大選後の暗号市場の解釈、黄金時代が間もなく訪れる

原文标题：デジタルゴールデンエラへの入り口
著者：アレックス・ソーン、ギャラクシー研究責任者
編者：zhouzhou、BlockBeats

編者の注：ビットコイン価格が新たな高値を更新し、ETFの資金流入、周期的な上昇トレンド、そして穏やかな調整が支えています。オプション市場における空ガンマポジションはボラティリティを悪化させる可能性がありますが、現在のところボラティリティは限定的で、市場は過熱していません。世界のM2マネーサプライの変化もビットコインに影響を与える可能性があり、特にヘッジ属性が強化される背景においては重要です。トランプ政権が再び発足すれば、規制緩和が伝統的金融機関の投資を促進し、暗号資産の成熟を加速させるでしょう。今後12〜18ヶ月以内にビットコインは新たな高値を突破する可能性があります。

以下は原文内容（読みやすさのために原内容を整理しました）：

デジタル資産業界は黄金時代の端にいます。アメリカの暗号通貨業界は新たな規制モデルを迎える可能性があり、国会の両院とホワイトハウスの主要な支持者の数も増加しています。

この業界はその政治的な力を示し、敵対勢力に対して強力な警告を発し、政治全体に深遠な影響を与えるでしょう。過去4年間、業界の発展を妨げていた強力な逆風は徐々に弱まり、法的コストも低下しました。現在、暗号業界は世界最大の資本市場で逆風の中を進んでいます。

火曜日の夜について

当選した大統領ドナルド・トランプは歴史を創造しました------非連続で2回大統領職を勝ち取った2人目の大統領となり、グローバー・クリーブランドは1892年にベンジャミン・ハリソンを破って2期目を獲得した唯一の前大統領です。当時、この反関税、金本位制を支持する民主党員は再び権力を握りました；そして今日、この関税を支持し、ビットコインを支持する共和党員が2024年に非連続の2期目を勝ち取ったのです。歴史はしばしば驚くほど似ています。

トランプの勝利は現代においても歴史的意義を持ち、彼の選挙人票は310票以上に増加し、2016年の306票からの向上を示しています。同時に、トランプは2004年のジョージ・W・ブッシュ以来、全国普選の多数票を獲得した初の共和党員となりました。

彼はペンシルベニア州、ミシガン州、ウィスコンシン州の「ブルーウォール」州を取り戻し、2016年にヒラリーが勝利したネバダ州をも獲得する可能性があります。フロリダ州では、トランプの得票率は13%に達し、これは主にこの州の最近の選挙サイクルにおける人口構造の変化によるものです。

以下の図は、ブルームバーグが作成したヒートマップで、各郡の95%以上の投票結果を示し、2020年と2024年の両党の大統領候補者の支持率の変化を比較しています。赤い領域が顕著に増加しています。

出典：ブルームバーグ

上院は共和党の支配に移行し、共和党は54議席を占めると予想されています。下院の結果は明確になるまでに時間がかかる可能性がありますが、共和党がわずかに優位に立っており、下院の支配を維持する見込みです。

選挙の他の重要なポイント：

·暗号通貨はその政治的影響力を示しました：当選した大統領トランプが暗号通貨の議題を支持することを約束するだけでなく、業界は下院と上院でも広範な支持を得ています。最も注目すべき勝利は、オハイオ州のバーニー・モレノ（共和党）が現職の上院銀行委員会委員長シェロッド・ブラウン（民主党）を破ったことです。暗号通貨政治活動委員会はブラウンのキャンペーンに数千万ドルを投入し、この勝利は政治界に強いメッセージを伝えました------暗号通貨に反対することは政治的に失敗する立場です。

·トランプは彼の2期目に入ります：大統領は2期目に入ると、より複雑で挑戦的な課題に取り組むことが多く、自らの政治的遺産を築くことに専念します。トランプの勝利幅も2016年より大きく、彼はおそらく数十年ぶりに最も多様な共和党有権者の連合の支持を受けています。これにより、金融システムの大規模な近代化改革を含む重大な変革を推進する可能性が高まります。

トランプチームはデジタル資産業界を非常に支持しています：トランプの核心チームはデジタル資産を強く支持し、チームの多くはビットコインを所有していることを公に表明しています。次期副大統領J.D.バンスはビットコインを保有していることを明らかにし、ヴィヴェク・ラマスワミは選挙サイクル中にこの業界を公に支持し、RFK Jr.もビットコインの長期支持者であり、少なくとも2年間この業界に対して深く考慮した支持を示しています。

移行チームの共同議長ホワード・ルートニックは、彼と他のカンター・フィッツジェラルド社の幹部が大量のビットコインを保有していることを述べ（カンター銀行はテザーに銀行サービスを提供しています）、さらにトランプ自身もNFTを発行し、自らの分散型金融プロトコル「World Liberty Financial」を立ち上げました。チーム、家族、寄付者の暗号通貨への支持は、トランプがこの業界への選挙公約を実現する可能性を高めています。

ワシントンの予想政策

暗号政策の可能な展開を見てみましょう：

銀行規制機関：トランプはすぐに新しい代理通貨監理署長（OCC）と連邦預金保険公社（FDIC）の代理議長を任命します。これらの機関は銀行と預金機関に対して規制権限を持っており、数日以内に銀行規制機関は特定の業界に対する差別的な目標を明確に禁止する指針を発表する可能性があります（すなわち「ボトルネック2.0」）。彼らは業界に不利な現行の解釈指針や書簡を撤回することができます。例えば、2023年1月3日の連名書簡などです。

数週間または数ヶ月以内に、OCCは銀行がデジタル資産を保管、使用、操作し、公共ブロックチェーンやステーブルコインと相互作用することを許可する指針を発表する可能性があります。（思い出してください、トランプ前代理通貨監理署長ブライアン・ブルックスは2020年に類似の解釈指針を発表しました。）

市場規制機関：トランプは現任の証券取引委員会（SEC）と商品先物取引委員会（CFTC）の委員の中から一人を代理議長に任命します。トランプは「ゲイリー・ゲンスラーを解雇する」と約束しましたが、ほとんどの憲法学者は大統領が確認された独立機関の委員を解雇することはできないと考えています。

しかし、大統領はすぐに現任の委員を代理議長に指名することができます。このような人事異動の後、一部の暗号通貨に対する執行活動が一時停止され、一部の訴訟が保留または撤回され、特定のプロジェクトが無行動書を受け取る可能性があります。業界と規制機関は合理的な将来の道筋について議論する機会も得られます。

包括的なルール作成には時間がかかりますが、暗号業界は迅速に免除救済を受けることが期待されており、主にSECによる「証券」と「取引所」の定義の緩和が含まれます。CFTCの態度も似ていますが、SECとCFTC間の明確な管轄権を提供する市場構造立法がなければ、両市場規制機関の議長は密接に調整し、進歩的な政策を策定する必要があります。

国会立法：国会での最大の暗号政策議題には市場構造（デジタル資産の規制地位と監督機関の明確化）とステーブルコイン（ステーブルコイン発行の合法化と許可）が含まれます。今年5月、「金融革新法案2021」は下院で超党派の多数票を得て通過し、今後の市場構造立法の基本的な枠組みとなるでしょう。現在、民主党と共和党はステーブルコイン立法においてあまり対立しておらず、主な争点は

1. 国家銀行のみが発行できるのか、州にも道があるのか。
2. どの機関が発行者の規制と監督の責任を負うのか。

注目すべきは、共和党が下院を掌握すれば、これらの法案は2025年に迅速に進展しないと予想されることです。統一された共和党国会は、2025年の最初の100日間に税制改革、貿易、その他の問題に焦点を当て、予算調整を通じて優先事項を推進する可能性があります。

これは、暗号立法が次の国会で進展しないことを意味するわけではありませんが、統一された国会ではその優先度が相対的に低くなると予想されます------これは国会と規制機関が暗号政策において密接に調整する必要があります。私たちの基本的な予想は、暗号立法が第119回国会の後半に遅れることになるということです。その時、内閣官僚と独立規制機関は国会との協力に向けてしっかりと立ち上がることができるでしょう。

エネルギー政策：トランプの大統領任期、特に共和党が国会の両院を同時に掌握すれば、国内のエネルギーと電力生産に非常に好影響を与えるでしょう。これはビットコインマイナー、データセンター、そして大量の電力資源を持つ企業やエネルギー生産者にとって良いニュースです。

これが市場参加者に与える影響

規制逆風の緩和、具体的な解釈書、無行動書または規制指導の発表は、アメリカの機関投資家による暗号通貨へのアクセスを大幅に増加させる可能性があります。

9月、SECはSAB 121に適用される条項を緩和するか、直接その指導を撤回することで、世界最大のカストディアンバンクが暗号市場に参入する道を開くでしょう。ニューヨークメロン銀行は、その主要な監督機関（NYDFS）がその免除要求に反対しなかったために免除を得ましたが、OCCはシティやJPモルガンなどの国立銀行の主要な監督機関です。OCCが銀行と暗号通貨の直接的な相互作用に対する態度が大きく変わる可能性があるため、これらの大銀行も徐々により深く関与する機会を得るでしょう。

さらなる機関化は、暗号資産に対するより多くの資金調達オプションを提供し、現物暗号通貨が既存の機関取引プラットフォームや提携を通じてより入手しやすくなり、全体的に機関暗号市場の成熟度を高めるでしょう。

SECがHowey法の適用基準を緩和するか、より多くの「暗号資産証券」がブローカー/ディーラー内で取引されることを許可することで、より多くの企業が取引分野に参入できるようになります。これには、銀行、取引所、またはブローカーなどの伝統的金融機関が含まれる可能性があります。さらに、SECがHowey基準を緩和することで、アメリカでの現物ベースの暗号通貨ETFの上場が増える可能性があります。

規制機関からの明確な態度と緩和政策は、伝統的金融サービス会社と投資家が初めてオンチェーンで操作できるようにし、新たな収益とその他の戦略的機会をもたらします。

公共ブロックチェーンのアクセス拡大は、取引効率、透明性、発行、そして金融の他の側面を革新する可能性があります。規制の立場と発表される立法に応じて、伝統的金融と分散型金融の融合が現実になるかもしれません。

同様に、SECのHowey法に対する態度やトークン開示の要件に応じて、新しいタイプのトークンの出現が見られるかもしれません。さらには、株式証券トークンが登場する可能性もあり、既存のトークンもその価値提案を強化するためにより多くの株式に類似した特徴を追加するかもしれません。

拡張され改善された資産エコシステムは、流動性暗号ヘッジファンド業界を支援し、投資対象の成熟と拡大はこの業界により大きな投資機会を提供します。改善されたトークン開示と発行能力は、既存の「SAFTから低流動性、高FDV」モデルに挑戦し、VC資本が流動性資産に優位性を持たなくなるでしょう。

リスク投資の分野では、暗号企業のIPO市場がより意義のある開放を迎え、最終的には投資回収のための出口を提供するでしょう。現在、少数のSPACを除いて、上場している暗号スタートアップはCoinbaseのみです。私たちの推定によれば、条件が整い、規制機関がオープンな態度を持てば、アメリカには数十社の暗号企業が上場を希望する可能性があります。

ビットコイン市場分析

11月4日月曜日、ビットコインは最低66,700ドルまで下落しましたが、それ以来15%上昇し、歴史的な新高値を記録しました。11月5日、トランプの勝利確率が高まるにつれて、ビットコインは急速に新たな歴史的高値に達し、75,000〜76,000ドルの範囲で推移しています。

市場は大きく変動していますが------月曜日以来15%上昇し、10月1日以来26%上昇しています------基本的には市場に過熱の兆候は見られません。ビットコインが選挙のニュースで上昇する一方で、「Coinbaseプレミアム」は火曜日の夜に顕著に回復し、少なくとも1ヶ月ぶりに正の値に転じました。

ビットコインETFは好調で、11月7日（木曜日）には歴史的な最大の純流入を記録し、13.75億ドルの資金を引き寄せ、ビットコインは再び新高値を更新しました。このデータは、2024年3月12日に記録された10億ドルの純流入記録を破りました。

ビットコインの周期性

歴史を振り返ると、ビットコインの現在の動きは前回の2回のブルマーケットと基本的に一致しています。過去の周期の底（2011年：2ドル、2015年：152ドル、2018年：3122ドル、2022年：15460ドル）を考えると、ビットコインの動きは2017年のブルマーケットと同期しており、2021年のブルマーケットのペースにはわずかに遅れています。

歴史的なブルマーケットの調整を振り返ると、2024年の調整幅は2021年および2017年のブルマーケット時の調整よりも穏やかです。

先物と資金調達率

暗号通貨取引所の先物未決済契約は上昇し、新たな年次高値に達しましたが、資金調達率は基本的に変わらず、今回の変動は主に現物市場によって推進されていることを示しています。

出典：Velo.xyz

ビットコインオプション市場

ビットコインオプションのトレーダーは54,000ドルから84,000ドルの間でネット空ガンマポジションを保持しており、これが価格変動を悪化させるでしょう。簡単に言えば、トレーダーが空ガンマポジションを持っているとき、彼らは通常、価格が上昇する際に現物を買うことでヘッジし、価格が下落する際には現物を売ることでヘッジします。

この効果は価格変動を加速させ、市場のボラティリティを増加させる可能性があります。逆に、トレーダーがネット長ガンマポジションを持っている場合、彼らは反対の操作を行います：価格が上昇する際に売却し、価格が下落する際に購入することで、ボラティリティを減少させます。

私たちの分析によれば、現在の空ガンマのピークは70,000ドルにあり、ビットコイン価格が上昇するにつれてこの影響は弱まっています。注目すべきは、現在の高い行使価格のコールオプションを保有している多くの投資家が利益を上げているため、彼らはより高い行使価格でポジションをロールオーバーすることを選択する可能性があり、これが空ガンマポジションをより高い行使価格範囲に押し上げることになります。

以下の図は、2023年11月7日から2025年9月26日までのすべてのビットコインオプションの満期日のネットトレーダーガンマポジションに関する私たちの見解を示しています。

ビットコインの基本面

実現HODL比率（Realized HODL Ratio）は、1週間および1-2年の実現市場資本化HODL範囲間の比率を測定する指標です（すなわち、これらの期間内に取引が行われたビットコインの実現価値）。

高い比率は通常、市場が過熱していることを示し、ピークはしばしば市場のトップと一致します。2024年のRHODLの横ばいは、2019-2020年の横ばい段階により類似しており、いかなる市場のトップ活動とも異なり、最近および中期的にビットコインにはまだ上昇の余地があることを示しています。

MVRV Z-スコアは、市場価値と実現価値の比率、および市場価値の標準偏差であり、資産の取引価値と全体的なコスト基盤との間の差異を識別するのに役立ちます。歴史的に、この指標は市場のトップを識別するのに非常に効果的です。現在の数値は、ビットコインの価格が過熱またはトップ領域に近づいていないことを示しています。

ビットコインと世界のM2

ビットコインは歴史的に世界のマネーサプライの変化に反応してきました。この関連性はビットコインに特有のものではありませんが、特にビットコインがより多くのヘッジ資産として使用され始める場合、注目に値します。これはラリー・フィンクが言及したように。

展望

トランプ政権の到来と、彼の政府部門の任命を確認できる強力な共和党上院は、アメリカの暗号通貨業界に規制緩和の良いニュースをもたらす可能性があります。私たちは、特定の形式の免除救済がすぐに出てくると予想しており、より安定した支持的な規制フレームワークが形成されるにはさらに時間がかかるでしょう。

規制執行環境の緩和と進歩的な政策思考は、伝統的金融サービス会社と機関投資家がこの資産クラスに深く関与する道を開くでしょう。これは既存の暗号インフラ参加者の障壁に挑戦しますが、この資産クラスの拡大と成熟を広く支持することにもなります。このような環境の中で、私たちはビットコインと他のデジタル資産が今後12〜18ヶ月以内に現在の歴史的高値を大きく上回る水準で取引されると予想しています。