Coinmetrics | 상승장은 아직 정점에 도달하지 않았다

이 글은 암호화폐 밸리 라이브에서 작성되었으며, 저자: Nate Meddrey & Coin Metrics 팀, 번역: 이한博입니다.

신고: 온체인 지표를 사용한 시장 분석은 상대적으로 새로운 분야이며, 지표는 여전히 발전하고 개선되고 있습니다. 과거의 성공이 미래의 성공을 보장하지 않는다는 점에 유의하는 것이 중요합니다. 이러한 지표는 역사적으로 참고 가치가 있지만, 반드시 영원히 그러하다는 의미는 아닙니다. 각 차트의 녹색 및 빨간색 지표 영역은 과거 성과를 기반으로 하지만, 정확한 과학은 아닙니다. 이 글은 투자 조언이 아니며, 스스로 연구하고 이러한 지표를 전체적인 맥락에서 고려하시기 바랍니다.

2020년 12월, 우리는 《비트코인 온체인 지표 입문》을 발표하여 온체인 데이터를 사용하여 암호화폐 시장 주기를 측정하는 방법을 심층적으로 소개했습니다. 그 이후로 비트코인(BTC)과 이더리움(ETH)의 여러 새로운 역사적 고점 등 많은 일이 발생했습니다. 이번 주의 《네트워크 상태》에서는 보고서의 일부 차트를 업데이트하고 2021년 이후 상황이 어떻게 변화했는지 살펴보겠습니다.

시장 가치와 실현 가치의 비율

시가총액과 실현 가치 비율(MVRV)은 비트코인 시장의 정점과 바닥을 측정하는 가장 신뢰할 수 있는 온체인 지표 중 하나입니다.

MVRV의 계산 방법은 비트코인의 시가총액을 실현 가치로 나누는 것입니다. 실현 가치는 비트코인의 총 비용 기반의 총 근사값으로 볼 수 있습니다. MVRV를 계산할 때 우리는 유동성 공급을 기준으로 한 자유 유동 시가총액을 사용합니다.

역사적으로 시가총액과 실현 가치의 비율이 높을수록 비트코인 가격이 국소 최대치에 가까워지며, 비율이 낮을수록 가격이 국소 최소치에 가까워짐을 나타냅니다. MVRV가 1 이하로 떨어진 몇 차례는 역사적으로 비트코인을 구매하기에 가장 좋은 시점이었습니다. MVRV가 지속적으로 증가하는 것은 현재의 감정이 추정된 총 비용 기준에 비해 빠르게 증가하고 있음을 나타내며, MVRV가 지속적으로 감소하는 것은 그 반대를 나타냅니다.

2021년 1월 8일, BTC가 처음으로 4만 달러에 도달하면서 자유 유동 MVRV는 2.96에 도달했습니다. 이는 2017년 6월 MVRV가 3.05에 도달했을 때의 수준과 유사합니다. 다음 날 BTC 가격은 하락하기 시작했고, 1월 12일에는 34K 달러 이하로 떨어졌습니다.

2월 20일, MVRV는 2017년 12월 이후 처음으로 3.0을 돌파했으며, 2월 21일에는 3.09의 정점에 도달했습니다. 이는 또 다른 국소 정점을 나타내며, BTC 가격은 2월 21일 약 57.5K 달러에 도달한 후 2월 28일에는 47K 달러 이하로 떨어졌습니다. MVRV 3.0은 이번 시장 주기에서 국소 정점의 신호로 작용했습니다(적어도 현재까지는), 아래의 빨간색 영역과 같이 나타납니다.

3월 13일, MVRV는 다시 3.0에 가까워지며 2.96으로 증가했습니다. BTC는 잠시 6.1만 달러를 초과했습니다. 이후 3월 31일까지 2.65로 하락했습니다. 이는 과거 두 차례의 강세장 정점 수준에는 도달하지 못했습니다.

출처: Coin Metrics Network Data Pro

지출 산출 이익률 (SOPR)

지출 산출 이익률(SOPR)은 비트코인 시장 주기에 진입하는 또 다른 유리한 조건을 제공합니다. Renato Shirakashi가 2019년에 출시한 SOPR는 보유자가 이익을 보고 판매하는지 손실을 보고 판매하는지를 측정하는 지표로 사용할 수 있습니다.

SOPR는 UTXO가 지출될 때의 비트코인 가격과 비트코인이 생성될 때의 가격 비율입니다. 다시 말해, 판매 가격을 지불 가격으로 나눈 것입니다. 거래가 발생할 때마다 우리는 해당 거래에서 UTXO가 생성될 때의 비트코인 가격과 그것들이 지출될 때의 가격을 비교할 수 있습니다. 두 가격의 비율을 생성하면 UTXO에서 비트코인이 이익을 보고 판매되는지 손실을 보고 판매되는지를 추정하는 간단한 방법을 제공합니다.

SOPR는 개별 UTXO에 대해 계산할 수 있지만, UTXO 집합에 대해서도 계산할 수 있습니다. 아래 차트는 모든 UTXO의 종합 SOPR 비율을 일별로 집계한 것입니다. SOPR는 상대적으로 변동성이 큰 경향이 있기 때문에, 이 지표는 7일 이동 평균으로 처리되었습니다.

역사적으로 높은 SOPR는 비트코인 가격이 국소 최대치에 도달하고 있음을 예고합니다. 반대로 이론적으로 낮은 SOPR는 보유자가 손실을 보고 판매하고 있음을 나타내며, 이는 역사적으로 구매하기 좋은 시점으로 나타났습니다. SOPR가 1인 경우도 특별히 주의해야 하며, 이는 이익 판매에서 손실 판매로의 임계점을 나타냅니다.

1월 8일, BTC 가격이 4만 달러를 돌파하면서 BTC SOPR(7일 평균)은 1.048에 도달하여 2017년 12월 이후 최고 수준이었습니다. 다음 날 BTC 가격은 하락하기 시작했고, 1월 26일에는 SOPR가 최저 1.004로 떨어졌으며, BTC 가격은 3.26만 달러였습니다. 이후 1.015 근처로 반등했습니다.

출처: Coin Metrics Network Data Pro

보유 파동

비트코인(BTC)의 코인 연령 분포대, 즉 "보유 파동"은 BTC의 공급량이 마지막으로 온체인에서 이동한 이후의 시간에 따라 그룹화된 것을 보여줍니다. Unchained Capital이 2018년에 출시한 보유 파동은 과거 몇 년 동안 BTC의 공급량이 어떻게 변화했는지를 거시적으로 볼 수 있습니다. 비트코인의 공급량 변동은 시장 주기의 지표로 작용할 수 있습니다.

차트의 하단에서 위로 읽으면, 빨간색의 색상 대역은 최근 상대적으로 활발한 공급량의 비율을 보여주며, 이는 하루 미만에서 90-180일에 이릅니다. "1-7일" 대역은 최소 1일 이상 보유했지만 7일 미만인 공급량의 비율을 나타내며, "7-30일"은 최소 7일 이상 보유했지만 30일 미만인 공급량의 비율을 나타내며, 이와 같은 방식으로 진행됩니다.

역사적으로 단기 공급량 변동은 시장 주기 정점에서 정점을 찍습니다. 예를 들어, 2017년 12월 비트코인 가격이 20,000달러에 가까워지면서 32% 이상의 BTC 공급량이 이전 90일 내에 온체인에서 이동했습니다. 2018년 8월에는 90일 내에 이동한 공급량 비율이 약 15%로 감소했습니다.

반대로 차트를 아래에서 위로 보면, 상대적으로 오랜 시간 동안 이동하지 않은 공급량이 표시됩니다. 이러한 장기 대역은 가격이 주기 저점에 도달할 때 넓어지며, 주기 정점에 도달할 때 수축합니다. 이는 장기 보유자가 판매를 시작하기 때문입니다. 정점의 짙은 녹색 대역은 발행 시 거래를 제외하고는 온체인에서 한 번도 이동하지 않은 코인의 비율로, 총 공급량의 약 12%를 차지합니다.

2013년과 2017년의 강세장 동안 단기 보유 공급량(180일 이하 보유)의 비율은 약 50%에 도달했으며, 이는 시장 정점과 일치합니다. 장기 보유 공급량이 60% 이상에 도달하는 시기는 일반적으로 구매하기 좋은 시점입니다.

1월 8일 단기 공급량의 활발함이 급증하여 약 5%의 공급량이 지난 1-7일 내에 활발했습니다. 3월 31일 현재, 약 36%의 공급량만이 지난 180일 내에 활발했으며, 여전히 2018년 1월의 약 50% 정점에 비해 낮습니다.

출처: Coin Metrics Network Data Pro

네트워크 데이터 분석

요약 지표

출처: Coin Metrics Network Data Pro

지난 주 ETH의 온체인 활동이 급증하며 ETH가 역사적 최고치를 돌파했습니다. 지난 주 ETH 활성 주소는 일 평균 611K로, 2월 이후 처음으로 60만을 초과했습니다. 거래 수수료는 지속적으로 상승하여 평균 하루 2600만 달러에 달했습니다. 가격과 수수료 상승의 자극으로 Ethereum 해시율은 주간 5.2% 증가하여 다시 한 번 역사적 최고치를 기록했습니다.

비트코인(BTC)의 이번 주 성과도 대체로 좋았으며, 시가총액과 실현 가치는 각각 7.6%와 3.0% 증가했습니다. 수수료는 주간 22.8% 증가하여 일 평균 510만 달러에 달했습니다. 이번 주 해시율은 약간 하락했지만 여전히 역사적 고점 근처에 유지되고 있습니다.

출처: Coin Metrics Network Data Charts

2020년 여름 이후 ETH로 평가된 Ethereum 네트워크의 중위 전송 가치는 급증했으며, 이는 탈중앙화 금융(DeFi)의 부상 때문일 수 있습니다. 비트코인은 BTC로 평가된 중위 전송 가치가 2021년에 하락했으며, 이는 가격이 상승했기 때문입니다.

출처: Coin Metrics Network Data Charts

2020년 여름 이후 ETH의 일일 전송 수는 BTC와의 격차를 줄였습니다. 그러나 BTC의 일일 평균 전송 수는 여전히 약 926,000이며, ETH는 약 854,000입니다.

출처: Coin Metrics Network Data Charts

2020년 7월 이후 스마트 계약 전송의 ETH 수량도 크게 증가했으며, 이는 역시 DeFi 때문일 수 있습니다. 평균적으로 매일 3-5M의 ETH가 스마트 계약으로 전송되며, 이는 ETH 온체인 전송 가치 급증의 대부분을 차지합니다.

출처: Coin Metrics Network Data Charts