Hotcoin Research | チェーン上の資金流向解析：4月にクジラが引き続きBTCを買い占め、BTCは今回の底打ちを完了したのか？
一、はじめに
2025年4月、ビットコイン市場は顕著な変動を経験しました。第1四半期末の高値からの調整を経て、アメリカの関税政策の影響を受けて、ビットコイン価格は一時 $75,000 を下回り、市場にパニックを引き起こしました。しかし、注目すべきは、クジラが引き続き安値で大量にBTCを購入しており、過去の弱気市場のような大規模な売却の兆候は見られなかったことです。同時に、伝統的な金融機関もビットコインを受け入れる動きを加速させており、複数の機関がBTCを増持または初めて配置しています。
本稿では、オンチェーンの大口と伝統的な金融機関のBTC増持の状況を整理し、オンチェーンの資金流入とBTC価格の動向との連動を考慮して、今回の底打ちが完了したかどうかを判断し、マクロ経済環境と政策が市場の感情や資金の流れに与える影響を分析し、複数のオンチェーン指標を深く解析して市場のトレンドを予測します。
二、クジラアドレスの資金流向
3月から、ビットコインのクジラアドレスは明らかな安値買いの特徴を示しており、クジラはこの調整の機会を利用して大規模に増持しており、ビットコインは取引所や小口投資家からクジラのウォレットに移動しています。下の図は、2024-2025年に1,000から10,000枚のBTCを保有する大口（紫線）の総残高の変化とビットコイン価格（黒線）の比較図です。クジラの総残高は3月から4月にかけて価格が下落する中で顕著に上昇しており、クジラが買い増しを行っていることを示しています。
CryptoQuantのアナリストcaueconomyが提供したデータによると、この期間中にクジラウォレットの保有量は10万BTCを超え、ネットワーク全体の活動が比較的低迷し、小口投資家が様子見をしている中でも、クジラは計画的に継続的に購入を行っています。この傾向により、クジラの総保有量（1,000〜10,000BTCの大口）が約335万枚以上に達し、段階的な新高値を記録しました。クジラの逆風の中での増持行動は、通常、市場の潜在的な底打ちのシグナルの一つと見なされます。
具体的な資金流向については、オンチェーン取引追跡アカウントであるWhale AlertやLookonchainなどが、4月のクジラの大口送金と残高変動を何度も捉えています。4月11日には、24億ドル以上のBTCがアメリカの取引所Krakenから引き出され、大型投資家が取引所から資金を集中して引き出し、自己保管の長期保有を選択していることを示しています。もう一つのクジラの行動は「大口新ウォレットの吸収」です。3月下旬、億万長者レベルのビットコインクジラが24時間以内に3,238枚のBTCを購入し、約2.8億ドル、平均購入価格は$86,500でした。実際、過去1ヶ月間に、オンチェーンでは多くの大規模なBTCがコールドウォレットに移動しており、合計で50,000BTC以上が大型投資家によって引き出され、オフラインで保管されています。これは主力が安値での買い増しを行っていることを示しています。
総じて、4月のクジラアドレスの資金流動は「純流入の蓄積」パターンを示しています：大量のBTCが取引所から流出し、長期保有のウォレットに流入しています；クジラの全体的な保有量は上昇し、クジラがパニック売却を行っている兆候はほとんど見られません。逆に、クジラは今回の約30%の価格調整の中で増持を選択しており、減持ではなく、これは現在の調整が一時的なものであり、トレンドの反転ではないという自信の表れと見なされています。
三、機関資金の動向
ビットコインがデジタルゴールドやインフレヘッジツールとして広く認識されるようになる中、ますます多くの伝統的機関が保有に加わっています。BitcoinTreasuriesのウェブサイトのデータによると、現在ビットコインを保有している企業は80社を超えています。
出典：https://treasuries.bitbo.io/
1. 資産管理ファンド
2025年初頭、多くのウォール街の巨人のビットコイン関連製品が相次いで登場しました。世界最大の資産管理会社であるブラックロック（BlackRock）が2024年末に発表したビットコイン現物ETFは市場で熱烈な反響を呼び、2025年に入ってもそのファンドは継続的に純申込を受けています。報道によると、ブラックロックはビットコインだけでなく、最近ではイーサリアムなどの資産にも手を出し始めています：4月10日、ブラックロックはそのイーサリアム現物ETFを通じて4,126枚のETHを購入し、約640万ドルの価値があります。4月15日、ブラックロックはそのビットコイン上場投資信託IBITを通じて431.823枚のBTCを増持し、3707万ドルの価値を持ち、現在571,869枚のBTCを保有しています。
ブラックロックの他にも、フィデリティ（Fidelity）、モルガン・スタンレー（JPMorgan）などの金融巨人もビットコインや関連デリバティブポジションの増持が伝えられています。フィデリティは2024年にビットコイン現物取引と保管サービスを開始し、2025年第1四半期には顧客資金がBTCの新たな配置の傾向を示しています。さらに、グレースケール（Grayscale）などの機関投資家は、信託などの製品を通じて大量のビットコインを保有し、そのフラッグシップ製品GBTCの割引率は4月に顕著に縮小し、機関の需要の上昇を反映しています。
2. 上場企業と企業
ビットコインを最も多く保有する上場企業として、Strategyは株式や債券を発行して資金を調達し、ビットコインを購入し続けています。最新の開示データによると、Strategyは4月7日から4月13日の期間に3,459枚のビットコインを購入し、平均価格は82,618ドル、総額は2.858億ドルです。4月17日現在、Strategyは531,644枚のビットコインを保有しており、ビットコインの保有平均価格は約67,556ドルです。
さらに、一部の企業の財務準備もビットコインの配置を増加させています。コンサルティング機関の報告によると、ますます多くの企業がビットコインをバランスシート上の準備資産と見なして、経済の不確実性に対抗しています。例えば、テスラ（Tesla）やブロック（Block、旧Square）などの企業はすでにビットコインを購入しています。現在のところ、テスラは2022年以降新たに購入しておらず、約1万枚のBTCを保有していますが、さらなる減持は行っていません。ノルウェーのエネルギー会社Akerなどの伝統的な業界企業も、戦略的準備としてビットコインの一部を配置しており、伝統的な分野がビットコインを受け入れる姿勢がよりオープンになっていることを示しています。
総じて、伝統的な機関資金はビットコイン市場に大規模に関与しており、ウォール街の資産管理巨人から上場企業、各種投資ファンドに至るまで、リスクヘッジ、投機、戦略的準備の目的にかかわらず、BTCはますます多くの機関の資産ポートフォリオに組み込まれています。この力は市場に堅実な買い支えを提供し、今回のクジラの増持潮流の背後にある重要な推進力でもあります。
四、BTC価格の動向とオンチェーン資金流の連動
過去数週間、ビットコイン価格は激しい変動を経験しました：1月に歴史的な新高値 $109,000 を記録した後、利益確定とアメリカの関税政策の影響で約30%の深い調整があり、一時 $75,000 を下回りました。4月17日現在、価格は回復し、$83,000-$85,000 の範囲で安定しています。
- 調整段階（1月の高値から3月の安値まで）：ビットコインは第1四半期末に $109K の高値から $75K 近くに戻り、約30%の下落を記録しました。オンチェーンデータは、価格が急速に下落する過程で、取引所に純流入が発生したことを示しています（小口投資家がBTCを取引所に預けて売却を求めるためにパニック的に動いている）。同時に、クジラのウォレット残高は増加しています（彼らは取引所からBTCを購入し、引き出しています）。具体的には、3月中旬から取引所のBTC残高が減少し、純流出が示されており、安定コインは取引所に純流入している現象が見られ、資金が価格下落から撤退し、安定コインに変換されて保全を図っていることを示しています。全体的に見て、その時点では恐慌感が強く、4月初旬の暗号市場の貪欲/恐怖指数は一時19（極度の恐怖）に達しました。このような極端な恐怖は、売圧が終息に近づいていることを示唆することがよくあります。
出典：https://www.coinglass.com/pro/i/FearGreedIndex
- 底打ち反発段階（4月初旬から現在）：$75Kを下回った後、ビットコインは迅速に反発し、$80K以上に戻り、横ばいで推移しています。この時、オンチェーン資金流の特徴は、取引所からの純流出（投資家がコインを取引所から引き出す）であり、安定コインが大量に取引所に流入しています（資金がビットコインを購入する準備をしていることを示しています）。CryptoQuantの監視によると、4月上旬には全ネットワークの取引所における安定コインの純流入が十数億ドル規模に達し、2023年7月以来のピークを記録しました。これは、この価格帯で大量の資金が流入し、USDTなどの安定コインに交換され、取引所に入金され、ビットコインなどの暗号資産を底値で購入する機会を伺っていることを意味します。実際、安定コインの供給総量は2025年第1四半期に約300億ドル増加し、総時価総額は2300億ドル以上に回復しました。テザー社も4月に何度も増発しており、これらは市場に「弾薬」を提供しています。資金が回流する中で、ビットコイン価格は下げ止まり、$80K以上で支えと抵抗の領域を繰り返しテストしています。
オンチェーンデータと価格の相互作用は、大口の増持が底打ちを確認することをさらに裏付けています。約63%のビットコインは1年以上オンチェーンで移動していない、歴史的な新高水準の一つであり、ほとんどのコインが堅実なホルダーによってロックされています。クジラの大規模な購入と保有の集中、取引所供給の減少、パニック売りの清算などの現象は、過去のサイクルの底部特性と一致しています。マクロ環境に超予想外の悪材料が発生しない限り、BTCは上昇トレンドを再開し、新たな上昇サイクルに入ることが期待されます。
五、マクロ環境と政策の影響
暗号市場とマクロ経済環境の連動はますます明確になっています。4月のクジラと機関の資金流動は、価格の技術的な反応だけでなく、マクロ政策や市場の感情の影響を大きく受けています。
1. 米連邦準備制度の金利政策と流動性の期待
米連邦準備制度の金融政策は、世界の流動性環境に直接影響を与え、それが間接的にビットコインなどのリスク資産の資金流向に影響を与えます。2022-2023年、米連邦準備制度は大幅な利上げとバランスシートの縮小を行い、暗号市場に圧力をかけました。しかし、2024年末から状況は変化しました：米連邦準備制度は2024年最後の会議で利下げを開始し、その後2025年初頭に連続して2回の利上げを見送ることを決定し、フェデラルファンド金利を4.25%-4.50%に維持しました。3月19日のFOMC会議で、パウエルは利上げを見送ると発表し、経済成長予測を下方修正し、インフレ予測を上方修正し、経済の先行き不透明感が高まっていることを示しました。米連邦準備制度のドットプロットは、2025年に2回の利下げが予想され、2025年末には金利が約3.9%に低下すると示しています。さらに、米連邦準備制度は4月からバランスシートの縮小プロセスを緩めることを発表し、実際に市場に緩和のシグナルを注入しました。
これらの政策の転換は暗号市場にとって好材料です：金利がピークに達して低下することは流動性環境の改善を意味し、投資家の将来に対するリスク選好を高めます。市場がより注目しているのは、米連邦準備制度の潜在的な利下げサイクルです：多くの機関（例えば、モルガン・スタンレー）は、経済の下振れ圧力が増大すれば、米連邦準備制度が2025年下半期に「大幅な利下げ」を行う可能性があると予測しています。利下げの期待は、投資家に流動性駆動型の相場の想像空間を刺激し、一部の見解では、米連邦準備制度のハト派転換が2020年の大規模な資金供給後のシナリオを再現し、新たな牛市をもたらす可能性があると考えられています。総じて、米連邦準備制度の政策転換は今回の底打ちに有利なマクロ背景を提供していますが、短期的なノイズは資金流の一時的な乱れを引き起こす可能性があります。
2. 世界経済と地政学的要因：貿易政策、景気後退の期待など
最近のもう一つのマクロ要因は貿易環境の変化です。トランプがホワイトハウスに戻った後、強硬な関税姿勢を採り、4月初旬にトランプ政権が大規模な対外関税を発表し、市場の避けるべき感情が急上昇し、金融市場が緊張しましたが、数日間の動揺の後、ホワイトハウスは90日間の関税猶予措置を発表し、交渉の余地を残しました。このような不安定な政策は伝統市場に大きな変動を引き起こし、暗号市場にも影響を及ぼしました。ビットコインはこの事件の中で一定の避けるべき特性を示しました：貿易摩擦が高まる中、世界の株式市場が下落する中で、クジラはビットコインを価値の保存手段と見なし、購入を加速しました。この「リスクヘッジ」の行動は、投資家の心態の変化を反映しており、ますます多くの人々がBTCをマクロの動揺に対抗する資産と見なすようになっています。
景気後退の期待も現在のマクロの重要なテーマです。IMFは最近、世界の成長予測を下方修正し、多くの経済圏が高金利環境下で減速の兆しを示しています。アメリカでは、長短金利の逆転が続き、2025-2026年の経済後退の可能性が高まっています。暗号市場にとって、穏やかな景気後退は必ずしも悪いことではありません：中央銀行はおそらく利下げや量的緩和を通じて対抗する可能性が高く、これは流動性に敏感なビットコインにとって有利です。しかし、深刻な経済危機や金融システムのリスクが発生した場合、短期的には流動性の引き締めを引き起こし、投資家がすべての資産を売却する可能性があります。2023年初頭のシリコンバレー銀行の事件が再現されたり、欧州の銀行に問題が発生した場合、投資家の信頼が揺らぎ、オンチェーンでの大規模な売却を引き起こす可能性があります。
3. 政策と規制環境
2025年上半期、暗号規制は二面性を呈しています：一方で、アメリカのSECはアルトコインや取引所に対する審査を依然として厳格に行っていますが、他方で、ビットコイン関連のETFや機関報告などの政策は徐々に友好的になっています。例えば、アメリカのSECは2024年末に初のビットコイン現物ETFを承認した後、2025年には複数の類似製品が上場を待っており、これが伝統的な資金の参入を容易にしています。ビットコインはそのため、より多くの機関投資家の支持を得ており、ETFのシェアの増加はオンチェーンでの間接的な保有の増加に等しいです。ヨーロッパでもMiCA規則が導入され、明確な枠組みが整った後、一部のコンプライアンス資産管理がビットコインを配置し始めています。
国家レベルでは、2025年3月7日、トランプ大統領が行政命令に署名し、「戦略ビットコイン準備」を設立し、現在押収された約200,000枚のビットコインを準備資産として使用し、財務省と商務省に対してより多くのビットコインを取得するための予算中立戦略を開発する権限を与えました。エルサルバドルは、ビットコインを法定通貨として採用した世界初の国であり、2021年9月からこの政策を実施し、大統領ナイブ・ブケレの指導の下、積極的にビットコインを購入しています。政府は「毎日1BTCを購入する」計画を実施しており、市場価格に関係なく、保有を増やし続けています。2025年3月の報告によると、エルサルバドルは約5,800BTCを保有しています。ブータンは政府が全額出資するDruk Holding & Investmentsファンドを通じてビットコインを保有しており、2025年2月時点で約13,029BTCを保有しています。
総じて、現在の政策環境は緩和傾向にあり、各国の中央銀行デジタル通貨の推進や機関の参入許可の緩和などが、ビットコインの長期的な価値主張に好影響を与えています。
六、結論と展望
まず、オンチェーンの資金流向は、クジラ、大型機関、中小投資家の行動を問わず、典型的な底部特性を示しています：コインが短期投機者から長期価値投資者に移転しています。伝統的な金融機関も調整を利用して配置を行い、ビットコインはより広範な機関資産ポートフォリオに組み込まれています。ブラックロックやStrategyなどの継続的な増持は、機関や企業がBTCの長期的な価値を高く評価していることを示しています。
次に、価格動向とオンチェーン指標の連動は底打ちの判断を裏付けています：ビットコインは $74K-$75K の領域で強力なサポートを受けており、複数の指標がその価格帯で重要な「価値の合意」を形成したことを示しています。その後、価格は$80K以上に回復し、横ばいになり、この期間は前期の売圧を消化し、取引を通じて底を固めるプロセスでした。オンチェーンの活発度は適度に回復し、過熱していないことは、市場参加者が徐々に回流しているが、理性的で慎重であることを示しています。時間が経つにつれて、市場は高値での調整を経てエネルギーを蓄積し、新たな上昇トレンドを開始することが期待されます。
マクロ環境は底形成に「追い風」を提供しています。米連邦準備制度が利上げを停止し、利下げを予測し、トランプ政権が関税を一時停止することは、これらの好材料が市場のシステムリスクを緩和しました。世界の流動性は再び緩和される見込みで、市場の感情は極度の恐怖から回復し、現在は中立的でやや慎重な状態にあります。歴史的な経験は、極度の恐怖の後にはしばしば転機の孕みの期間があることを示しています。
しかし、いくつかの潜在的な変数にも注意が必要です。一つは、新たなマクロショック（地政学的な対立の激化、大型経済体の金融危機など）が発生した場合、底打ちプロセスが中断され、さらなる下落を引き起こす可能性があります。二つ目は、技術的な動向の確認が必要です：ビットコインの日足が200日移動平均線を有効に突破し、重要な抵抗の上に連続して留まることが確認されるまで、底打ちが確定されることはありません。それ以前には、レンジでの揺れ動きの可能性を排除できません。三つ目は、オンチェーン指標を継続的に追跡する必要があります：クジラが減持を始めたり、取引所のBTCが急増するなどの異常な状況が発生した場合、迅速に警戒する必要があります。
総じて、さまざまな兆候が示すところによれば、ビットコインは2025年4月に今回の底打ちプロセスをほぼ完了し、市場は恐慌から信頼の再構築の過渡期に入っており、同時にマクロと市場内部の条件も徐々に改善されており、近い将来に再び上昇トレンドを再開し、新たな高点に向かうことが期待されます。
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