들어 비트코인. 이것이 그레샴의 법칙이다. 비트코인을 축적하는 것이 금의 가치를 낮추지는 않지만, 극단적인 상황에서는 미래에 비트코인을 축적하고 어떤 방식으로도 사용하지 않는다면, 비트코인의 가치를 부여하는 네트워크의 경제성을 파괴할 것이다. 왜냐하면 블록 보상이 종료된 후, 광부들은 거래 수수료만을 받게 되고, 거래가 없다면 수수료도 없으며, 광부들은 네트워크를 유지할 동기가 없기 때문이다.

6. 비트코인 네트워크 거래량이 감소할 가능성

대부분의 사람들은 비트코인과 법정 화폐 간의 위험 노출을 얻는 간단한 방법을 원한다. 즉, 그들은 비트코인 가격이 상승할 것이라고 생각하지만, 자신이 금융 기관이 되는 것에는 전혀 관심이 없다. 그들은 비밀번호를 잊었을 때 1-800 전화로 전화를 걸고, 일이 계획대로 진행되지 않을 때 누군가에게 불평을 하고 싶어한다. 서비스 제공자는 자산 노출을 제공하는 종이 비트코인 파생상품을 판매하는 것을 기꺼이 원하며, 모든 성가신 블록체인 문제를 처리하는 데 수수료를 부과한다.

그레이스케일의 GBTC, Coinshare의 XBT 제공업체 및 기타 종이 파생상품의 성공을 통해, 일반 투자자들은 가격 위험만을 원한다. 내가 적극적으로 거래하는 친한 친구들도 이러한 제품을 사용하고 있으며, 그들은 사용하기 쉽다는 것을 잘 알고 있다. 그들은 자신의 암호화폐를 보관하지 않으면 블록체인의 진정한 혁신적인 측면이 완전히 사라진다는 것을 충분히 인식하고 있다. 그러나 이는 중요하지 않다. 그들이 원하는 것은 인플레이션 헤지이지 새로운 금융 생태계가 아니다.

장기적으로, 보관 계좌에 저장된 대량의 비트코인은 상업 활동에 사용되지 않거나 새로운 디지털 금융 경제에서 담보로 사용되지 않는 한, 광부들의 수익성을 저하시킬 수 있다. 또 다른 저해 요소는 "자신의 은행이 되라"는 철학을 완전히 믿는 사람들로, 그들은 법정 화폐를 생활 필수품에 쓰는 것을 선호하고 귀중한 비트코인을 사용하기를 원하지 않는다. 신념 체계의 양쪽 끝이 확고하다면, 체인상의 거래량 증가가 느려지거나 완전히 감소할 것이다.

새로운 채굴기를 만드는 데 필요한 반도체 칩의 지속적인 부족으로 인해, 비트코인과 에너지 가격이 상대적으로 높은 상황에서 채굴기의 막대한 이익 공간은 계속 존재할 것이다. 비록 당신이 기계 구매에 돈이 있다 하더라도, 네트워크 해시율을 상당히 높일 수는 없다.

중요한 환율은 비트코인과 에너지 간의 관계이다. 법정 화폐는 오고 가지만, 광부들은 어떤 식으로든 벌어들인 비트코인으로 전기를 구매해야 운영을 유지할 수 있으며, 구매 후 남은 비트코인이 그들의 이익이다. 1달러는 1킬로와트시 또는 1000킬로와트시를 구매할 수 있다; 그러나 1kWh는 항상 1kWh이다.

현재 대형 채굴장은 거래량이 크게 증가하지 않아도 지속적인 자본 지출을 지불할 수 있다. 심지어 2세대 채굴 장비에서도 그들은 너무 많은 돈을 인쇄하고 있어 비트코인이 실제 상업에 사용되는지 여부는 중요하지 않다.

원자재, 중간재 및 최종재가 비트코인으로 가격이 책정될 때, 비트인으로 가격이 책정된 신용은 가치 사슬의 모든 단계로 확장될 수 있다. 진정한 비트코인 경제는 비트코인 형태로 무담보 대출을 제공할 수 있게 한다. 만약/언제 이러한 미래가 도래한다면, 체인상의 거래량은 급증할 것이다.

7. 도지코인의 교훈

우주에서 가장 강력한 힘은 인간 집단 상상력의 힘이다. 우리가 상호작용하는 모든 비자연적 물리적 객체는 한 개인 또는 여러 개인의 상상력에서 시작된다. 모든 것은 믿음에서 시작되며, 그 후 물리적 현실로 전환된다.

우리의 집단적 착각을 지탱하는 가치 체계는 철저히 보호받고 있다. 우리는 정치 제도와 종교에 대한 서로 다른 견해로 인해 수천 년 동안 인류 문명에서 사망한 수백만 명을 기록할 필요가 있다. 화폐 체계에 대해 이야기할 때, 사람들은 자신의 신념에 대해 매우 진지하게 대한다. 이는 놀라운 일이 아니다. 그들은 그래야 한다. 왜냐하면 당신의 화폐 신념 체계는 여가 생활과 쓸데없는 노동의 차이를 만들 수 있기 때문이다.

인간은 본능적으로 돈이 순수한 허구라는 것을 알고 있다. 따라서 다른 이야기를 통해 그들의 신념 체계를 도전할 때, 그들은 적대적으로 변할 수 있다. 반응을 얻는 가장 좋은 방법은 유머이다.

가장 재능 있는 코미디언들은 우리가 가장 소중히 여기는 신념을 사회로 삼고, 유머의 곡선을 통해 논리적 오류를 드러낸다. 만약 당신이 농담을 할 수 없다면, 당신은 왜 자신의 신념에 대해 그렇게 불안한지 생각해 볼 필요가 있다. 아마도 당신의 내면 깊숙이 그들이 완전히 허구라는 것을 알고 있기 때문일 것이다.

도지코인은 전통 금융계의 관계자들과 암호화 카우보이들을 모두 화나게 했다. 이는 기술 혁신이 전혀 없는 믿을 수 없는 인터넷 화폐이다. 그것은 컴퓨터 화면에 표시되는 귀여운 개일 뿐이다.

그 창립자 잭슨 팔머(Jackson Palmer)는 몇 년 전 분노로 도지를 떠났으며, 그는 이 명백한 암호화폐 농담이 여전히 가치가 있다고 믿는 것이 터무니없다고 강조했다.

인류 역사상 최고의 판매원 중 한 명인 일론 머스크는 도지코인을 통해 현재의 화폐 제도의 터무니없음을 설명하는 데 가장 적합하다. 머스크의 회사 테슬라는 대부분의 자동차 회사의 총합을 초과하는 시가총액을 가지고 있으며, 생산하는 자동차의 수는 그 1/60에 불과하다.

이는 숨김없이 순수한 투기이다. 머스크는 그의 트위터 확성기를 통해 더 많은 주주 가치를 창출했지, 안전하고 빠르며 환경적으로 지속 가능한 전기차를 제공하지 않았다.

그를 사랑하든 싫어하든, 그는 디지털 상승 시대의 대변인이다! 도지코인의 농담은 많은 지하실에 사는 백만장자를 만들어냈다. 이는 전통 금융의 수문장들이 분노하게 만들 것이다. 그들은 텔레비전에서 가치와 성장 투자를 대대적으로 선전하면서, 2008년 글로벌 금융 위기 이후 세계 중앙은행이 15%의 복합 연 성장률로 자산을 확대하는 시대에 겨우 한 자릿수의 수익률을 달성했다. 이는 농담이다.

이 농담은 분산 기술을 선전하는 유토피아적 암호학 신봉자들에게도 발생한다. 그들의 교조도 도지코인에 의해 위협받고 있다. 이 기술적으로 결함이 있는 암호화폐가 어떻게 시가총액 상위 10위 안에 들어갈 수 있는가? 이는 그들의 동료 프로젝트의 가치 체계가 어떻게 되는지를 보여준다. 그들은 도지가 "우리를 끔찍하게 보이게 한다"고 한탄하며, "암호화 산업을 비전문적으로 보이게 한다"고 말한다. 만약 전문성이 정장과 넥타이를 착용하거나 검은색 연필 스커트를 입고, 불합격한 수익을 올리는 것이라면, 도지코인을 주라.

암호화 산업은 도지코인을 두려워할 필요가 없다. 반대로, 그것은 황제에게 옷이 없다는 것을 보여주기 위해 사용되어야 한다. 돈은 심리적 추상물이다. 한 세대가 모든 것이 허구라는 것을 일찍 깨달을수록, 그들은 정부가 발행한 실물 화폐에서 순수한 디지털 분산 화폐로 더 빨리 전환할 수 있다.

둘 다 같은 가짜이다. 에너지, 식품 및 주택 비용이 상승하는 상황에서, 어떤 이야기가 당신의 구매력을 유지할 수 있을까? 어떤 이야기가 포괄적이며 배타적이지 않을까? 당신은 어떤 이야기의 발전에 참여할 수 있을까?

8. 나는 내 두려움에 직면할 것이다

간단하다. 나는 세계 중앙은행이 자산 부채의 증가 속도를 늦출까 걱정한다. 만약 그렇지 않다면, 어떤 암호화폐의 가치가 오늘날의 수배가 될 이유가 없다. 화폐 가격이 더 이상 왜곡되지 않을 때, 전통적인 현금 흐름 분석은 다시 의미를 가질 것이다.

이 글에서 언급한 다양한 두려움은 특정 암호화폐에 고유하다. 주식, 부동산 및 원자재와 마찬가지로, 자산 발행량이 증가함에 따라 전체 자산 클래스는 계속 성장할 것이다. 당신의 두려움을 이해하고, 당신의 부를 인플레이션의 파괴로부터 보호할 수 있는 적절한 생태계를 선택하라.