2025年の到来に際し、暗号VCが市場の展開と潜在的な機会をどのように見ているかを見てみましょう。

著者：Zen，PANews

新年の鐘が鳴ろうとしている中、暗号業界は新たな発展の節目を迎えました。2024年が過ぎ去る中、市場は回復、革新、調整を経て、主要プロジェクトはその地位を固め、新興分野が静かに台頭し、未来の基盤を築いています。この一年の浮き沈みの中で、VCは業界の発展の風向計として、市場の変化を目撃するだけでなく、資本、コミュニティ、技術の交差点で業界の方向性を形作っています。

2025年の起点に立ち、PANewsは10人以上のトップVCを招き、彼らの暗号業界に対する観察と考察を共有してもらいました。彼らは過去一年のハイライトを振り返り、現在の市場の機会と課題を分析し、未来の発展トレンドについて予測を行いました。この瞬息万変の分野で、どのプロジェクトや分野がVCたちの注目を集めているのでしょうか？VCたちの視点を通じて、暗号業界の「昨日、今日、明日」を探求してみましょう。

2024年最も印象に残ったプロジェクト

過去一年、暗号業界は市場の回復と技術革新の二重の推進力の下、新たな成長の波を迎えました。インフラのアップグレードから新興分野の突破まで、無数のプロジェクトがこの一年で頭角を現し、強力な生命力と革新の潜在能力を示しました。その中のいくつかのプロジェクトは、独自の技術的アプローチやビジネスモデルによって、多くの注目を集め、業界内外に深い印象を残しました。

DFG（Digital Finance Group）の創設者兼CEOであるJames Woは、Hyperliquidが最初にパフォーマンスに優れた永続的契約の分散型取引所（perp DEX）としてスタートし、多くのユーザーを惹きつけ、取引実行速度と流動性を維持していることを指摘しました。さらに、Hyperliquidが発表したトークンはVCや中央集権型取引所（CEX）に上場せず、暗号の歴史の中で最も成功したエアドロップの一つとなりました。「このプラットフォームは製品を拡張し、自身のHyperEVMエコシステムを立ち上げ、多くのネイティブな分散型アプリケーション（dApps）を含むことで、現物エコシステムの実用性を高めています。プラットフォームはオンチェーンの清算とマーケットメイキングを通じて多くの手数料を稼ぎ、徐々に主要DEXとCEXの市場シェアを侵食しています。」

Web3Portの共同創設者であるChrisもHyperliquidを高く評価し、その市場シェア、コミュニティのエアドロップと配分メカニズム、富の効果に感銘を受けたと述べました。さらに、彼はPump.funについても言及しました------今年最も成功したMemeコインの発射プラットフォームです。市場に既存のプラットフォームと比較して、Pump.funは「Meme発射プラットフォーム」という概念をトップの物語に押し上げ、Meme市場の熱潮を引き起こしました。Chrisは、Pump.funの教訓は、Web3プロジェクトが本当に実用的で、高いユーザー体験と市場適合性を持つ製品を構築することで成功を収めることができるということだと述べました。

Wallfacer Labs（vaults.fyi）のCEO兼共同創設者であるRyan Rodenbaughは、DeFi分野のAAVE、Compoundなどの成熟した貸出プロトコルの復活や、Morpho、Euler、Ajnaなどの高品質な新規参入者の登場に興奮を覚えています。DeFiが現在のサイクルで以前のような注目を集めていないにもかかわらず、これらのプロトコルの控えめな成功は依然として注目に値し、追跡する価値があります。

多くのVCからの回答の中で、Pudgy Penguinは最も頻繁に登場するプロジェクトの一つです。Jsquare Groupの創設者兼CEOであるJoannaはPudgy Penguinを高く評価し、その一手でNFT分野全体の復活を促進していると考えています。「第一ラウンドの投資家として、Pudgy NFTのホルダーとして、Lucaが新世代の起業家の代表として発揮するWeb2+Web3の融合思考の強大なエネルギーを十分に感じ、これが私にとっての第一原理の一つを確信させました：次世代に投資すること。」

「EthenaはそのUSDEステーブルコインでDeFi分野で目覚ましい成果を上げており、中央集権型取引所（CEX）で1倍のロングと1倍のショートポジションを構築することで、高額な資金調達費用から利益を得ています。」JsquareのパートナーであるDinghanは、EthenaとBlackRock BUIDLファンドの協力により、資金調達費用がマイナスであってもUSDEが安定した収益を維持できることを保証し、その長期的な実行可能性をさらに強化していると述べました。

ビットコインの市場動向はどのように展開されるのか？

ビットコインは2024年に驚異的な成長を示しました。CoinGeckoのデータによると、2024年12月31日までにビットコインの価格は累計で119.1%上昇しました。この上昇は主に現物ETFの機関採用、4月の半減イベント、そしてアメリカの選挙後の市場の楽観的な感情によるものです。2025年を展望する中で、Web3Portの共同創設者であるChrisは、ビットコインのブルマーケットが続く可能性が高く、来年20万ドルを突破するのは大いにあり得ると考えています。彼は、市場が成熟するにつれて、ビットコインの供給と需要の関係がさらに強化され、5万ドル以下のビットコインは今後のブル・ベアサイクルで歴史的なものになる可能性があると述べました。

ビットコインが来年達成できる上限について、Ryze Labsの研究アナリストであるAllenも同様の見解を持っており、彼は主に技術指標Pi Cycleと2Y MA Multiplierを用いてトップを判断しています。彼は、歴史的にこの二つの指標が共鳴した時期は、2013年12月5日、2017年12月16日、そして最近のPi Cycleのトップ信号が現れた2021年4月12日であると述べました。歴史的なデータによると、これらの指標の参考価値は高いとされています。Allenは、2Y MA Multiplierの推定に基づき、ビットコインのトップは約20万ドル近くになる可能性があると指摘しました。これらの二つの信号はTradingViewで既に利用可能な指標があり、アラートを設定することでトップの判断やポジション調整の決定に役立てることができます。

「慎重な視点で予測するなら、ビットコインの次の段階的なピークは12万から15万ドルに達する可能性があり、その後10万から15万ドルの間での振動が続くと考えています。」Waterdrip Capitalの投資マネージャーであるEvan Luは、トランプがビットコインの戦略的備蓄を構築する政策に関する発言を基に、金の時価総額が変わらない限り、ビットコインの時価総額が金の時価総額を超えない限り、ビットコインは成長型資産と見なされ、その価格は1枚あたり60万ドルに達する可能性があるが、このプロセスには5年から10年の時間がかかるかもしれないと述べました。

Evanは、前回の半減サイクル（2020年5月）において、ビットコインは緩やかな上昇を経験し、2021年4月に最初の高値を約0.9万ドルから6.5万ドルに引き上げました。4月から7月の間に「519事件」の影響でビットコインの価格は著しく調整されました。しかし、その後市場は第二波の上昇を迎え、最終的には前回のサイクルの最高点に達しました。このサイクルの半減日での価格を基準とすれば、これは新たな上昇の始まりを示すかもしれません。2024年末から2025年第一四半期の間に、ビットコインは小幅な下落または横ばいの整理を経験した後、第二波の上昇に入る可能性があり、その時価格は12万から15万ドルに達するかもしれません。

「これまでとは異なり、今回の市場のダイナミクスは多くの要因によって深く影響されるでしょう。その中でも最も重要なのは、ビットコイン現物ETFがもたらす外部流動性と、今後のビットコイン備蓄政策によって駆動される持続的な資金流入です。」Evanは、これが意味するのは、現在から来年の高値までの間、ビットコイン市場は大幅な調整を経験することはなく、むしろ振動しながら上昇するトレンドを維持し、徐々により高い価格レベルに向かう可能性があるということです。

ビットコインに関する話題の中で、Web3.com Venturesの投資ディレクターであるNemoは、MicroStrategyの共同創設者であるMichael Saylorの言葉を引用しました。「1000時間をかけて研究すれば、あなたはビットコインの過激主義者になるでしょう。これは単なる技術ではなく、道徳的正義なのです。ビットコインは80億人に自由、経済、財産権をもたらし、世界の400万社に非毒資産への資金投入の機会を提供しています。」

Memeと「VCコイン」の争いは続くのか、困難を解決する良策は何か？

「VCコイン」に関する一連の論争は、過去一年の重要なテーマから外せないものです。Generative VenturesのパートナーであるWill Wangは、これに対して新しい視点と見解を提起しました。彼は、一次市場のVCファンドの規模が3000万から5000万ドルを超えると、LPに超過利益をもたらすことが非常に難しくなると述べました。Will Wangは、規模が十分に精巧でなければ、VCが初期段階に深く関与し、本当に支援を必要とする起業家を支援することができず、真の「神話」を育むことはできないと考えています。逆に、大規模なVCファンドは、管理規模の拡大に陥り、後期ラウンドに参加し、市場で批判される「VCコイン」を発表することが多いです。このような行動は実際にはWeb2 VCの古い問題であり、過去数年のWeb3 VCも免れませんでした。

「私はこの状況が徐々に修正されると信じています。技術や金融の革新において、常に非合意の段階が存在し、これがまさにVCが行動すべき時です。市場は最終的に、非合意の時期に行動することを恐れないVCに報いるでしょう。」Will Wangは付け加えました。

MemeとVCコインの争いの本質は何でしょうか？Web3Portの共同創設者であるChrisは、これは市場のストック資金と流動性の競争に帰着すると指摘しました。新たな資金が限られた環境の中で、VCコインはその低流通量、高FDVの特性と、次々と登場するVCコインプロジェクトの上場により、市場の資金が持続的に支えることが難しくなり、個人投資家の受け皿意欲が大幅に低下しています。Memeコインの利点は、その全流通と公平な分配メカニズムにあり、市場の投資家の心理に合致しており、個人投資家が機関の優位性に対抗するための「新型武器」となっています。

しかし、MemeコインのPVP（プレイヤー間競争）特性は本質的に持続不可能です。なぜなら、少数のトップMemeプロジェクトを除いて、大多数のMemeコインは長期的な価値支援を持つことが難しいからです。Chrisは、暗号市場の全体的な構図を見れば、BTCとETH、そして安定した収入源を持つ極少数のDeFiインフラプロジェクトを除いて、他のほとんどのプロジェクトのトークンはPVPであり、市場参加者は互いに競争し、勝ち負けは同じ源から来ると述べました。VCコインの現状の困難について、彼は短期的には良策がないと考えています。市場の流動性が不足し、機関投資の優位性が強化される中で、VCコインの問題を緩和するには、完全なブル・ベアサイクルを経て市場が自然にクリアされ、信頼と公平を再構築する必要があります。

「トークンの発行は終点ではなく、プロジェクトの真の運営の起点です。」Waterdrip Capitalの投資マネージャーであるEvan Luは、プロジェクトチームは「資金調達が利益であり、トークン発行が出荷である」という考え方でプロジェクトを進めるべきではなく、自身が本当に適用シーンを持ち、より安定したキャッシュフロー収入を得られるのか、トークン発行後もプロジェクトが活発なユーザーとリアルなコミュニティを維持できるのかを真剣に考える必要があると述べました。

IOSG Venturesの主要責任者であるJiaweiは、「VCコインプロジェクト」はトークン市場フィットをより良く考える必要があると認めています。トークンを発行する必要があるのか、その用途は何か、コミュニティはどのようなトークンに対して支払うのか、より広範なコミュニティを参加させ、チップを分散させて利益の結びつきを強化する必要があります。

どのエコシステム、分野、プロジェクトが注目され、業界の明日を担う星となるのか？

暗号市場が上昇する中、AI、DeSciなどの新たな革新の物語が業界を新しい発展段階へと推進しています。市場サイクルの洗礼を経て、主要エコシステムは防御線を強化し、新興分野やプロジェクトも静かに台頭し、未来の爆発に向けて力を蓄えています。来年を展望する中で、どのエコシステム、分野、プロジェクトが際立ち、業界をリードする「明日星」となる可能性があるのでしょうか？多くの機関が独自の見解を示しています。

Generative VenturesのパートナーであるWill Wangは、多くの人々がRWA（Real World Asset）の本質を理解していないと考えています。「私たちはRWAの本質は一つのことだと考えています：ブロックチェーンが世界の主流金融資産の記帳を行うことです。」彼は、現在この「チェーン上記帳」の浸透率は0.1%にも満たないと述べました。たとえ浸透率が一桁上昇するだけでも、ONDOやUSUALのような二次資産がいくつも生まれる可能性があります。

IOSG Venturesの主要責任者であるJiaweiは、再質押が2024年の大きな物語として、コイン価格にまだ反映されていないと述べ、AVSの順次立ち上げにより、2025年に高潮を迎える可能性があると考えています。また、ZK系プロジェクト（RiscZero、ハードウェア加速Ingonyamaなど）もその市場潜在能力を徐々に示すでしょう。

「AIエージェントは暗号業界の明日星となる可能性があります。」Ryze Labsの研究アナリストであるAllenは、AIエージェントが膨大な市場データを処理する能力を持ち、将来的にはリアルタイムで正確な取引決定を行うことができると述べました。その反応速度は従来の人間のトレーダーをはるかに超えています。DeFi分野では、AIエージェントが貸出金利や流動性プールの価格設定メカニズムを最適化し、資金の利用効率を大幅に向上させることができます。さらに、暗号資産のスマート管理に新たな可能性を開き、資産管理の境界を再定義します。

このテーマにおいて、PayFi分野は多くの機関から言及され、その注目の焦点となっています。暗号通貨の普及に伴い、シームレスで低コストの支払いを実現するエコシステムが急速に発展しています。JsquareのパートナーであるDinghanは、伝統的な金融と暗号通貨をつなぐプロジェクト（Layer 2ソリューションやステーブルコイン発行者）が今後広く注目されると予測しています。主流サービスと深く統合し、暗号通貨と法定通貨の変換を便利に実現できる支払いプロトコルは、暗号通貨を日常生活に取り入れるための重要な力となるでしょう。

AIとブロックチェーンの融合も、未来の重要な発展方向と見なされています。Dinghanは、分散型AIインフラとAIエージェント（Agent）が急速に台頭する中、この分野が新たな成長サイクルを迎えていると述べました。分散型AIネットワークやAI駆動アプリケーションを構築するプロジェクトが蓄勢待機しており、業界の新たなハイライトとなると予想されています。「ブロックチェーンはAIの相互作用と取引に信頼できる基盤層を提供し、データの透明性と安全性を向上させるだけでなく、自律的なAIアプリケーションの広範な実現を開き、この分野の革新の歩みをさらに加速させます。」

老生常談の「マスアダプション」は突破口を迎えるのか？誰が聖杯を持ち上げるのか？

「業界のさまざまな分野で、すでにいくつかの「マスアダプション」が見られます。」DFG（Digital Finance Group）の創設者兼CEOであるJames Woは、DePINなどの垂直分野がWeb2ユーザーを引き付け、追加のリソースを通じてそのエコシステムに価値を提供していると述べました。「たとえば、Heliumは5Gネットワークを通じて既存のWeb2通信大手と接続し、Renderは低コストでGPUを提供し、ゲーム、レンダリング、AI分野を支援しています。」Jamesは、次により大規模な採用を促進する分野は支払い分野になる可能性があると考えています。実店舗に効率的な暗号支払いと法定通貨の換金ソリューションを提供できるインフラが、新たなユーザーの波を促進し、個人投資家が暗号資産に投資し保有し始めることで、このトレンドはさらに加速するでしょう。

YBB Capitalの投資研究マネージャーであるZekeは、最近の業界の議論のトレンドから、支払い分野がブロックチェーンの「マスアダプション」の最初の分野になる可能性があると考えています。ステーブルコインは非ドル国で伝統的な銀行金融の効率を超える力を示しており、第三世界の住民にとっては、自国通貨のインフレに対抗し、仮想サービスのサブスクリプション、金融投資など多くの効用を持っています。コンプライアンスフレームワークが確立されれば、この分野の潜在能力はWeb2の万億規模の伝統的支払いシステムに匹敵します。膨大な需要がさまざまなスタートアッププロジェクトを生み出し、上流のステーブルコイン発行者から下流の支払いサービスまで、本当に多様な花が咲くことでしょう。ブロックチェーンの最初の大規模アプリケーション時代は、ここから始まる可能性が高いです。

Jsquare Groupの創設者兼CEOであるJoannaは、来年の「マスアダプション」の進展に楽観的な態度を示しました。彼女は、マスアダプションは一方で資金を持ち込む（機関/個人投資家）、もう一方でユーザーを持ち込む（主に個人投資家）ことだと述べました。伝統的な機関は政策要因に駆動されて市場に参入する可能性が高く、個人投資家の観点から見ると、エコシステムの位置付けと分野の選択において、Solanaエコシステムがより優位性を持っていると考えています。また、Joannaは投資ポートフォリオの中でPudgy Penguinsに大きな期待を寄せており、将来的に突破を実現することを期待し、Lucaが新世代の起業家の模範的な存在となることを信じています。

Wallfacer Labs（vaults.fyi）のCEO兼共同創設者であるRyan Rodenbaughは、この突破を促進するのは新しいフロントエンドユーザー体験であり、あまり経験のないユーザーがDeFiをより簡単に使い始めることができるようになると述べました。さらに、すでに流通チャネルを持つ製品（ウォレットなど）が埋め込み型DeFi体験を通じて、ユーザーにシームレスな相互作用を提供することも重要な要素になるでしょう。

私たちは牛市のどの段階にいて、いつまで続くのか？

「現在、私たちは牛市の中期段階にいるかもしれません。いつ終わるかという問題については、ビットコインETFの通過の意味を考慮する必要があります。」YBB Capitalの投資研究マネージャーであるZekeは、ETFがビットコインを中央集権的な規制フレームワークの下に置き、取引が合法で完全に規制されることを意味し、より広範な金融化された派生商品が生まれることを意味すると述べました。合法的な参加者が増えるにつれて、市場の価格変動が直接的に低下するでしょう。したがって、今後短期的に腰斬や大幅な下落の可能性は非常に低く、ビットコインの半減の周期的な影響が弱まることで、市場は過去の急激なベア・ブルの変動から長期的な緩やかなブルに移行するでしょう。

DFG（Digital Finance Group）の創設者兼CEOであるJames Woも、今後の市場の長期的な動向について、現在私たちは市場サイクルの「楽観的な段階」にいるかもしれないと述べました。暗号に懐疑的だった人々が一部の暗号資産を購入し保有し始め、ますます多くの機関や政府が暗号業界に興味を示しています。トランプ政権が再び権力を握ることも、より友好的な暗号規制環境を促進し、ビットコインの戦略的備蓄の提案は市場のビットコインや暗号業界全体に対する興味と信頼をさらに高めるでしょう。

「市場サイクルの終了時期を予測するのは直感に反することがあります。」Jamesは付け加えました。もし私たちが2022年のような市場崩壊を期待しているなら、そのような状況は起こりにくいでしょう。なぜなら、暗号環境は改善され、発展しているからです。多くの機関がMicrostrategyのように大量のビットコインを蓄積し始めているため、市場サイクルが「終了」し、80%の暴落が起こる可能性は低いでしょう。今後調整があるかもしれませんが、ベア市場の水準に戻ることは考えにくいです。

Web3.com Venturesの投資ディレクターであるNemoは、短期的にはビットコインは少なくとも牛市プロセスの半分を完了したと考えています。彼は、楽観的で信じる視点から見ると、ビットコインは誰をも裏切らないだろうと述べました。ビットコインの本質はインフレに対抗し、富を守ることです。

個人投資家は牛市の中でどのように機会を捉えるべきか？

Web3Portの共同創設者であるChrisは、個人投資家は高い確実性のある分野に焦点を当て、BTC、Memeコイン、AIの物語の分野に注目し、新たな物語の支援がない古い山寨コインには慎重に投資すべきだと提案しています。さらに、流れに乗り、市場のトレンドを理解し、ホットスポットや注目点を追いかけることが重要です。「サイクルは市場の核心であり、サイクルが来たときにタイムリーに配置し、サイクルが退く前にタイムリーに退出することが重要です。」

Ryze Labsの研究アナリストであるAllenは、牛市が逆に大多数の人々が損失を被る主な原因であると述べています。「投資家は初期に予想外の利益を得ることができるかもしれませんが、中期に借入資金を使い、レバレッジをかけ、最終的には急激な調整の中で、すべての浮き利益が浮き損失に変わり、さらには強制的に損切りを余儀なくされることがあります。」Allenは、このような状況を避けるための最良の戦略は、たとえ完全に失っても現在の生活に影響を与えない資金を準備し、適切なタイミングでコストを引き上げ、場内に残る資金がすべて利益であることを確保することだと述べました。そして、最も避けるべき行動は、元本を追加し続け、常に投資し、元本が不足したときにレバレッジを借りることです。このような操作は一見すると迅速に利益を拡大できるように見えますが、実際にはリスクが非常に高く、市場が激しく変動すると、結果は往々にして悲惨なものになります。

YBB Capitalの投資研究マネージャーであるZekeも牛市の潜在的なリスクを指摘しました。「2025年の市場の変化は、以前よりも複雑な要因を持つでしょう。全体の投資戦略は2024年以前よりもさらに堅実である必要があります。市場が上昇するほど、実際には危険が増すのです。私たちは市場の動向を正確に判断することはできません。2025年には市場の変化に対してより敬意を持つべきです。」Zekeは、投資取引は修行であり、暗号市場はより成熟化し、専門化する傾向に向かっていると述べ、投資家はまず内面を修行し、その後外部から学ぶべきであり、安定した強力なコアを維持することが特に重要であり、常にリスクを最優先に考えるべきだと強調しました。

JsquareのパートナーであるDinghanは、個人投資家はリスク管理を優先すべきだと提案しています。「暗号通貨は顕著なリターンの可能性を持っていますが、そのボラティリティは依然として重要な問題です。」彼は付け加えました。受動的な投資を求める人にとって、ビットコインやイーサリアムなどのブルーチップ資産は通常より安全な選択です。より積極的に参加する投資家にとって、安全性は極めて重要です------ハードウェアウォレットや信頼できるセキュリティツールを使用することが必要です。短期的なトレンドを追いかけるのではなく、高品質で持続可能なプロジェクトに重点を置くことが重要です。どの市場においても、長期的に優れたパフォーマンスを発揮する資産を特定することが重要であり、市場平均を下回る資産を保持することは避けるべきです。