바이낸스 오늘 출시한 Perpetual 이해하기: 가상화를 이용한 시장 조성자가 무상 손실 문제 해결

이 글은 화성 금융에 게시되었으며, 저자는 양우산입니다.

DEX(AMM 기반 모델)를 사용하는 시장 조성자와 거래자에게 있어, 비영구 손실과 높은 슬리피지는 피할 수 없는 문제입니다. Uniswap 이후 등장한 DEX들도 이 두 가지 문제를 해결하는 것을 주요 돌파구로 삼고 있습니다.

현재 대부분의 DEX는 오라클을 도입하여 비영구 손실을 줄이고 슬리피지를 낮추려 하고 있습니다. 그러나 결과적으로 오라클만으로는 문제를 완전히 해결할 수 없음을 증명할 수 없습니다. ------ 해킹 공격이 발생하거나 오라클이 실패하면, 문제는 여전히 존재합니다.

그렇다면 시도해볼 수 있는 다른 방법이 있을까요?

Perpetual Protocol은 완전히 다른 경로를 설계했습니다: 주문을 걸지 않는 방식(시장 조성자가 없는 상태)으로 비영구 손실과 슬리피지를 근본적으로 줄입니다. 동시에, 소액 투자자들이 오랫동안 겪어온 문제인 높은 가스 비용을 해결하려고 합니다.

시장 조성자 없이 자산의 자유로운 유통을 어떻게 실현할 수 있을까요? 가스 비용을 어떻게 줄일 수 있을까요? 화성 금융 APP는 운영 메커니즘, 발전 가능성 등의 관점에서 Multicoin Capital, 삼엽자본, Alameda Research 및 바이낸스와 같은 기관들이 주목하는 DeFi 파생상품 플랫폼 Perpetual Protocol을 소개합니다.

1. Perpetual Protocol은 무엇인가요?

Perpetual Protocol은 탈중앙화된 영구 계약 거래 플랫폼으로, 지난해 12월 중순에 메인넷을 시작했습니다(현재 거래량은 120억 달러를 초과했습니다). BTC와 ETH 영구 계약 거래를 지원하며, 최대 레버리지 배수는 12배에 달하고, Uniswap과 BitMEX의 결합체로 불립니다.

잘 알려진 바와 같이, Uniswap은 DEX 시장에서 최고의 현물 거래 플랫폼이며, BitMEX는 CEX 시장에서 영구 계약 분야의 선구자입니다. Perpetual을 Uniswap과 BitMEX의 결합체로 정의하는 이유는 전자가 탈중앙화된 세계에 위치하고 주로 영구 계약 거래 서비스를 제공하기 때문인가요?

분명히 그렇지 않습니다. 그렇다면 우리는 "Uniswap+BitMEX=Perpetual"이라는 표현을 어떻게 올바르게 이해해야 할까요?

명백한 것은, BitMEX를 통해 Perpetual을 정의하는 주된 이유는 그것이 DeFi 시장에서 몇 안 되는 영구 계약 거래 플랫폼 중 하나이기 때문입니다. Uniswap이라는 레이블이 붙은 것은 Perpetual이 vAMM(가상 자동 시장 조성자) 모델을 설계했기 때문인데, 이 모델은 Uniswap이 유행시킨 AMM을 바탕으로 하여 오랫동안 비판받아온 비영구 손실과 높은 슬리피지 문제를 해결하려고 시도하며, 이는 Perpetual의 가장 큰 장점이 됩니다.

Perpetual을 이해하기 위해서는 vAMM을 언급하지 않을 수 없습니다.

2. vAMM (가상 자동 시장 조성자)

우리는 지난해 여름, Uniswap의 성공이 AMM(자동 시장 조성자)를 새로운 높이로 끌어올렸고, 그 후 등장한 DEX 대부분이 x * y = k의 상수 함수(상수 곱 시장 조성자, AMM 모델의 일종)를 사용하여 토큰을 교환하고 있다는 것을 알고 있습니다.

AMM과 비교할 때, Perpetual이 설계한 vAMM은 가상 자동 시장 조성자로 불리며, 이 모델은 Uniswap과 동일한 상수 곱 공식을 사용하지만 본질적으로는 다릅니다:

1. vAMM 자체는 실제 자금 풀(k)을 저장하지 않으며, 실제 자산은 스마트 계약 금고에 저장됩니다. 이 금고는 모든 vAMM을 지원하는 담보를 관리합니다.

2. vAMM은 본질적으로 가격 발견 메커니즘이며, 현물 거래에 사용되지 않습니다.

3. Perpetual이 설계한 상수 곱 공식(x*y=k)에서, (현재 단계에서) K 값은 개발 팀이 수동으로 설정하고 조정하며, 이후 알고리즘에 의해 설정됩니다.

전통적인 AMM이 유동성 제공자가 자금 풀에 유동성을 제공해야 하는 것과 달리, vAMM의 유동성은 vAMM 외부의 스마트 계약 금고에서 직접 나옵니다. 따라서 Perpetual 팀은 "vAMM은 유동성 제공자가 필요 없으므로, 거래자들끼리 서로 유동성을 제공할 수 있습니다."라고 지적합니다.

"vAMM에서는 유동성 제공자가 필요 없기 때문에, 처음부터 비영구 손실 문제가 존재하지 않습니다."

슬리피지를 줄이는 측면에서, 전통적인 AMM 모델에서는 자금 풀의 규모가 커질수록(K 값이 높아질수록) 거래자가 직면하는 슬리피지가 줄어듭니다. 이 점에서, vAMM은 AMM과 유사합니다: k 값이 증가하면 슬리피지가 더 낮아집니다. 그러나 vAMM의 K 값은 가상이며, 개발 팀이 시작할 때 수동으로 설정하고, 이후 거래량, 미결제 이율, 자금 조달 이율 및 기타 시장 데이터를 기반으로 알고리즘을 통해 조정할 수 있습니다.

3. 운영 메커니즘

Perpetual은 중앙화된 파생상품 거래소와 기본적으로 유사한 프로세스를 가지고 있으며, 주요 차이점은 Perpetual 거래에서 거래자의 상대방이 vAMM 자체라는 점입니다. 중앙화된 플랫폼에서는 거래 상대방이 주문서의 주문자입니다.

Perpetual의 운영 메커니즘을 이해하기 전에, 한 가지를 명확히 해야 합니다: 생성자는 vAMM에 저장될 가상 자산의 수량을 설정해야 하며, 이 자산은 합성 자산에 해당하고, 실제 자산은 스마트 계약 금고에 저장됩니다.

vAMM의 토큰 쌍을 vETH와 vDAI로 가정하고, 초기 자산 수량은 100 vETH와 40000 vDAI입니다. 거래자 Alice는 매수하고, Bob은 매도하기로 선택합니다. Perpetual의 운영 과정은 다음과 같습니다:

1. 매수자 Alice

1）Alice는 100 DAI를 담보로 사용하여 10배로 ETH를 매수하기로 선택합니다;

2）Alice는 100 DAI를 Perpetual 프로토콜의 스마트 계약 금고에 예치합니다;

3）Perpetual 프로토콜은 Alice로부터 1000 vDAI(10배 레버리지의 100 DAI)를 기록하고, vAMM은 상수 곱 함수(x*y=k)를 기반으로 Alice가 받은 vETH의 수량을 계산합니다;

4）Perpetual 프로토콜은 Alice가 현재 2.4390244 vETH를 보유하고 있으며, vAMM의 수량은 97.5609756 vETH와 41000 vDAI로 변동되었다고 기록합니다.

2. 매도자 Bob

1）Bob은 이후 100 DAI를 담보로 사용하여 10배로 ETH를 매도하기로 선택합니다;

2）Bob도 동일한 금고에 100 DAI를 예치합니다;

3）Perpetual 프로토콜은 Bob으로부터 -1000 vDAI를 vAMM에 기록하고, vAMM은 상수 곱 함수(x*y=k)를 기반으로 Bob이 받은 음의 vETH 수량을 계산합니다;

4）Perpetual 프로토콜은 Bob이 2.4390244 vETH를 매도했으며, 현재 vAMM의 자산은 100 vETH와 40000 vDAI로 변동되었다고 기록합니다.

이 과정에서 vAMM은 실제로 '기록자' 역할을 하며, 스마트 계약 금고는 자산이 실제로 저장되는 장소입니다. vAMM에 저장된 자산은 합성 자산이며, 실제 자산은 금고에 있습니다.

또한 Perpetual의 운영 메커니즘에 따르면, FTX 거래소와 동일한 자금 조달 이율 공식을 사용하여, 이 이율로 매수자와 매도자를 균형 있게 조정합니다. 또한, 이 플랫폼은 보험 기금을 제공하며(50%의 거래 수수료가 보험 기금으로 유입되며, 현재까지 약 50만 건의 거래 수수료가 이 기금으로 들어갔습니다), 이는 거래 성공한 거래자가 수익을 얻을 수 있도록 보장합니다.

FTX 자금 조달 지급 공식

일반적으로 보험 기금 내의 자금은 두 가지 손실을 보상하는 데 사용됩니다: 첫째, 청산인이 미리 담보되지 않은 포지션을 제때 청산하지 못한 경우; 둘째, 시장 불균형으로 인해 vAMM이 자금 비용을 지불해야 하는 경우. 기금 내의 자산이 손실을 보상하기에 부족할 경우, Perpetual은 PERP 토큰을 발행하여 시장에서 판매하여 부채를 상환합니다.

4. PERP 토큰 가치 포착

PERP는 Perpetual의 기본 토큰으로, 세 가지 기능을 가지고 있습니다:

1. 거버넌스

PERP 보유자는 전체 프로토콜에 대한 거버넌스를 수행할 수 있으며, 거래 수수료, 자산 상장, 보험 기금 관리 등의 매개변수를 관리합니다;

2. 스테이킹

PERP 보유자는 자신의 토큰을 스테이킹 풀에 스테이킹하여 수수료 보상 및 스테이킹 인센티브를 받을 수 있습니다;

3. 보장

보험 기금이 고갈된 극단적인 상황에서, PERP 보유자는 최종적인 지원 역할을 합니다. 이러한 상황이 발생하면, Perpetual은 새로운 PERP 토큰을 발행하고 경매를 통해 판매하며, 경매 수익은 승리한 거래자에게 지급됩니다.

PERP의 총량은 1억 5천만 개이며, 토큰 분배 상황은 다음과 같습니다:

1. 750만 개 PERP: Balancer LBP 유동성 유도 풀에 사용됩니다;

*주: 유동성 유도 풀은 시간이 지남에 따라 풀 내 토큰의 비율이 점진적으로 변화하는 스마트 풀(Smart pool)입니다.

2. 3600만 개 PERP: 팀과 자문에게 배분됩니다(메인넷 시작 6개월 후에 토큰이 발급되며, 이후 30개월 동안 매 분기마다 발급됩니다);

3. 625만 개 PERP: 시드 라운드 투자자에게 배분됩니다(바이낸스가 2018년에 Perpetual에 투자했습니다);

4. 2250만 개 PERP: 전략 투자자에게 배분됩니다(Balancer LBP 유동성 유도 풀이 완료된 후(25%) 시드 및 전략 투자자 토큰이 발행되며, 이후 12개월 동안 매 분기마다 발급됩니다);

5. 7775만 개 PERP: 생태계 및 보상에 사용되며, 거래자, 이해관계자 및 개발자가 생태계를 구축하도록 장려합니다.

Debank 데이터에 따르면, 2월 6일 기준으로 Perpetual 프로토콜의 잠금량은 2100만을 초과했으며, 최근 1개월 동안 269% 증가했습니다.

거래량 측면에서, Perpetual은 최근 7일 동안 거래량이 2.1억 달러를 초과하여 합성 자산 분야의 선두 프로젝트인 Synthetix(2억 달러)를 초과했습니다.

최근 7일 DEX 거래량 순위

Perpetual의 최근 7일 거래량

토큰 측면에서, 현재 PERP의 유통량은 21,801,250(총량 150,000,000)이며, 가격은 최근 30일 동안 355% 상승하여 약 7.5달러/개에 달하고, 시가총액은 165,498,864달러, 토큰 보유자는 3612명입니다.

5. 결론

Perpetual은 vAMM 모델을 통해 비영구 손실과 슬리피지를 줄이는 데 집중할 뿐만 아니라, xDAI 사이드 체인을上线하여 플랫폼 거래자에게 가스 비용을 부담시키고, 소액 투자자들이 오랫동안 겪어온 문제를 해결하고 있습니다.

Perpetual 공식은 1월 중순에 발표한 기사에 따르면, 이 프로토콜은 단 183달러로 179,000건의 거래를 실행했으며, xDAI의 가스 비용은 이더리움 메인넷의 1%에 불과합니다.

전반적으로 Perpetual은 DeFi 시장의 주요 문제를 해결하는 데 집중하고 있으며, 현재 초기 발전 단계에 있어 주목할 가치가 있습니다.

참고 내용:

1.《A Deep Dive into our Virtual AMM (vAMM)》

2.《영구 계약 프로토콜 개요》