ガバナンスからステーキングへ：ZROトークンの多様な用途と将来の成長を徹底解析

ChainCatcher セレクション

2024-12-16 17:45:05

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LayerZeroトークンZROは、ここ1ヶ月で80%以上上昇しました。

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原文标题：LayerZero Part 3------Zero token：Utilities and Future Prospect

作者：Animoca Brands Research

编译：Scof，Chaincatcher

概述

$ZRO トークンは2024年6月に発売される予定で、計画されている利用シーンにはプロトコルガバナンス、取引手数料の支払い、DVNの安全性のためのステーキングが含まれます。これらの3つの機能は、$ZRO の価値に重要な影響を与えます。
今後3年間で、$ZRO の流通供給量は急速に増加すると予想されており、プロトコル内の使用量の増加と、クロスチェーン取引の一般的な通貨としての普及が伴います。
我々は、$ZRO の評価フレームワークを提案し、市場総価値と取引量比率（MCTx）を利用し、予測された取引量シナリオと組み合わせました。このフレームワークは、読者にプロトコルの成長とトークンの価値の関係を理解するための視点を提供することを目的としています。

イントロダクション

LayerZero の第1部と第2部では、LayerZero プロトコルのメカニズム、ビジネスモデル、そしてクロスチェーン分野全体のダイナミクスについて紹介しました。本稿の第3部では、プロトコルトークン $ZRO に焦点を当てます。

トークンの用途

LayerZero の $ZRO トークンは2024年6月20日にローンチされ、Binance、OKX、Bybit、Gate.io などの主要取引所に上場します。最初、$ZRO はエアドロップの形で配布され、初期の貢献者やコミュニティメンバーに報酬を与えるために使用されます。過去5ヶ月間、プロジェクトチームはさまざまなトークンの利用を着実に展開し、LayerZero エコシステム内での役割をさらに拡大しています。

$ZRO トークンの利用は、インフラストラクチャトークンにおいて一般的な3つの典型的なカテゴリーに分類できます。これらのカテゴリーについて、順に解説します：

プロトコルガバナンス ：$ZRO 保有者は、重要なプロトコルの決定に投票し、LayerZero の発展方向と進化に影響を与えることができます。
プロトコル取引手数料 ：$ZRO はプロトコル手数料の支払いに使用でき、オンチェーンのネイティブトークンに加えて、LayerZero ネットワーク内の取引手数料の支払いにも使用できます。
DVN セキュリティステーキング ：$ZRO は受け入れられたステーキング資産であり、LayerZero ラボの分散検証ネットワーク（DVN）の保護を支援し、ネットワークの安全性と安定性をサポートします。

プロトコルガバナンス

$ZRO の最初に発表された用途は、潜在的なプロトコル手数料スイッチのガバナンスです。これは、最初の $ZRO トークンの紹介で言及されました。

LayerZero プロトコルは、クロスチェーンメッセージの検証と実行にかかる総コストに等しい手数料を徴収する可能性があります。もし DVN とエグゼキューターが Arbitrum と Optimism の間の取引に $0.01 の手数料を徴収する場合、LayerZero も $0.01 の手数料を徴収する可能性があります。
「変更不可能な投票契約」があり、6ヶ月ごとに公開のオンチェーン投票を行い、$ZRO 保有者がプロトコル手数料スイッチを有効化または無効化するかを投票で決定します。

LayerZero は現在、各取引に対して手数料を徴収し、DVN とエグゼキューターがその役割を果たすために発生するコストをカバーしています。プロトコル手数料が実施される場合、これらの運営コストの上に追加の手数料が加わります。プロジェクトチームによれば、この追加手数料は既存の取引手数料の100%に達する可能性があります。半期ごとの投票契約はまだ発表されていませんが、このプロトコル手数料のサポートは LayerZero の V2 コードベースに組み込まれており、「_payTreasury」という機能がこの追加手数料を徴収できるようになっています。

手数料スイッチ提案期間中の UNI トークン価格

$ZRO トークンの潜在的な手数料スイッチガバナンスメカニズムを展望すると、Uniswap の $UNI トークンから類似のケースを見つけることができます。Uniswap も同様のプロトコル手数料ガバナンス機能を持っています。

$UNI が2020年に発売されたとき、コミュニティが手数料スイッチを起動するかどうかを投票で決定するオプションが含まれていました。このスイッチが有効化されると、一部の分散型取引所（DEX）の取引手数料がプロトコルに移転され、$UNI 保有者に利益をもたらす可能性があります。2022年中頃以降、複数の手数料スイッチ提案が提出され、各発表は $UNI の価格を著しく上昇させました。例えば、2024年3月に新しい提案が発表された際、$UNI の価格は65%急騰しましたが、投票結果が発表された後に下落しました。2024年5月の提案でも同様の価格変動パターンが見られました。

しかし、これまでのところ、すべての手数料スイッチ提案は投票で否決されるか撤回されています。手数料を導入することは、プロトコルと $UNI 保有者に価値を創出することで投資家の利益と連携する可能性がありますが、2つの主要な反対意見に直面しています：

競争力への影響：プロトコル手数料の増加は、実際には取引に税金をかけることになるため、Uniswap の競争力を低下させる可能性があります。これにより、流動性提供者やユーザーのコストが増加する可能性があります。
規制リスク：生成された価値をトークン保有者やステーキング者に分配することは、特にこの慣行が収入の分配と見なされる場合、規制上の関心を引き起こす可能性があります。これは証券法に関連する問題に触れる可能性があります。

現在、$ZRO が Uniswap の $UNI と同じ投票の課題に直面するかどうかは不明であり、重要なのは手数料投票メカニズムの具体的な設計です。この設計はまだ完全には公開されていません。クロスチェーンプロトコル分野の急速な成長と激しい競争を考慮すると、LayerZero の現在の最優先事項は、$ZRO の短期的な価値の蓄積を追求するのではなく、市場シェアの拡大に集中することかもしれません。プロトコルの価値を高め、競争力を維持する取引コストとのバランスを見つけることが、LayerZero の持続可能な長期成長を促進する鍵となり、投資家の利益も考慮する必要があります。

最近の講演で、LayerZero の CEO ブライアン・ペレグリーノは、Q&A セッションで初回の公投投票が2024年12月19日に行われる予定であると発表しました。これはトークンの発売からちょうど6ヶ月後の日付です。この講演のビデオは2024年11月19日に公開され、それ以来、$ZRO の価格は上昇しています。

プロトコル取引手数料

発表された用途に加えて、プロトコルのコードベースは $ZRO を取引手数料の代替通貨として使用することをサポートしています。「payInLzToken」フラグを TRUE に設定すると、プロトコル取引手数料は本チェーンのネイティブトークンではなく $ZRO で支払われます。ただし、ネイティブトークンは依然としてプロトコルのデフォルトの支払い方法であり、現在のところプロジェクトが積極的に $ZRO に切り替えて手数料を支払う様子は見られません。

$ZRO をプロトコル手数料として受け入れることは、このトークンの用途と需要を大幅に拡大することができます。接続されたプロジェクトは、継続的なプロトコル使用をカバーするために $ZRO の準備を維持する必要があり、持続的な需要を生み出します。LayerZero エコシステムの発展に伴い、$ZRO に対する需要は相応に増加し、増加するクロスチェーン操作を支えるためにより大きな準備が必要になります。

このクロスチェーンにおける $ZRO の需要の拡大は、複合的な効果も生み出します。LayerZero のリンクが拡大するにつれて、$ZRO は複数のエコシステムをカバーし、クロスチェーン分野で最も広く使用されるトークンの1つとなるでしょう。その広範な可用性は、$ZRO をクロスチェーン取引の主要通貨にする可能性があり、ETH が EVM エコシステムで果たす役割に似ています。

多くの利点があるにもかかわらず、デフォルトのネイティブトークンを $ZRO に切り替えるには、十分な準備とインセンティブが必要です。例えば：

$ZRO の展開：現在、$ZRO は8つのチェーンに展開されていますが、LayerZero は90のネットワークをカバーしています。$ZRO のアプリケーションをより多くのチェーンに拡大することは、デフォルトの手数料トークンとしての広範な採用にとって重要です。
プロジェクトインセンティブ：現在、オンチェーンのネイティブトークンの適用範囲は $ZRO よりも広いため、プロジェクト側が $ZRO を選択するように十分なインセンティブを提供する必要があります。可能なインセンティブには、$ZRO 使用時の手数料割引や、すべての LayerZero サポートチェーンの手数料をカバーする単一の $ZRO 準備を設立することが含まれ、これにより開発者にとってより魅力的になります。
運用実施 ：すでに展開されている50,000の契約に対して、各契約ごとに手動で _payInLzToken フラグを有効化する必要があります。このプロセスを簡素化するために、プロトコルレベルでの統一的な切り替えや、一度限りのインセンティブを提供してプロジェクトチームに契約設定を調整させる必要があるかもしれません。

$ZRO がプロトコル手数料通貨として重要であることを考慮すると、LayerZero が $ZRO を手数料トークンとして推進する計画と発展に密接に注目することが非常に重要です。

LayerZero の手数料フロー

ステーキング：暗号経済学の分散検証ネットワーク（DVN）フレームワーク

2024年10月、LayerZero と EigenLayer は協力して、分散検証ネットワーク（DVNs）用のオープンソースの暗号経済学フレームワークを開発することを発表しました。このフレームワークは、経済的インセンティブを導入することで DVN の安全性を強化し、ユーザーや分散型アプリケーション（dApp）が DVN を選択する際に、技術的安定性だけでなく他の要因も考慮できるようにすることを目的としています。

このフレームワークは、指定されたチェーン（例えば、イーサリアム）で動作する仲裁プロセスを導入し、クロスチェーンメッセージの有効性が疑問視された場合に、DVN が資産をステーキングし、検証を行うことを可能にします。具体的なプロセスは以下の通りです：

ステーキング：ステーキング者は EigenLayer の AVS を通じて資産を DVN にロックします。DVN が不正行為や検証エラーを犯した場合、これらの資産は削減される可能性があります。
検証：ユーザーや dApp がメッセージの有効性に疑問を持つと、フレームワークは往復メッセージをトリガーし、他の DVN に原始メッセージの正確性を検証するよう要求します。
否決：不一致が発見された場合、否決契約は決定をエスカレートし、トークン保有者に投票を呼びかけて DVN のステーキングを削減するかどうかを決定します。
削減：投票で悪意やエラー行為が確認された場合、ステーキングされた資産は削減されます。

オープンソースフレームワークとして、どの DVN でもこれを採用でき、自由にステーキング資産を選択できます。LayerZero Labs の DVN は、このフレームワークをイーサリアム上で実装する最初の DVN であり、$ZRO、$EIGEN、$ETH をステーキング資産として受け入れます。LayerZero Labs DVN はプロトコルの大部分の検証作業を引き続き担当するため、新たなステーキングプールは $ZRO ステーキングの重要な推進力となる可能性があります。

$ZRO 保有者がこのステーキングプールに参加する具体的なインセンティブはまだ発表されていないため、現在のところ、質権される可能性のある $ZRO の総量を予測することは難しいです。全体的に、ステーキングは流通中のトークン供給を調整するのに役立ち、中央銀行が需要と供給のバランスを取るのに似た役割を果たす可能性があります。

$ZRO トークン経済学

$ZRO の配分とアンロック計画は、初期の発表で明確にされています。総量は10億枚の $ZRO トークンで、4つのカテゴリーに配分されています：

38.3% コミュニティに：LayerZero 財団の運営資金を含みます。
32.2% 戦略的パートナーに：投資家や顧問など。
25.5% コア貢献者に：現在および将来のチームメンバーに配分されます。
4% LayerZero Labs によるトークンの買い戻しに：将来のコミュニティ活動に使用されます。

トークン生成イベント（TGE）の際、25% の $ZRO トークンがアンロックされ、すべてコミュニティカテゴリーからのものです。残りの未アンロックトークンは、2年目と3年目に線形でアンロックされ、3年の終わりまでにすべての10億枚のトークンが完全にアンロックされます。

アンロックされた25%のトークンの中で：

8.5% は初期貢献者への報酬として、エアドロップを通じてコミュニティに配布されました。
5% は LayerZero 財団の国庫に配分され、流動性プールを含みます。
11.5% は将来の活動のために予約されています。

トークンアンロック計画

2024年下半期までに、流通中のトークン量は総供給量の約11%で安定しています。この安定性は予想されるものであり、最初の年にはさらなるアンロックはありません。2年目が始まると供給量は増加し、残りの75%のトークンは3年目の終わりまでに完全にアンロックされます。アンロック速度が加速するにつれて、大部分のトークンは戦略的パートナー（32.2%）とチーム（25.5%）に配分されており、これらのトークンはアンロック後に迅速に流通に入る可能性があります。

投資家とチームの迅速なアンロックは、LayerZero チームに時間的プレッシャーを与え、プロジェクトの全体的な価値を早急に向上させる必要があることを要求するかもしれません。我々は、3年のアンロック期間が終了する頃には、約65%の $ZRO トークンが流通に入ると予測しています（Chainlink を基準に）。これは、流通供給量が現在のレベルに対して5倍増加することを意味します。このような急速な供給増加は、価格を安定させるためにプロジェクトの時価総額を相応に増加させる必要があります。

$ZRO 価値フレームワーク

読者が $ZRO の価値を評価するための明確な思考モデルを構築できるように、我々はクロスチェーン分野のトレンドと LayerZero の戦略的ポジショニングに基づいた構造化されたフレームワークを提案します。このフレームワークは、ユーザーがさまざまな要因を考慮して $ZRO トークンを評価するのを助けることを目的としていますが、具体的なパラメータは業界やプロジェクトの成長に対する個人の見解によって異なる場合があります。

我々の目標は、確定的なパラメータの組み合わせを提供することではなく、読者が自分の分析に基づいて調整できる柔軟なフレームワークを提供することです。このフレームワークは、包括的ではなく、最終的な結論でもないことに注意が必要です。

方法

$ZRO トークンを評価する一つの方法は、市場価値と取引量比（MCTx）を適用し、LayerZero の予測される3年の取引量シナリオと組み合わせることです。MCTx 比率を選択する理由は、取引量がプロトコルの成功の主要な推進力であり、取引量データが主要プロジェクトで広く入手可能であるため、合理的な範囲を評価できるからです。3年の時間枠は $ZRO トークンのアンロック期間と一致しており、クロスチェーン分野は高成長の勢いを維持する可能性が高いです。また、イーサリアムやソラナなどの Layer 1 プロトコルとの比較を通じて、交差検証を行います。

市場価値と取引量比（MCTx）

まず、Wormhole、Axelar、ZetaChain を基準にして、LayerZero と比較するための参考の市場価値と取引量比（MCTx）を構築します。これらの4つのプロトコルは、クロスチェーンメッセージングに特化しており、過去12ヶ月以内にトークンを発行しています。2024年第三四半期のデータを観察ウィンドウとして使用し、平均日取引量と市場価値を追跡します。この期間は、短期的な取引量のピークから遠く離れています。

市場価値とクロスチェーン取引量比率

比較可能なプロジェクトの MCTx 比率は50から100の間であり、LayerZero の現在の比率は低いです。一つの理由は、$ZRO の流通供給量が相対的に低いことで、これはその遅い TGE 発行と最初の年のアンロック計画に関連しています。もう一つの要因は、他のプロジェクトと比較して $ZRO のユーティリティが限られていることです。例えば、AXL と ZETA トークンは、クロスチェーン取引を促進するだけでなく、それぞれのブロックチェーンの運営もサポートしています。

我々は、業界の発展に伴い、MCTx 比率が主要プロジェクト間で一致するようになると予想しており、取引量がプロトコルの価値の主導的な推進力となるでしょう。以下の例では、50 の MCTx 比率を使用して説明します。

次のステップは、LayerZero の将来の取引量のシナリオを作成することです。LayerZero の第2部のカバレッジにおいて、現在のクロスチェーン取引/メッセージ量は月に約350万（つまり、1日あたり約12万）であり、LayerZero は市場シェアの25%から30%を占めていると推定しました。また、オンチェーン流動性の拡大とチェーン数の増加により、業界全体の年取引量の成長が約100%に達することを予測しています。

これらのパラメータに基づいて、読者は異なる業界成長率と LayerZero の市場シェアの組み合わせに基づいて、LayerZero の未来3年間の取引量の仮定シナリオを策定できます。このプロセスでは、読者は異なるシナリオにおける日々の取引量を推定し、MCTx 比率を適用して特定の時点での ZRO の市場価値の推定範囲を導き出す必要があります。

LayerZero の未来3年の取引量

50 の MCTx 比率を適用することで、各日々の取引量シナリオを市場資本の推定に変換できます。これにより、$ZRO トークンの未来3年間の市場資本予測が得られ、最も保守的なシナリオでは20億ドル、最も楽観的なシナリオでは470億ドルとなります。

LayerZero の未来3年間の市値推定

$ZRO の現在価値を導出するために、追加の仮定を導入します：$ZRO トークンの流通供給量は65%であり、未来の価値を調整するために35%の割引率を適用します。これらのパラメータに基づいて、各シナリオにおける現在の $ZRO トークンの価値推定を計算します。

LayerZero の可能なトークン価格

上記の方法は、$ZRO を評価するための多くの可能な方法の一つに過ぎないことを忘れないでください。$ZRO の推定価値は、クロスチェーン業界の将来の成長率や LayerZero の市場シェアを含む多くの要因に非常に敏感です。この業界の将来の動向は、より広範な暗号通貨市場の環境に大きく依存し、その環境自体は非常に変動性があります。同時に、LayerZero の市場シェアは、強力でユーザーを引き留める技術を提供する能力や、新興ビジネスチャンスを効果的に把握する能力に影響されます。

MCTx 比率の三角測量

追加の参考として、前のセクションで使用した MCTx 比率は三角測量できます。一つの方法は、MCTx 比率を MCTx 手数料比率に変換し、イーサリアム（Ethereum）やソラナ（Solana）などの主要インフラプロジェクトと比較することです。LayerZero 分析の第1部で、LayerZero の平均取引手数料は約0.70ドルと推定しました。このデータに基づき、MCTx 比率が50（つまり、1日あたり1,000ドル）の場合、MCTx 手数料比率は196となります。

これにより、LayerZero の3年 MCTx 手数料比率は、イーサリアムとソラナの現在の比率に近づき、それぞれ250と226となります。この類似性は、$ZRO が $ETH や $SOL の各ネットワークにおける役割と同様に、LayerZero エコシステムの中心部分となる必要があることを示唆しています。$ZRO がこれを実現できるかどうかは依然として議論の余地があり、双方にそれぞれの主張があります。

支持論点には以下が含まれる可能性があります：

クロスチェーンプロトコルと Layer 1 プロジェクトは、取引手数料を徴収し、検証ノードに手数料を支払うことでプロトコル収入を生成します。
最近の EigenLayer パートナーシップの導入に伴い、$ZRO トークンは LayerZero の DVN 操作において重要な役割を果たす可能性があり、$ETH や $SOL がそれぞれのネットワークで果たす役割に似ています。

市場価値と取引手数料の比較

反対意見：

考えられる反対意見には以下が含まれます：

$ZRO はまだデフォルトの取引手数料支払いトークンではない：現在、$ZRO はすべての取引のデフォルト手数料トークンとして機能していないため、その広範な採用は依然として制限されています。
手数料切り替えは不確実性をもたらす：取引手数料の切り替え機能は、ユーザーや開発者に不確実性をもたらし、特に手数料構造が頻繁に変わる場合、彼らの意思決定に影響を与える可能性があります。
$ZRO は現在「取引通貨」として機能していない：$ZRO は現在、プロトコル手数料の支払いツールとしてのみ機能しており、広く使用される取引通貨としての役割はまだ完全には実現されていません。したがって、クロスチェーン取引の主要トークン機能はまだ完全には実現されていません。
$ZRO は DVN ステーキングに使用される唯一のトークンではない：$ZRO は LayerZero エコシステム内で重要な役割を果たしていますが、DVN ステーキングに使用される唯一のトークンではなく、特定の状況下での独占性を制限しています。

これらの要因に対する異なる見解は、マーケット参加者の MCTx 手数料比率や MCTx 取引量比率の評価に影響を与え、$ZRO の将来の役割に関する異なる仮定に基づいて調整を行う可能性があります。

考慮すべきその他のリスク

LayerZero V2 アーキテクチャの堅牢性

LayerZero V2 は2023年12月にリリースされ、現在のところセキュリティの脆弱性は報告されていません。このプロトコルに対する信頼は、業界で最高の一つである1500万ドルのバグバウンティに表れています。

LayerZero のセキュリティモデルの中心の一つは、DVN（分散検証ネットワーク）とエグゼキューター間に共謀行為が存在しないことです。これまでのところ、この設計はうまく機能しており、その一因はエグゼキューターが完全に LayerZero によって運営され、DVN は去中心化を維持していることです。しかし、LayerZero が外部の者にエグゼキューターを構築させることを許可するにつれて、共謀の可能性は増加しています。

さらに、より多くのプロジェクトが LayerZero を主要なクロスチェーン資産移転およびガバナンスインフラとして採用するにつれて、悪意のある行為者がネットワークを攻撃しようとする動機も徐々に増加します。もしセキュリティの脆弱性が発生すれば、LayerZero の成長の勢いに重大な損害を与え、将来の発展を遅らせ、$ZRO トークンの価値に悪影響を及ぼす可能性があります。

$ZRO ユーティリティの展開

2024年末までに、$ZRO のユーティリティは完全には実現されていません。$ZRO に対する高い期待は、実際の使用によって支えられる必要があります。例えば：

半年ごとの手数料切り替え投票：手数料切り替え投票メカニズムを導入することで、トークン保有者の価値蓄積期待を高めます。
デフォルトで $ZRO を手数料通貨として使用：分散型アプリケーション（dApp）内での $ZRO の保有量を増やし、資金の流通速度を向上させます。
$ZRO を一般的な取引通貨として採用：$ZRO の使用シーンを拡大し、LayerZero 内での使用にとどまらず、広く受け入れられるクロスチェーントークンとなることを目指します。

これらのユーティリティ目標が実現されれば、$ZRO トークンの LayerZero ネットワーク内での役割は大幅に向上します。しかし、技術の進歩に伴い、LayerZero は開発上の課題だけでなく、ユーザー参加、パートナーシップ、エコシステムインセンティブなどの戦略的努力を通じて、広範な採用を推進する必要があります。

まとめ

$ZRO トークンは LayerZero エコシステムの中心となることを計画しており、ガバナンス、プロトコル手数料、DVN ステーキングに重要なユーティリティを提供します。さらに、プロトコルの発展に伴い、$ZRO の役割はさらに拡大し、広く使用されるクロスチェーン取引通貨となる可能性があります。我々は、今後3年間で LayerZero と $ZRO のユーティリティが急速に成長することを予測しています。

現在、$ZRO は直接的なユーティリティを欠いていますが、我々は MCTx 比率とプロトコルの未来の取引量の予測を通じて、読者が将来のプロトコルの発展に対する背景を提供し、$ZRO のプロトコル内での役割を評価するのを助ける潜在的な評価モデルを概説しました。

プロジェクトの紹介と分析

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