Fraxの創設者：AIメモコインの熱潮の中で、「L1トークンとL2およびDAppなどの株式トークン」の価値をどのように正しく評価するか？

原文链接：《暗号資産の価値を正しく評価する方法：L1トークンと「タイプ2」すなわちdapp/L2/「株式」トークン》

原文作者：Sam Kazemian，Frax Finance

编译：西柚，ChainCatcher

编辑：念青，ChainCatcher

10月24日、Frax Financeの創設者Sam Kazemianが暗号資産の価値を正しく評価する方法について論じました。彼は暗号市場の資産を主に二つの大きなカテゴリに分けました：「L1トークン（タイプ1）」と「Dapp及びL2などの株式類トークン（タイプ2）」であり、L1トークンとDApp及びL2トークンの違いを説明しました。文中では、L1トークンの価値は主権資産に似ており、「生産的資産」としてプレミアムが存在すると強調しました。一方、Dapp及びL2トークンは株式類資産に似ており、キャッシュフローを生むことができるものの、他に特に価値がないようです。

ChainCatcherはその内容を以下のように翻訳整理しました：

1、異なる暗号資産の価値を評価する方法について、多くの議論がなされています。特に最近のAI/memeコインの熱狂について。しかし、私は最も重要な大型暗号資産の価値を正しく評価する方法を説明したいと思います：L1トークンと「タイプ2」トークン（すなわちdapp/L2/「株式」トークン）との比較です。

2、L1トークンにはしばしば神秘的な「L1プレミアム」が存在しますが、これについて体系的に説明した人はいません。多くの人はこれを投機的なポンジスキームだと考えていますが、実際にはL1プレミアムはほとんどの人が認識しているよりも基礎的なものです。

3、L1資産（例えばETH、SOL、NEAR、TRXなど）は、オンチェーン経済の「主権的希少資産」であり、これらはその経済の中で最も流動性の高い資産です。他のプロジェクトはこれらの資産を蓄積し、インフラストラクチャー/分散型金融（DeFi）を構築するために使用し、流動性を促進することで、危機の際の避難資産となります。

4、こうした状況が発生するたびに、これらの資産は希少資産の保有者に他のプロジェクトのトークンを配布することで「生息」するようになります。これらのトークンの配布方法には、流動性提供、初回トークン発行（ICO）、分散型金融（DeFi）、エアドロップ、その他の革新的手段が含まれます。

@DefiIgnasはこれについて良い説明をしています：L1トークンは生産的資産であり、エコシステムのエアドロップやステーキング報酬を得るために使用でき、エコシステムの拡張に伴いその価値が増加します。ETH、SOL、NEARなどを保有することで得られるエアドロップを加えると、L1トークンのパフォーマンスは通常現物価格を上回ります。

対照的に、L2トークンは非生産的資産であり、ステーキングによってネイティブ報酬を得ることができず、通常は手数料トークンとしても使用できません（例外は少数あります）。また、ロック解除によるインフレが高くなります。さらに、L2エコシステムプロトコルはL2トークンの保有者に対して（エアドロップなどを通じて）報酬を与えることはほとんどありません。

5、主権経済（すなわち一つのブロックチェーン）システムにおいて、希少なL1資産はデジタル経済国家（ブロックチェーン）の構築における労働から生じた利息を示します。分散型アプリケーション（Dapp）トークンは、しばしばその経済における実際の労働/国内総生産（GDP）を表します。

6、これが「タイプ2トークン」（すなわちdapp/L2トークン）が通常「株式」と比較され、P/E（株価収益率）やキャッシュフロー割引（DCF）モデルを通じて評価される理由です。一方で、ファンダメンタル分析者は神秘的な「L1プレミアム」に困惑しています。これは必ずしもL1プレミアムではなく、主権経済資産のプレミアムです。

7、多くの人が知っているかもしれませんが、私は@justindrakeなどのETH KOLが市場に発信する信号にあまり賛同していません。ETH資産をブロックスペースとデータの販売のP/Eビジネスとして評価することは、ETHをタイプ2トークンに変えることですが、現時点で主導的なこのトレンドは成功を収めています。

8、L2トークンはブロックチェーンや活発なビルダー/ワーカーなどの要素を持っていますが、通常はそのデジタル経済における主権的希少資産とは見なされず、P/Eキャッシュフロー割引（DCF）評価モデル、すなわち「タイプ2」株式トークンに分類されます。実際、一部のL2にはBaseのようにトークンが存在しないものもあります。対照的に、L1トークンはデジタル国家の主権資産として、より強い力を持っています。

9、SOLはL1トークンとして素晴らしいパフォーマンスを示していますが、それは総ロック量（TVL）の上昇や、将来のある遠い年に数十億のSOLが焼却または収益を生むという期待によるものではありません。ETHはすでに数十億の収益/焼却量を持っていますが、そのパフォーマンスはSOLよりも良くありません。

10、SOLが上昇するのは、Solanaの主権経済において多くの用途があるためであり、ユーザーはSOLを使用してSolanaエコシステムに参加する必要があります。流動性プール、ミームコイン取引、分散型金融（DeFi）などです。

11、実際、人々は労働をトークン化することで、彼らの労働をタイプ2トークン（すなわちDapp/PEトークン）に変換し、SOL保有者/ステーキング者/流動性提供者（LPs）に利息/報酬を配布しています。一方、イーサリアム（ETH）のKOLはETHをDCF株式トークンに変えようとしています。このトークンは、イーサリアム財団（EF）が売却によって生み出すキャッシュフロー以外に価値はありません。

12、@MustStopMuradが言うように、最良の製品はトークンを必要とせず、最良のトークンは製品を必要としません。主権的希少資産（タイプ1/L1トークン）はミームコインの一種であり、猫や犬などの面白い画像はありませんが、強力なミームの力を持っています。この力は徐々に人々に理解されつつあり、デジタル通貨分野の発展に影響を与えています。

13、@balajisはネットワーク国家の概念について詳しく語りました。したがって、タイプ1（L1）とタイプ2（PE/株式/労働/L2）トークンは全く異なり、主権ミームの力も人々に理解され始めています。コミュニティはあるトークンを別のトークンに変えることができますが、これは長いプロセスです。

14、同時に、人々は@danrobinsonのように、手数料+ステーキングの安全性が技術的な信号であり、主権的希少資産とは何かについての社会的合意を反映していることを認識していますが、それ自体は大量の価値を捕らえることができる特徴ではありません。

15、したがって、私は暗号市場には最終的に二種類のトークンしか存在しないと考えています：タイプ1（L1）とタイプ2（PE/株式/労働/L2）。その中で、L1トークンはデジタル国家の主権資産として、最も強い力と最も基本的な価値を持っています。そして将来的には、タイプ2トークンを主権資産に変える方法がデジタル通貨分野の重要な課題となるでしょう。例えば、@fraxfinanceが近日発表する2030年ビジョンロードマップは、タイプ2/L2/ガバナンス/PEトークンを主権資産に変える戦略を明らかにする予定であり、この戦略は多くの「タイプ2」トークンが模倣することを期待されています。