Messari 190ページの報告を解読する：ポイントを押さえ、方向を定め、タイミングを見つける

原文タイトル：The Crypto Theses 2025

原文著者：NingNing，SevenUp DAO

一、概括

Messariのこの190ページの報告書は、暗号の現状（マクロ環境、機関の現状、ユーザーの所在）+トラック分析（Bitcoin、Ethereum、Solana、Alt L1s +infra、DeFi、AlxCrypto、DePin、Consumer、CeFi）+アナリスト選択賞の三部構成になっています。

Messariの核心分析フレームワークには、ブロックスペース経済学、エコロジー図譜評価フレームワーク、ナラティブ経済学、シュンペーターのイノベーション理論などがあります。

二、マクロ環境

1、経済環境と規制環境

Messariは2024年のマクロ環境の重要な出来事を振り返った後、2025年のアメリカ経済環境と暗号規制の変化のトレンドを予測しました。

• 2025年はアメリカの暗号政策改革の重要な年であり、FIT21とステーブルコイン法案は市場で最も注目される重要な規制立法事例であり、世界の暗号規制政策フレームワークの透明化と標準化を促進します。
• VanEckなどのETF利害関係機関の楽観的な見解とは異なり、Messariは報告書の中でトランプの暗号政策には逆転の可能性があると慎重に考えています。

しかし、いずれにせよ、バイデンの暗号政策よりも友好的であることは間違いありません。

コメント：Messariのマクロ環境分析には特別な洞察はなく、レベルは一般的であり、Twitterのマクロアナリストの専門性には及びません。このパートは主にページ数を稼ぐ役割を果たしています。

2025年の市場の大勢を展望すると、多くの機関がMessariと一致しています：

• 2025年の市場動向はBanana ForScaleになるでしょう。Q1上半期は新高値、Q2は大幅調整、Q3、Q4は回復して再び年間新高値を更新します。

2、機関は何をしているのか？

2024年、機関はビットコイン/ETH現物ETFの申請と運営、RWA（主に米国債のトークン化）ビジネスの推進に主戦場を置いています。また、PaypalがステーブルコインPYUSDを発表し、Stripeがステーブルコイン会社Bridgeを買収するなどの出来事により、フィンテック、決済、暗号通貨の境界が曖昧になり始めています。

投資面では、機関はAIとDePinからなるバーベル戦略を採用しており、これらのセクターの資金調達総額はそれぞれ昨年比約100％と300％増加しています。

新たに就任する人工知能と暗号の皇帝David Sacksは、Solana、Helium、Render、Hivemapperの投資家です。2025年にはアメリカ政府がDePinプロジェクトとの協力を真剣に検討することが予想されます。

コメント：来年のAIxCryptoの主旋律はWeb3AIAgentになる可能性が高いです。AIの民主化、AGIのような資金と人材を集中的に必要とする重工業的なAIxCryptoプロジェクトは、環境の大変化に適応するための調整が求められます。

DePinは今年の北米機関の注目の的であり、特に高品質データ収集のDePinや新エネルギーのDePinに強い関心を持っています。Solanaの2025年の戦略の一つは、DePinがSolanaで発生することを確保することです。

3、オンチェーンユーザーはどこにいるのか？

MessariはA16Zの報告を引用し、2.2億のアクティブアドレスの中で約3000万〜6000万が実際の月間アクティブユーザーであるとしています。

ユーザーは主にPhantomウォレット、ステーブルコイン、Telegramミニプログラム、Polymark予測市場、Base、Hyperliquidに分布しています。

Messariは2025年のオンチェーンユーザーの成長は、ビットコインのATHニュースイベントやMeMeコインの暴富伝説ではなく、Dappの製品力からより多く生まれると考えています。したがって、彼らは2025年におけるチェーン抽象化と集約フロントエンドの採用に非常に楽観的です。

コメント：2025年はWeb3が「太ったプロトコル」時代から「太ったアプリケーション」時代に移行する転換の年になるでしょう。APPChain/チェーン抽象化はDapp構築の主流パラダイムを提供します。

2024年のアプリケーション層の最大の遺憾は、Polymarkが成功裏にブレークスルーしたにもかかわらず、暗号ユーザーへの転換がほとんどなかったことです。2025年には、チェーン抽象化のスーパーAPPが暗号ネイティブのステーブルコインサービス、高金利のステーキング投資、サイバー宝くじのMeMeコインを広く消費者に提供し、評価と売上の両方で成功することを期待しています。

三、トラック分析

Messariの年次展望報告書の精髄はこのパートにあり、北米機関の業界見解を観察するための絶好のウィンドウの一つです。

Bitcoin

• Messariは、インスクリプション/ルーン、ビットコインのプログラマビリティ、BTCステーキングについて重点的に議論しました。
• インスクリプション/ルーンは、太ったペンギン消費者チェーンのメインネットでの発射、OpenSeaのトークン発行、NFTのルネサンスの刺激を受けて復活します。
• ビットコインのプログラマビリティの重要なBitVM2の工学的進展が期待されます。
• BTCステーキングはETHステーキングに比べて先天的な劣位があり、ビットコインのReStakingのAVSのより高い経済的安全性は、ユーザーを説得するには効果的ではありません。BTCステーキングプロジェクトは2025年において、BTCホルダーの浸透率を高めることに重心を置くべきです。

Ethereum

• 昨年、Messariは明らかにAnti-Ethereumでした。今年は態度がかなり穏やかになり、ETH現物がETFを通じて超然とした地位を得ることを認めています。同時に、カンクンアップグレード後、EthereumのBlob価格設定メカニズムがL1がL2のDA費用を効果的に捕捉できない主な原因であることを指摘しています。
• しかし、Ethereumのアプリケーション層におけるネイティブなナラティブ/製品（友人・テクノロジー、Farcaster、Lens Protocol、Eigen Layer AVSなど）は、いずれも成功していません。
• しかし、Messariは費用収入がL1の価値を測る最も重要な指標ではなく、エコロジー図譜が最も重要であると考えています。この観点から見ると、Ethereumは依然として最良のL1エコシステムです。

コメント：2025年のEthereumは、Solanaと競争できる高性能の並行EVML1（Monad）/L2（MegaETH）を孵化できるかどうかが鍵となります。

Solana

• 2024年のSolanaの重要なマイルストーンには、Firedancerクライアントの軽量ソリューションFrankendancer、新しいSPLトークン基準、状態圧縮ソリューションZKCompressionがあります。
• 2025年のSolanaの重要なマイルストーンイベントには、Firedancerクライアントのリリース、予測市場ガバナンスプロトコルMetaDAOのより広範な採用、Solanaに基づく新しい大規模なDePinプロジェクト、AlAgentSummerがSolana/Baseで発生し、SOL現物ETFが通過します。

コメント：memeコインにはスーパーサイクルは存在せず、サイバー宝くじの流行は特異な時期の特異な現象です。Solanaエコシステムは、2025年にMeMeコインへの深刻な依存から脱却するために、未雨綢繆し多様化する必要があります。

AltL L1s +infra

• 2025年にはMonad、SonicがSolanaとSuiの高性能単体L1競争に参加します。(3, 3)トークン経済モデル駆動のBeraChainもメインネットに上线します。
• 2025年のブロックスペースは深刻な過剰供給となり、Dapp開発者の発言権がさらに高まり、暗号コミュニティのイデオロギーに制約されることなく、消費者向けのユースケースをより自由に構築できるようになります。
• カンクンアップグレード後のEthereumの「七傷拳」により、モジュール化された公チェーンのDAナラティブは終焉を迎えました。CelestiaとAvailは、グローバルなクロスチェーン相互運用調整層への転換を開始します。
• Mega、UniChainなどの次世代高性能+AltVMsのL2も戦場に登場します。
• Avalancheは歴史上最大のメインネットアップグレードAvalanche9000を迎え、このアップグレードは顕著な性能向上をもたらし、Avalanche Interchain Messaging（AlM）を起点にCチェーンを中心とした流動性センターを構築します。Avalancheエコシステムは2025年にRWAとWeb3ゲーム（off the gridを代表とする）で素晴らしい成果を上げるでしょう。
• Cosmosの2025年前景は依然として不確実であり、InterchainFoundation（ICF）がいつ本当に調整権を掌握するかが重要なチェックポイントです。ICFは今月初めにSkip Protocolを買収した後、このプロセスを加速するかもしれません。
• Cosmosエコシステムのもう一つの巨大プロジェクトInitiaは、APPChainの相互運用性とエコロジーの役割利益の再対産を主打ちし、2025年の新しいブロックスペースの強力な供給者の列に加わります。
• 2025年のチェーン抽象化プロトコルは、@ParticleNtwrkのようにナラティブから製品化の段階に加速しています。チェーン抽象化は単一の技術ではなく、クロスチェーンブリッジ、メッセージングプラットフォーム、意図基盤、ZK証明アグリゲーター、共有シーケンサーなどの技術原語の組み合わせです。

コメント：Alt L1s +infraプロジェクトを分析する際、ブロックスペース経済学の説明力は無敵です。

DeFi

• PerpDEXの取引量/CEX比率がいつ現物DEXの取引量/CEX比率に追いつくかは、DeFi愛好者の関心の焦点です。Hyperliquidの登場は、再び希望を呼び起こしました。
• もう一つの焦点は、DeFiプロトコルを構築する際に、垂直統合と可組み性の間でどのようにトレードオフを行うかです。
• RWAは現在、米国債のトークン化を主とした構造であり、2025年のRWAには二つの主なラインがあります：米国債のトークン化DAOの遊休資産と、伝統的資本市場へのオンチェーン利回りの輸出です。
• ポイントFiの面では、Pendleが独自の重要なエコロジーの位置を占めています。
• 抗MEVの面では、FlashBotの市場ゲーム理論の外にCowSwapの意図構造が現れています。

Al x Crypto

• MessariはAlxCryptoを分散型計算ネットワーク、調整プラットフォーム、AIツールとサービス、アプリケーションの四つに分類しました。当然、MessariはAlAgentKOLとAIAgent MeMeコインにも注目しています。
• Messariは2025年にAIxCryptoで注目すべき重要な出来事として、Bittensorと動的TAOが新しいAIプロジェクトのトークン発行工場となり、Prime IntellectとNous Researchの仕事が分散型計算力トレーニングの実現可能性をさらに高め、AIエージェントがオンチェーン化され、AI MeMeコインと完全に分野を分けると予測しています。
• 商業の巨人に対抗するオープンソースAGIプロジェクトSentientLabsも、2025年により大きな注目を集めるでしょう。

DePin

• DePinという言葉の発明者として、Messariは現在DePinを物理資源ネットワーク（PRN）とデジタル資源ネットワーク（DRN）に細分化しています。
• MessariはPRNセクターの新エネルギーDePinプロジェクトGlow、Daylight Energy Helium、DAWN、GEODNET、Hivemapper、DIMOとDRNセクターのProdia、Filecoin、Grassに非常に楽観的です。
• 2025年、SolanaはDePin分野での覇権の地位をBaseなどからの挑戦を受けるでしょう。

コメント：このパートには潜在的に高いリスク対リターン比を持つアルファプロジェクトが多数あります。興味のある方には原文を強くお勧めします。

Consumer

• MessariはWeb3ゲーム、MeMeコインおよびその発射プラットフォーム、DeSoc&SocialFi、NFTをすべてこのパートに分類しています。
• Web3ゲームについては、すでに多くの文章で議論してきたので、ここでは繰り返しません。ただし、MessariはWeb3ゲームのプレイデザインがPlay2AirdropからPay2Airdropに移行し始めているという興味深い変化を観察しています。
• MeMeコインおよびその発射プラットフォームでは、ゲーム化、個性化デザインがMeMeCoin発射プラットフォームの新しいトレンドです。要するに、MeMeCoinというサイバー宝くじの位置づけを開発すれば良いのです。
• DeSoc&SocialFiについては、かつての製品運営としてあまり多くを語りたくありませんが、2025年には依然として特に成果がありません。SolanaはBlinkの主要プロトコルSendに転換し、AIAgentを展開しています。
• 太ったペンギンが主導するNFTのルネサンスとWeb3消費者IP、太ったペンギンとAzukiは2025年にそれぞれ消費者チェーンAbstractchainとAnimechainを発表します。

コメント：Consumerセクターでは、個人的に最も楽観的なのは太ったペンギンNFTと消費者チェーンAbstract Chainです。2025年は@LucaNetzが神格化される年になるでしょう。

CeFi

個人投資家には関係ないため、略。