탈중앙화 스테이블코인 Fei: 이더리움을 "비대"하게 하고, 차익 거래자를 "폐기"하다

이 글은 벌집 금융에서 가져온 것으로, 원문 제목은 《Fei(肥)는 이더리움을 키우고, Fei(废)는 차익 거래자를 죽였다》입니다.

신형 스테이블코인 프로젝트 Fei Protocol은 출발부터 실패를 겪었고, 창세 시작 후 거대한 시장 매도 압력이 형성되어 스테이블코인 FEI가 1달러에 안정되지 못하고 "물속"으로 떨어졌습니다. 결과적으로, 거버넌스 토큰 TRIBE 에어드랍을 받고 창세 채굴에 참여한 대부분의 사용자들이 손실을 보았고, 그들은 이를 "물감옥에 갇혔다"고 표현했습니다.

Fei Protocol의 백서에 따르면, FEI가 1달러의 "물속"에 있을 때, 사용자가 FEI를 판매하면 FEI의 가치가 손실됩니다; FEI를 구매하면 추가적인 FEI 보상을 받게 됩니다. 만약 시장이 FEI를 1달러로 되돌리는 데 오랜 시간이 걸린다면, 프로토콜 특유의 PCV "금고"가 Reweight(재조정)를 진행하여 FEI를 "물 위"로 되돌리도록 강제합니다.

4월 6일, Fei Protocol은 Reweight를 거친 후 FEI가 다시 매도되었습니다. 1달러로 돌아가는 것은 이 스테이블코인의 난제가 되었습니다.

논란이 일자, Fei Protocol의 창립자 Joey Santoro는 5개의 긴급 해결책을 제시했으며, 핵심은 Reweight의 발동 빈도를 변경하여 FEI의 가격을 안정시키는 것입니다. 그러나 일부 사용자들은 FEI가 스테이블코인 합의를 강화하고 사용 사례를 늘리지 못한다면, 단순히 준비 자금을 통해 조정하는 것은 장기적인 해결책이 아니라고 생각합니다.

또한, F2Pool의 공동 창립자 신어는 Fei Protocol PCV의 자산 가치가 ETH와 직접 연결되어 있기 때문에, 한 번의 약세장이 오면 프로토콜이 통제하는 자산이 크게 줄어들 수 있어 코인 가격 안정에 잠재적 위험을 남길 수 있다고 주장했습니다.

지속적으로 물속에 있는 FEI는 시장 신뢰를 소모하고 있습니다. 시장의 수익성에 의존하여 코인 가격을 조정하려던 FEI는 시장의 공포 감정에 저항하지 못했습니다. 이 시점에서 누군가는 질문을 던졌습니다: 수많은 스테이블코인 중에서 누가 FEI를 사용할까요?

1. Fei가 매도당하고 거대 고래가 "물감옥"에 갇혔다

뜨거운 신형 스테이블코인 프로젝트 Fei Protocol은 FEI의 가격이 지속적으로 1달러 이하로 떨어지면서 참여자들에게 비난을 받고 있습니다.

4월 7일, FEI의 가격은 0.921달러로, 1달러 아래에 위치해 있으며, 이러한 탈동조 상태는 사용자들에 의해 "물속"으로 묘사되었습니다. Fei Protocol은 이제 막 시작한 지 3일이 지났습니다.

FEI의 가격이 0.921달러로 하락했습니다.

이전에 Fei Protocol은 a16z, Framework Ventures, Coinbase Ventures, AngelList 등 유명 기관의 투자를 받아 주목을 받았습니다. 공식 시작 이전에 이 스테이블코인 프로젝트는 이미 유명세를 탔습니다.

창세 시작 규칙에 따라, 참여자는 4월 1일부터 3일 사이에 공식 웹사이트의 Genesis 페이지를 통해 ETH를 입금할 수 있었습니다. 이때, 사용자는 두 가지 선택이 있었습니다. 아무것도 하지 않고 프로토콜이 자동으로 ETH와 동등한 가치의 스테이블코인 FEI를 분배하고 사용자에게 총량의 10%에 해당하는 거버넌스 토큰 TRIBE를 에어드랍 받거나, Preswap에서 입금한 ETH로 TRIBE를 교환하여 IDO에 참여하고 추가 TRIBE 에어드랍을 받을 수 있습니다.

어떤 형태든 이 프로토콜은 참여자에게 차익 기회를 제공하는 것처럼 보였습니다. 첫 번째 방법을 선택하면, 투자자는 FEI와 TRIBE를 얻은 후 두 가지 토큰을 판매하여 초기 투자 수익을 얻을 수 있으며, IDO 방식은 TRIBE의 2차 시장에서 수익을 얻을 기회를 제공합니다.

유명 기관의 지지를 받은 Fei Protocol은 대량의 자금을 끌어모았습니다. 3일의 창세 기간 동안 약 639,000개의 ETH가 유입되어 가치는 거의 130억 달러에 달했습니다. 또한 이 3일 동안 ETH는 1849달러에서 2070달러로 상승하며 12%의 상승폭을 기록했습니다. 당시 Fei Protocol의 참여자들은 Fei의 발전을 예측할 수 없었지만, ETH의 시장 수요를 높였습니다.

Fei Protocol의 창세 시작이 끝난 후, 어떤 방식으로든 참여한 투자자들은 모두 속도 경쟁에 뛰어들었습니다. 사용자들이 모집한 ETH는 모두 FEI와 TRIBE로 교환되었기 때문에, 사람들은 TRIBE가 가격이 높은 시점에서 판매해야 암호 자산을 되찾을 수 있었습니다. 이더리움 네트워크에서 선두를 차지하는 것은 기술적인 작업이었습니다.

일부 기술에 능숙한 플레이어들은 로봇을 이용해 TRIBE를 빠르게 FEI로 판매한 후, 다시 FEI를 ETH로 판매하여 TRIBE와 FEI가 동시에 하락하게 만들었고, 대부분의 사람들은 "물속"에 갇히게 되었습니다.

누군가는 차익을 노리는 고래들이 "물감옥"에 갇혔다고 농담하며, 지금의 바람은 수면 위로 올라가 숨을 쉬는 것이라고 했지만, FEI는 여전히 "물 위"로 올라오지 못했습니다.

2. 안정 메커니즘이 사용자 회수 의지를 이기지 못하다

명백히 Fei Protocol의 이 신형 스테이블코인 실험은 어느 한 단계에서 문제가 발생했습니다.

백서를 보면, Fei Protocol의 목표는 ETH/FEI의 거래 가격이 ETH/USD의 가격을 밀접하게 따르도록 하고, 시장의 높은 유동성을 유지하여 FEI의 가격이 항상 달러 가격과 같도록 하는 것입니다.

그들이 높은 유동성을 유지하는 방식은 다소 특별합니다. Fei Protocol은 프로토콜이 통제하는 자산 가치(Protocol Controlled Value, 약칭 PCV)라는 개념을 창조했습니다. DeFi 사용자들이 더 익숙한 TVL(총 잠금 가치)와 비교할 때, PCV는 프로토콜이 통제하며 사용자가 언제든지 입출금할 수 없도록 하여 FEI가 유동성 고갈로 인해 장기적으로 탈동조되지 않도록 보장합니다.

FEI-ETH 유동성 풀 자금이 Uniswap에서 1위를 차지하고 있습니다.

PCV의 존재는 이 스테이블코인 프로젝트의 창세 시작 방식을 결정합니다. 639,000개의 ETH를 모집한 후, Fei Protocol은 동등한 가치의 FEI를 발행하여 Uniswap FEI-ETH 유동성 풀에 추가했습니다. 창세가 끝난 후, FEI-ETH 거래 쌍은 25억 달러 이상의 유동성을 가지고 Uniswap의 모든 거래 쌍 중 1위를 차지했습니다.

높은 유동성을 보장하는 것만으로는 FEI의 가격을 1달러로 안정시키기에 충분하지 않았습니다. 그래서 Fei Protocol은 직접 인센티브(Direct Incentives) 개념을 제안했습니다. 백서의 설명에 따르면, "직접 인센티브"는 거래 활동과 스테이블코인을 사용하는 행동이 모두 인센티브를 받는 것을 의미하며, "보상과 처벌"이 FEI 가격을 기준 방향으로 발전시키도록 합니다.

간단히 말해, FEI가 1달러 이하일 경우, 사용자가 FEI를 판매하면 처벌을 받게 되며, 일부 FEI는 소각되고 사용자가 가진 FEI의 가격이 손실됩니다. FEI 가격이 낮을수록 FEI를 판매할 때의 손실이 커집니다. 현재 FEI의 가격이 0.921달러로 계산할 경우, 판매 시 "소각률"은 72.48%에 달합니다; 만약 사용자가 "물속"에서 FEI를 구매하면 추가로 발행된 FEI를 보상으로 받을 수 있습니다. 그러나 보상의 계수는 처벌의 계수보다 낮습니다.

"물감옥"에 갇힌 대량의 자금은 "처벌"을 두려워하여 쉽게 매도하지 못하고 있습니다. 백서에 따르면, 만약 FEI가 오랫동안 물 위로 돌아오지 못한다면, PCV가 문제를 해결하기 위해 나서서 Reweight 메커니즘을 이용해 금고의 자금을 FEI로 교환하여 FEI를 1달러로 되돌리게 됩니다.

백서에서는 하나의 예를 들었습니다. FEI/USDC로 가격이 책정된 Uniswap 자산 풀에서 현재 유동성 깊이는 1100 FEI:1000 USDC입니다. 이 예에서 FEI의 가격은 1 USDC에 미치지 못합니다. Fei Protocol은 PCV를 이용해 일부 USDC를 사용하여 FEI를 구매하여 FEI의 가격을 1 USDC로 맞추게 됩니다.

완벽해 보이는 가격 안정 메커니즘은 결국 시장에서 FEI를 매도하려는 강한 의지와 공포 감정으로 인해 무효화되었습니다. 4월 6일, PCV는 이미 한 번 Reweight를 진행하여 FEI의 가격과 보상 비율을 재설정했습니다. 그러나 대량의 FEI를 판매하려는 플레이어들은 즉시 다시 FEI를 물속으로 떨어뜨렸습니다.

"감옥에 있는 기분은 좋지 않아요. 지금은 FEI를 주류 코인으로 바꾸고 싶어요. 비록 그것이 스테이블코인으로定位되었지만, 우리는 USDT를 보유하는 것처럼 그것을 보유하고 싶지 않아요." 한 플레이어가 벌집 금융에 불만을 토로하며, FEI의 성과가 사람들을 불안하게 만들고 있으며, 이제는 원금을 되찾고 싶다고 말했습니다.

대V 블루폭스는 ETH를 잠그는 PCV 모델에는 문제가 없지만, TRIBE 토큰을 에어드랍하여 사용자를 유치하는 방식에는 문제가 있다고 생각하며, 많은 사용자들이 상황을 전혀 모르고 단순히 코인을 얻으려는 것으로 생각하여 현재 신뢰가 부족하다고 주장했습니다.

3. 공식이 커뮤니티 논의를 위한 5개 방안을 발표하다

시장 차익 메커니즘에 의존하여 코인 가격을 안정시키려던 Fei Protocol은 시장의 탈출 감정으로 인해 곤란한 상황에 빠졌습니다. 과잉 담보로 생성된 DAI와 중앙화된 주체의 지지를 받는 USDT, USDC 등의 스테이블코인에 비해 FEI의 시장 인지도는 낮은 것 같습니다.

Fei Protocol의 커뮤니티에서는 일부 급한 사용자들이 "PCV의 자금을 나누어 해산하자"는 제안을 하고 있습니다. 또 다른 사람은 FEI가 스테이블코인으로서 1달러 이하일 때 ETH를 구매하려고 하면 처벌이 따른다는 것이 "너무 불합리하다"고 주장했습니다.

외부의 논란에 대해 Fei Protocol의 창립자 Joey Santoro는 반응했습니다. 그는 FEI의 가격이 1달러 이하로 떨어진 주된 원인이 유통 중인 FEI의 양이 방대하고 현재의 사용 사례가 매우 제한적이어서 큰 매도 압력을 초래했다고 생각합니다. 또한 직접 인센티브 조치도 작용하고 있어 시장의 구매 행동이 Reweight 발생 시점을 지연시키고 있습니다.

Joey Santoro는 FEI가 스테이블코인 목표를 더 잘 달성할 수 있도록 돕기 위해 다음과 같은 5개의 긴급 개선 제안을 제시했습니다.

1. 수호자(Guardian) 메커니즘을 사용하여 Reweight를 강제로 발동시켜 사람들이 FEI를 판매할 수 있도록 합니다. 이는 다소 어색할 수 있지만, FEI 가격이 급등락하게 만들 수 있지만 즉시 완료할 수 있습니다.

2. 보상의 증가 속도를 높여, 결국 대량의 구매 지지와 인플레이션 상황을 초래하여 가격이 0.90달러 정도의 낮은 수준을 유지하게 할 수 있습니다.

3. Reweight에 대해 미리 정의된 리듬을 설정하여 몇 시간마다 또는 가격이 일정 비율 이하로 떨어질 때마다 진행합니다. 이는 계약 변경과 DAO 투표가 필요합니다.

4. ETH 준비금을 이용하여 FEI의 가격을 보다 직접적으로 안정시킵니다. 이는 더 많은 실질적인 계약 변경이 필요하며, 작성, 검토 및 투표의 전체 과정은 1~2주가 걸릴 수 있습니다.

5. 소각 비율을 2%~5%로 제한하여 Reweight를 가속화하고 통합을 간소화합니다.

Joey Santoro의 제안에 대해 커뮤니티 사용자들은 Reweight의 발동 빈도를 변경하는 것이 좋은 해결책이라고 생각하며, PCV에 대량의 자금이 있어 FEI가 1달러로 돌아가는 데 빠르게 도움을 줄 수 있다고 주장했습니다; 또 다른 사람들은 Reweight에만 의존하는 것은 실제로 매도 압력 문제를 해결하지 못하며, FEI의 사용 사례를 늘리고 합의를 강화하는 것이 장기적인 길이라고 생각합니다.

F2Pool의 공동 창립자 신어는 Fei Protocol의 PCV가 만능이 아니라고 생각합니다. 왜냐하면 PCV의 자금이 이더리움 가격과 직접 연결되어 있기 때문에, ETH가 급격히 하락하면 PCV 가치가 줄어들어 프로토콜이 약세장에서 자산을 소진하기 쉬워질 수 있기 때문입니다.

그는 거버넌스 토큰 TRIBE의 본질이 PCV의 자산을 통제하는 것이라고 생각하며, ETH가 하락하면 PCV 자산이 줄어들고 TRIBE의 가격도 하락할 가능성이 높다고 주장했습니다. 투자자는 TRIBE를 구매할 때 위험을 합리적으로 평가해야 합니다.

금수저로 태어난 Fei Protocol은 단 일주일 만에 화려한 순간에서 점차 어두워지고 있습니다. 그 자체의 PCV 메커니즘을 제외하고, 단순히 시장 차익을 통해 코인 가격을 안정시키려는 노력은 효과를 보지 못했습니다. 특히 코인 가격이 1달러 이하로 지속될 때, 사람들의 신뢰는 점점 약해지고 보상을 노리는 구매자는 줄어들 수 있습니다. 이 점은 이전의 알고리즘 스테이블코인에서도 검증되었습니다.

과거의 시간 동안, 사람들은 시장의 수익성을 통해 탈중앙화되고 과잉 담보가 필요 없는 스테이블코인을 창출하기를 희망했지만, 신형 스테이블코인으로 불리는 Fei Protocol은 여전히 인간성을 파악하지 못하고 있습니다. FEI가 여전히 "물 위"로 올라오지 못하자, 누군가는 소셜 미디어에 질문을 남겼습니다: 수많은 스테이블코인 중에서 사용자가 FEI를 선택하는 이유는 무엇인가요?