Coinbase vs Robinhood：2024年の財務業績概要と今後の展望

原題：《Coinbase + Robinhood: 財務パフォーマンスの概要》

著者：insights4vc，substack

編訳：善オッパ，金色财经

Coinbaseは2024年の強力な財務業績を発表し、年間収入は660億ドル（前年同期比111%増）、純利益は260億ドルに達しました。同社はまた、調整後EBITDAが330億ドルであることを発表しましたが、暗号通貨市場の激しい変動にもかかわらず、堅実な収益性を示しています。

第4四半期の収入は230億ドルに達し、前四半期比で88%増加しました。これは主に取引量の増加とサブスクリプションおよびサービス収入の強力な参加によるものです。

財務業績は主に以下の要因によるものです：

• 取引収入は前四半期比172%増加し、第4四半期には160億ドルに達しました。
• サブスクリプションおよびサービス収入は前四半期比15%増加し、64.1億ドルに達しました。
• 2024年末までに暗号資産価格が上昇する見込みで、特にビットコインとイーサリアムが注目されています。
• 米国のデリバティブ取引における戦略的拡張、機関投資家の採用、規制の明確化

Coinbaseはまた、資産負債表を強化し、第4四半期末時点でのドル資産は930億ドルに達し、前四半期比で110億ドル増加しました。その利益の大部分は暗号通貨投資の未実現利益（年間で68.7億ドル）から来ており、Coinbaseが直面している市場の変動を浮き彫りにしています。

Coinbaseのコアチーム：

• 共同創業者兼CEO：Brian Armstrong
• 共同創業者兼取締役：Fred Ehrsam
• 大統領兼COO：Emilie Choi
• CFO：Alesia Haas
• CHRO：L.J. Brock
• CCO：Paul Grewal

規制環境

米国の規制環境は変化しており、トランプ政権は暗号通貨のリーダーシップを優先し、制限的な「執行規制」政策を排除しました。これにより、ステーブルコインと市場構造に関する立法の道が開かれ、中央集権型取引所（CEX）の運営環境が改善され、機関のコンプライアンスに関する不確実性が減少しました。

Coinbaseはまた、英国とアルゼンチンのVASP登録を含む重要な国際的承認を得ており、EUでのMiCAライセンスの進展を通じてヨーロッパへの拡張を実現しました。さらに、CoinbaseはSECとの訴訟で中間控訴に勝利し、米国の暗号通貨規制を形作る重要なステップを踏みました。

成長戦略

Coinbaseは取引量を増加させ、市場シェアを拡大することを目指しています。特に以下の分野で：

• 機関取引、2024年は前年同期比139%増加。
• デリバティブ市場、Coinbaseは国際取引所で92種類の新資産を追加しました。
• サブスクリプションベースのサービス、Coinbase Oneは第4四半期に60万人以上のユーザーを持ちました。
• ステーブルコインの採用、USDCは引き続き重点で、2024年には120億ドル以上のオンチェーンUSDC支払いを促進しました。

市場依存と競争：上位3位の暗号通貨取引所として、Coinbaseの収入は市場の感情に大きく依存しており、激化するDEX競争はCEXに革新を強いる要因となっています。

規制の不確実性：米国の規制が進展しているにもかかわらず、Coinbaseは特に政策が予測不可能なアジアとヨーロッパにおいて、世界的なリスクに直面しています。

機関採用と暗号通貨ETF

Coinbaseは機関向けのフライホイールを成功裏に構築しており、以下の恩恵を受けています：

• ETFが記録的な資金流入を促進し、CoinbaseはETFが管理する資産（AUC）が932億ドルに達しました。
• 現在、7%のRIAが暗号通貨ETFに投資しており、2024年第1四半期以来41%増加しました。
• デリバティブ取引量は増加を続けており、特に永久契約と構造的製品が注目されています。

この勢いは、機関レベルの暗号製品に対する需要がさらに強まっていることを示しており、デリバティブの採用と主要なブローカーサービスをさらに促進する可能性があります。

Baseとオンチェーン拡張の役割

Coinbaseの第2層拡張ソリューションBaseは引き続き顕著な成功を収めています：

• Base資産は第4四半期に89%急増し、140億ドルに達しました。
• ステーブルコインの取引量は250億ドルを突破しました。
• ますます多くの開発者がBase上で構築しており、その役割をオンチェーン金融の基盤として強化しています。

CoinbaseのBTC担保ローンプログラムは、ユーザーがBTC保有量を担保にUSDCを借り入れることを可能にする重要な革新であり、資産を売却することなく行えます。これにより、Coinbaseエコシステムと直接統合された新しいDeFiネイティブの貸付モデルが創出される可能性があります。

Coinbase (COIN)とRobinhood (HOOD)

Coinbaseはインフラ、コンプライアンス、国際的な拡張への継続的な投資を通じて、暗号通貨のベアマーケットと規制の課題に対応し、規制された取引所としての地位を強化しました。Robinhoodはブローカーとしての役割をバランスさせ、コスト効率を重視し、収益を実現し、SolanaやPolygonなどの特定の資産を規制問題に対応するために上場廃止しました。

これらの異なる戦略を採用しながらも、Robinhoodは暗号通貨取引における地位を強化しました。2024年の米国大統領選挙が個人投資家の取引興味を再燃させると、Robinhoodは有利な立場を占めました。2024年第4四半期だけで、顧客は710億ドルの暗号通貨を取引し、これは前三四半期の総取引量にほぼ相当します。Coinbaseとは異なり、Robinhoodは成熟したブローカー顧客群を活用し、暗号通貨をより広範な取引エコシステムに統合しています。

取引量

2024年、Robinhoodの暗号通貨取引量は1430億ドル（前年同期比259%増）に急増し、Coinbaseの小売取引量は2210億ドル（前年同期比195%増）でした。歴史的に見ると、Robinhoodの取引量は時折Coinbaseを上回ることがあり、例えば2021年第2四半期にはDOGE取引の急増がその活動を押し上げました。当時、Robinhoodは7種類の暗号通貨のみをサポートしていましたが、DOGE取引はその暗号通貨収入の62%を占めていました。Robinhoodの重要な違いは、ブローカー顧客に暗号通貨取引をクロスセルできることであり、そのうちのほぼ半分（2500万のうち1200万）が暗号通貨市場に参加しています。

収入比較

Robinhoodの暗号通貨取引量は増加しましたが、暗号通貨関連の収入は2024年に6.26億ドル（前年同期比363%増）に達し、Coinbaseの34.3億ドル（前年同期比157%増）には明らかに及びません。

この差は主に低い手数料率によるもので、Robinhoodは2024年第4四半期に0.50%の手数料率を記録し、2022年第1四半期の0.23%から上昇しましたが、Coinbaseの手数料構造はより高いです。Robinhoodは価格モデルを調整する余地があり、手頃な価格での競争優位性を損なうことなく行えます。

Bitstamp買収

RobinhoodはBitstampを買収する計画を立てており、2025年上半期に完了する見込みです。これはRobinhoodの国際的および機関市場への戦略的拡張を示しています。両者の合計2024年の取引量（2520億ドル）はCoinbaseの小売取引量に非常に近いです。Bitstampの機関取引における存在は、Robinhoodに新たな成長の道を提供し、既存の小売中心のアプローチを補完します。しかし、Coinbaseは依然として機関の主導プラットフォームであり、2024年の機関取引量は9410億ドル（前年同期比140%増）です。

Robinhoodの買収は、同社が米国中心の小売ブローカーからより多様化したグローバルな暗号通貨取引所へと転換しようとしていることを示しています。この拡張の成功は、規制条件とRobinhoodがBitstampの業務を効果的に統合する能力に依存します。

機関取引は依然としてCoinbaseの強みであり、取引手数料率は小売よりも低いですが、2024年の機関収入は3.46億ドルです。機関は流動性、規制コンプライアンス、市場の深さを重視しており、Coinbaseはこれらの分野で優位性を持っています。BitstampがRobinhoodの機関ポジションを強化したものの、Robinhoodはこの分野で意味のある市場シェアを獲得するには時間がかかります。

ブロックチェーン戦略：BaseとRobinhoodのアプローチ

CoinbaseはBase（2023年第3四半期に導入された第2層ブロックチェーン）を通じてブロックチェーンインフラに投資してきました。現在、Baseは収入のごく一部しか貢献していませんが、Coinbaseはこれを収益性の長期的な原動力と見なしており、分散型金融（DeFi）との深い統合の道としています。Robinhoodはまだブロックチェーン計画を発表しておらず、これが新興のDeFiおよびオンチェーン金融分野での競争力を制限する可能性があります。

取引を超えて：サブスクリプションとサービスを成長の原動力として

Coinbaseは取引以外の収入源の多様化に成功しています。「サブスクリプションとサービス」部門は2020年の4500万ドルから2024年には23.1億ドルに拡大し、ステーキング、ステーブルコイン収入（USDC）、保管および利息収入を含んでいます。ステーキングだけで2024年には7.06億ドルの収入を生み出しました。RobinhoodはEUでステーキングサービスを提供していますが、米国の規制制限に直面しており、この収入源を拡大する能力が制限されています。Bitstampの買収はこの分野に追加の国際市場機会を提供する可能性がありますが、規制の考慮は依然として重要な要素です。

ステーブルコイン：Robinhoodのデジタルドル市場への進出

CoinbaseとCircleの協力により、2024年には9.1億ドルのステーブルコイン関連収入がもたらされました。それに対して、RobinhoodはGalaxy Digital、Kraken、Nuvei、Paxosと提携し、グローバルドルネットワークの下でUSDGを導入しました。USDGの収入分配構造は不明ですが、これはRobinhoodがステーブルコイン分野での地位を確立したいという野心を示しています。成功すれば、ステーブルコインはRobinhoodの追加の収入源となる可能性があります。

トークン化証券

両社はトークン化された現実世界の資産の機会を探っています。Robinhoodは伝統的な金融およびブローカー業務の背景を持ち、この分野で潜在的な優位性を持っています。一方、Coinbaseは暗号インフラに関する専門知識を持ち、ブロックチェーンネイティブな方法で市場に参入することができます。Coinbaseは伝統的なブローカー業務に対して限られた関心を示していますが、トークン化証券への拡張はこの立場を変える可能性があります。規制環境はこの市場の発展の軌跡を形作る上で重要な役割を果たします。

Coinbase：2025年第1四半期の展望

Coinbaseは2025年第1四半期のガイダンスを提供し、以下を予測しています：

• 2025年2月11日までに、取引収入は約75億ドルに達する見込みです。
• サブスクリプションおよびサービス収入は68.5億ドルから76.5億ドルの範囲になると予想されています。
• 取引手数料は高く、純収入の15%から20%を占めると見込まれています。
• 技術開発および一般管理費は75億ドルから80億ドルの範囲で、市場活動と給与支出の増加を反映しています。
• 販売およびマーケティング費用は23.5億ドルから37.5億ドルの範囲で、パフォーマンスマーケティングプログラムとUSDC報酬の拡大の影響を受けています。

これらの予測は、Coinbaseが持続的に強力な市場パフォーマンスを維持する自信を強調するとともに、機関および小売分野でのさらなる成長をつかむための支出の潜在的な増加を反映しています。

Coinbaseの2025年の3つの主要目標は以下の通りです：

• 収入の増加：取引市場シェアの拡大、USDCの時価総額の増加、サブスクリプションおよびサービス収入の増加。
• 暗号通貨の実用性の拡大：ステーブルコインの採用率を高め、Base、SmartWallet、Coinbase開発者プラットフォームなどのオンチェーン製品を拡大。
• 基盤の拡大：規制への参加を強化し、Coinbaseが最も信頼され、拡張可能な暗号プラットフォームであり続けることを確保。

Robinhood：2025年の展望

暗号と機関の拡張

2024年第4四半期、Robinhoodの暗号通貨取引量は前年同期比400%増の710億ドルに達し、2025年上半期にBitstampを買収する計画です。世界的な規制リスクが依然として存在する中、イーサリアムのEUでのステーキングと米国での新規上場がその地位を強化しています。

活発な取引とデリバティブの成長

Robinhoodは指数オプション、先物、Robinhood Legendを通じて高級取引分野に拡張し、Interactive BrokersやFidelityと競争しています。第4四半期には4.77億件のオプション契約が取引され（前年同期比61%増）、小売デリバティブ分野で主導的な地位を占めていますが、参加度とリスク管理が重要な課題です。

グローバル拡張と収益化

同社はアジア太平洋地域での展開を進めており、新加坡を地域本部とし、オプション取引を通じて英国ビジネスを拡大しています。Robinhood Goldは現在260万人のユーザー（浸透率10%）を持ち、クレジットカード事業のカード保持者は10万人を超え、規制が複雑な状況下で実行効率を高める必要があります。

投資相談と資産管理

TradePMRの買収（2025年上半期）は、Robinhoodが投資相談およびRIAサービス分野に進出することを示し、高ネットワース顧客をターゲットにしています。退職AUCは前年同期比600%増の131億ドルに達し、Robinhoodを多資産の富プラットフォームとして位置付けていますが、保持とクロスセルは依然として主要なリスクです。

財務の見通しとリスク

Robinhoodは調整後支出を200億ドルから210億ドルと予測しており、信用損失、規制コスト、買収を除外しています。株式（前年同期比154%増）、マージンローン（前年同期比126%増）、キャッシュフロー（前年同期比59%増）の強力な成長は財務の強さを際立たせていますが、市場の周期性と実行リスクは依然として存在します。