SignalPlusマクロ分析特別版：Slow Grind

マクロ市場は低ボラティリティの整理段階に入り、市場の感情はおなじみの「金髪の少女 (Goldilocks)」モデルに戻り、株式市場と債券市場は穏やかな経済データと低下するボラティリティの下で徐々に上昇しています。

トランプ政権は再び関税に関する新たな動きを発表しましたが、市場の反応は比較的冷淡で、この種のニュースに対する市場の免疫が徐々に高まっていることを示しています。最新の対等関税政策（reciprocal tariffs）は4月1日まで延期され、カナダ、メキシコ、インド、中国などの主要貿易相手国に対して審査される予定です。

全体的に見て、市場はトランプの第二期の政策に対して多くの想像を巡らせていますが、今年に入ってからのトランプ関連の取引のパフォーマンスは芳しくなく、主要指数と比較して明らかに遅れをとっています。ドルと原油価格は大幅に下落し、新興市場の株式と外国為替のパフォーマンスは相対的に強いです。

最も注目すべきは、中国の株式市場が異常に明るいパフォーマンスを示していることです。最初はDeepSeek AIの熱潮に後押しされ、最近では政府と国内のテクノロジー企業との関係が改善されたためです。恒生指数（HSI）は長年の下降トレンドを突破する準備をしているようで、アリババなどの重要企業もアメリカのファンドマネージャーや機関投資家の関心を引き始めています。

アメリカの経済データは平凡で、先週のCPIデータは予想を上回りましたが、先週金曜日の小売売上高データは弱く、市場は6月の利下げの期待を約60%に引き上げています。パウエル議長は最近の議会金融サービス委員会の公聴会で、市場のインフレに対する懸念を和らげるために全力を尽くしました：

「CPIデータはほぼすべての予測値を上回っていますが、皆さんに二つの点を思い出していただきたいと思います。まず、私たちは一つか二つの良いデータのために過度に楽観的にならず、一つか二つの悪いデータのために過度に悲観的になりません。次に、私たちのインフレ目標は個人消費支出（PCE）価格指数に重点を置いています。なぜなら、それがインフレの状況をよりよく反映すると考えているからです。」 - パウエル, 2024年2月13日

しかし、この一見安定した市場環境の中で、2025年のS&P 500企業のEPS予測は大幅に下方修正されています。また、ウォーレン・バフェットも株式のエクスポージャーを徐々に減少させており、昨年の第4四半期にはSPX ETFの保有を完全に売却し、銀行株を大幅に減少させました。

年初から現在までの株式市場の上昇幅は大きくありませんが、主要取引所の現物金の引き渡し需要が旺盛なため、金価格は急騰しています。ブルームバーグの報道によれば、金融機関がアメリカのCOMEX承認金庫に移転した金の量は通常の70%増加しており、過去8ヶ月間で約300〜400トンの金がロンドンからニューヨークに運ばれています。

市場はトランプの関税政策が輸入価格を押し上げることを懸念しており、トレーダーは大規模に金を買い込んでいます。また、連邦準備制度がインフレに対して無関心であることも市場の金需要をさらに押し上げています。

暗号通貨市場では、金の安定したパフォーマンスとは異なり、ETHは困難な状況で苦しんでおり、今年に入ってから価格は20%下落し、実際のボラティリティは約60-70%で、主要な暗号通貨や主要株価指数の中で最もパフォーマンスが悪い資産となっています。

唯一の良い点は、市場のETHに対する取引感情が極度に悲観的であることです。一方、トランプのWorld Liberty Financialはこの低迷期にETHを継続的に買い入れています。ETHは死猫反発（dead cat bounce）を迎えるのでしょうか？

一方、BTCの価格は依然として10万ドル近くで推移していますが、BTC ETFへの資金流入は安定しています。チューダー・インベストメントの13Fファイルによれば、2024年末までにIBIT ETFは同ファンドの最大の単一株式保有となっています（その資産管理規模は120億ドルです）。

最後に、FTXはついに今週から返済を開始します（小口アカウントから始まります）。この資金が再び暗号通貨市場に流入するかどうかは、注目に値します。

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