局面が逆転し、東方の流動性上昇の潮流が来たのか？

著者：Sean Tan，Primitive Ventures

翻訳：深潮 TechFlow

多戦略で単一資産にこだわらない投資機関として、私たちの投資理念は単に機会を見つけることではなく、未来の市場変化を予測し適応できる投資フレームワークを構築することに重きを置いています。リスクとリターンの最適なバランスを常に追求しています。そして、私たちを最も引きつけるのは、多くの市場参加者によって誤解されたり無視されたりする機会です。過去10年間の外国為替および越境市場での経験に基づき、流動性の移転や突発的な外部ショックがしばしば最良の触媒であることを発見しました。

これらの重大な出来事は、通常、市場参加者に対して緊迫した時間的プレッシャーの下で迅速にポートフォリオを調整させることになります。大量の資金が方向を修正しようとすると、市場は著しい変動を示します。マクロ投資家として、私たちの重要なスキルの一つは、東西市場、オンショアとオフショア市場、規制市場と地下資金の流れの間の流動性の変化の関連性を洞察することです。

中国への投資について

「中国への投資」という一手は、私たちにとって非常に長く困難な道のりでした。私たちは最初、2023年末、中国が再開された後の市場が期待外れのパフォーマンスを示している時に投資を始め、その後2024年第1四半期にさらに投資を強化しました。中国への投資を選んだ理由は明白です：アメリカの同類株と比較して、中国株は60-70%のディスカウントがあります。「深刻な売られ過ぎ」や「投資不適格」という言葉が飛び交っています。しかし、純粋なファンダメンタルズの観点から見ると、一連のブルーチップ株は実際には強力な二桁成長を示しています。しかし、その時、中国市場における最も重要な制約要因は------流動性でした。

先週まで、状況は転機を迎えました。中央政治局は異例の臨時会議を開催し、現在の経済的課題に直面しました。これまでの漸進的なアプローチとは異なり、今回は中央銀行が主導し、国家指導者が直接主宰する統一的な戦略行動計画が提案されました。これは明らかに、政府が大規模な流動性注入と市場介入を準備しているという信号を発信しています。

以下は会議のハイライトです：

• 政治局会議のタイミングは異例： 政治局は毎月会議を開きますが、通常は4月、7月、年末に経済議題を議論します。今回の9月の会議では、予め設定された議題なしに経済問題が公開で議論され、中央銀行と協調して急進的な金融政策の更新が行われました。

• 経済的課題の緊急性： 会議の内容は、政府が現在の経済環境に対して強い緊急感を持っていることを示し、経済を冷静に見つめ、困難を認め、これらの問題を解決する責任を強調しました。

• 逆周期的 財政政策の強化： 会議では、逆周期的な財政および金融措置を強化する必要性が強調され、必要な財政支出を確保するため、今後の一連の財政政策の発表を待っています。

• 資本市場の支援： 政府は資本市場の重要性を認識し、大規模な流動性注入を通じて安定信号を発信します。

• 50ベーシスポイントの金利引き下げ、1兆人民元の長期流動性注入、今後さらに0.25-0.5ベーシスポイントの引き下げが予想されます。

• 7日間の逆レポ金利を1.7%から20ベーシスポイント引き下げて1.5%にします。

• 中央銀行は5000億元を株式購入に提供し、市場の安定を強化します。

これは明らかに流動性注入と介入サイクルの信号を発信しています。西洋/グローバル市場はこの情報を迅速に受け取り、金融緩和政策として巧みに解釈しました。すると、ドン！触媒イベントがやってきて、市場は轟然と動きました。世界中が目覚め、中国経済の強力なファンダメンタルズを目の当たりにし、私たちもついにこの遅れた逆風投資のリターンを得ることができました。

これらの措置が本当に疲弊した経済を活性化できるかどうかはまだ観察が必要ですが、間もなくやってくる「ダブルイレブン」ショッピングフェスティバル（中国版ブラックフライデーとも言える）は、消費需要と小売支出の初期の試金石となり、国内消費の回復の健康度を直接反映するでしょう。

しかし、中国の債務構造はアメリカとは大きく異なることに注意が必要です。中国では地方政府が大部分の債務を負担しており、主に土地の売却を収入源としています。この独特の状況は問題をさらに複雑にし、地方経済の動向がより広範な回復の軌跡を評価する上での重要な要素となります。

暗号通貨への影響

私たちは状況を最も広い視点で捉えるよう努めています。暗号通貨が主流の投資サイクルに入るにつれて、ますます多くの機関やポートフォリオが意味のある実質的な配置を行い始めており、これらの決定を下す資金管理者の特徴がますます似通ってきていることに気づきました。

以前とは異なり、このサイクルでは2017年のICOブームや2021年のNFT熱のような、大規模な個人投資家が法定通貨で暗号資産を直接購入する現象は見られませんでした。当時、新しいユーザーは取引所に法定通貨を直接入金し、次にステーブルコインやイーサリアムに変換し、さまざまな暗号通貨の投機活動に参加していました。2021年には、ユーザーがCoinbaseから資金を引き出し、直接OpenSeaに流れ、MoonPayは多くのユーザーが法定通貨でNFTを購入する必要があったため急成長しました。

現在のサイクルでは、伝統的な金融の魅力が明らかに暗号通貨の原生エコシステムよりも強いです。シカゴ商品取引所（CME）の先物未決済契約はすでにバイナンスを超え、CMEは現物商品を発表する予定です。アメリカの機関投資家は、主経営者を通じても海外の取引所で取引することが許可されていません。一方で、ETFはまだ十分に活用されていない優れた担保となる可能性があり、暗号通貨エコシステム内部の信用は枯渇しています。実際、9月初旬にビットコインが季節的な売却により5.3万ドルに下落した際、私たちの市場ポジショニングは以下のマクロ経済的見解に基づいていました：

1. 現在は緩和的な流動性環境にある

2. 暗号通貨のサイクルは実際にはより大きなマクロ経済サイクルの一部である

この2点が私たちの投資決定の核心信念となっています。

このサイクルの初期に、暗号現物市場はテクノロジー/AI株の二重の打撃を受け、同時にゼロ日オプションの影響も受けました。前者は個人投資家により顕著な富の効果をもたらし、後者は刺激を求める投資家に対して、現在の比較的静かな暗号通貨市場よりも魅力的な「ギャンブラー体験」を提供しました。シカゴオプション取引所（CBOE）がゼロ日オプションを導入してからまだ2年も経っていませんが、それらはすでに株式市場を支配し、S&P 500指数オプション取引量の50%以上を占めています。

アメリカと中国がともに金融緩和サイクルに入る中、世界の流動性は上昇しています。加えて、間もなく行われるアメリカの大統領選挙とテクノロジー株の上昇が鈍化する可能性があるため、リスクを取る資金が暗号市場に流入することが予想されます。第4四半期の季節的要因は、投資家が2025年に向けてポートフォリオを調整する決定に影響を与える可能性があり、特にブラックロックのCEOであるラリー・フィンクのような重要人物がビットコインをポートフォリオの優れた低相関資産と公言することで、より多くの配置者の注目を引くことは間違いありません。

未来の展望

長期的には、中国の貯蓄者に注目しています。彼らは34%という世界的に高い貯蓄率を維持しています。これらの資金の大部分は依然として銀行預金にあり、低迷する不動産市場や過去5年間にわたってパフォーマンスが振るわなかった株式市場から離れています。重要な問題は、これらの資金がリスク資産に再配置されるかどうか、そしてこれらの資金をどのように活性化するかです。

私たちはまた、今週の政策行動の調整後に5%のGDP成長目標を達成できるかどうか、そして資金が中国国内市場に再流入し、小売消費を刺激し、金融資産へのリスク嗜好を高めるかどうかを注視しています。これらの要因は2025年の経済動向の基盤を形成し、11月5日のアメリカ大統領選挙の結果にも影響を与えるでしょう。

伝統的な市場でも暗号市場でも、私たちはリターンの分布が非常に集中していることを発見しました。これは、ニッチな株を選ぶにせよ、オルタナティブコインを選ぶにせよ、顕著な超過リターンを得ることが非常に難しいことを意味します。したがって、私たちは異なる戦略を採用しました。私たちの核心理念は「流動性に従う」ことです。具体的には、取引戦略を設計する際に、市場の流動性の変化をどのように追随し、活用するかに主に焦点を当てています。