支付宝が暗号資産ファンドの広告を開始、中国の投資家はQDIIを通じて合法的に暗号通貨に投資できるのか？

著者： マンキンブロックチェーン

ウーによると、最近、中国本土の一部ユーザーが支付宝のファンドホームページで暗号通貨ファンドのプロモーション広告を受け取り、「世界中に投資、暗号通貨が急騰、10元から投資、すぐに参加」と表示されている。確認したところ、このファンドは華宝海外科技C（QDII-FOF-LOF）で、ファンドには限度額メカニズムがあり、1人1日あたりの購入限度は1000元人民元のみである。

支付宝が中国のインターネット業界で重要な地位を占めていることから、多くの業界関係者がこのニュースを転送し、これは本土が暗号通貨政策の制限を緩和する前兆ではないかと推測している。以前、マンキン法律事務所のリウ・ホンリンとバイ・チンは「Web3弁護士：中国の投資家はQDIIを通じて合法的に暗号資産に投資できるか？」という記事を分析し、業界関係者が関心を持つ問題の一部に答えることができるかもしれない。

以下は関連内容である。

暗潮が渦巻く

暗号資産市場の急成長は、伝統的な金融市場に大きな衝撃を与えている。世界で最も注目されている暗号資産であるビットコインの価格の急騰は、個人投資家の注目を集めるだけでなく、機関投資家の資産配分の選択肢にもなりつつある。欧米市場では、ビットコインに関連する金融派生商品、例えばETFや信託基金が市場に投入され、広く受け入れられている。

しかし、中国では政策の風向きはまったく異なる。2021年に国家が仮想通貨のマイニングと取引を全面的に禁止する政策を発表して以来、暗号資産への投資はほぼ「不可能な任務」となっている。 この政策の背後には、金融リスクの防止、社会の安定維持、人民元の外貨管理の考慮がある。 国内の規制当局は、仮想通貨がマネーロンダリングや違法集資などの問題を引き起こす可能性を懸念しており、またエネルギー消費や環境保護に対する悪影響も心配している。このため、暗号資産に直接接触する手段はすべて封鎖され、銀行サービスから決済インターフェースまで、関連するプロセスの合法性審査はますます厳しくなっている。

一般の投資家にとって、正式な手段を通じて暗号資産に直接投資することはほぼ不可能であり、海外での口座開設を試みることも容易ではない。この操作は、海外口座開設自体の技術的および情報的なハードルを克服する必要があるだけでなく、中国の厳しい外貨管理や、越境資金移動時に引き起こされる可能性のあるコンプライアンスや税務リスクにも直面することになる。これらの制限により、国内投資家の暗号資産投資の需要は存在するものの、しばしば「グレー」または違法な手段を通じて行われることになり、法的および財務的な不確実性がさらに増大している。

それでも、市場の需要は依然として存在する。多くの中国の投資家にとって、暗号資産の配分は短期的な利益を追求するためだけでなく、世界的な資産の分散化のニーズでもある。では、公式に認められたQDIIメカニズムを通じて合法的に暗号資産に投資できるのか？ これは投資の実現可能性に関わるだけでなく、政策の限界と市場の現実との間の対立にも関わる。

QDIIのメカニズムと制限：あなたを海に出すが、「自由」にはならない

適格国内機関投資家（Qualified Domestic Institutional Investor、略称QDII）メカニズムは、2006年に導入されて以来、中国の投資家が合法的に海外市場に参加するための重要なツールとなっている。このメカニズムは、中国の資本口座の段階的な開放の重要な試みであり、特定の機関を通じて国内投資家に合法的な海外市場への投資チャネルを提供し、外貨準備の最適利用と越境資本移動の秩序ある管理を実現することを目的としている。

QDIIは、銀行、ファンド会社、証券会社、保険会社などの資格を得た金融機関が、海外市場に投資する金融商品を設計・販売することを許可している。これらの製品を通じて、国内投資家は間接的に海外の株式、債券、ファンド、金融派生商品などのさまざまな資産クラスに投資することができる。QDIIの運用の核心は、投資家が海外金融市場に直接接触することなく、国内機関の専門的な管理を通じて資産のグローバルな配分を実現することである。このメカニズムは、個人投資家が海外に直接投資するリスクとコストを低減し、資金の流動性とコンプライアンスを確保することができる。

しかし、QDIIは「万能の鍵」ではなく、その運用メカニズムと制限条件により、投資範囲とコンプライアンスは厳しく制御されている。それは「窓」ではあるが、完全に開かれた「扉」ではない。

QDIIの投資範囲は国家外貨管理局と中国証券監督管理委員会によって共同で規定されており、すべての投資対象は海外の合法市場の要件を満たさなければならない。従来のQDII製品は主に株式、債券、伝統的なファンドに関連しており、一定のリスク管理属性を持っている。しかし、新興市場資産、特に暗号資産に関しては、QDIIは現在明確に許可されていない。 特に暗号資産に関連するETFや信託基金は、たとえそれが欧米市場で合法であっても、基礎資産の「政策の敏感性」により国内の規制当局によってQDIIの投資範囲に含まれない可能性がある。この不確実性により、QDIIは投資家の暗号資産に対する需要を完全に満たすことができない。

QDIIは総額管理を実施しており、外貨管理局は毎年市場と外貨準備の状況に基づいて特定の機関に額を割り当てている。近年、資本口座の開放のペースが遅いため、QDIIの額は常に需要を上回っている。金融機関は、これらの貴重な額を政策の不確実性が高く、市場リスクが極めて大きい暗号資産ではなく、リスクが低く、安定したリターンを持つ伝統的な資産クラスに使用する傾向がある。

さらに、QDIIの核心設計理念は安定した海外投資チャネルを提供することであり、これは暗号資産の高いボラティリティとは明らかに相容れない。 暗号資産市場は激しい価格変動と大きな市場操作リスクで知られており、短期間で20％以上の変動が珍しくない。安定志向のQDII投資製品にとって、このリスク特性は適合しない。

QDII製品の導入には多段階の承認が必要であり、製品設計から最終的な立ち上げまで、複数の規制要件を満たす必要がある。特に現在、国内の規制が仮想通貨に対して高圧的な姿勢を維持している中で、金融機関が暗号資産に関連するQDII製品を開発する意欲があるかどうかは、依然として大きな疑問である。

今回のニュース事件で言及された支付宝広告のファンド製品は、まさにQDIIである。 簡単に言えば、国内の小売投資家は、上記のQDIIファンドに投資し、QDIIファンドを主体として海外に展開するモデルを通じて、間接的に海外資産投資に参加することができる。華宝海外科技株式型証券投資ファンド（QDII-LOF）の2024年第3四半期報告書によると、投資戦略の欄には「本ファンドは主に海外のテクノロジー関連ファンド（ETFを含む）に投資し、最終的にはテクノロジーを企業の長期的な発展の支えとする株式に投資する」と記載されている。

ファンドにおける暗号資産の投資比率はどのくらいか？メディアの専門分析によれば、華宝海外科技の投資には約4.93％のCoinbase株、2.98％のArk 21Shares Bitcoin ETFが含まれており、合計で7.92％である。華宝海外科技Cのファンドの最新規模が4.06億元であることを考慮すると、金額や比率のいずれにおいても暗号資産は優位を占めていない。したがって、このファンドが暗号ファンドと見なされるかどうかは、時間が検証することになるかもしれない。

実現可能性とリスク：理論上の可能性、現実の多くの困難

理論的には、QDIIを通じて暗号資産を配置することは完全に不可能ではないが、実際の操作においては、この道は複雑な政策制限、機関の懸念、投資リスクに満ちている。

中国では、暗号資産の法的地位は長い間「政策の曖昧な領域」にある。政府は仮想通貨の取引とマイニング活動を禁止しているが、暗号資産への間接投資に対する具体的な態度は明確ではない。特にQDIIのような合法的なメカニズムを通じて暗号資産市場に参加することの法的性質は、依然として大きな議論の余地がある。

一方で、中国の規制当局は金融商品に対するリスク管理を非常に厳格に行っており、暗号資産はその高いボラティリティと潜在的な市場操作行為により高リスクカテゴリーと見なされている。ETFや信託基金などの形式で間接的に暗号資産投資に参加する場合でも、これらの製品の基礎資産属性は「国内政策要件に適合しない」と見なされ、QDIIの投資範囲に含まれない可能性がある。

さらに、国内の規制政策の安定性も潜在的なリスクである。あるQDII製品が承認されても、その後の政策変更により製品が中止されたり清算されたりする可能性があり、これは投資家にとって制御できない重大なリスクである。政策の風向きの不安定性により、QDIIを通じて暗号資産を配置することは「高リスクの政策試探」のように思える。

政策が緩和されても、金融機関が暗号資産に関連するQDII製品を開発する意欲があるかどうかは依然として大きな課題である。これは主に高いコンプライアンスコストに関わる問題である。コンプライアンスのあるQDII製品を設計するには、多くの時間とリソースが必要であり、規制当局との多段階のコミュニケーション、投資対象の厳格な選定、リスク管理プランの設計が含まれる。暗号資産のような高いボラティリティと高い政策敏感性を持つ投資方向では、コンプライアンスコストがさらに増加する。

また、金融機関は評判リスクと法的責任を負う必要がある。暗号資産市場で激しい変動が発生し、投資家が重大な損失を被った場合、金融機関は投資家からの苦情や法的訴訟に直面する可能性がある。さらに、製品設計の問題により機関の評判が影響を受ける可能性があり、特に政策環境が不明確な場合、このリスクはより顕著になる。

暗号資産市場は長年にわたり激しい変動で知られている。例えば、ビットコインの価格は1か月で30％以上下落し、その後短期間で40％以上反発することもある。この市場特性はQDII製品の設計に対して非常に高い要求を突きつける。収益とリスクの極端な分布により、暗号資産の投資収益は高度な不確実性を持ち、ある期間内に価格が上昇しても、その後の急速な下落が投資家の収益を「泡に変える」可能性がある。この極端なリスク分布により、機関は投資家を引き付けつつリスクを制御できる製品を設計することが難しくなる。また、暗号資産市場は一般の投資家にとって高度に複雑で情報の非対称性がある領域である。多くの投資家はこの市場に対する認識が一般的に不足しており、この情報の差は盲目的な投資のリスクをもたらす可能性がある。

マンキン弁護士のまとめ：コンプライアンスの道は期待できるが、短期的には実現が難しい

QDIIを通じて暗号資産を配置することは、理論的には探求する価値のあるコンプライアンスの方法であるが、現在の政策と市場条件下では、実施の可能性は依然として低い。 政策の曖昧さ、機関の懸念、市場リスクと投資家の認識の未成熟さが、この道を平坦ではないものにしている。

一般の投資家にとって、より現実的な戦略は、規制が明確になる前に、他のコンプライアンス手段を通じて暗号資産市場を徐々に理解し参加することである。同時に、関連政策のさらなる改善を促進し、将来的にQDIIが暗号資産に投資する可能性を創出する条件を整えることが重要である。将来的に、政策が明確になり、市場が成熟すれば、QDIIは中国の投資家が暗号資産市場に入るための重要なツールとなるかもしれないが、現時点ではすべてが待たなければならない。