DeFi 평가의 12가지 지표를 종합적으로 정리하다: 총 잠금, 수익 및 주가수익비율 등

이 글은 바비트 뉴스에 게재되었으며, 원제목은 《DeFi의 길 | 12가지 지표로 다양한 DeFi 프로토콜을 종합 평가하기》입니다. 저자: 루카스 캠벨, Bankless 분석가, 번역: 사탈희

원문 저자는 Bankless 분석가 루카스 캠벨이며, 이 글에서 저자는 DeFi 프로토콜을 평가하기 위한 12가지 지표를 요약했습니다. 여기에는 7가지 일반 지표와 특정 분야에 특화된 5가지 평가 지표가 포함됩니다.

우리는 이전에 DeFi가 수천 년간의 전통 금융의 성과에 빠르게 접근하고 있으며, 우리는 오래된 방법을 재학습하고 재구성하여 이 새로운 패러다임에 적용하고 있다고 말했습니다.

이 몇 년 동안 우리는 많은 것을 배웠고, 이제 프로토콜이 어떻게 작동하는지, 그것들이 어떻게 가치를 창출하는지에 대해 더 깊이 이해하게 되었습니다. 더 중요한 것은, 이제 우리는 그것들을 분석하기 위한 새로운(그리고 오래된) 평가 지표 도구를 갖추게 되었다는 것입니다.

따라서 오늘은 업계에 현재 존재하는 몇 가지 일반 지표와 특정 분야의 지표를 살펴보고, 새로운 프로토콜을 연구할 때 고려해야 할 몇 가지 핵심 비율에 대해 이야기할 것입니다.

일반 지표

시가총액과 완전 희석 가치(FDV)

우리는 프로토콜의 시가총액과 완전 희석 가치(FDV) 간의 차이를 이해해야 합니다. 모든 토큰이 유통되고 있다면, 프로토콜의 총 시가총액은 자산 포지션을 장기적으로 보유하고자 하는 사람들에게 매우 가치가 있습니다.

프로토콜의 시가총액과 FDV 간에 큰 차이가 있다면, 이는 아직 유통되지 않은 많은 토큰이 존재한다는 것을 의미합니다. 따라서 투자자는 이러한 새로운 토큰이 시장에 유입됨에 따라 상당한 매도 압력이 있을 수 있음을 인식해야 합니다.

이는 특히 새로 출시된 프로토콜에 중요합니다. 이러한 프로토콜에서는 유통 공급량이 종종 총 공급량의 일부에 불과합니다. 예를 들어, Curve가 처음 출시되었을 때, 그 토큰의 초기 거래 가격은 15-20달러 사이였으며, 프로토콜의 FDV는 500억 달러를 초과했습니다. 이는 당시 이더리움의 시가총액보다도 높았습니다!

이러한 차이를 인식하는 것은 상당한 돈을 절약하는 데 도움이 될 수 있습니다. 분명히 그 당시 Curve 토큰의 가치는 비합리적이었습니다. 결과적으로 시장은 스스로 조정하기 시작했고, 가치는 점차 더 합리적으로 변했습니다. 핵심은 무엇입니까? 기초 자산의 공급 계획을 이해하고, 이를 현재 가치로 변환하는 방법이 장기 포지션(특히 새로 출시된 프로토콜)에 매우 유용하다는 것입니다!

총 가치 잠금(TVL)

총 가치 잠금(TVL)은 DeFi 분야에서 가장 잘 알려진 지표 중 하나로, 각 프로토콜이 보유한 자산의 총액을 나타냅니다. 일부 사람들은 이를 프로토콜의 자산 관리 값(AUM)으로 볼 수 있습니다. 일반적으로 프로토콜에 잠금된 값이 많을수록 좋습니다.

이는 사람들이 실제로 자신의 자본을 프로토콜에 잠그고, 어느 정도 신뢰를 가지고 그것이 제공하는 모든 유용성(예: 수익 창출, 유동성 제공 또는 담보 역할)을 교환하고자 한다는 것을 의미합니다.

하지만 우리는 유동성 채굴의 도입으로 인해 이 지표가 '인센티브형' TVL과 '비인센티브형' TVL로 나뉘며, 두 가지 간의 미묘한 차이가 존재한다는 것을 인식해야 합니다. 10억 달러의 비인센티브형 TVL을 가진 프로토콜은 높은 수익 인센티브를 가진 10억 달러의 유동성을 가진 프로토콜보다 해당 서비스에 대한 실제 수요를 더 잘 반영할 수 있습니다.

Uniswap과 Sushiswap은 좋은 비교 사례입니다.

현재 이 두 프로토콜은 유사한 TVL 값을 보유하고 있으며, Uniswap의 잠금 값은 37억 달러, Sushiswap의 잠금 값은 34억 달러입니다. 중요한 차이점은 Uniswap에 잠금된 자산은 토큰 인센티브가 없으므로 유기적이며, 반면 Sushiswap에 잠금된 자산의 상당 부분은 대량의 SUSHI 토큰의 인센티브를 받고 있다는 것입니다.

이것이 어느 프로토콜이 더 낫다는 것을 의미하지는 않지만, 강조할 가치가 있습니다. 따라서 TVL을 평가 지표로 연구할 때, 그 중 얼마나 많은 부분이 인센티브를 받는지 또는 전혀 인센티브가 없는지를 반드시 인식해야 합니다.

주류 DeFi 프로토콜의 총 가치 잠금, 출처: The Block

수익

프로토콜의 수익은 프로토콜 공급자에게 지급되는 총 수수료와 같습니다. AMM의 경우, 이는 유동성 제공자(LP)에게 지급되는 총 수수료일 수 있으며, 이자율 프로토콜의 경우, 이는 차입자가 지급하는 이자 금액일 수 있습니다. 일반적으로 수익 지표는 사용자가 해당 프로토콜을 사용하기 위해 지불할 의사가 있는 금액으로 요약될 수 있습니다. 그래서 우리는 수익이 그렇게 중요한 지표라고 말할 수 있습니다. 문자 그대로, 우리는 이를 사람들이 프로토콜의 서비스에 대해 지불할 의사가 있는 금액으로 번역할 수 있습니다.

주류 DeFi 프로토콜의 수익 상황, 출처: Token Terminal

프로토콜 수익

수익은 사용자가 프로토콜에 지불하는 금액이며, 이 수익은 기본 서비스를 제공하는 공급자 참여자가 얻는 것입니다. 프로토콜 수익은 실제로 토큰이 얻는 수익 금액을 의미합니다. 이는 프로토콜의 바닥 가치, 즉 이익률을 나타냅니다.

즉, 초기 스타트업과 성장형 회사가 주주에게 배당금을 지급하지 않는 것처럼, 모든 프로토콜이 현금 흐름을 토큰에 분배하는 것은 아닙니다.

Uniswap과 Sushiswap은 우리가 비교하기 좋아하는 좋은 예입니다. 비록 Uniswap이 DeFi 수익 지표에서 선두에 있지만, Uniswap의 현금 흐름은 UNI 토큰 보유자에게 누적되지 않았습니다. 반면 Sushiswap은 거래에서 발생하는 수익의 약 16%(0.30% 거래 수수료 중 0.05% 부분)를 xSUSHI 스테이커에게 직접 분배하기로 선택했습니다.

LP(프로토콜 수수료)와 토큰 보유자 간의 수수료 분배, 출처: Dune Analytics

주가 매출 비율(P/S)

주가 매출 비율(P/S)은 프로토콜의 시가총액과 수익을 비교하는 지표입니다. Bankless 독자들 중 많은 사람들이 이 지표에 익숙할 것입니다. 이는 시가총액을 수익(즉, 사용량)과 비교하는 신뢰할 수 있는 척도입니다. 전통 금융에서 주가 매출 비율(P/S)은 자산이 생성하는 수익에 대한 시장의 평가와 미래 성장에 대한 기대를 측정하는 기본 평가 지표입니다.

주가 매출 비율(P/S)의 핵심은 시장이 1달러의 수익에 대해 X달러를 지불할 의사가 있다는 것입니다. 흥미롭게도, 주가 매출 비율(P/S)은 서로 다른 프로토콜의 맥락에서 다른 의미를 가질 수 있습니다. 다음은 그 중 일부 예시입니다:

• DEX: 시장은 거래 수수료 1달러를 벌기 위해 X달러를 지불할 의사가 있습니다;

• 대출: 시장은 차입자가 지급하는 이자 1달러에 대해 X달러를 지불할 의사가 있습니다;

• 수익 채굴: 시장은 LP가 1달러의 수익을 창출하는 데 대해 X달러를 지불할 의사가 있습니다;

따라서 서로 다른 종류의 DeFi 프로토콜의 주가 매출 비율(P/S)은 직접 비교할 수 없습니다. 왜냐하면 그들 사이에 미세한 차이가 있을 수 있기 때문입니다. 물론 유사한 프로토콜을 비교할 때는 매우 가치 있는 지표입니다!

주류 DeFi 프로토콜의 주가 매출 비율(P/S), 출처: Token Terminal

주가 수익 비율(P/E)

많은 DeFi 프로토콜이 아직 초기 발전 단계에 있기 때문에, 일반적으로 토큰 보유자는 직접적인 현금 흐름이 없습니다. 이는 전통적인 세계와 유사합니다. 이를 고려할 때, 산업이 성숙해지고 점점 더 많은 프로토콜이 토큰 보유자에게 배당금을 분배함에 따라 주가 수익 비율(P/E) 지표는 점점 더 중요해질 것입니다.

즉, 현재 존재하는 일부 프로토콜, 예를 들어 Maker, Sushiswap, Kyber 등은 토큰 보유자에게 직접적인 현금 흐름을 제공합니다. 다음은 Token Terminal에서 통계한 애플리케이션 프로토콜의 주가 수익 비율(P/E) 데이터입니다.

수익과 가치 잠금 비율

수수료와 가치 잠금(F/V) 비율은 프로토콜이 보유한 자본에서 수수료를 생성하는 효율성을 이해하는 데 유용한 지표로 사용될 수 있습니다. 참고로, 우리는 연간 수수료를 잠금 값으로 나누어 이 지표를 계산합니다.

위의 비율과 유사하게, 이 지표의 문자 그대로의 의미는 '프로토콜이 잠금된 1달러에 대해 X달러를 생성할 수 있다'는 것입니다.

'x' 값이 1에 가까울수록 해당 프로토콜이 기본 자본에서 수수료를 벌어들이는 효과가 더 효율적이며, 이는 해당 프로토콜이 유사한 프로토콜보다 더 나은 투자 선택일 수 있음을 나타냅니다. 예를 들어, 다음은 Token Terminal과 DeFi Pulse의 데이터를 조합하여 도출한 상위 5개 DeFi 프로토콜의 수수료와 가치 잠금(F/V) 비율입니다.

Uniswap은 이 지표의 선두주자로, 이 프로토콜은 잠금된 매달러당 0.35달러의 수익을 창출할 수 있습니다. 분명히 이 효율성은 매우 높습니다.

특정 분야의 평가 지표

특정 분야의 지표는 프로토콜이 예상된 목적에 사용되는지를 판단하는 기본 측정입니다.

DEX의 거래량은 얼마인가요? 대출 프로토콜에서 얼마나 많은 돈이 대출되었나요? 누군가 합성 자산을 발행하고 있나요?

각 프로토콜의 실행 가능성과 용도를 연구할 때, 이러한 질문은 반드시 해야 할 핵심 질문입니다. 다음은 당신이 알아야 할 사항입니다:

DEX

거래량

명백히, 유동성 프로토콜의 성공 여부를 측정하는 가장 기본적인 지표는 그들이 촉진한 거래량입니다. 거래량이 많을수록 프로토콜 참여자(유동성 제공자 및 토큰 보유자 포함)의 현금 흐름이 많아집니다.

DEX의 월간 거래량, 출처: The Block

거래량 대비 가격 비율(P/V)

거래량 대비 가격 비율(P/V)은 DEX 분야에 특화된 평가 지표로, P/S 비율과 유사한 성격을 가지고 있습니다.

이 비율 뒤에 있는 이성은 이러한 유동성 프로토콜이 생성하는 수수료 금액을 기준으로 이들 프로토콜의 가치를 평가하는 것이며, 이는 서로 다른 이자율을 가진 프로토콜을 연구할 때 미세한 차이가 있을 수 있습니다. P/V 비율은 모든 것을 관통하며, 시장이 거래소가 촉진한 거래량을 기준으로 프로토콜의 가치를 평가하는 방식을 결정합니다.

주류 DEX의 거래량 대비 가격 비율(P/V) 데이터, 출처: Andrew Kang

대출

일일 순 대출

Compound, Aave, Cream 등 다른 이자율 프로토콜의 경우, 총 미상환 부채와 이용 비율은 프로토콜에서 대출 수요를 나타냅니다.

이는 이자율 프로토콜의 핵심 이유입니다: 그것은 플라이휠을 시작합니다. 대출 수요가 높을수록 저장 사용자 이자율이 더 좋아지며, 이는 사람들이 더 많은 유동성을 추가할 동기를 부여하여 프로토콜의 대출 수요 능력을 향상시킵니다.

간단히 말해, 더 많은 대출 수요는 공급자의 이자율을 높이며, 이는 자본이 프로토콜에 참여하도록 유도하는 데 필수적입니다.

Aave, Compound 및 MakerDAO의 순 대출 지표, 출처: Dune Analytics

파생상품

미상환 부채 / 파생상품 총액

Synthetix와 Maker와 같은 파생상품 프로토콜의 미상환 부채 또는 합성 자산은 수익 및 프로토콜 수익의 주요 동력 중 하나입니다.

미상환 부채가 많을수록 프로토콜의 자본화 가능한 자본이 많아지고, 토큰 보유자에게 분배할 수 있는 현금 흐름이 많아집니다. 간단히 말해, 미상환 부채는 실제로 프로토콜의 합성 자산 수요의 주요 지표입니다(예: Maker의 Dai, Synthetix의 Synths 등).

Dai 미상환 부채 총액, 출처: Coinmetrics

보험액(Active Cover)

보험액(Active Cover)은 Nexus Mutual과 Cover와 같은 보험 프로토콜의 가장 기본적인 지표입니다.

간단히 말해, 이는 프로토콜 '보험증서'에 대한 시장의 수요를 보여줍니다. 유효 보험 금액이 높을수록 판매된 보험증서가 많아지며, 이는 프로토콜이 수취하는 보험료(즉, 수익)가 많아진다는 것을 의미합니다. 이 관계는 Nexus Mutual과 매우 직접적입니다. 왜냐하면 NXM 토큰의 가격은 풀 내 총 자본에 의해 구동되는 공동 곡선에 따라 결정되기 때문입니다. 보험액이 많을수록 자본 풀에서 수취하는 보험료가 많아지고, 따라서 공동 곡선이 위로 향할 가능성이 높아집니다.

Nexus Mutual의 총 유효 보험 금액, 출처: Nexus Tracker

요약

이제 우리는 각 DeFi 프로토콜을 분석할 수 있는 많은 방법을 가지고 있습니다. 다행히도, 이 산업은 다양한 프로토콜 생태계로 발전했으며, 서로 비교하여 그들이 결합된 결과를 볼 수 있습니다.

그렇긴 해도, 숫자로 표현할 수 없는 많은 요소들이 있으며, 이들 또한 동일하게 중요합니다. 여기에는 팀의 능력, 개발 중인 새로운 제품, 그리고 가장 중요한 서사가 포함됩니다.

전통 금융과 마찬가지로, 기본적인 평가 지표는 기본적으로 구식이 되었고, 가치 투자는 구식이 되었습니다. 이제 시장은 서사에 의해 주도되고 있으며, 시장은 더 이상 수익 배수나 주가 수익 비율에 따라 자산을 가격 책정하지 않고, 회사의 서사(어떤 사람들은 이를 밈이라고 부를 수 있습니다)에 따라 자산을 평가합니다.

이는 암호화 분야에도 해당됩니다. NFT가 현재 인기를 끌고 있다면, NFT 토큰 프로젝트는 폭발적으로 성장할 것입니다. 이보다 더 간단한 것은 없습니다. 과도한 분석이 필요 없습니다.

그러나 기본적인 평가 지표는 특히 유사한 프로토콜을 깊이 연구할 때 매우 유용한 직관적 검사 역할을 합니다. 만약 어떤 프로젝트가 500억 달러의 FDV로 시장에 진입하고, 그 기본 층의 시가총액을 초과한다면, 이는 아마도 투자하기에 좋은 시점이 아닐 것입니다. 시장의 기대가 지나치게 높을 수 있습니다.

따라서 궁극적으로 중요한 것은 암호화 시장이 아직 젊고 비효율적이며, 미친 듯한 비합리적인 움직임이 발생하기 쉬우며, 이러한 움직임이 반드시 기본적인 것과 일치하지는 않는다는 것을 인식하는 것입니다.

어쨌든, 위에서 개요한 기본적인 평가 지표는 당신의 투자 이론에 신뢰할 수 있는 데이터 지원을 제공할 수 있습니다.