대화 Synthetix와 Perpetual: 구조화 및 집합형 제품이 파생상품 트랙의 미래일 수 있다

최근, 체인포착이 주최한 포착학당 제23기에서는 Synthetix 대중화 지역 책임자 Dorothy와 Perpetual Protocol 중국 책임자 니겔이 "파생상품이 올해 가장 잠재력 있는 DeFi 트랙이 될 것이라고 말하는 이유"에 대해 주제 발표를 진행했습니다.

이 기간 동안, Dorothy와 니겔은 커뮤니티 사용자에게 탈중앙화 파생상품의 현재 주요 발전 장애물, AMM 메커니즘 설계의 문제, 해결책 및 일반인이 DeFi의 파생상품 채굴에 참여할 때 주의해야 할 위험 등에 대해 많은 유용한 정보를 공유했습니다. 현재 전체 내용을 정리하였으니 독자들에게 도움이 되기를 바랍니다.

체인포착: 두 분께서 Synthetix와 Perpetual의 위치 및 DeFi 분야에서의 구체적인 탐색과 장점에 대해 간단히 소개해 주시겠습니까?

Dorothy: Synthetix는 이더리움 위에 구축된 탈중앙화 합성 자산(Synths) 프로토콜입니다. 사용자는 우리의 토큰 SNX를 스테이킹하여 안정화폐 sUSD를 발행하거나, sUSD를 직접 구매하여 우리의 플랫폼에서 디지털 화폐, 외환, 주식, 원자재, 지수 및 역자산 등의 합성 자산 거래를 할 수 있습니다.

블록체인 세계에서는 전통 자산인 주식 등을 직접 거래할 수 있는 유효한 경로가 없기 때문에, 전통 자산 가격을 기준으로 하여 체인에서 가상 자산을 합성하여 거래해야 합니다.

합성 자산은 간단히 말해 목표 자산의 거울 시뮬레이션입니다. 예를 들어, sUSD는 미국 달러 가격을 기준으로 하고, sGold는 금 가격을 기준으로 하며, sTSLA는 테슬라 주가를 기준으로 하고, sDeFi는 DeFi 지수를 기준으로 합니다. 실제 세계의 자산을 매핑하여 모든 것을 체인에서 거래할 수 있게 합니다.

Synthetix는 2017년에 설립되어, 탈중앙화 합성 자산 발행 및 거래 메커니즘을 시도한 최초의 프로젝트 중 하나로, 슬리피지 없음, 무한 유동성, 풍부한 자산 조합의 장점을 가지고 있으며, DeFi 세계에서 비교적 선두적인 프로젝트 중 하나입니다.

앞으로 우리는 Optimism의 Layer2 네트워크에 프로토콜을 배포하고, V3 업그레이드를 포함한 선물 기능을 출시할 예정입니다.

니겔: Perpetual Protocol은 이름 그대로 영구 계약을 의미하는 체인 기반 vAMM 파생상품 프로토콜로, 현재 주요 제품은 영구 계약입니다.

우리는 Balancer에서 토큰 LBP 판매를 최초로 진행한 프로젝트로, 6개월이 지나 이제는 비교적 주류 IDO 방식이 되었습니다. 또한 우리의 메커니즘은 vAMM으로, 파생상품 거래에 AMM을 도입한 최초의 프로토콜입니다. 이 혁신은 많은 DeFi 애호가들의 주목을 받았습니다.

장점으로는 선발 주자로서의 이점이 있다고 생각합니다. 현재 시장에서 비용이 낮고 사용자 수와 거래량이 많은 체인 기반 영구 계약 거래 플랫폼을 찾는 것은 Perpetual 외에는 드물기 때문입니다. 또한 우리는 xDai에서 개발을 진행하여 비용이 낮고, 사용자 경험이 1층 네트워크에 비해 훨씬 좋습니다.

체인포착: DeFi의 열기가 거의 1년 가까이 지속되고 있으며, 각 분야의 제품들이 성숙해졌습니다. 특히 파생상품 분야에서는 많은 투자 기관들이 배치하고 있습니다. 초기 참여자로서 현재 DeFi 파생상품 분야가 어떤 발전 단계에 있다고 생각하십니까?

Dorothy: 먼저 파생상품 개념의 정의를 공유하겠습니다. 파생상품은 금융 계약의 일종으로, 그 가치는 하나 이상의 기초 자산이나 지수에 따라 달라집니다. 여기에는 선도(forwards), 선물(futures), 스왑(swap) 및 옵션(option) 등의 형태가 있으며, 표준화된 것일 수도 있고 비표준화된 것일 수도 있습니다. 주요 목적은 헤지, 투기 및 차익 거래입니다.

디지털 자산 분야에서 선물은 선형 계약이며, 제품이 상대적으로 간단하여 전년도에 폭발적인 성장을 이루었습니다. 반면 옵션은 매우 복잡한 파생상품으로, 진입 장벽이 높아 지난해 더 많은 기관이 진입하면서 비로소 기하급수적인 성장을 시작했습니다.

초기 선도적인 중앙화 선물 거래소로는 BitMEX와 OKEx가 있으며, 최근 바이낸스, 후오비 및 FTX가 거래량에서 추월하여 새로운 선두주자가 되었습니다. 전통적인 규제 기관에게는 CME가 최선의 선택입니다. 더 미성숙한 옵션 분야에서는 Deribit이 오랫동안 독주하고 있습니다.

탈중앙화 분야에서 Synthetix는 합성 자산의 선두주자로, 우리는 합성 자산과 역합성 자산의 현물 거래 및 이진 옵션 거래를 지원하며, Layer2에上线된 후에는 선물 거래도 지원할 예정입니다.

선물 전문 탈중앙화 거래소 중 dYdX는 가장 오래된 프로젝트이며, Perpetual Protocol, Ddx, Injective, Mcdex는 지난해 등장한 신생 프로젝트입니다. Hegic와 Opyn은 옵션 분야의 신흥 프로젝트입니다.

파생상품 분야는 여전히 상당히 초기 단계에 있으며, 거래량은 중앙화 거래소와 비교할 때 여전히 매우 작습니다. 선물 분야의 창업 프로젝트는 다소 많지만, 아직 명확한 선두 프로젝트가 나오지 않았으며, 옵션 분야는 옵션 자체의 복잡성 때문에 확산과 보급이 매우 어렵습니다.

니겔: 중앙화 시스템에서 파생상품과 현물 거래의 10배 차이를 비교할 때, DeFi 파생상품의 폭발은 아직 멀었다고 생각합니다. 영구 계약은 규모를 키우고 있는 파생상품으로 간주되지만, 매일 거래량은 5천만에서 6천만 달러에 불과하며, Uniswap의 최근 거래량은 10억 달러 이상입니다.

이리저리, 체인 상의 파생상품과 중앙화 파생상품의 거래량 차이는 최소 100배입니다. 그래서 우리는 현재 단계에 이름을 붙일 수조차 없습니다. 제가 만든 이름은 "고치기"입니다. 이 시기는 전체 트랙이 함께 더하기를 하고, 실수를 시도하고, 실패하고, 낭비하는 시기입니다. 자신을 가두는 것을 두려워하지 말고, 일정 기간 동안 격려가 필요합니다.

체인포착: 전통 금융 분야에서 파생상품의 규모는 현물보다 훨씬 크지만, DeFi 분야에서 파생상품 거래량은 전체 암호 자산 거래량에서 여전히 낮은 비율을 차지하고 있습니다. 이에 따라 많은 업계 종사자들은 탈중앙화 파생상품이 여전히 큰 발전 가능성을 가지고 있다고 믿고 있습니다. 여러분은 탈중앙화 파생상품의 잠재적 시장 공간이 얼마나 크다고 생각하며, 현재 가장 주요한 발전 장애물은 무엇이라고 생각하십니까?

니겔: 저는 최소 100배 이상의 공간이 있다고 생각합니다. 현재의 장애물은 주로 다음과 같은 몇 가지에서 발생합니다:

DeFi 사용자가 여전히 너무 적습니다. 현재 교육받고 있는 DeFi 소매 사용자는 대부분 채굴을 통해 수익을 얻기 위해 참여하거나 DEX의 유동성과 깊이가 더 좋기 때문에 체인에서 거래를 하고 있으며, 본래 파생상품 사용 습관이 없습니다.

이전 질문의 해결책은 프로젝트가 지속적으로 사용자를 끌어들여야 한다는 것입니다. 그러나 끌어들인 사용자는 네트워크 비용이 비싸고 느리며, 더 중요한 것은 체인 상의 파생상품 깊이도 좋지 않다는 것입니다. 따라서 두 번째 장애물은 인프라 부족과 제품력의 단편화, 즉 충분히 두껍지 않다는 것입니다.

Dorothy: 우리는 한 가지 데이터를 살펴볼 수 있습니다. 전통 금융 시장에서 주식의 총 시가총액은 70조 달러이며, 채권 시장의 시가총액은 더 크고 130조 달러입니다. 반면 파생상품 시장의 시가총액은 이 두 가지를 합친 것보다 더 많아 1000조 달러에 달합니다. 이는 파생상품 시장이 기초 자산의 기본 시장에 비해 규모가 한 차원 다르다는 것을 보여줍니다.

비교해보면, 우리 산업의 중앙화 거래소에서 디지털 자산 파생상품 거래량은 현물 시장의 3배에 불과합니다. 우리는 향후 2~3년 내에 파생상품 시장이 더욱 성장하여 현물 시장을 훨씬 초과하여 현물 시장의 10배 규모에 도달할 것으로 예상할 수 있습니다.

중앙화 시장이 아직突破되지 않은 상황에서, 탈중앙화 파생상품 시장은 현재 매우 초기 단계에 있으며, 주로 초기 진입 DeFi "농부"와 전문가를 대상으로 하고 있어 대규모 자금 기관이 거래하기에는 아직 수용할 수 없습니다.

저는 현재 주요 장애물이 세 가지 측면에서 발생한다고 생각합니다. 첫째는 시장 교육 문제입니다. 많은 파생상품 사용자는 중앙화 거래소에서 거래하는 데 익숙해져 있으며, DeFi 제품에 대해 잘 알지 못하고 심지어 신뢰하지도 않습니다. 특히 극단적인 시장 상황에서는 바이낸스와 같은 주요 중앙화 거래소가 더 강한 지급 능력을 가지고 있는 반면, 탈중앙화 거래소는 보험 기금과 재단의 잔여 현금에 의존해야 하므로 지급 능력이 의심스럽습니다.

둘째는 거래 비용 문제입니다. 파생상품 거래소는 본래 스마트 계약 설계가 Uniswap과 같은 현물 거래소보다 훨씬 복잡하며, 파생상품 거래자의 거래 빈도가 더 높아 실행 가격과 거래 비용에 더 민감합니다. 전체적인 경험이 영향을 받게 됩니다. 현재 이더리움에서 운영되는 많은 제품은 이더리움 네트워크의 제약을 받고 있으며, 네트워크 수수료가 높고, 오라클 가격 제공이 지연되며 비용이 많이 들고, 거래 가격 슬리피지가 심각한 문제에 직면해 있습니다.

마지막으로 가장 중요한 유동성 문제입니다. 중앙화 거래소는 주문서로 매칭을 완료하며, 사용자 간에 서로 상대방이 됩니다. 만약 시장 조성자가 없다면, 사용자 스스로의 단절된 매수 및 매도 수요에 의해 제공된 유동성으로는 효율적으로 주문을 매칭하기 어렵습니다. 반면 탈중앙화 거래소에서는 체인 상의 효율성이 낮고, 시장 조성자가 거래 비용을 통제하기 어렵기 때문에 유동성을 효과적으로 제공하기 어려워 사용자가 이상적인 가격으로 거래를 완료하기 어렵습니다.

유동성 문제를 해결하기 위해 Synthetix는 부채 풀 방식을 창출하여 사용자가 스테이킹한 자금으로 부채 풀을 생성하여 상대방 역할을 하여 슬리피지 없음, 무한 유동성 거래를 실현하고, Perpetual Protocol의 vAMM(자동화 시장 조성 곡선) 메커니즘은 유사한 스테이킹 풀 개념을 도입한 것으로 보입니다.

체인포착: DeFi에서 탈중앙화 파생상품이 CEX의 파생상품 시장 규모에 도달하기 위해서는 어떤 조건이 필요하다고 생각하십니까? 그리고 어떤 폭발점이 필요합니까?

니겔: 첫째는 인프라입니다. 네트워크 성능, 네트워크 비용 등이 포함됩니다. 둘째는 산업 발전 단계가 사람들의 체인 상 행동 빈도를 한 단계 더 높여야 합니다. 물론 이는 위 조건에 의존해야 합니다. 셋째는 제품의 분층화입니다. 한 가지가 독주하는 것이 아니라, 여러 가지가 경쟁해야 DeFi가 발전할 수 있습니다. 반드시 누군가는 대형 고래를 겨냥하고, 누군가는 소매 사용자를 서비스하며, 누군가는 선물 계약을 겨냥하고, 누군가는 영구 계약을 겨냥해야 하며, 각 카테고리마다 충분히 많은 사람과 팀이 실수를 시도해야 합니다.

폭발점으로는 시장의 FOMO가 비교적 쉽게 발생할 수 있으며, 핫이슈가 순환하며 Layer2가 등장한 후 모두가 당연히 문제가 없을 것이라고 생각하고, 이후 열광하게 됩니다. 그러나 제가 생각하는 진정한 폭발은 어떤 것이 사람들에게 인기를 끌던 것이 일상적인 것이 되는 것입니다. 예를 들어 Uniswap, Synthetix와 같은 주요 DeFi 프로토콜이 그러한 예입니다. 따라서 영구 계약이 이 트랙의 일원임에도 불구하고, 단기적으로 파생상품이 폭발할 것이라고는 생각하지 않습니다.

Dorothy: 저는 이더리움 L2(2층 네트워크)가 파생상품 DEX의 가격이나 실용성 측면에서 중요한 폭발 기회가 될 것이라고 생각합니다. 예를 들어 dYdX는 ZkRollup 기술을 지원하는 StarkWare와 협력하여 L2 버전을 출시했습니다.

우리는 Synthetix가 Uniswap, Chainlink와 함께 Optimism 네트워크의 초기 지원 프로젝트로, 이 달에 L2 거래 기능이上线될 예정입니다. 네트워크 비용은 현재 이더리움 모든 생태계 프로젝트의 큰 문제입니다. 2층 네트워크에서 거래는 최소 90%의 네트워크 비용을 줄일 수 있으며, 더 빠른 거래 시간을 충족하고 슬리피지 문제를 효과적으로 줄일 수 있습니다.

하지만 저는 DEX의 단기 내 파생상품 거래량이 CEX를 따라잡을 수 있다고 생각하지 않습니다. 심지어 2층 네트워크에서도 탈중앙화 거래소는 사용자 경험과 거래 비용 측면에서 여전히 중앙화 거래소와 차이가 있습니다. 물론 탈중앙화 거래소의 상대적인 성공은 중앙화 거래소가 삽입, 다운타임, 청산 등의 문제를 개선하도록 강제할 수 있습니다. 중앙화 거래소는 시장을 교육하고 사용자 기반을 확대하여 탈중앙화 거래소에 더 많은 신선한 혈액을 끌어올 수 있습니다.

체인포착: 전통 금융 및 중앙화 거래소의 경험에 비추어 볼 때, 파생상품은 고객 확보 측면에서 여전히 어려운 문제입니다. 여러분은 체인 상의 파생상품 거래소가 사용자를 끌어들이기 위한 핵심 요소는 무엇이라고 생각하십니까? 일반인이 DeFi의 파생상품 채굴에 참여할 때 주의해야 할 위험은 무엇입니까?

Dorothy: 중앙화 거래소는 일반적으로 수수료 리베이트 방식으로 시장 조성자가 유동성을 제공하도록 유도하며, VIP 등급 제도를 통해 일반 사용자에게 거래 수수료 할인을 제공합니다. 반면 탈중앙화 거래소에서 가장 일반적인 신규 유치 방식은 유동성 채굴을 제공하는 것입니다.

Synthetix는 스테이킹 채굴 방식을 채택하고 있으며, 사용자가 우리 플랫폼에서 스테이킹하고 거래하도록 유도하기 위해 2019년 4월에 인플레이션형 통화 정책을 도입했습니다. 이 정책에 따르면 5년 내에 매년 일정 비율의 SNX 토큰을 발행하며, 매년 감소합니다. 초기 인플레이션율은 75%였으며, 올해의 인플레이션율은 대략 29%입니다.

사용자는 우리의 토큰 SNX를 스테이킹하여 안정화폐 sUSD를 발행할 수 있으며, 이더리움 Layer1 네트워크에서의 스테이킹 비율은 500%를 유지해야 합니다. 이는 5달러 가치의 SNX를 스테이킹하여 1달러 가치의 sUSD를 발행하는 것과 같습니다. 스테이킹 비율이 500% 미만일 경우, 사용자는 보유한 sUSD를 소각하여 스테이킹 비율을 높여 500% 수준으로 복구해야 합니다.

이미 배포된 Layer2 네트워크에서는(현재 스테이킹 발행 및 스테이킹 보상 수령 기능만 지원) 포지션의 스테이킹 비율이 600%입니다.

스테이킹 비율이 200%로 떨어지면 사용자는 3일의 시간 동안 추가 스테이킹을 진행해야 하며, sUSD를 소각하여 스테이킹 비율을 높여야 합니다. 만약 사용자가 3일 유효 기간 내에 추가 스테이킹을 완료하지 못하면, 스테이킹 비율이 500% 미만(2층 네트워크는 600%)인 부분이 청산되어 스테이킹 비율이 500% 수준으로 돌아갑니다. 이러한 메커니즘은 사용자가 체인 상의 강제 청산 위험을 회피하고 자신의 포지션을 보호할 수 있는 충분한 완충 기간을 제공합니다.

일부 플랫폼은 거래 채굴 모델을 채택하고 있으며, MCDEX와 같은 경우 영구 계약이 방향성 거래이기 때문에 플랫폼은 사용자에게 자동 헤지 도구를 제공합니다. 사용자는 정기적으로 리밸런싱(조정)을 해야 합니다.

전반적으로, 파생상품 DeFi 채굴에 참여하려면 플랫폼의 스마트 계약 안전성(예: 보안 감사 통과 여부, 백도어 여부) 및 플랫폼 자격의 신뢰성(예: 팀 배경, 기관 보증)을 사전에 조사해야 합니다. 채굴은 대부분 무상 손실 또는 청산 위험이 존재하므로 사용자는 플랫폼 운영 규칙을 충분히 연구하고 위험 관리를 최우선으로 두어야 합니다.

니겔: 저는 가장 중요한 것은 제품의 성숙도라고 생각합니다. OK가 이전에 선물 계약의 선두주자가 될 수 있었던 이유는 제품력이 충분히 강했기 때문입니다. 마찬가지로 2018년 BitMex가 두각을 나타낸 것도 영구 계약을 발전시켰기 때문입니다. 모든 인프라가 성숙한 조건에서 혁신적인 사고와 아무도 주목하지 않는 시간을 견디며 진정으로 제품력이 있는 체인 상의 파생상품을 다듬어야 합니다.

DeFi 파생상품 채굴에서 주의해야 할 점은 안전성 위험입니다. 기회는 희소 자원이 아니며, 자본이 중요합니다. 채굴은 대부분 프로젝트 측의 유동성 수요로 인해 토큰 이익을 통해 사용자가 유동성을 주입하도록 유도합니다. 이익을 추구하는 것은 자연스러운 일이지만, 시장에서 누구도 예외가 없기 때문에, 만약 사람들이 프로토콜의 가치와 유동성 제공의 가치를 생각할 시간을 조금이라도 할애한다면, 단순히 지루하게 돈을 버는 것 외에도 정신적인 만족을 얻을 수 있을 것입니다.

체인포착: 우리는 AMM의 출현이 DeFi 발전에 매우 중요하다는 것을 알고 있지만, 최근 AMM의 무상 손실 및 자금 활용률에 대한 논의가 업계에서 주목받고 있습니다. 두 분께서는 이 두 가지 문제를 바탕으로 파생상품 제품의 AMM 메커니즘 설계에서 존재하는 문제와 가능한 해결책에 대해 분석해 주실 수 있습니까?

Dorothy: 전통적인 AMM 메커니즘은 xy=k 공식을 사용합니다. 이 일정 곱 공식은 자금 효율성이 낮고 거래 슬리피지가 높다는 단점이 있으며, 거래 풀에 유동성을 제공하는 시장 조성자는 종종 무상 손실을 감수해야 합니다.

제가 아는 한, 시중의 대부분의 선물 거래소는 여전히 주문서 모델을 사용하고 있으며, 예를 들어 dydx와 ddx는 체인 외 매칭 및 체인 상 결제 모델을 적용하고 있습니다. 이 모델의 단점은 중앙화 정도가 높고, 영구 계약의 핵심 매개변수가 체인 외 시설에 의존하기 때문에 주문서에 문제가 발생하면 체인 상 자금 금리가 업데이트되지 않습니다. 또한 다른 스마트 계약은 체인 외 주문서와 상호 작용할 수 없어 다른 구조화된 제품을 구축할 수 없습니다.

Synthetix는 Layer2가 공식적으로上线된 후 10배 레버리지의 선물 제품을 출시할 계획이며, 현물 거래의 부채 풀 모델을 따릅니다.

먼저 자금 금리의 개념을 설명하겠습니다. 전통 금융 시장의 선물 계약(Futures)은 만기일에 인도될 때 가격이 자연스럽게 현물 가격에 수렴하지만, BitMEX가 발명하고 대부분의 거래소에서 채택한 영구 계약(perpetual swap)은 인도 날짜가 없기 때문에 자금 금리를 통해 가격을 조정해야 합니다. 우세한 쪽(정확한 방향)의 당사자가 다른 쪽을 보조하여 계약 가격을 현물 가격으로 되돌리는 목적입니다.

Synthetix에서는 우리의 합성 자산 가격이 Chainlink 오라클을 통해 직접 가격 제공되어 계약 가격과 현물 가격이 분리되는 상황이 없습니다. 반대로 우리는 자금 금리를 조정하여 시장 경사를 영향을 미치고 부채 풀의 위험을 줄여야 합니다.

다른 거래 플랫폼에서는 각 매수 주문이 반드시 해당 매도 주문으로 완료되어야 하며, 시장은 사실상 절대적으로 기울어지지 않으며, 매수와 매도의 체결 계약 수는 항상 균형을 이룹니다.

하지만 Synthetix에서는 각 계약 거래가 상대방 없이 이루어지며, 사용자가 스테이킹한 SNX 토큰으로 생성된 sUSD 부채 풀을 대상으로 합니다. 여기서 우리는 변동 부채 풀의 개념을 다시 설명해야 합니다.

모든 SNX 보유자는 담보를 제공할 때 "부채"를 발생시키며, 처음에는 그들이 초기 발행한 sUSD의 수량이 부채가 됩니다. 이후 부채는 플랫폼 내 다른 합성 자산 보유자의 거래 수익에 따라 변동합니다.

어떤 사람이 발행한 sUSD로 다른 합성 자산인 sBTC를 구매하고, sBTC가 상승하면 그 사람은 시장을 이기게 되며, 전체 시장의 부채 풀은 증가하게 됩니다. 이 사람의 수익은 모든 스테이킹 SNX 보유자의 부채에 비례하여 추가됩니다. 각 보유자는 모든 sUSD 부채를 상환해야만 스테이킹한 SNX를 잠금 해제하고 회수할 수 있습니다(이 경우 다른 부채자의 최종 부채는 초기 발행 시의 sUSD 수량보다 높습니다).

어떤 사용자가 sUSD로 sBTC를 교환할 때, sBTC는 본질적으로 공중에서 생성된 것이며, 아무도 판매하지 않습니다. 거래가 완료된 후 시스템은 자동으로 sUSD를 소각하고 사용자를 위해 sBTC를 생성하여 전체 시장의 sBTC 총량이 증가하며, 모든 스테이킹 SNX 보유자의 총 부채도 증가합니다. 바로 이러한 제로섬 게임 메커니즘이 시장에 무한한 유동성을 제공합니다.

이제 선물 시장에서 부채 풀의 적용을 살펴보겠습니다.

가정해보면 단일 방향 시장에서 90%의 거래 사용자가 매수세를 보이고, 이후 현물 가격이 실제로 상승했다면, 스테이킹한 사용자는 더 높은 부채를 상환해야 하므로 매수자는 다른 플랫폼보다 더 높은 자금 금리를 지불해야 하며, 더 많은 매도 주문을 유치하여 스테이킹 사용자들의 위험을 줄여야 합니다.

전체 플랫폼의 매수 총 가치는 10만 달러, 매도 총 가치는 1만 달러라고 가정하면, 이 경우 매도자는 1만 달러에 해당하는 자금 금리를 받고, 나머지 9만 달러에 해당하는 자금 금리는 스테이킹 사용자에게 지급됩니다. 이 설계의 목적은 시장이 매수자나 매도자에게 기울지 않도록 중립성을 유지하여 스테이킹 사용자가 직면하는 부채 위험을 줄이는 것입니다. 요약하자면, 스테이킹 사용자가 제공한 자금을 사용하여 거래 사용자의 상대방 역할을 하는 것입니다.

니겔: 저는 AMM 기반 제품의 무상 손실을 해소하는 몇 가지 방법을 관찰했습니다:

첫 번째는 양심적인 프로젝트인 ThorChain으로, 중앙화가 사용자에게 Cover 및 Rune 관련 거래 쌍의 무상 손실을 해결해줍니다.

두 번째는 AMM 메커니즘에 대한 혁신입니다. 예를 들어 DODO의 PMM 또는 아예 우리처럼 Perpetual Protocol은 실제 유동성이 없으며, AMM 풀에 있는 것은 모두 가상의 유동성입니다. 사용자가 자산을 예치하면 본질적으로 유동성 풀에 들어가는 것이 아니라 개별적으로 봉인되어 청산을 기다립니다. 사용자가 설정한 레버리지 배수에 따라 해당 수량의 vUSDC를 가상의 유동성 풀에 발행합니다. 이점은 누군가 유동성을 제공할 필요 없이 사용자가 좋은 거래 깊이를 얻을 수 있다는 것입니다.

세 번째는 우리의 미래 해결책으로, 이 해결책은 우리 자신의 AMM을 대상으로 하지 않고, Perpetual Protocol을 최소화하여 AMM 기반 DEX에 통합하여 사용자가 유동성 제공으로 인한 무상 손실을 쉽게 헤지할 수 있도록 합니다.

여기서 이 주제를 확장하고 싶습니다. 파생상품은 유동성의 충성도에 의존할 필요가 있을까요? 유동성의 충성도는 매우 낮으며, 그들은 이익을 추구합니다. 현재 그렇게 많은 이익이 없는 파생상품 분야에서 유동성의 충성도 위험을 어떻게 회피할 수 있을까요?

저는 Synthetix와 같은 합성 자산 방식이 매우 좋다고 생각합니다. 하나의 토큰이 여러 가지를 생성하며, 플랫폼의 거래 대상과 자산은 SNX라는 원천에서 나옵니다. 메커니즘이 매우 좋으며, 최근 6개월 동안 성과가 좋은 MIR도 유사한 원리입니다. 유동성의 충성도 위험을 회피하는 또 다른 방법은 가상의 유동성으로 사용자에게 서비스를 제공하는 것입니다. 사용자와 프로젝트 측의 압력이 모두 줄어들어 유동성 제공자와 의존하지 않고 사용자에게 만족을 주면서 유동성을 유지할 수 있습니다.

체인포착: 이더리움 플랫폼에서 유명한 합성 자산 프로토콜인 Synthetix는 DeFi 파생상품 분야에서 매우 중요한 역할을 하고 있으며, PERP도 vAMM의 새로운 메커니즘을 채택하고 있습니다. 두 분께서는 전통 금융 파생상품에서 어떤 문제를 탈중앙화 파생상품이 더 잘 해결할 수 있는지, 그리고 미래에 어떤 더 기대되는 응용 확장이 있을지 각각 말씀해 주실 수 있습니까?

니겔: 저는 사용자 관점에서 볼 때, permissionless가 가장 큰 장점이라고 생각합니다. 전통 파생상품은 레버리지 비율이 높고 변동성이 크며 투자자에게 요구하는 기준이 엄격합니다. 다시 말해, 심사 기준이 엄격하고 시장의 단절성, 시간 및 물리적 공간의 제약이 존재합니다. 체인 상에서 탈중앙화 세계에서는 이러한 제약이 존재하지 않으며, 24시간 거래가 가능하고 KYC가 필요 없으며, 경험이 매우 훌륭합니다.

저는 여전히 DeFi의 레고 속성이 파생상품에서 나타나기를 기대하며, 우리 고립된 파생상품이 더 나은 조합성을 가질 수 있도록 DeFi 세계에 힘을 실어주기를 바랍니다.

Dorothy: 전통 금융 시장에서는 서로 다른 국가와 자산 유형의 시장이 종종 단절되어 있으며, 시장 진입 장벽이 매우 높습니다. 그러나 Synthetix 플랫폼은 전 세계 사용자에게 신원 제한 없이, 진입 장벽 없이, 심사 없이 24시간 디지털 화폐, 외환, 주식, 원자재, 지수 및 역자산의 현물, 선물 및 이진 옵션 거래를 제공하여 사용자가 자산, 시장 및 포지션 거래 관리를 쉽게 할 수 있도록 합니다. 예를 들어, 어느 날 원유가 폭락하고 달러가 평가절하된다면, 자산을 비트코인으로 교환하여 위험을 회피할 수 있습니다.

탈중앙화 프로토콜의 또 다른 큰 장점은 커뮤니티 자치입니다. 사용자는 투표를 통해 플랫폼에서 거래하고 싶은 자산 유형을 선택하고, 지수 내의 통화 구성을 조정하며, 다른 중요한 결정을 내릴 수 있습니다. 이는 전통 시장에서는 상상할 수 없는 일입니다.

비위탁, 무문턱, 반검열은 탈중앙화 프로토콜의 가장 큰 장점입니다. DeFi 프로토콜은 기존 금융 시스템을 혁신하고 진정한 "디지털 은행"이 되어 전 세계 수십억 사람들, 특히 새로운 디지털 원주율에게 포괄적인 금융 접근을 제공할 수 있습니다.

체인포착: 파생상품 분야의 제품은 상대적으로 다양하며, 옵션, 선물, 예측 시장, 합성 자산 등이 포함됩니다. 이더리움의 확장 문제가 해결되면 이러한 세분화된 분야는 어떻게 조합될까요? 동시에 DeFi 분야의 경쟁 구도는 어떻게 될까요?

니겔: 일단 확장 솔루션이 각기 뛰어나면 사용자와 프로토콜이 특정 하나 또는 두 개의 확장 솔루션에 집중하게 되어 인프라 성능이 제품의 제약을 해소하게 됩니다. 저는 결국 비교적 큰 플랫폼이 파생상품 분야의 모든 제품 카테고리의 프로토콜을 포괄할 가능성이 있다고 생각합니다.

여기에는 두 가지 가능성이 있습니다. 첫 번째는 플랫폼 잠재력을 가진 프로토콜이 기능을 추가하여 각자의 장점을 취합하여 프로토콜 매트릭스 상호 운용성을 갖춘 플랫폼으로 통합되는 것입니다.

두 번째 가능성은 미래에 상대적으로 거시적인 중간 매개체 플랫폼이 필요하며, 필수 인프라를 포장하여 각 카테고리의 파생상품을 유치하여 최종적으로 생태형 플랫폼이 되는 것입니다. 이것이 제가 생각하는 미래 조합입니다. 간단히 말해, 프로토콜은 고립되지 않을 것입니다. 이러한 플랫폼을 기반으로, 방금 언급한 현재 주류 DeFi 프로토콜의 조합 가능성도 서로 호출의 편리함이 향상됨에 따라 더욱 쉽게 실현될 것입니다.

Dorothy: 현재 DeFi 시장의 가장 큰 거래량은 여전히 원주율 디지털 자산에서 나오고 있지만, 전통 자산 시장의 규모는 전체 디지털 자산 시장의 천 배, 만 배입니다. 따라서 실제 세계 자산을 매핑한 체인 상의 합성 자산은 미래 디지털 자산의 주류화 물결 속에서 거대한 성장 공간을 가질 것입니다.

우리가 현재 하고 있는 것은 합성 자산과 선물, 옵션 등 다양한 파생상품을 결합하여 사용자에게 풍부하고 다양한 거래 도구를 제공하는 것입니다.

또한, 저는 스마트 계약의 조합 가능성을 활용한 구조화된 제품에 대해 매우 긍정적으로 보고 있습니다. 사실 DeFi 세계에서 특정 스마트 계약 프로토콜을 가장 많이 사용하는 것은 사용자보다 다른 스마트 계약입니다. 현재 체인 상의 파생상품 구조는 상대적으로 간단하며, YFI와 같은 집합체의 수익은 대부분 Curve에서 채굴하는 데서 나옵니다. 산업 인프라가 성숙함에 따라 더 많은 팀이 금융 레고의 조합 가능성을 활용하여 다양한 옵션 및 선물 계약을 결합하여 YFI와 같은 기존 프로토콜보다 더 높은 수익과 더 다양한 체인 상의 구조화된 제품을 출시할 것입니다.