Hotcoin Research | デジタル資産の新しいブルーオーシャン：2025年待望の市場RWAトラックの解析と展望
一、はじめに
リアルワールドアセット（Real World Assets, RWA）の概念は、ブロックチェーン技術を通じて現実の金融資産や実物資産をトークン化し、チェーン上で流通できるようにすることを指します。RWAは、ブロックチェーンエコシステムに技術、資金、アプリケーションの深い突破口をもたらすだけでなく、従来の金融市場の重要な補完となることが期待されています。
現在、チェーン上のRWA資産の総市場価値は140億ドルを超えており、従来の金融システムにおける対応資産の規模は数百万億ドルに達しています。このような低基準での高成長性により、RWAはデジタル資産分野の「新しいブルーオーシャン」と見なされています。ゴールドマン・サックス、ブラックロック、JPモルガンなどの従来の金融巨人たちはすでにこの分野に進出しています。グローバルコンサルティング会社マッキンゼーの予測によれば、RWA市場は2030年までに約4兆ドルの規模に達する見込みです。今後数年間で、RWAは従来の金融のストック資産と資金を継続的に吸収し、デジタル資産市場を新たな発展段階へと推進するでしょう。
本稿は、RWAトラックの核心論理、市場状況、主流アプリケーションシナリオおよび将来のトレンドを深く分析することにより、読者にRWAの独自の価値と巨大な潜在能力を包括的に解読することを目的としています。
二、RWAの核心論理と市場価値
1. RWAの核心論理
RWA（リアルワールドアセット）の核心論理は、現実の金融資産や実物資産をブロックチェーン上にマッピングし、トークン化の形式でチェーン上での取引と管理を実現することです。その価値は、従来の金融システムにおける非効率な部分をブロックチェーン技術で改造し、最終的に資産の透明性、流動性、安全性を向上させることにあります。
RWAの実現プロセスは主に以下のステップを含みます：
資産評価と認証：現実資産（国債、不動産など）の価値を評価し、その合法性と真実性を確保します。このステップは通常、専門機関によって行われます。
資産デジタル化：ブロックチェーン技術を使用して、資産の所有権または収益権をトークンの形式でデジタル化します。トークンは、権利類資産（株式など）または固定収益資産（債券など）を表すことができます。
スマートコントラクト設計：資産の使用ルール、収益分配、流通方法をスマートコントラクトに記載し、完全自動化管理と透明な取引を実現します。
チェーン上取引と流通：トークン化された資産はブロックチェーンを通じて取引され、売買双方は仲介機関に依存せずに資産の移転と決済を完了できます。
権益実現：トークンを保有する投資家は、スマートコントラクトを通じて収益分配を受け取ります（国債の利息、家賃分配など）。
2. RWAの市場価値
RWAトラックの市場価値は主に以下のいくつかの側面に表れます：
(1) 資産流動性の向上：多くの従来の資産（不動産、大宗商品など）は高い取引障壁と低い流動性を持っています。RWAはトークン化を通じて資産の分割を実現し、より多くの投資家が参加できるようにし、資産の流動性を大幅に向上させました。例えば、数百万ドルの価値を持つ不動産はトークン化され、数百万の部分に分割され、世界中の中小投資家が購入と取引の機会を得ることができます。
(2) 取引コストの削減：従来の金融システムでは、資産取引には通常、仲介機関の手数料（銀行、ブローカーなど）が必要であり、複雑な国境を越えた手続きが伴います。一方、RWAはブロックチェーンの非中央集権的特性を活用し、スマートコントラクトを通じて売買双方を直接接続することで、取引コストを大幅に削減します。
(3) 地域と市場の壁を打破：RWAトラックはブロックチェーンの国境を越えた特性を活用し、従来の資産にグローバルな取引能力を付与します。例えば、アメリカの投資家は、アジアの不動産トークンを簡単に購入でき、従来の市場での煩雑な国境を越えた取引手続きを経る必要がありません。このような国境を越えたアクセス性は、RWAを国際投資家にとって非常に魅力的にしています。
(4) 透明性と安全性の向上：ブロックチェーンの透明性と改ざん不可能性は、従来の金融における情報の非対称性の問題を解決します。すべての取引記録は公開され、ブロックチェーン上に保存され、資産の真実性、履歴記録、取引の詳細はリアルタイムで追跡可能であり、詐欺や不正行為のリスクを大幅に低下させます。
(5) 金融革新と包摂的金融の推進：RWAは機関投資家に効率的な資産管理ツールを提供するだけでなく、障壁を下げることで個人投資家により多くの機会を創出します。もともと高純資産顧客向けだった資産（プライベートクレジット、金など）がトークン化を通じて一般投資家の視野に入ることで、金融市場の民主化が実現されます。
三、RWAトラックの主要アプリケーションシナリオ
RWAの多様性は、複数のアプリケーションシナリオに適用可能であり、以下は代表的な分野とその実践例です：
1. ステーブルコイン：従来の通貨デジタル化の基準
ステーブルコインはRWAトラックで最も成熟した分野となっています。USDTやUSDCを代表とするステーブルコインは、法定通貨に連動する特性により、世界中で最も広く使用されるデジタル資産となっています。
ステーブルコインの発展は、透明性と規制の改善に依存することが多くなります。例えば、Circleはデロイトと提携して監査の透明性を高めており、将来的にはより広範な機関の採用を促進する可能性があります。
2. プライベートクレジット：チェーン上の融資と従来のクレジットの新たな融合
プライベートクレジットトラックの総市場価値は約50億ドルで、RWA市場の主要なシェアを占めています。Maple Financeはトークン化された信用契約を通じて企業に融資を提供し、多くのチェーン上の貸し手を引き寄せています。Centrifugeは売掛金や不動産担保を通じて、中小企業がより低コストで融資を受ける手助けをしています。
3. 国債商品：DeFiにおける低リスク高リターンの投資ツール
国債商品はチェーン上化されることで、投資家に安全で安定した収益選択肢を提供し、従来の金融市場の取引コストを大幅に削減します。Ondo Financeが提供するトークン化国債（例：OUSG）は、投資家に4.5%以上の年利を提供します。ブラックロックとSecuritizeが共同で提供するBUIDLファンドは、市場価値が5億ドルを超えています。
4. 大宗商品：金のトークン化を代表とする成功事例
金の世界的な市場価値は13兆ドルを超えており、トークン化の市場潜在能力は巨大です。
PAX Gold（PAXG）：各トークンは実物の金の準備に裏付けられ、市場価値は安定的に成長しています。
Tether Gold（XAUT）：低ボラティリティ資産の保有と取引に特化し、ヘッジ型投資家を引き寄せています。
5. 不動産：デジタル化とグローバル投資の実現
RealTはユーザーがトークン化されたアメリカの不動産権益を購入できるようにし、家賃収益をチェーン上で分配します。RealTなどのプラットフォームを通じて、投資家は不動産権益の一部を保有し、家賃収益を得ることができます。しかし、不動産取引の複雑さと流動性不足は依然として主要な障害です。
四、RWAトラックの発展状況と代表プロジェクト
1. エコシステムの現状と市場潜在力
ブロックチェーン技術の発展と市場需要の増加に伴い、RWAトラックは過去数年間で概念検証から徐々に実現へと移行しました。2024年12月20日現在、RWA市場の規模は139億ドルに達しましたが、世界の従来資産の規模（300兆ドル超）に比べると、まだ始まったばかりの段階です。
その中で、アメリカ国債はRWAトラックで最も重要な資産タイプであり、市場シェアの66.83%を占めています。次いで大宗商品が22.53%の市場シェアを持っています。
複数の権威ある機関は、RWAトラックの今後10年間の成長について前向きな予測を立てています。Bitwiseは2025年までにRWA市場の規模が500億ドルに達する可能性があると予測しており、将来的には指数関数的な成長が見込まれています。マッキンゼーの予測によれば、2030年までに世界のトークン化資産市場の規模は4兆ドルに達する可能性があり、その中でRWAは中心的なシェアを占めるとされています。グローバル金融市場協会は、2030年の市場規模が16兆ドルに達する可能性があると予測しています。これは、RWAが現在の市場のホットトピックであるだけでなく、今後10年間のグローバル金融革新の重要な構成要素であることを示しています。
2. RWAトラックの代表プロジェクト
（1）MakerDAO
DeFi分野の老舗プロジェクトであるMakerDAOは、アメリカ国債などの現実資産をDAIの担保範囲に取り入れ、RWAを導入することでMakerDAOの基盤資産をより多様化し安定させています。現在、RWA資産はプロトコルに50%以上の収益をもたらしています。注意すべきは、MakerDAOがそのEndgame計画に基づき、アメリカ国債資産の割合を徐々に減少させる予定であり、2025年頃にはRWA資産の割合を15%にまで引き下げる見込みです。
（2）Aave
Aaveは2021年にRWA市場を立ち上げ、ユーザーが現実資産を担保にして借り入れを行うことを可能にし、RWAをそのネイティブステーブルコインGHOの担保範囲に取り入れました。この戦略は、Aaveが借り入れとステーブルコイン発行の有機的な結合を実現し、RWA分野での展開を拡大するのに役立ちます。
（3）Ondo Finance
2021年に設立され、当初はLaaS（流動性即サービス）に焦点を当てていましたが、2023年初頭にRWAトラックに転換しました。製品は主にアメリカ国債と関連する短期金融商品（例：OUSG、USDY）を中心に展開され、ブラックロックのBUIDLファンドと提携して収益とコンプライアンスを向上させています。
（4）USUAL
アメリカ国債をトークン化し、投資家が分散型市場で直接米国債を取引し、安定した収益を得られるようにします。USUALを通じて、従来の仲介者なしで、DeFiプラットフォーム上で迅速かつ効率的に国債資産を管理・取引できます。
（5）Maple Finance
2019年に設立され、当初は無担保信用貸付に特化し、取引会社やマーケットメーカーに融資を提供していましたが、協力先のデフォルト事件により挫折を経験しました。RWA担保貸付とキャッシュ管理プールに転換し、USDCをアメリカ国債に投資し、Maple DirectやSyrup.fiなどの新製品を展開しています。
（6）Centrifuge
Substrateに基づいて構築されたPolkadotのパラレルチェーンで、売掛金や不動産担保などの従来資産をチェーン上に移行することを核心にし、NFT技術を用いて現実資産をNFT担保としてマッピングします。MakerDAOなどの主流DeFiプロジェクトと深く統合され、資産の流動性と多様性を提供しています。
五、RWAトラックが直面する機会と課題
1. 機会分析
RWAトラックは急速に発展している初期段階にあり、ブロックチェーン技術の成熟、従来の金融市場の需要変化、そしてグローバル資本市場のデジタル化の転換に伴い、RWAは以下の重要な機会に直面しています：
(1) グローバル資本のデジタル化トレンドの加速：従来の金融資産のデジタル化は大勢の流れです。ブロックチェーン技術は資産のトークン化に高効率なツールを提供し、RWAはグローバル資本市場のデジタル化の重要な架け橋となります。投資家はRWAを通じて、従来は参加が難しかった資産カテゴリ（国境を越えた不動産投資やプライベートクレジットなど）により簡便にアクセスできるようになります。
(2) 多様な資産カテゴリの拡大：ステーブルコインから国債まで、RWAトラックの資産タイプはほぼすべての主流の従来金融資産をカバーしています。技術の発展と市場の受容度の向上に伴い、アート作品、知的財産、自然資源など、より革新的な資産カテゴリが今後の成長の新たな原動力となるでしょう。特に環境保護と持続可能な発展の分野では、カーボンクレジットなどの資産トークン化の需要が徐々に増加しており、RWAトラックに新たな成長分野を開拓しています。
(3) 金融の包摂性のさらなる向上：従来の金融システムにおける高い障壁の問題は、RWAによって効果的に解決されています。部分的な所有権の実現により、一般の投資家も高級不動産や国債などの資産カテゴリに参加できるようになります。金融の包摂性は、より多くのユーザーがRWA市場に参入し、グローバルな資金の流動を促進するでしょう。
(4) DeFiとの深い統合：分散型金融（DeFi）はRWAに新たなアプリケーションシナリオを提供します。トークン化された資産を利用した担保貸付、流動性マイニングなどがその例です。DeFiとRWAの結合は、資産の流動性を向上させるだけでなく、ユーザーにより多くの収益源を提供し、暗号金融エコシステムの活力を引き出します。
(5) 高純資産顧客と機関投資家の関心：ブラックロック、ゴールドマン・サックスなどの従来の金融巨人は、RWA市場に積極的に進出し始めており、このトラックが主流の機関に認識されつつあることを示しています。高純資産個人や機関投資家の参加は、より多くの資本流入をもたらし、市場の規範化を促進するでしょう。
2. 課題分析
RWAトラックは広い展望を持っていますが、その発展過程では複数の課題に直面しており、業界と市場の参加者が共に対処する必要があります。
(1) 技術リスク
スマートコントラクトの脆弱性：RWAの核心論理はスマートコントラクトに依存しており、スマートコントラクトに脆弱性が存在すると重大な資産損失を引き起こす可能性があります。例えば、2023年には多くのDeFiプロトコルが攻撃を受けた事件が警鐘を鳴らしました。
ブロックチェーンネットワークの安定性：パブリックチェーンネットワークの混雑や不安定さは、RWA資産の取引効率と安全性に影響を与える可能性があり、特に取引量が急増する場合に問題となります。
(2) 規制の不確実性
RWAの国境を越えた特性は、複数の法的管轄区の法律や政策の違いに対処する必要があります。例えば、アメリカ証券取引委員会（SEC）のトークン化証券に対する態度は、RWA市場の合法性や実行可能性に直接影響を与える可能性があります。
統一されたグローバル規制フレームワークが欠如しているため、市場の断片化やコンプライアンスコストの上昇を招き、RWAの普及を制限する可能性があります。
(3) 資産評価とオンチェーン・オフチェーンの協調の難題
評価の複雑性：多くのリアルワールドアセットの評価には専門機関の関与が必要ですが、オンチェーン取引には資産価値の明確で透明な定義が求められ、両者の協調には困難があります。
真実性の検証：オンチェーン資産が対応するオフチェーンの実体資産が真実であり追跡可能であることを確保する方法は、RWAトラックが解決しなければならない問題です。複数のプラットフォームでの重複担保などの詐欺行為も市場の信頼を損なう可能性があります。
(4) 市場受容度とユーザー教育
高い障壁の問題：RWAは従来の資産の参加障壁を下げていますが、その技術的複雑性やコンプライアンス要件が一般の投資家を遠ざける可能性があります。
ユーザー教育の不足：多くの潜在的なユーザーはブロックチェーンやRWAについての理解が初歩的な段階にとどまっており、包括的な認識が欠如していることが市場のさらなる浸透を妨げる可能性があります。
(5) 流動性とエコシステムの制約
RWAは資産のオンチェーン流動性を向上させましたが、全体の市場規模が小さいため、多くの資産の流動性が不足しています。
完全な二次市場や関連インフラが欠如しているため、RWAトラックは流動性の面で明らかな制約に直面しています。
六、RWAトラックのまとめと前景展望
リアルワールドアセット（RWA）のトラックは、短期間で概念検証から初期の実現に至り、ブロックチェーンと従来の金融の融合の重要な架け橋となっています。その核心論理は「資産のトークン化」にあり、ブロックチェーン技術を通じて現実資産をチェーン上にマッピングし、より高い流動性、透明性、安全性を付与します。
RWAトラックはまだ初期段階にありますが、そのエコシステムの参加者、資産規模、技術革新は強力な成長の勢いを示しており、将来の発展に向けて堅固な基盤を築いています。今後数年間のRWA発展の主要なトレンドは以下の通りです：
(1) 市場規模の指数関数的成長：2030年までにRWA市場規模は4兆ドルを突破する可能性があります。ステーブルコインは依然として市場の主導的地位を占める一方、プライベートクレジットや不動産は今後より大規模な増加市場となることが期待されます。
(2) DeFiとの深い統合：RWA資産はDeFiプロトコルにより多く組み込まれ、担保貸付や流動性マイニングなどが行われます。トークン化された資産と分散型金融の結合により、RWAはさらにオンチェーンの価値を引き出し、DeFiエコシステムに実際の資産のサポートを注入します。
(3) 機関化とコンプライアンスの加速：従来の金融機関の継続的な参加は、RWAのコンプライアンスと機関化をさらに推進します。ブラックロックやゴールドマン・サックスなどの機関の示範効果は、より多くの金融巨人を引き寄せるでしょう。EUのMiCA法案の導入やアメリカ証券取引委員会（SEC）の政策が徐々に明確になるにつれ、RWAトラックの規制障壁は徐々に取り除かれるでしょう。
(4) 技術革新の推進：Layer 2ソリューションやクロスチェーン技術の成熟は、RWA資産の取引効率とユーザー体験を向上させます。ゼロ知識証明などの技術の応用は、RWA資産取引におけるより高いプライバシー保護を提供しつつ、透明性を維持します。
(5) 資産カテゴリの多様化：既存のステーブルコイン、債券、不動産に加えて、今後RWAはカーボンクレジット、アート作品、農産物、知的財産などの分野にもさらに拡大し、市場により多くの革新的な製品をもたらす可能性があります。
RWAは単なるブロックチェーン技術の延長ではなく、グローバル金融システムの深い変革を意味します。それは資産管理と取引の方法を変えるだけでなく、グローバル資本市場に新たな成長の原動力を注入します。今後数年間、技術の成熟、法規の整備、市場の普及が進むにつれ、RWAは「デジタル資産の新しいブルーオーシャン」から「グローバル金融の新常態」へと移行するでしょう。このトレンドを捉えることは、投資家、技術開発者、政策立案者にとって、挑戦であると同時に機会でもあります。
