Dovey Wan：USDT의 발전 논리와 역사

이 글은 2020년 5월 7일 Dovey Wan의 웨이보에 게시되었습니다.

스테이블코인은 신용 실현 유동성의 비즈니스이며, 핵심 키워드는 신용과 유동성입니다. 테더(Tether)의 스테이블코인 지배의 길은 사실 달러가 세계 통화로 군림하는 길과 유사한 내재적 논리를 가지고 있습니다(혹은 미래의 위안화 국제화의 길). 이전에 브록 피어스(Brock Pierce, 테더의 창립자 중 한 명)와의 긴 대화를 회상해보면, 브록은 여러 가지 논란이 있지만 그가 과거에 보여준 선견지명과 실행력, 물론 주권의 최대 이익에 도전하는 용기를 매우 존경합니다. 여기서 저는 테더와 달러를 평행 비교하여 제 생각과 요약을 말씀드리겠습니다:
테더 1.0:
배경: 브록은 테더가 처음에는 비즈니스가 아니라 순수한 유틸리티였으며, 매우 높은 위험을 가진 유틸리티 제공자라고 언급했습니다. 그는 비유를 들어, 한 무리의 농민들이 전기가 석탄보다 낫다는 것을 발견했지만, 그들의 숲에는 전선이 없어서 몰래 도시에서 전선을 연결했다고 말했습니다. 농민들은 총이 없어서 전기를 훔치면 도시의 군인에게 발견되어 죽을 수 있지만, 전기가 생기자 농촌은 빠르게 발전하기 시작했고, 결국 자신만의 산업 체계를 형성하게 되었습니다. 만약 발전 중에 전원이 차단된다면, 이 취약한 초기 산업 체계는 반드시 붕괴될 것입니다.

1. 이미 알려진 최대 신뢰 자산에 고정: 달러 『제로 교육 비용과 신용 구축 비용』
2. 발행자는 당시 신뢰할 수 있는 주체: 비트파이넥스 『잘 알려진 거래소로, 거래소는 암호화폐 세계에서 가장 신뢰할 수 있는 제3자입니다. 두 번째는 어쩌면 채굴 풀 정도가 될 수 있지만, 채굴력은 위탁되고, 규모가 너무 작고 빈도가 낮습니다. 채굴 풀에 대해서는 나중에 따로 언급하겠습니다.』
3. 발행자는 직접적으로 초기 유동성을 제공할 수 있습니다: 비트파이넥스 『거래소의 높은 거래 회전율은 거래 매개체를 결정하며, 여기서 스테이블코인이 존재하는 합리성입니다.』
   달러 1.0:
   배경: 후에 제2차 세계대전에 참여하게 되었고, 본토에는 전쟁이 없었으며, 생산력과 산업화 능력이 전시 무역에 많은 공급을 제공하여 세계의 금 보유량을 대량으로 확보하게 되었습니다. 미국의 금 보유량은 19세기 말 200톤에서 제2차 세계대전 이후 20,000톤 이상으로 증가하여 100배 증가했습니다. 전후 미국은 전 세계 금 보유량의 절반 이상을 차지하게 되었습니다.
4. 이미 알려진 초주권 가치 저장에 고정: 금 『제로 교육 비용, 그리고 모두가 미국이 대량의 금 보유량을 차지하고 있다는 것을 알고 있습니다.』
5. 발행자는 전후 GDP와 종합 실력이 가장 강한 국가: 미국 『브레튼 우즈 회의에서, 세계의 다른 지도자들은 그들의 금 고정 능력과 달러/금 유지 능력을 믿기로 선택했습니다.』
6. 발행자는 직접적으로 초기 유동성을 제공할 수 있습니다: 미국 『미국은 금 보유량 덕분에 달러/금 환전을 제공할 수 있으며, 또한 다른 국가들이 필요로 하는 무역 물자를 대량으로 보유하고 있어 유럽, 일본 등 국가들의 전후 재건에 큰 물자 공급자가 되었습니다. 수요 측에는 막대한 달러 수요가 있습니다.』
   테더 2.0
7. 유동성이 빠르게 확대되어 다양한 거래 플랫폼으로 확산되었습니다: 유동성 자체가 강력한 대규모 네트워크 효과를 가지고 있어 확산은 필연적으로 발생합니다. 거래소 외에도 대규모의 장외 환전 네트워크가 구축되었으며, 이 네트워크는 상대적으로 자발적이고 탈중앙화된 성격을 가지고 있습니다. 이 특성은 매우 중요하며, 3.0의 테더 반취약성에 대해 언급할 것입니다.
8. 비트파이넥스가 해킹당하고 거의 폭발할 뻔했으며, 채권/주식/코인 재구성을 통해 해결되었습니다. 이는 비트파이넥스 자체의 최대 신용 위기이며, 테더에도 영향을 미쳤습니다.
9. 테더의 투명성과 준비금 비율이 여러 차례 의심받았지만, 지금까지 법적 효력이 없는 세 번의 제3자 감사와 증명만이 있었으며, 이는 "특정 시점"에 테더가 100% 준비금을 가지고 있음을 증명할 수 있습니다. 이로 인해 암호화폐의 수요 측에서 테더에 대한 신용 위기가 발생했습니다.
10. 각국이 강력한 조치를 취하고 농민들이 전기를 훔치는 것을 발견하여 전원을 차단하기로 결정했습니다? 그 중 가장 유명한 사건은 2017년 미국 대형 은행 웰스 파고가 BFX 계좌를 동결한 사건으로, BFX와 테더는 함께 웰스를 법정에 세웠습니다. 그리고 2018년에는 미국 뉴욕 연방 검찰이 테더 모회사에 대한 조사와 소송을 진행했으며, 노블 뱅크와 다른 테더의 은행 시스템이 테더와의 비즈니스 관계를 종료했습니다. 여기서 우리는 전원이 바로 법정 화폐 출입금(fiat onramp)이라는 것을 쉽게 알 수 있습니다. 은행 시스템은 가장 중요한 전선입니다.
    달러 2.0
11. 달러 유동성이 확대되었고, 미국은 지속적으로 통화 인플레이션을 수출하고 있습니다. 자본의 세계화로 인한 생존 과잉과 베트남 전쟁의 막대한 지출로 인해 미국 정부의 재정 적자가 폭발적으로 증가했습니다.
12. 미국은 베트남 전쟁 재정 적자를 메우기 위해 대량으로 달러를 발행하였고, 유럽 각국은 전후 회복 과정에서 대량의 달러를 비축했습니다.
13. 유럽은 미국이 계속해서 대량으로 달러를 발행할 것이라고 예상하고, 비축한 달러를 내다 팔고 금으로 환전하기 시작했습니다. 1968년까지 미국이 공식 발표한 금은 9,000톤 이상 남아 있었고, 1945년에는 21,000톤 이상이었습니다.
14. 미국의 금 보유량 역시 불투명하며, 자국의 금 보유량이 대폭 감소함에 따라 시장은 달러가 대폭 평가절하될 것이라는 예측을 강화시켰고, 유럽 각국은 달러를 추가로 매도하고 금을 사들이기 시작했습니다. 이로 인해 달러 신용 위기가 발생했습니다.
    이 문제는 트리핀 딜레마(Triffin dilemma)라고 불리며, 유명한 경제학자 로버트 트리핀(Robert Triffin)이 1960년에 출판한 《금과 달러 위기 - 자유 환전의 미래》에서 언급한 문제입니다(이 시점에서 브레튼 우즈 체제가 완전히 붕괴되지 않았음을 주목하십시오). 이 딜레마는 대략 다음과 같습니다:
    전후 미국은 달러를 수출하여, 예를 들어 각국의 재건을 돕는 "마셜 플랜"은 국제적으로 "달러 부족" 문제를 잘 해결할 수 있었고, 각국의 달러에 대한 신뢰를 확대할 수 있었습니다. 달러는 세계적인 금 신용을 얻게 되었습니다(이것이 달러가 "미국 달러"라고 불리는 이유입니다). 미국은 군사적으로 가장 강한 국가로서, 미군이 각국의 재건 질서를 유지하는 것도 또 다른 신용 보증이 되었습니다.
    장기적인 달러 수출에 따라, 달러는 미국 외부에 침전되고 비축됩니다. 미국 외부의 달러 비축이 일정 수준에 도달하면, 예를 들어 50년대 말 60년대 초에, 달러의 외부 유동성과 비축이 미국 자체의 금 보유량보다 더 투명해지게 됩니다. 달러 보유자는 "어떻게 모든 달러를 합치면 미국의 금 보유량보다 더 많을 수 있지?"라고 생각하게 됩니다. 그렇다면 왜 달러와 금이 여전히 고정 환율을 유지할 수 있을까요? 달러는 여전히 신뢰할 수 있을까요? 그리하여 각국은 달러를 매도하고 금을 사들이기 시작하여 금 가격이 상승하게 됩니다. 미국은 금 가격을 유지하기 위해 자신이 보유한 금을 팔아야 했고, 이로 인해 자국의 금 보유량이 대폭 감소하게 됩니다. 결국 미국은 자신의 금 보유량을 유지하기 위해 달러와 금의 연결을 끊을 수밖에 없었습니다.
    이 딜레마는 60년대에 점차 전개되었고, 결국 1971년 닉슨이 "새로운 정책"을 발표하면서 달러와 금의 연결을 끊고 외국 정부나 중앙은행에 대한 달러와 금의 교환 의무를 중단했습니다(정말로 기발한 조치입니다…). 브레튼 우즈 체제는 이렇게 붕괴되었습니다.
    테더 3.0
15. 미국의 두 가지 강력한 조치, CFTC와 미국 법무부는 2017년 말부터 테더, BFX 및 BFX 관련 은행 관계에 대한 일련의 조사를 시작했습니다. 비록 BFX와 테더가 미국 회사는 아니지만, 달러 거래와 미국 고객이 관련되면 여전히 긴급 관할권이 유효합니다. 이번 사건은 세계에서 가장 큰 통화 패권주의와 암호화폐 세계의 해적 간의 대결이었습니다.
    저는 여러 공개 자리에서 BFX와 테더 팀이 매우 "해적 정신"을 가지고 있다고 언급했습니다. 해적 정신은 암호화폐 세계에서 중립적인 개념으로, 여러분은 캐리비안의 해적 영화를 상상할 수 있습니다. 해적 정신은 혼란스럽고 규칙이 없는 환경에서 자신의 도덕관과 처리 규칙을 가지고 있는 것입니다. 선할 수도 있고 악할 수도 있으며, 혹은 중립적일 수도 있습니다.
16. 매번 규제와 관련된 부정적인 소식이 전해져도 테더에 큰 영향을 미치지 않았지만, 오히려 몇 차례 은행 관계의 부정적인 뉴스가 전해질 때 테더의 안정성이 순간적으로 무너졌습니다. 최근 2018년 10월에는 한때 0.8달러로 떨어졌습니다.
17. 테더의 신용 위기는 "규제에 있지 않습니다." 비규제 테더는 암호화폐 세계에서 규제된 스테이블코인인 TUSD, USDC 등과 장기적으로 공존할 것입니다. 테더의 신용 위기는 항상 "환전 위기"에서 비롯되며, 이는 기존 은행이 위기 시 일부 준비금 부족으로 인해 발생하는 인출 사태와 동일한 원리입니다(미국 은행은 10%의 준비금을 요구하며, 2008년 금융 위기 이후에는 초과 준비금 - 즉 10% 이상의 준비금을 연준에 보관해야 하며, 연준은 일정한 이자를 지급합니다).
18. 테더는 2019년 4월에 USDT가 달러와 100% 준비금으로 연결되어 있지 않으며, 약 70%의 달러 준비금과 나머지 30%는 채권 및 주식과 같은 다른 형태의 자산으로 구성되어 있다고 인정했습니다. 그러나 테더가 인정한 이후에도 USDT의 안정성은 큰 영향을 받지 않았으며, 발행량은 계속 증가했습니다.
19. 앞서 언급한 바와 같이 테더는 유동성이 확대된 이후 대규모의 장외 환전 네트워크를 형성하였으며, 이 네트워크는 테더의 안정성에 중요한 보증이 됩니다. USDT를 사용하거나 환전하는 모든 노드는 테더가 궁극적으로 100% 달러 환전 능력을 가질 수 있는지에 대해 신경 쓰지 않습니다. 그들은 단지 자신의 거래 상대방이 1달러의 가격으로 USDT를 수용할 의사가 있는지에 대해서만 신경을 씁니다. USDT의 유동성이 클수록 달러와의 연결 능력이 강해지고, USDT의 가격도 더욱 안정적이게 됩니다. 이 탈중앙화된 환전 네트워크는 유동성이 확대됨에 따라 사용 사례가 다양화되고(예: 외환, 마스크 구매 등), 가치 매개체의 침투성이 높아지며(다수의 국가, 지역, 채널) 더욱 강력해지며, 테더의 반취약성이 크게 향상됩니다. 따라서 규제든 비규제든, 100% 준비금이 아니든 이러한 신용 위기는 강력한 유동성 앞에서 약화됩니다.
20. 비트파이넥스는 2019년에 "소문상" 10억 달러의 IEO를 완료했으며, 개인적으로 실제로 손에 쥔 금액은 아마도 수천만 달러에 불과할 것이라고 생각합니다. 이는 미국 연방 검찰에 의해 동결된 달러 계좌의 유동성 위기를 완화하기 위한 것입니다. IEO는 많은 암호화폐 커뮤니티의 하드코어 플레이어들, 비트코인 고참들, 심지어 경쟁자인 비트멕스의 창립자 아서 헤이즈(Arthur Hayes)의 지지를 받았습니다. 아서는 "테더는 실질적으로 우리 산업의 연준(Federal Reserve)이다. 연준은 무너지면 안 된다. 왜냐하면 테더는 이미 비트파이넥스의 테더가 아니기 때문이다."라는 말을 했습니다.
    달러 3.0
21. 브레튼 우즈 체제가 붕괴된 후, 닉슨이 달러와 금의 연결을 끊은 해에, 국제 무역에서 달러의 지위를 보장하기 위해 세계에서 유동성이 가장 좋고 규모가 가장 큰 원자재인 석유를 겨냥했습니다. 닉슨은 OPEC의 최대 산유국이자 세계 최대 석유 수출국인 사우디아라비아에 미군의 군사 지원과 보호를 제공하고, 그 대가로 사우디의 모든 석유 수출이 달러로 결제되도록 했습니다. 1973년 10월 OPEC은 달러 결제 조건을 수용하였고, 석유 달러 체계(Petro Dollar)가 확립되었습니다. 사실 이 시점에서 달러는 "미유"로 바뀌어야 했습니다..[웃음]
22. 석유 달러의 직접적인 결과는 많은 중동 석유 수출 국가들이 대량의 달러를 보유하게 되었고, 아시아는 미국의 생산 이전으로 인해 중일, 한국 등이 무역 흑자를 통해 대량의 달러를 보유하게 되었습니다. 모든 국가가 대량의 달러를 보유하게 되자, 미국 국채를 구매하여 달러를 다시 미국에 빌려주는 것이 자연스러운 선택이 되었습니다. 그래서 우리는 미국이 자국의 통화 인플레이션을 계속해서 수출하고, 국내는 평화롭고 물가가 안정되어 번영하는 모습을 보게 됩니다. 반면 해외에서는 지역적 위기가 끊이지 않고, 전쟁이 계속되며, 달러의 핵심 지위를 위협하는 국가(예: 사담 후세인, 카르자이 등)에는 대포와 낫을 들이대게 됩니다.
23. 기본적으로 매번 지역적 위기, 예를 들어 아시아 금융 위기, 라틴 아메리카 금융 위기 등에서 우리는 "달러 유동성 위기"의 두터운 그림자를 보게 됩니다. 미국 정부가 이러한 위기에서 의도적으로 수익을 얻었는지는 알 수 없지만, 미국이 달러 유동성을 쥐고 있다는 것은 의심의 여지가 없습니다.
24. 이번 석유 위기와 무역 전쟁은 결국 대주권 간의 통화 전쟁입니다. 러시아는 발발하기 전에 외환 보유액에서 달러 자산을 모두 정리해버렸고, 미국은 달러의 지위를 보장하기 위해 어떤 대가를 치르더라도 마다하지 않을 것입니다. 무기화된 달러는 쉽게 국가를 무너뜨릴 수 있으며, 국제적으로 경제적 사망을 선고할 수 있습니다. 그래서 저는 이전의 웨이보에서
    "이번 원유 위기는 아마도 달러가 국제 결제 통화로서의 위기의 시작점이 될 수 있으며, 이는 사실 팬데믹과 결합하여 위안화 국제화에 큰 도움을 줄 것입니다. 브레튼 우즈 체제가 붕괴된 후, 달러는 자신의 국제 결제 지위를 유지하기 위해 세계 최대 석유 수출국인 사우디와의 거래에서 '금 달러'를 '석유 달러'(petro dollar)로 바꾸었습니다. 이번 사우디와 미국의 정치적 균열은 50년 전의 이익 동맹을 더욱 깨뜨릴 것입니다. 한편 러시아의 외환 보유액은 거의 달러 자산이 없고, 중국은 원유 최대 수입국으로서 원유 거래 결제에 위안화를 사용하고 있습니다. 달러가 세계에서 가장 큰 원자재 앞에서 유동성과 수요가 대량으로 압축된다면, 그리고 탈세계화의 추세와 결합된다면, 석유 달러를 통해 전 세계에서 이익을 얻는 날은 그리 길지 않을 것입니다."
    이 지점에서, 여러분이 테더라는 스테이블코인의 예를 통해 달러와 비교하여 신용 화폐가 어떻게 작동하는지를 이해하고, 스테이블코인 프로젝트를 시작하고 유지하는 데 필요한 요소를 알기를 바랍니다: 1. 신용 보증(정부, 대기업, 대금융기관, 거래소, 고급 얼굴 인식 등) 2. 유동성 지원(대형 거래 기관, 거래소 등) 3. 유동성 채널 및 인수 네트워크(정부, 대금융기관, 대형 마켓플레이스, 대형 거래 기관, 거래소, 다양한 신기한 사용 사례 등) 이 세 가지 요소를 갖추고, 더불어 시기와 장소, 사람의 용기가 결합된다면, 스테이블코인 프로젝트를 성공적으로 수행하는 것은 마치 개인 중앙은행이 되는 것과 같으며, 세금 징수와 다양한 기발한 조작이 가능해질 것입니다. 스테이블코인 프로젝트가 어떻게 수익을 내는지는 중앙은행과 유사한 원리입니다. 정당하게 수익을 내는 방법으로는: 양방향 환전 수수료, 발행 비용 등이 있습니다. 그리하여 불공정한 수익을 내는 방법으로는: 자금을 풀고 다시 회수하는 방식, 어차피 자사 인쇄기이니, 암암리에 거래하고, 농민을 수확하는 등의 방법이 있습니다.
    하지만 테더에게는 악행의 기회가 너무 많고 너무 큽니다. 도망칠 기회도 10번 이상 있었습니다. 이미 남아 있기로 선택하고, 계속해서 강력한 조치에 맞서기로 선택했다면, 사실 이러한 "더 위험한 길을 선택하는" 행동은, 도난 후 부채를 갚기로 선택하고, 이를 모두 상환한 것은 이 분야에서 가장 큰 신용이 됩니다.
    모든 중앙집중식 단일 실패 지점은 경계해야 하며, 테더도 마찬가지입니다. 테더의 규모가 지속적으로 증가하면 반드시 산업의 단일 실패 지점이 될 것이며, 거래소와 유사합니다. 따라서 다양한 테더의 경쟁자가 등장하는 것을 저는 반갑게 생각합니다. 하지만 여전히 달러 환전 준비금이 있는 한, 연준은 항상 마지막에 웃는 사람일 것입니다. 다양한 설계와 노력은 결국 달러 패권을 위한 장식에 불과하며, 당신이 Omni 체인 자산이든, ERC20이든, TUSD이든 USDT이든, 달러의 유령은 항상 그림자처럼 따라다닐 것입니다.