2025 主旋律前瞻：DeFiを再び偉大にする

著者： YBB Capital Researcher Ac - Core

TL ; DR

• トランプ家族と暗号業界のトップ人物が共同で立ち上げた World Liberty Financial が、業界の発展方向に徐々に影響を与えており、最近の選定通貨の購入が二次市場の上昇を促進している；
• トランプが勝利した場合、短期的に期待される暗号に対する好政策には、アメリカがビットコインの戦略的備蓄を設立すること、暗号の常態的合法化、ETFの発行に伴う債務計画が含まれる；
• 新しい利下げサイクルは DeFi により多くの資金を引き寄せ、2020年から2021年の DeFi サマー期間のマクロ環境に似た状況を生み出す；
• AAVE、Hyperliquid などの多くの貸付プロトコルが市場の広範な関心を引き起こし、強い回復と爆発の潜在能力を示している；
• Binance と Coinbase の最近の上場傾向は、DeFi 関連トークンにより偏っている。

一、チェーン外の状況が全体のトレンドに与える影響：

1.1 World Liberty Financial とトランプ政権

図源： Financial Times

World Liberty Financial は、フェアで透明かつコンプライアンスのある金融ツールを提供する分散型金融プラットフォームとして位置付けられ、多くのユーザーを引き付け、銀行業界革命の始まりを象徴している。トランプ家族と暗号業界のトップ人物が共同で立ち上げ、革新的な金融ソリューションを提供することで、伝統的な銀行システムに挑戦することを目的としている。トランプがアメリカを世界の暗号通貨のリーダーにするという野心を表明し、革新的な金融ソリューションを提供することで、伝統的な銀行システムに挑戦することを目指している。

最近、World Liberty Financial が12月に購入した影響で、関連する DeFi トークンも価格反発を見せており、ETH、cbBTC、LINK、AAVE、ENA、ONDO などが含まれている。

1.2 確定的な暗号好政策

第47代アメリカ合衆国大統領ドナルド・トランプは2025年1月20日に就任式を行う予定で、暗号に関する好政策には主に三つのポイントがある：

• トランプはアメリカのビットコイン戦略的備蓄を設立する計画を再確認

戦略的備蓄は、危機や供給の中断時に放出される重要な資源の備蓄であり、最も有名な例はアメリカの戦略石油備蓄である。トランプは最近、アメリカが暗号分野で重大な措置を講じる計画を示し、石油備蓄に類似した暗号通貨の備蓄を設立する可能性があると述べた。CoinGecko の今年7月のデータによると、各国政府は世界のビットコイン供給量の2.2%を保有しており、アメリカはその中の20万枚のビットコインを保有しており、価値は200億ドルを超えている。

• 暗号の常態的合法化

トランプ政権が再び発足すれば、暗号通貨の完全な合法化が実現する可能性があり、今後この分野でよりオープンな政策を採る可能性がある。トランプは Blockchain Association の年次晩餐会でのスピーチで、Blockchain Association がアメリカの暗号通貨立法のために行った努力を評価し、DePIN のような実際のユースケースが暗号通貨の合法化を促進し、立法の優先リストに載っていると述べ、ビットコインと暗号通貨がアメリカで繁栄することを確約した。

• 暗号の複合政策：ドルの覇権を強化 + ビットコイン戦略的備蓄 + 暗号合法化 + ETF = 債券

トランプは暗号資産が自身にもたらす多くの利益を公然と支持している：1. 任期中にドルの地位と暗号業界のドル価格権を強化；2. 早期に暗号市場に投資し、より多くの資金を引き入れる；3. 連邦準備制度に自らを近づけさせる；4. 過去の敵対的資本を自らに引き寄せる。

以下のデータのように、2014年のドル指数は80前後であり、アメリカの国債は約20兆ドルであったが、現在アメリカの国債は約36兆ドルに増加し、80%の増加を示している。しかし、ドルは異常なほどに持続的に上昇している。ドルが引き続き強くなる場合、アメリカ証券取引委員会が現物ビットコイン ETF を承認すれば、新たな増分部分が将来の債券発行コストを完全にカバーする可能性がある。

図源データ： investing

図源データ: fred . stlouisfed

1.3 新しい利下げサイクルが DeFi をより魅力的にする

アメリカ労働統計局が発表したデータによると、11月のコアインフレは四半期連続で0.3%上昇し、前年同月比で3.3%の上昇を示した。住宅コストは若干の回復を見せたが、食品とエネルギーを除いた商品価格は0.3%上昇し、2023年5月以来の最大の上昇幅を記録した。

市場は迅速に反応し、連邦準備制度が来週利下げする確率が80%から90%に引き上げられた。投資マネージャーのジェームズ・アシは、12月の利下げがほぼ確実であると考えている。短期的にはアメリカ国債は一時的に上昇した後に下落し、雇用データがまちまちであったため、連邦準備制度の年内利下げに対する市場の期待が高まっている。同時に、モルガン・スタンレーは連邦準備制度が12月の政策会議後に四半期ごとに利下げを行い、連邦基金金利が3.5%に達するまで続けると予測している。

DeFi の回復は内部要因だけでなく、外部の経済変化も重要な役割を果たしている。世界的な金利の変化に伴い、暗号資産などの高リスク資産、特に DeFi はより高いリターンを求める投資家にとって魅力的になり、市場は低金利の時代に備えている。これは2017年と2020年の暗号牛市を推進した環境に似ている。

DeFi の回復は内部要因だけでなく、ビットコイン ETF、暗号資産の合法化、世界的な金利の変化という三つの要因が今後の暗号市場に外部からの影響を与える可能性がある。金利が低下するにつれて、高リスク資産は投資家にとってより魅力的になり、これは2017年と2021年の全体的な暗号牛市の環境に似ている。

したがって、DeFi は低金利環境下で以下の二点から利益を得る：

1. 資本の機会コストが低下：伝統的金融商品のリターンが低下し、投資家はより高いリターンを求めて DeFi に転向する可能性がある（同時に、これは将来の暗号市場の利益空間がさらに圧縮されることを意味する）；
2. 借入コストの低下：資金調達が安くなり、ユーザーが借り入れを行い DeFi エコシステムを活性化することを促進する。

二年間の調整を経て、総ロックアップ価値（TVL）などの重要指標が回復し始めている。DeFi プラットフォームの取引量も大幅に増加している。

図源データ： DeFiLlama

二、チェーン内の成長が市場トレンドを推進：

2.1 貸付プロトコル AAVE の回復

図源： Cryptotimes

AAVE V1、V2、V3 は同じアーキテクチャを共有しており、V4 の主なアップグレードは「統一流動性層」の導入である。この機能は AAVE V3 バージョンの Portal 概念の拡張である。Portal は V3 のクロスチェーン機能として、クロスチェーン資産の供給を実現することを目的としているが、多くのユーザーはこれに不慣れであったり、使用したことがない。Portal の目的は、異なるブロックチェーン間で aToken を焼却し、鋳造することで資産のクロスチェーンブリッジ操作を完了することである。

例えば、アリスがイーサリアム上で10個の aETH を保有しており、これをアービトラムに移動させたい場合、彼女はホワイトリストにあるブリッジプロトコルを通じてこの取引を提出し、その後プロトコルは以下のステップを実行する：

1. アービトラム上の契約が一時的に10個の基盤資産の裏付けのない aETH を鋳造する；
2. これらの aETH がアリスに転送される；
3. ブリッジ取引をバッチ処理し、実際の10個のETHをアービトラムに転送する；
4. 資金が利用可能になると、これらのETHが AAVE プールに注入され、鋳造された aETH を支える。

Portal はユーザーがクロスチェーンで資金を移動し、より高い預金利率を追求できるようにする。Portal はクロスチェーン流動性を実現したが、その運用はホワイトリストのブリッジプロトコルに依存しており、AAVE コアプロトコルではなく、ユーザーは AAVE を通じて直接この機能を使用することはできない。

V4 の「統一流動性層」はこの改善に基づいており、モジュール化設計を採用して供給、貸出上限、金利、資産、インセンティブを統一的に管理し、流動性をより効率的に動的に配分できるようにする。また、モジュール化設計により、AAVE は新しいモジュールを簡単に導入または削除でき、大規模な流動性の移行を必要としない。

Chainlink のクロスチェーン相互運用性プロトコル（CCIP）を活用して、AAVE V4 は「クロスチェーン流動性層」を構築し、ユーザーが異なるネットワーク間で即座にすべての流動性リソースにアクセスできるようにする。これらの改善により、Portal はさらに完全なクロスチェーン流動性プロトコルへと進化する。

「統一流動性層」に加えて、AAVE V4 は動的金利、流動性プレミアム、スマートアカウント、動的リスクパラメータ設定、非EVMエコシステムの拡張などの新機能を導入し、安定コイン GHO と AAVE 貸付プロトコルを中心に Aave Network を構築する予定である。

DeFi 分野のリーダーとして、AAVE は過去三年間で約50%の市場シェアを占めており、V4 バージョンの導入はそのエコシステムのさらなる拡張を促進し、潜在的な10億人規模の新ユーザーにサービスを提供することを目指している。

図源データ：DeFiLlama

2024年12月18日現在、AAVE の TVL データも顕著に増加しており、現在は21年の DeFi サマーのピーク時の30%レベルを超え、23.056Bドルに達している。この DeFi プロトコルの変化は前回よりも、モジュール化貸付とより良い資本効率の向上に偏っている。（モジュール化貸付プロトコルについては、以前の「モジュール化ナラティブの派生：DeFi 貸付のモジュール化の進化」記事を参照）

2.2 年度最強のデリバティブのダークホース Hyperliquid

図源： Medium ： Hyperliquid

Yunt Capital @ stevenyuntcap の研究によると、Hyperliquid プラットフォームの収入源には、即時上場オークション手数料、HLP のマーケットメーカーの損益、プラットフォーム手数料が含まれる。前二者は公開情報であり、チームは最近最後の収入源についても説明した。これに基づいて、Hyperliquid の年初からの総収入は約4400万ドルであり、そのうち HLP が4000万ドルを貢献している。HLP ストラテジー A は200万ドルの損失、ストラテジー B は200万ドルの利益を上げている。清算からの収入は400万ドルである。HYPE が開始されると、チームは A ssistance Fund ウォレットを通じて市場で HYPE トークンを買い戻した。チームが他の USDC A F ウォレットを持っていないと仮定すると、USDC A F の年初からの損益は5200万ドルである。

したがって、HLP の4400万ドルと USDC AF の5200万ドルを合わせると、Hyperliquid の年初からの総収入は約9600万ドルとなり、Lido を超えて2024年の第九位に最も利益を上げる暗号プロジェクトとなる。

Messari Research @ defi_monk は最近 HYPE トークンの評価研究を行い、その完全希薄化時価総額（FDV）は約130億ドルであり、適切な市場条件下では300億ドルを超える可能性がある。また、Hyperliquid は TGE（トークン生成イベント）を通じて HyperEVM を導入する予定であり、35以上のチームがこの新しいエコシステムに参加する計画を立てている。これにより、Hyperliquid は単なるアプリケーションチェーンではなく、汎用の L1 チェーンに近づいている。

図源：Messari

Hyperliquid は新しい評価フレームワークを採用すべきである。通常、キラーアプリケーションとその L1 ネットワークは独立しており、アプリケーションの収入はアプリトークンに帰属し、L1 ネットワークの収入はネットワークの検証者に帰属する。しかし、Hyperliquid はこれらの収入源を統合している。したがって、Hyperliquid は先進的な分散型永続契約取引プラットフォーム（Perp DEX）を持つだけでなく、その基盤となる L1 ネットワークも制御している。私たちは分類加算評価法を使用してその垂直統合の特性を反映する。まず、Perp DEX の評価を見てみよう。

Messari のデリバティブ市場に対する全体的な見解は、Multicoin Capital と ASXN の見解と一致しているが、唯一の違いは Hyperliquid の市場シェアである。Peap DEX 市場は「ウィナー・テイク・オール」の市場であり、その理由は以下の通りである：

• どの Perp DEX も任意の永続契約を上場でき、ブロックチェーンの断片化問題は存在しない；
• 中央集権的取引所とは異なり、分散型取引所の使用には許可が不要；
• 注文フローと流動性に関するネットワーク効果が存在する。

今後、Hyperliquid の主導的地位はますます強化されると予想される。Hyperliquid は2027年までにチェーン上の市場のほぼ半分のシェアを占め、5.51億ドルの収入をもたらすと予測されている。現在、取引手数料はコミュニティに帰属しているため、これを実際の収入と見なす。DeFi 評価基準の15倍の倍率に基づき、Perp DEX は独立したビジネスとして83億ドルの評価が可能である。企業顧客については、私たちの完全なモデルを参照できる。次に L1 の評価を見てみよう：

通常、DeFi アプリのプレミアムを使用して L1 を評価するが、最近 Hyperliquid のネットワーク上の活動が増加しているため、その評価はさらに向上する可能性がある。Hyperliquid は現在第11位の TVL チェーンであり、同様のネットワークである Sei と Injective の評価はそれぞれ50億ドルと30億ドルであり、同様の規模の高性能ネットワークである Sui と Aptos の評価はそれぞれ300億ドルと120億ドルに達している。

HyperEVM がまだローンチされていないため、Hyperliquid の L1 評価は比較的保守的な50億ドルのプレミアムで推定される。しかし、現在の市場価格で評価すると、L1 の評価は100億ドルに近づくか、さらに高くなる可能性がある。

したがって、基本シナリオでは、Hyperliquid の Perp DEX 評価は83億ドル、L1 ネットワーク評価は50億ドルであり、総 FDV は約133億ドルとなる。ベアマーケットシナリオでは評価は約30億ドルとなり、ブルマーケットでは340億ドルに達する可能性がある。

三、小結

2025年を展望すると、DeFi エコシステムの全面的な回復と飛躍は間違いなく主流の旋律となるだろう。トランプ政権の分散型金融に対する政策支援の下、アメリカの暗号業界はより友好的な規制環境を迎え、DeFi は前例のない革新と成長の機会を迎える。AAVE は貸付プロトコルのリーダーとして、V4 バージョンの流動性層の革新により、徐々に復活し、かつての栄光を超え、DeFi 貸付分野の中心的な力となっている。一方、デリバティブ市場では、Hyperliquid がその卓越した技術革新と効率的な市場シェアの統合により、2024年の最強のダークホースとして急成長し、多くのユーザーと流動性を引き寄せている。

同時に、Binance や Coinbase などの主流取引所の上場戦略も変化しており、DeFi 関連トークンが新たな焦点となっている。最近の ACX、ORCA、COW、CETUS、VELODROME などがその例である。二大プラットフォームの動きは、市場の DeFi に対する信頼を反映している。

DeFi の繁栄は貸付とデリバティブ市場に限らず、安定コイン、流動性供給、クロスチェーンソリューションなどの多くの分野で全面的に開花するだろう。政策、技術、市場の力が共同で推進する中、DeFi は2025年に再び偉大になり、世界の金融システムに欠かせない構成要素となることが予見される。