一、前言：新周期下的避险需求回归

2025年開年以来、地政学的対立が頻発し、インフレ圧力が収まらず、主要経済圏の成長が鈍化する中、リスク回避資産の需要が再び高まっています。伝統的な意味での「安全資産」としての金は再び注目を集め、金価格は新たな高値を更新し、1オンス3000ドルの大台を突破し、世界中の資金が殺到する避難所となっています。同時に、ブロックチェーン技術と伝統的資産の融合が進む中、「トークン化された金」（Tokenized Gold）が金融革新の新たな潮流となっています。それは金の価値保持特性を保持しつつ、オンチェーン資産の流動性、組み合わせ可能性、スマートコントラクトとの相互作用能力を備えています。ますます多くの投資家、機関、さらには主権ファンドがトークン化された金をポートフォリオに組み込むことを検討し始めています。

二、黄金：デジタル時代においても代替不可能な「ハードカレンシー」

人類は高度にデジタル化された金融時代に突入し、信用通貨、国債、株式、近年登場したデジタル通貨など、さまざまな金融資産が次々と現れていますが、金はその独自の歴史的厚み、価値の安定性、そして主権を超えた通貨特性により、「究極の価値保存資産」としての地位を維持しています。金が「ハードカレンシー」と呼ばれる理由は、天然の希少性と物理的に偽造不可能な特性を持つだけでなく、その背後にあるのは特定の国や組織の信用保証ではなく、人類社会の数千年にわたる長期的な合意の結果です。どの主権通貨が価値を失い、法定通貨システムが崩壊し、世界的な信用リスクが蓄積されるマクロサイクルの中で、金は常に最後の防衛線と見なされ、システミックリスクの下での最終的な支払い手段とされています。

過去数十年、特にブレトンウッズ体制の崩壊後、金は一時的に周縁化され、その直接決済手段としての地位はドルや他の主権通貨に取って代わられました。しかし、信用通貨は周期的な危機から完全に逃れることができないことが証明され、金の地位は消失することなく、むしろ各通貨危機のたびに価値の指標として再評価されました。2008年の世界金融危機、2020年のパンデミック後の世界的な金融緩和、そして2022年以降の高インフレと金利上昇の波は、金価格を著しく押し上げました。特に2023年以降、地政学的摩擦、米国債のデフォルトリスク、世界的なインフレの持続化などの複数の要因が重なり、金は再び3000ドル/オンスという重要な水準に達し、新たなグローバル資産配分の論理の転換を引き起こしました。

中央銀行の行動は、このトレンドの最も直感的な反映です。世界金協会のデータによれば、過去5年間、世界の中央銀行は金を継続的に増加させており、特に中国、ロシア、インド、トルコなどの「非西洋諸国」が特に積極的です。2023年、世界の中央銀行の金の純購入量は1100トンを突破し、歴史的な新高値を記録しました。この金の回帰は本質的に短期的な戦術的操作ではなく、戦略的資産の安全性、主権通貨の多極化、そしてドルシステムの安定性の低下という深い考慮から来ています。グローバルな貿易構造と地政学が持続的に再構築される中で、金は再び最も信頼される準備資産と見なされています。通貨主権の観点から見ると、金は米国債に取って代わり、複数の国の中央銀行が外貨準備構造を調整するための重要な指標となっています。

より構造的な意義があるのは、金のリスク回避価値が再びグローバル資本市場で認識されていることです。ドル国債などの信用資産と比較して、金は発行者の支払い能力に依存せず、デフォルトや再編のリスクがないため、世界的な負債が高まり、財政赤字が持続的に拡大する中で、金の「無対抗リスク」特性が特に際立っています。現在、主要な経済圏の債務/GDP比率は一般的に100%を超えており、米国は120%以上に達しています。財政の持続可能性がますます疑問視される中で、金は主権信用が弱体化する時代において代替不可能な魅力を持っています。実際の運用においては、主権ファンド、年金基金、商業銀行などの大規模機関が、グローバル経済のシステミックリスクに対抗するために金の配分比率を引き上げています。この行動は、金の伝統的な「逆周期+防御型」役割を変え、より「構造的中立資産」としての長期的な位置付けを持たせています。

もちろん、金は完璧な金融資産ではなく、その取引効率は相対的に低く、実物の移転が困難で、プログラム化が難しいなどの天然の欠陥があり、デジタル時代においては「重い」と感じられます。しかし、これは金が淘汰されることを意味するのではなく、金が新たなデジタル化のアップグレードを促進することを意味します。我々は、金がデジタル世界で進化する過程が静的な価値保持ではなく、「トークン化された金」へと金融技術論理を積極的に融合させていることを観察しています。この変化は、金とデジタル通貨の競争ではなく、「価値の指標資産とプログラム可能な金融プロトコル」の結合です。金のオンチェーン化は、その流動性、組み合わせ可能性、国境を越えた移転能力を注入し、金が物理的な世界で富の担い手としての役割を果たすだけでなく、デジタル金融システムにおいても安定資産の指標となることを可能にします。

特に注目すべきは、金が価値保存資産として、ビットコインという「デジタルゴールド」との間に相互補完的な関係があることです。ビットコインのボラティリティは金よりもはるかに高く、短期的な価格の安定性を持たず、マクロ政策の不確実性が高い環境では、リスク資産と見なされる傾向があります。一方、金はその巨大な現物市場、成熟した金融派生商品システム、中央銀行レベルでの広範な受容性を持ち続け、逆周期性、低ボラティリティ、高い認知度という三重の優位性を保持しています。資産配分の観点から見ると、金はグローバルな投資ポートフォリオを構築する際に依然として最も重要なリスクヘッジ要因の一つであり、代替不可能な基盤的な「金融中立」の地位を持っています。

総じて言えることは、マクロ金融の安全性、通貨システムの再構築、またはグローバル資本配分の再構築の観点から、金のハードカレンシーとしての地位はデジタル資産の台頭によって弱まることはなく、むしろ「ドル離れ」、地政学的な断片化、主権信用危機などのグローバルなトレンドの強化によって再び高まっています。デジタル時代において、金は伝統的な金融世界の安定した支えであり、未来のオンチェーン金融インフラの潜在的な価値の指標でもあります。金の未来は取って代わられるのではなく、トークン化、プログラム化の方法を通じて、新旧の金融システムの中で「究極の信用資産」としての歴史的使命を引き続き果たすことになります。

三、代币化黄金：链上资产的黄金表达

トークン化された金（Tokenized Gold）は、本質的に金資産をブロックチェーンネットワーク上で暗号資産の形でマッピングする技術と金融の実践です。これは、実物の金の所有権または価値をスマートコントラクトを通じてオンチェーンのトークンにマッピングし、金が金庫、倉庫の記録、銀行システムの静的な記録に限定されることなく、標準化され、プログラム可能な形でオンチェーンで自由に流通し、組み合わされることを可能にします。トークン化された金は、新しい金融システムに伝統的なコモディティをデジタル形式で注入する再構築の方法であり、金という歴史的周期を超えたハードカレンシーをブロックチェーンが代表する「仲介なしの金融操作システム」に埋め込むことで、新しい価値の担保構造を生み出します。

この革新は、マクロ的にはグローバル資産のデジタル化の波の重要な一環として理解されます。イーサリアムなどのスマートコントラクトプラットフォームの広範な普及は、金のオンチェーン表現にプログラム可能な基盤を提供しました。また、近年のステーブルコインの発展は、「オンチェーンの価値の指標資産」に対する市場の需要と技術的な実現可能性を証明しました。トークン化された金は、ある意味でステーブルコインの概念の拡張と昇華であり、価格の指標を追求するだけでなく、背後には実際の信用デフォルトリスクのないハードアセットの支えがあります。法定通貨に基づくステーブルコインとは異なり、金に基づくトークンは、単一の主権通貨のボラティリティや規制リスクから自然に解放され、国境を越えた中立性と長期的なインフレ耐性を持っています。これは、現在のドル主導のステーブルコインの構造が規制や地政学的な敏感な問題を引き起こしている背景において、特に重要です。

四、主流代币化黄金项目分析与比较

現在の暗号金融エコシステムにおいて、トークン化された金は伝統的な貴金属市場と新興のオンチェーン資産体系をつなぐ橋渡しとして、代表的なプロジェクトが誕生しています。これらのプロジェクトは、技術的なアーキテクチャ、保管メカニズム、コンプライアンスの道筋、ユーザー体験などの複数の次元で探求を展開し、徐々に「オンチェーンの金」の市場プロトタイプを構築しています。彼らは、コアロジックにおいて「実物の金の担保+オンチェーンのマッピング」という基本原則に従っていますが、具体的な実現の道筋や重点はそれぞれ異なり、トークン化された金の競争が現在も競争と標準未定の段階にあることを反映しています。

現在最も代表的なトークン化された金のプロジェクトには、Tether Gold（XAUT）、PAX Gold（PAXG）、Cache Gold（CGT）、Perth Mint Gold Token（PMGT）、Aurus Gold（AWG）などがあります。その中で、Tether GoldとPAX Goldは現在の業界の双雄と見なされており、市場価値と流動性の面で他のプロジェクトをリードしているだけでなく、成熟した保管システム、高い透明性、強力なブランドの裏付けにより、ユーザーの信頼と取引所のサポートにおいて優位な地位を占めています。

Tether Gold（XAUT）は、ステーブルコインのリーダーであるTetherによって導入され、その最大の特徴はロンドン金市場の標準金塊に一対一でリンクされていることです。各XAUTは、スイスに保管されている1オンスの実物金に対応しています。このプロジェクトは、Tetherの背後にあるBitfinexエコシステムに依存しており、流動性、取引チャネル、安定性の面で先発優位性を持っています。しかし、Tether Goldは開示と透明性において比較的保守的であり、ユーザーは各トークンと具体的な金塊番号のリンク情報を直接オンチェーンで確認することができません。このブラックボックス型の資産保管方式は、分散化が求められる暗号コミュニティの中で議論を呼んでいます。また、XAUTのコンプライアンスの配置は主に国際的なオフショアユーザーを対象としており、トークン化された金に正規の金融経路を通じて投資したいと考える投資家にとっては、依然として高い参入障壁があります。

これに対して、PAX Gold（PAXG）は、米国のライセンスを持つフィンテック企業Paxosによって導入され、コンプライアンスと資産の透明性においてさらに進んでいます。各PAXGは同様に1オンスのロンドン標準金を代表し、検証可能な金塊のシリアル番号と保管データを通じて、ユーザーにオンチェーンで確認可能な資産の対応情報を提供します。さらに重要なのは、Paxosがニューヨーク金融サービス局（NYDFS）の監視下にある信託会社であり、その金資産の保管と発行メカニズムは規制の審査を受けており、一定の程度でPAXGのコンプライアンスの裏付けを強化しています。このプロジェクトはDeFiとの互換性を積極的に拡大しており、現在Aave、Uniswapなどの複数のDeFiプロトコルに統合されており、PAXGは担保として借入や流動性マイニングに参加できるようになり、オンチェーンで金資産の複合的な価値を解放しています。

Cache Gold（CGT）は、トークン化された金がより分散化と検証可能な資産証明に偏った別の試みを代表しています。このプロジェクトは「トークンラッパー + 金塊番号登録」システムを採用しており、各CGTは1グラムの実物金を代表し、独立した保管倉庫の金塊番号とリンクされています。その最大の特徴は、オンチェーンとオフチェーンの強いリンクメカニズムであり、各金の担保は対応するProof of Reserveを生成し、ブロックチェーン上でバッチ情報と流動状態を記録する必要があります。このメカニズムにより、ユーザーはトークンの背後にある実物資産をより透明に追跡できるようになりますが、同時にプロジェクトは保管の効率性と流動性の組織において課題に直面しており、主流のDeFiシーンに大規模に普及するには至っていません。

Perth Mint Gold Token（PMGT）は、オーストラリアの国営貴金属造幣機関であるPerth Mintが導入した公式のトークン化された金製品です。このプロジェクトの背後にある金資産はオーストラリア政府によって保証され、国家級の金庫に保管されており、理論的にはトークン化された金の中で最も信用の強いプロジェクトの一つです。しかし、暗号通貨市場における参加度が低く、取引ペアが不足しており、DeFiとの互換性が欠けているため、このプロジェクトは非常に高い安全性と公式の裏付けを持ちながらも、市場の流動性とユーザーの普及度においてTether GoldやPAX Goldに大きく遅れをとっています。

Aurus Gold（AWG）やMeld Goldなどの革新的なプロジェクトは、多様な保管者、NFT包装、クロスチェーン発行などの方法を通じて、トークン化された金の新しいパラダイムを構築しようとしています。例えば、Aurus Goldは複数の造幣局と共同発行し、複数の取引所やウォレットとの統合を行うことで、金のトークンの中央集権依存能力を強化し、NFTを金の包装証明として導入し、資産管理に柔軟性を提供します。このようなプロジェクトは、理念的にはWeb3のネイティブ資産体系により近いですが、現在はまだ初期段階にあり、広範な市場の合意を確立するには至っていません。

全体的に見て、現在のトークン化された金市場は二極化の傾向を示しています。一方では、Tether GoldやPAX Goldを代表とする「中央集権+高信頼」型プロジェクトが、大規模な機関の裏付け、成熟した保管構造、取引所の接続の優位性を活かして主流市場のシェアを迅速に占めています。もう一方では、Cache GoldやAurus Goldなどを代表とする「分散化+検証可能」型プロジェクトが、資産の透明性とオンチェーンの自治を強調していますが、実際の使用においては市場の受容度、保管の協調効率、DeFiとの統合の程度に制約を受けています。両者の競争は、暗号金融エコシステム全体における「信頼のハードル」と「技術的理想」の間の持続的な闘争を反映しています。

業界の進化のトレンドから見ると、今後のトークン化された金の標準は「コンプライアンス、検証可能性、組み合わせ可能性、クロスチェーン能力」の4つの方向に融合して進化する可能性が高いです。一方では、強い規制環境の中で透明な保管システムを構築し、監査とオンチェーンの検証を通じて資産を確保することが、主流の機関やユーザーの長期的な信頼を得るためには不可欠です。もう一方では、プロジェクトは本当にDeFiやWeb3の基盤に統合し、金のトークンを「資産の原語化」する必要があります。さもなければ、それは「金融包装下の金の預金証書」に過ぎず、十分な使用価値やネットワーク効果を解放することは難しいでしょう。

五、投资者视角下的代币化黄金：价值、机会与风险

トークン化された金は、伝統的な価値の指標とオンチェーン資産の特性を兼ね備えた新興の金融ツールとして、投資家のポートフォリオにおける代替資産の選択肢として徐々に位置づけられています。従来の金ETFや実物金塊とは異なり、その核心的な価値は金自体が代表するリスク回避特性だけでなく、ブロックチェーン基盤を通じて資産のデジタル化を実現することで得られる流動性の向上、取引の便捷性の向上、組み合わせ可能性の拡大にあります。投資家の観点から見ると、トークン化された金の魅力は、「金融の安定した指標」と「技術革新の恩恵」の間で相対的にバランスの取れた切り口を見出し、暗号市場の高いボラティリティの中で「オンチェーンのハードカレンシー」を配置する現実的な道筋となっています。

まず、トークン化された金は、金が世界的なリスク回避資産としての基本的な投資論理を自然に引き継いでいます。歴史的な経験は、マクロ経済の不確実性が高まり、インフレ圧力が強まるか、地政学的リスクが上昇する周期において、金が通常資本市場のリスクプレミアムを得て、機関や個人投資家が法定通貨の購買力の低下や市場の激しい変動に対抗するための最初の選択肢となることを示しています。トークン化された金はこの特性を引き継いでおり、特に暗号市場が激しく変動する期間において、投資家に低い相関性、さらには負の相関性を持つ資産配置の機会を提供しています。2022年と2023年の暗号市場の複数の下落周期において、PAXGやXAUTなどのトークンの価格変動は主流の暗号資産よりも明らかに小さく、一時的には資金の短期的な避難所としての「オンチェーンの資金避難所」となりました。

次に、トークン化された金は金資産に前例のない流動性とアクセス可能性を与えています。従来の金投資には、取引のハードルが高い、取引時間が制限されている、出入金が不便、地域的制約が強いなどの複数の痛点があります。しかし、トークン化された金はERC-20またはクロスチェーン資産として、世界中の任意の公的チェーンをサポートするウォレットで即時に送金できるだけでなく、高頻度取引、DeFiの担保、国境を越えた決済などのさまざまな高度な金融操作を実現できます。この流動性の飛躍は、金資産の操作空間を大幅に拡大し、「資産の保管」機能に限定されることなく、動的に管理できる「オンチェーンのキャッシュフロー基盤資産」となります。

さらに重要なのは、DeFiとWeb3の基盤が徐々に成熟する中で、トークン化された金が組み合わせ可能な金融特性を獲得していることです。これにより、トークン化された金は単なる「デジタル形式の金」ではなく、徐々にオンチェーンのネイティブ資産の構成モジュールとなっています。投資家はPAXGを担保にしてステーブルコインを取得し、流動性を解放して他の投資機会に参加することができます。また、金資産を流動性プールに追加して利益を得ることもできますし、さらにはマルチチェーンの相互運用プロトコルでトークン化された金をクロスチェーンで移転し、世界中の決済や清算のニーズに応えることもできます。この「資産はプロトコルである」という理念は、従来の金金融システムでは実現できなかった革新的な道筋です。

しかし、トークン化された金には多くの利点がある一方で、一定の構造的リスクと発展のボトルネックも存在し、投資家は参加する際に十分に考慮する必要があります。まず、保管と換金のリスクです。大多数のトークン化された金プロジェクトは依然として中央集権的な実物保管システムに依存しており、投資家は発行者が長期的に金を適切に保管し、必要なときに実物換金を提供できることを信頼しなければなりません。また、現在の多くのプロジェクトの換金プロセスは煩雑で、ハードルが高く、地域的に制約されており、特に極端な市場状況下では、ユーザーがオンチェーン資産から実物の金に換金することがスムーズに行えるかどうかには法的および操作的な不確実性が残ります。さらに、一部のプロジェクトは保管監査や資産証明に関する情報開示が不十分であり、この透明性の欠如はユーザーの信頼を低下させ、長期的に「オンチェーンのリスク回避の指標」としての機能構築に不利です。

次に、コンプライアンスと規制の外部リスクです。金自体が高価値の敏感な資産であるため、そのトークン化プロセスは貴金属市場、証券法、KYC/AMLなどの複数の規制要件を含みます。異なる法的管轄区域において、トークン化された金の合法性と規制の道筋は統一されておらず、プロジェクトが直面する法的リスクは高い不確実性を持っています。特に、こうした資産を用いて国境を越えた決済や大規模な取引を行おうとする機関ユーザーにとって、コンプライアンスの枠組み内で安定して運営することが受容度を決定する重要な要素となります。

最後に、市場の競争の観点から見ると、トークン化された金は実際の投資ポートフォリオの中で「補助的な配置」の役割にとどまり、主導的な資産となることは難しいです。その避けられないリスクと安定性は下落周期において重要な価値を持ちますが、ブルマーケット環境下では、その収益パフォーマンスはしばしばビットコインやイーサリアムなどのリスク型暗号資産に劣ります。この「価値の安定性はあるが、上昇幅が限られている」という特性は、トークン化された金がボラティリティをヘッジし、ポートフォリオの収益を安定させるツールとしてより適していることを示しています。

総合的に見ると、トークン化された金は投資家にとって、新しい資産の「価値保存ツール」であると同時に、デジタル経済の世界における「安全性優先」の配置オプションでもあります。その内在的な論理は、金の千年にわたる安定した価値に基づいており、ブロックチェーン技術を通じてその取引、保管、組み合わせ能力を再構築しています。DeFiエコシステムのさらなる発展、クロスチェーンインフラの整備、コンプライアンスの道筋が徐々に明確になるにつれて、トークン化された金は「デジタル資産の全ライフサイクル管理」においてより重要な役割を果たす可能性があります。個人ユーザーにとっては、資産のリスク耐性を高め、逆周期的な配置を行う現実的な道筋となります。一方、機関にとっては、オンチェーンのポートフォリオの「基盤資産」として構築され、真の意味での「オンチェーン資産管理」の新時代を開くことになるでしょう。

六、总结：黄金的链上升级，不是替代，而是延续

信用が不安定で、ドルのボラティリティが高まり、グローバルな通貨構造が再構築される時代において、金は「デジタル化の再発見」のプロセスを経験しています。それはビットコインなどのデジタル資産に取って代わられるのではなく、トークン化され、プログラム可能になり、スマートコントラクト化されることで、より柔軟な形で新しい金融システムの構築に参加しています。ユーザーにとって、この進化した金は依然として「ハードカレンシー」であり、ただオンチェーンの形態に変わっただけです。それは依然として安全感、価値保持能力、リスク耐性を提供し、デジタル世界における真の「安定した指標」となります。