対話 StakeStone 創設者：なぜ流動性と実際のユーザーを持つ生息資産だけがパブリックチェーンエコシステムに価値を創造できるのか

文章作者：Echo, MetaEra

文章来源：MetaEra

"全链、質押、流動性、TVL"、これらの言葉は今年のDeFiの世界で最もホットな話題となっていますが、現在のDeFi市場では、ユーザーはますます混乱しています：どの生息資産が本当に価値を持っているのか？また、どのようなTVLが価値を代表できるのか？答えを探すために、MetaEraは全チェーン流動性資産プロトコルを最初に設立したStakeStoneの創設者Charles Kとの深い対話を行い、「StakeStoneの初心」「生息と流動性の問題」「どのような生息資産が本当に価値を持っているのか」「どのようなTVLが価値を代表するのか」などのいくつかのトピックについて話しました。

MetaEra：StakeStoneとは何か、簡単に説明していただけますか？

Charles K： StakeStoneは多様化の時代背景の中で誕生しました。第一に、2023年の上海アップグレードの完了に伴い、イーサリアムのプルーフ・オブ・ステーク（PoS）メカニズムが質押資産の出入を双方向に行えるようになりました。この変化は正式にイーサリアム資産の無リスク収益率の時代をもたらしました。

第二の重要な背景は、2023年8月のETHCC会議の後、Linea、MANTLE、Baseなどのプロジェクトが相次いでメインネットを発表し、業界全体がLayer 2の百花繚乱の新時代に突入したことです。私たちは正式にマルチチェーンまたは全チェーンの時代に入りました。これは、資産とアプリケーションが全チェーンの方法で展開され、適用される必要があることを意味します。

このような時代背景の中で、StakeStoneは全チェーンの生息流動性ETHと全チェーン流動性分配インフラの構築に取り組んでいます。

MetaEra：なぜStakeStoneを作ったのですか？StakeStoneの初心は何ですか？

Charles K： 私たちがStakeStoneを設立した理由は、ETHがETH本位の無リスク収益率を持つようになると、Native ETHがL2エコシステムがその機会コストを負担できない流動性資産になってしまうという大きな痛点を解決するためです。この問題を解決するために、私たちは3つのレベルの問題を解決する必要があります：

1. 基本的な収益を持続的に最適化し、できるだけ多くの機会コストをカバーすること。
2. 生息ETH（STONE）を単一チェーンの資産からL2エコシステムプロトコルに優しい全チェーンの資産に変えること。
3. サポートされる公チェーンエコシステムに全チェーンの流動性を提供し、資産が公チェーンエコシステムで十分に利用されるようにすること。

そのために、私たちは1年以上の時間をかけて、基礎的な収益を持続的に最適化しながら流通中のSTONEに影響を与えない全チェーン生息ETH資産を構築しました。また、Native.orgとの戦略的提携により、すべてのサポートされるチェーンで同等の流動性を持つ全チェーン流動性資産を構築しました。

MetaEra：市場は常にStakeStoneをLRTプロトコルと見なしていますが、StakeStoneとLRTプロトコルの違いについて教えていただけますか？

Charles K： LRTはRestaking Poolプロトコルで、主に特定の再質押プロトコル（例えばEigenlayer）に基づく再質押サービスを提供しています。一方、StakeStoneは全チェーンの流動性資産プロトコルであり、私たちが目指しているのはETH版のMakerDaoのようなものです。私たちのコアサービスは資産の発行と全チェーンの運営サービスであり、できるだけ多くのETH無リスク生息機会をカバーすることが資産運営の必要な構成要素です。

新しい収益基盤が現れると、StakeStoneは市場で流通しているSTONEに影響を与えずに基盤収益の最適化を行うことができますが、LRTは新しい質押プールを再発行する必要があります。

また、LRTの主な顧客は機関レベルの質押大口であり、これらの機関は預金の初めに資金の行き先を明確にする必要があります。LRTはスーパー機関の定向質押ニーズを満たすことができるため、TVLの数を獲得しやすいですが、逆に言えば、これらの定向質押ニーズのTVLは静的であり、エコシステムの構築には参加しません。

LRTは特定の基盤質押プロトコルに特化しているため、基盤収益を最適化することができず、新しい基盤資産が到来すると、今日のLRTがLSTに対して行うように、資金は新しい基盤の質押プロトコルに流れます。

さらに、LRTは全チェーン流動性を構築することが難しく、L2上に流動性のない資産はTVLの数字としては意味があるものの、エコシステム構築には全く意味がありません。この点は、今後のQ4でより多くのL2と新しい公チェーンエコシステムが認識するでしょう。

したがって、StakeStoneとLRTには本質的な違いがあります。

MetaEra：先ほど、Q4からL2と新しい公チェーンが資産流動性のエコシステム構築における重要性をますます重視するようになるとおっしゃいましたが、具体的にどのような変化があると考えていますか？

Charles K： これはまた別の大きな話題です。ますます多くの公チェーンエコシステムが生息資産LRT/BTC LSTを吸収するにつれて、エコシステムが直面する次の問題は、これらの資産をどのように活用するかです。この時、公チェーン運営者は次のことに気づくでしょう：1）LRT/BTC LST資産の大部分はそのチェーン上で流動性を持たないため、借入、CDP、またはデリバティブプロトコルのいずれも統合して使用できません。2）LRT/BTC LSTは流動性を深刻に分断しています。3）一部のBTC資産は中央集権的な発行によって大量の虚偽TVLを生み出しています。したがって、単純なTVLの数字は意味を失い、価値を生み出すどころか、エコシステムの構築を困難にします。私は、ますます多くの公チェーン運営者がこの問題に気づき、単なる受動的な数字から、実際に活用されるTVLを促進するトークンインセンティブプランに変更することを信じています。

MetaEra：私たちは、既存のETH製品STONEに加えて、StakeStoneが最近BTC製品を発表していることを知っています。StakeStoneがBTCFiに参加する際の切り口について簡単に紹介していただけますか？

Charles K： BTCはスマートコントラクトやネイティブな収益メカニズムを持たないため、BTCは自然に2つのレベルの問題に直面します：1）ネイティブBTCがどのようにEVMチェーンに到達し、現在のマルチチェーン環境に適応するか；2）BTCチェーン上での生息；これら2つのレベルの問題に対処するために、StakeStoneは2種類のBTC資産を発表します：SBTC（StakeStone Bitcoin）とSTONEBTCです。

SBTCは、最初の全チェーン流動性BTC資産を構築する方法に焦点を当てています。OP_CATなどの分散型オフチェーン方式が実現する前は、信託機関がBTCを発行する方法がEVMチェーンに到達する主導的な方法となります。したがって、現段階では、私たちのSBTCは信託BTCを受け取り、全チェーン流動性BTCを発行する方法で第一の問題を解決します。SBTCの初期は、BTCB、cbBTCなどの信託BTCを完全に分散化された発行でサポートします。

一方、STONEBTCは、チェーン上のBTC収益を最大化する生息BTCとして位置付けられます。ユーザーは、BabylonなどのBTC質押プロトコル、Symboticなどの再質押プロトコル、Lombardなどの質押マイニングプールプロトコルからの総合的な収益を同時に得る機会があります。

MetaEra：イーサリアムエコシステムとビットコインエコシステムの最大の違いは何だと思いますか？

Charles K： これら2つのエコシステムの違いは非常に顕著で、主に3つの側面に現れます：

第一に、ビットコインエコシステムはチェーン上の流動性資産が不足しています。イーサリアムでは、イーサ（ETH）自体がチェーン上の資産であり、非常に高い流動性を持ち、ほぼすべての人が受け入れます。それに対して、ビットコイン（BTC）にはそのような資産がなく、WBTCの流動性もイーサには及びません。

第二に、流動性資産が不足しているため、ビットコインに基づくアプリケーションシナリオが制限されています。例えば、ビットコインを使ってCDPを作成し、MakerDAOの規模に達することは非常に困難です。流動性の不足はビットコイン金融（BTCFI）の発展を制限しています。

第三に、ビットコインを保有している人は通常DeFi活動に参加しません。ビットコインは日常的な用途のためではなく、むしろ金のような準備資産です。したがって、チェーン上でビットコインを使用することを望むユーザーの数は非常に限られており、これもBTCFIの背後にあるユーザーベースを制限しています。

それにもかかわらず、私たちはBTCエコシステムに注力することを選びました。なぜなら、ますます多くのプロジェクトと資本がビットコインエコシステムを拡張しようと努力しているのを見ているからです。これらの努力は、BTCFIのユーザー参加度が過去に比べて数倍の成長を遂げる可能性があります。

MetaEra：現在、市場はTVLの数字に対してますます鈍感になっており、TVLの価値の指標能力が弱まっていると感じていますが、あなたはどう思いますか？

Charles K： どのプロジェクトにとっても、質押プロトコルであれ公チェーンエコシステムであれ、価値のあるTVLは常に実際のユーザーの利用可能なTVLです。利用できない注水TVLが市場から価値の指標を奪ってしまったのです。

同時に、TVLのもう一つの側面は本質的にTVT（Total Value Trusted）です。あるプロトコルのTVLが価値があるかどうかは、それがユーザーの信頼を代表できるかどうかにかかっています。預け入れだけして引き出せない、預金前のインセンティブの約束が繰り返し変更され、引き出し時に報酬を差し引くような状況では、どんなに高いTVLがあっても信頼を得ることはできません。信頼を担保できないプロトコルは、当然ながら真の価値を担保することもできません。