Andrew Kang：바이낸스 스마트 체인에서 정말로 허위 거래 활동이 있나요?

이 글은 체인뉴스(ChainNews)에 게재된 것으로, 저자: Andrew Kang, 번역: 루장페이입니다.

지난 몇 주 동안, 바이낸스 스마트 체인(Binance Smart Chain)에 대한 허위 거래 활동에 대한 많은 주장들이 있었지만, 실질적인 증거는 거의 없었습니다. 메커니즘 캐피탈(Mechanism Capital)은 바이낸스 스마트 체인의 사용자와 경제 활동을 연구하고 다른 DEX와 비교했습니다. 이제 분석 결과를 함께 살펴보겠습니다.

우리는 바이낸스 스마트 체인이 가장 많이 비난받는 "의심스러운 활동" 중 하나가 단일 주소 활동이라는 것을 발견했습니다. 이 지표 데이터가 급증한 주된 이유는 대량의 CHI 토큰이 발행되었기 때문이며, 이후 BSCscan이 알고리즘을 조정하여 CHI 계약에서 생성된 주소를 제외하자 이 지표는 빠르게 하락하여 정상 상태로 돌아갔습니다.

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또한 의문을 불러일으킬 수 있는 것은 PancakeSwap(PCS)의 지나치게 높은 잠금량입니다. 물론, 이는 많은 사람들이 아시아 암호화폐 거래소에 대해 어느 정도 편견을 가지고 있기 때문일 수 있으며, 그들이 어느 정도 허위 거래(wash trading)의 "나쁜 명성"을 가지고 있다고 생각할 수 있습니다(체인뉴스 주: 허위 거래는 거래 플랫폼이 두 개 이상의 다른 계정을 사용하여 허위 거래량을 생성하는 것을 의미합니다). 그러나 PancakeSwap의 자동화된 시장 조성자(AMM) 메커니즘을 깊이 이해하면 그들이 짧은 시간 내에 그렇게 많은 잠금량을 얻은 이유를 알 수 있을 것입니다.

우선, 우리가 이해해야 할 한 가지는, 탈중앙화 거래소(DEX)에서 허위 거래를 수행하는 것이 중앙화 거래소(CEX)에서 허위 거래를 수행하는 것보다 훨씬 더 어렵다는 것입니다. 바이낸스 스마트 체인이 완전히 검열을 저항하는 것은 아니지만, 거래 데이터는 여전히 공개적이고 검증 가능하며, 이는 CEX의 거래 상황과는 큰 차이가 있습니다. CEX의 거래량 데이터는 비교적 쉽게 조작될 수 있습니다.

바이낸스 스마트 체인에서 허위 거래를 수행하려면 비용을 지불해야 하며, 일부 CEX처럼 비용 환불이나 직접 포기를 할 수 없습니다. 바이낸스 스마트 체인의 일일 거래량은 10억 달러이며, 약 20%의 수수료를 기준으로 계산하면 매일 약 200만 달러의 비용이 발생할 수 있으며, 연간으로는 7억 3천만 달러에 달합니다.

바이낸스가 충분한 자금을 보유하고 있어 위의 비용을 전액 지불할 수 있다면, 어떤 상황이 발생할까요? 계속해서 분석해 보겠습니다. 일반적으로 허위 거래를 식별할 때는 유동성 상황과 거래량을 비교해야 합니다. 만약 한 거래소의 거래량이 매우 높지만 유동성이 낮다면, 이는 심각한 문제를 일으킬 가능성이 큽니다.

CEX의 경우, 유동성을 평가하는 방법은 여러 가지가 있으며, 최상의 방법은 거래 플랫폼의 주문 슬리피지를 테스트하는 것입니다. 2018년, 유명한 트레이더 실뱅 리베스(Sylvain Ribes)는 이에 대한 훌륭한 분석을 수행했습니다. 자동화된 시장 조성자 DEX의 경우, 유동성을 평가하는 것은 실제로 훨씬 간단하며, 잠금량은 유동성의 직접적인 표현이며 정량화하기 쉽습니다. 부인할 수 없는 것은 바이낸스 스마트 체인에 실제 유동성이 존재한다는 것입니다. 예상대로, 잠금량이 증가함에 따라 거래량도 증가하고, 유동성이 거래량 상승을 지원하며, 거래량 상승은 다시 유동성에 기여합니다.

다음으로, 또 다른 개념인 탈중앙화 거래소 자동화 시장 조성자 속도(DEX AMM Velocity)를 소개하겠습니다. 이는 거래량과 잠금량 간의 비율로, 이 지표는 AMM 자금 회전 속도를 추적하는 데 사용될 수 있습니다. 지표 숫자가 높을수록 자금이 더 빠르게 이동한다는 것을 의미하며, 자금 흐름은 두 가지로 세분화될 수 있습니다:

1. 비차익 자금 흐름
2. 차익 자금 흐름

비차익 자금 흐름은 본질적으로 실제 사용자 거래 활동에서 발생합니다(물론 비차익 거래를 수행하는 로봇에서 발생할 수도 있습니다). 이 점에서 Uniswap은 명백히 많은 장점을 가지고 있습니다. 왜냐하면 이 DEX는 대부분의 거래자들이 선호하는 거래 사이트이기 때문입니다. 그러나 DappRadar의 거래 데이터를 기반으로 볼 때, PancakeSwap의 사용자 수는 사실 적지 않습니다.

비교적으로, 다른 모든 DEX의 사용자 수는 Uniswap과 PancakeSwap보다 적으며, 이는 Uniswap과 PancakeSwap에서 상대적으로 더 많은 비차익 자금 흐름이 존재함을 나타냅니다. 또한 사용자 수 지표 측면에서 현재 PancakeSwap과 Bancor 두 개의 DEX만이 지속적으로 성장하고 있으며, SushiSwap의 잠금량과 유동량도 높지만 매일 안정적으로 2000-3000명의 사용자만을 "유치"할 수 있습니다.

"거래량 / 사용자 수" 지표를 비교해 보면 다음과 같은 사실을 발견할 수 있습니다:

1. 거래량 / 사용자 수가 전반적으로 증가하여 높은 자산 가격을 반영합니다.
2. Curve 플랫폼에서 단일 거래의 거래량이 더 높습니다.
3. Sushiswap과 Balancer는 높은 거래량 / 사용자 수를 보유하고 있으며, 이는 이 두 플랫폼이 주로 "고래"에 의해 주도되고 있으며 차익 거래가 존재함을 나타냅니다.
4. 반면에 Uniswap과 PancakeSwap은 소액 투자자들이 선호하는 플랫폼입니다.

여기서 주의해야 할 점은 "거래량 / 사용자 수" 비율 결과가 낮다고 해서 차익 자금량도 낮다는 것을 의미하지는 않는다는 것입니다. Uniswap과 PancakeSwap에서도 높은 차익 거래가 존재하는데, 이는 두 거래소의 잠금량이 높고 가스 비용이 낮기 때문입니다. 더 높은 유동성과 더 낮은 거래 비용은 더 큰 차익 기회를 제공합니다.

바이낸스 스마트 체인에서 PancakeSwap의 거래 비용은 Uniswap의 거래 비용보다 100배 저렴하며, 거래 수수료는 20%입니다(Uniswap은 30%). 따라서 PancakeSwap에서 더 많은 차익 기회를 볼 수 있습니다. 이를 이해하기 위해 다음과 같은 시나리오를 상상해 보겠습니다:

중앙화 암호화폐 거래소에서 ETH 가격이 먼저 35% 상승한 후 다시 35% 하락했습니다.

Uniswap에서는 CEX/DEX의 거래 비용, 가스 비용, 슬리피지 등의 요소를 고려하더라도, 차익 거래 로봇의 거래 총 비용은 35bp를 초과하지 않을 것입니다. PancakeSwap에서는 차익 거래 비용이 25bp에 이를 수 있으므로, 차익 거래는 두 플랫폼에서 동시에 이루어질 수 있습니다.

간단히 말해, 다른 DEX에 비해 실행 비용이 더 낮은 DEX는 더 높은 거래 빈도로 유동성을 확보할 수 있습니다. 관련 논의를 더욱 설명하기 위해, 우리는 트위터, 텔레그램 등 다양한 바이낸스 스마트 체인 채널의 소셜 미디어를 수집했습니다. 정량적 분석이 아니기 때문에 멋진 차트는 없지만, 바이낸스 스마트 체인의 커뮤니티 참여도는 매우 높고, 매우 실제적입니다. 실제 참여 수치는 이더리움의 프로젝트보다도 더 높습니다.

바이낸스 거래소 자체가 방대한 사용자 기반을 보유하고 있으며, 이더리움 DeFi 프로젝트의 높은 비용을 고려할 때, 바이낸스 스마트 체인에 대량의 거래가 단기간에 유입되는 것은 가능성이 있습니다. 보유율, 프로젝트 수준의 활동, 플랫폼 토큰 등 다른 측면에 대해서는 현재 데이터 분석을 통해 큰 차이를 보이지 않습니다.

전반적으로, 우리의 분석에 따르면 바이낸스 스마트 체인에서 대량의 허위 거래 활동과 로봇 활동이 존재한다는 증거는 많지 않습니다. 반대로, 바이낸스 스마트 체인에서 많은 빠르게 증가하는 거래 활동은 실제로 존재하며, 이러한 활동은 기본적으로 덜 성숙한 신규 소액 투자자들에 의해 주도되고 있습니다.