イーサリアムの「中年危機」：日収入が半年で99％減少、三度の浮き沈みを経験

著者： Arain ， ChainCatcher

編集： Marco ， ChainCatcher

イーサリアムの価格は重要ですか？

はい。イーサリアム財団のメンバーであるジャスティン・ドレイクも最新のAMAで「ETHの価値上昇はイーサリアムの成功にとって重要である」と考えています。

しかし、このサイクルでは、イーサリアムの価格のパフォーマンスは期待外れです。Coingeckoのデータによると、最近1年間でビットコインはドルに対して116％以上上昇し、イーサリアムはドルに対して44％上昇、ソラナはドルに対して548％以上上昇しました。ブルーチップのポートフォリオの中で、イーサリアムの価格のパフォーマンスは明らかに劣っています。

スタープロジェクトの不在、価格の低迷、そしてイーサリアムキラー「ソラナ」の目覚ましいパフォーマンスが、イーサリアムを最近1年間で世論の困難に陥れ、時折疑問の声が上がっています。そして、イーサリアムに対するこの口撃は、BanklessがMulticoinとの対話番組で提示した際に、白熱した段階に達しました。

番組の中で、Banklessは懸念すべきデータのセットを挙げました：SOL/ETHは過去1年間で年率300％の成長を達成しましたが、ETH/BTCの比率は過去2年間で50％減少し、市場価値はビットコインに対して半分になりました。

このデータは、イーサリアムの今回のサイクルにおける遅れたパフォーマンスをさらに強調しています。このトーク番組で、Multicoinのパートナーであるカイル・サマニは、イーサリアムの今日の状況を「中年危機」と表現しました。

興味深いことに、Banklessのホストは、今こそカイルにイーサリアムについて話してもらうのが最適な選択だと主張していますが、Multicoinは最初からイーサリアムに対して強気ではなく、「イーサリアムキラー」に投資しています。かつて名を馳せた「EOS」に賭けて成功したが、間違いを認めようとせず、今投資したソラナはイーサリアムと競争する機会があるかもしれません。

さて、問題です。イーサリアムの価格が停滞していることは、本当にイーサリアムに何らかの問題があることを示しているのでしょうか？イーサリアムは本当にカイルが言うように「中年危機」に直面しているのでしょうか？

横ばい、何が起こったのか？

「イーサリアムは上がらない」という表現は不正確です。特にイーサリアム自身と比較すると。Coingeckoのデータによると、2023年10月の3月12日間、イーサリアムの価格は上昇トレンドにありましたが、ビットコインのパフォーマンスには及びませんでした------再び前回のサイクルの高値に達し、新たな高値を更新しました。この期間中、イーサリアムは最高4070.6ドル/枚に達し、歴史的な最高値は4878.26ドルでした。

この期間中、市場はビットコイン現物ETFやイーサリアム現物ETFに関する情報を集中的に発表し、SECは最終的に期待に応え、2024年1月11日と2024年5月24日にそれぞれビットコイン現物ETFとイーサリアム現物ETFを承認しました。

現物ETFの承認の影響を受けて、ビットコインとイーサリアムの価格は2023年10月に暴騰し、好材料が事前に消化される可能性がありました。

イーサリアムにとってもう一点異なるのは、「ダンクン（カンクン）アップグレード」がこの期間に発生したことです。このアップグレードはイーサリアムの重要なアップグレードイベントであり、上海アップグレードに続くメインチェーンの再アップグレードで、アップグレードの目的はパフォーマンスの改善とネットワークコストの削減などです。最も直感的な表現は、イーサリアムのLayer2ネットワーク上でのデジタル資産取引に必要なガス料金が大幅に削減されることが期待されており、削減幅は90％以上に達する見込みです（結果は期待通り）。

カンクンアップグレードは2024年3月13日に完了し、開始と終了のイベントはイーサリアムの価格上昇の時間帯とほぼ一致します。つまり、カンクンアップグレード後、イーサリアムはこの「上がらない」現象を形成し、現在も反転の兆しは見られません。

アップグレードイベント後、イーサリアム現物ETFとイーサリアム現物ETPは次々とSECに承認され、取引が開始されました------これは取引面での好材料とも言えます。ビットコインはビットコイン現物ETFが承認された後も上昇を続け、歴史的な新高値を更新しましたが、このシナリオはイーサリアムには当てはまりませんでした。

Sosovalue.xyzのデータによると、承認以来、アメリカのビットコイン現物ETFには約169億ドルの純流入があり、アメリカのイーサリアム現物ETFには-5.6億ドルの純流入がありました。イーサリアムETFの上場は資金流入を促進せず、むしろ資金の流出を加速させ、イーサリアムの価格に圧力をかけました。

Duneのデータによると、現在アメリカのイーサリアム現物ETFの資産管理規模（AUM）の64.7％はGrayscaleに属しており、その相応の買い手研究であるGrayscale Researchは、今年5月の研究でアメリカのイーサリアム現物ETFがETHの需要と価格を向上させるのに役立つと述べていますが、承認時の相応の評価が高いため、彼らはアメリカのイーサリアム現物ETFの承認後の価格上昇の余地は小さいと考えています。

イーサリアムの価格動向は、アメリカのイーサリアム現物ETFの購入者による価格支援の役割を示していません。Grayscale Researchは8月の研究報告書で、イーサリアムのその後の価格大幅下落の原因は二つあると指摘しています：

一つは、永続的な先物のロングポジションであり、アメリカの現物イーサリアムETPの承認がトレーダーにロングポジションを増やさせましたが、ロングは下落の中で清算され、価格下落を加速させました。

もう一つは、少数の大規模保有者の実際の売却と予想される売却です。例えば、マーケットメイカーのJump Crypto、ベンチャーキャピタリストのParadigm、Golem Networkなどが含まれ、Grayscale Researchはこれら三つのエンティティが当時約150億ドルのイーサリアムを保有しており、売却される可能性があると推定しています。

8月にイーサリアムが顕著な反発を示さなかったことを受けて、Grayscale Researchはこれがある程度CME上場先物と永続的先物のロングポジションを反映しており、投機的なポジションが過剰であると考えています。

「より根本的には、イーサリアムネットワークは重大な変革を経験しています……イーサリアムは、より多くの取引をL2ネットワークに移行することで、より大きなスケーラビリティを実現することを計画しています。これらのLayer 2ネットワークは定期的にLayer 1メインネットに決済されます。この戦略は効果を上げており、今年イーサリアムL2は急成長しており、ソニーなどの大企業がイーサリアムでプロジェクトを構築することを発表しています。しかし、これによりメインネットの手数料収入が減少し、さらにETHの価値に潜在的な影響を与えることになります。」とGrayscale Researchは9月3日に発表した研究報告書で述べ、「イーサリアムのスケーリング戦略は効果を上げており、現在の市場のイーサリアムに対する悲観的な感情は根拠がないが、市場のコンセンサスの変化には時間がかかるかもしれない」と指摘しています。

言い換えれば、今反転がないのは、市場がイーサリアムのアップグレード後のコンセンサスの変化に達していないからであり、その中で重要な点は「メインネットの手数料収入の減少」であり、これはカンクンアップグレードEIP-4844による実際の結果です。その期待される結果は、L2のスケーリングと同時に手数料を削減することです。前述のBanklessとMulticoinの対話番組は、イーサリアムの現在の困難の矛先をここに向けています。

では、L2は本当にイーサリアムを危険な境地に追いやっているのでしょうか？

論争の中のL2

Multicoinがイーサリアムを批判するトーク番組は、主にLayer 2に焦点を当てています。カイル・サマニは「Layer2はイーサリアムに属さない、なぜなら彼らはイーサリアムの価値捕獲に貢献していないからだ」と提起しています。具体的には、イーサリアムLayer 1はすべてのMEVと実行をLayer 2にアウトソーシングしており、イーサリアムが自らの金のなる木を他者に譲り渡しているようなものです。

この見解は、イーサリアムのアップグレードに向けた重要な努力を基本的に否定しています。

Layer2は実際には解決策の一つであり、究極の解決策ではありません。イーサリアムが歴史的に数回のブルマーケットでのパフォーマンスを振り返ると、ネットワークの混雑はしばしば批判され、その結果、ユーザーはブルマーケットの際に手数料が非常に「高い」と感じることが多く、時には正常に使用できないこともあり、市場は「ETH2.0」の到来を求めていました。

ETH2.0はイーサリアムのアップグレードの長期計画であり、Layer2はその一部であり、イーサリアムのスケーリングを解決するために生まれました------これは公道に高架道路を建設して、元の公道の混雑問題を緩和するようなものです。

2023年4月13日に完了した上海アップグレードはLayer 2の幕開けを告げました。上海アップグレードの内容は、EVMオブジェクトフォーマットの変更、信号チェーンの開発によるステーキング解除機能、Layer 2の手数料減免の三つの側面を含み、イーサリアムのPOWメカニズムは完全にPOSに移行しました。

上海アップグレード後、多くのステーキングされたETHが引き出され、新たな参加者も登場しました。

Duneのデータによると、上海アップグレード以来、イーサリアムのステーキングには約1396万ETHの純流入があり、これは市場参加者のイーサリアムステーキングへの関心を示しています。しかし、このアップグレードイベントは二次市場での反響は平凡で、上海アップグレードが完了した日のイーサリアムの価格は約1920ドル/枚であり、カンクンアップグレード前の序（ホールスキーのテストネットが立ち上がった時）のイーサリアムの価格は1652ドル/枚でした。これは当時の市場環境に制約されていた可能性があり、ビットコインの同時期の価格パフォーマンスも似たようなものでした。

2024年3月13日に完了したカンクンアップグレードはLayer 2の中でも特に重要で、最も顕著な点はGAS費がより安価であることです。同じお金を使って、今回のアップグレード後はより速い速度、より優れたパフォーマンスを享受し、より少ないGAS費を支払うことができます。これはカンクンアップグレードの核心EIP-4844に関連していますが、これもカイル・サマニが激しく批判している点です。

Optimismチームの研究者であり、元イーサリアム財団の研究者であるProtolambdaは、Layer1はデータ層であり、L2は計算を実行する役割を担い、Layer1はRollup（Layer2はRollupの一つの解決策）の安全性を提供し、データ層の役割を果たすと述べています。「blob data」を持つ新しい取引タイプを導入することで、基盤層はLayer2データをより負担なく保存でき、データの可用性の安全性に影響を与えません。

「blob data」はEIP-4844が導入した新しいタイプの取引で、取引手数料を支払う役割を担い、この大型データパッケージは一時的にコンセンサス層に存在し、イーサリアムネットワークおよびRollupの手数料を削減します。

データ上からは、カイル・サマニの見解をより直感的に感じることができるようです：

Token Terminalのデータによると、3月5日、イーサリアムL1ネットワークの収入は（今までで）年間収入の最高の日で、約3500万ドルに達しました；9月2日は今までで年間収入の最低の日で、約20万ドルでした。半年で99.4％の減少です。

CoinbaseがイーサリアムLayer2ネットワーク上に構築したBaseチェーンは、8月に約250万ドルの収入を生み出しましたが、イーサリアムには約1.1万ドルしか支払っていません。

一見すると、Layer2はLayer1からケーキを奪っているようです。現在のガス費レベルから見ると、イーサリアムは確かに望んでいた通り、ネットワークのガス費を削減しました。しかし、「実行状態」をLayer1からLayer2に移すことは、少なくともカイル・サマニにとっては問題のようです。Banklessのライアンはさらに疑問を投げかけます。Layer2が一定の段階に達すると、イーサリアムLayer1と競争関係になり、協力が破綻する可能性があると。

独立研究者@Web3Marioは、Layer1とLayer2はカイル・サマニが言うような実行のアウトソーシング関係ではなく、従属関係であると述べています。なぜなら、Layer2は取引のコンセンサスのタスクを担わず、L1が「楽観的なアプローチ」や「ZKアプローチ」などの技術手段を通じて最終性を与えることに依存しているからです。

Layer2はイーサリアムの各分野における価値捕獲の代理役を果たし、イーサリアムはその安全性を保証します。したがって、Layer1はLayer2に「課税」します。この見解は、イーサリアム財団の研究者の設計意図により近いようです。

現在のデータの観点から見ると、Layer2の競争は非常に激しく、カンクンアップグレード後、Layer1に収入をもたらす貢献はまだなく、むしろLayer1の収入を分け合っています。しかし、l2beatのデータによると、Layer2のプロジェクトは現在71個に達し、2024年3月以降にロックされた総TVLは急速に上昇し、ETH換算で約1448万ETHに達しています。

9月5日、イーサリアム財団の研究チームはRedditで第12回AMAを開催し、市場が関心を持ついくつかの質問に答えました。

その中で、財団の研究者ダンクラッド・ファイストは、イーサリアムが最も中立的な金融プラットフォームを構築していると述べ、Layer1は複数のサブフィールドの交差点であり、多くの価値ある活動が手数料を生成することになる（L1の拡張が十分であれば）、さもなければ他の選択肢もある。例えば、ETHを主要な交換媒体として使用するか、ETHを担保として使用することも、ETHの今後の上昇の主要な論理となるだろうと述べました。

「多くの人々は、ロールアップ中心のロードマップがイーサリアムの手数料収入とMEVを弱体化させ、最終的にはロールアップが寄生者になる可能性があると考えています。私はそれが正しくないと思います。最高の価値の取引は依然としてイーサリアムL1で行われ、ロールアップはユーザーに大量の取引スペースを提供することでエコシステム全体を拡張します。この関係は共生的です：イーサリアムはロールアップに安価なデータ可用性を提供し、ロールアップはイーサリアムL1を高価値取引の自然なハブにします。」とダンクラッド・ファイストは答えました。

イーサリアム財団の研究者アンダース・エロウソンは、イーサリアムが持続可能な経済活動を促進する際に、ETHが価値を増すと考えています。

注目すべきは、Layer1の拡張もイーサリアムの計画の範囲内にあり、現在新たな進展が見られます。少なくとも公式の最新の発言からは、カイル・サマニが対話番組で主張したように、すべての賭けをロールアップ中心のロードマップにかけているわけではなく、Layer1の拡張キットを放棄しているわけではないことが示されています。

ダンクラッド・ファイストは、Layer1の実行の拡張が目標であり、集約の構築と並行して進められ、Layer1自体は現在の容量の10〜1000倍に拡張され、ロールアップは残りの部分を提供して世界規模に達するだろうと述べました。イーサリアム財団の研究者ジャスティン・ドレイクは、イーサリアム財団の長期的な持続可能な計画はSNARKを利用してメインネットのEVM実行を拡張することであり、過去数ヶ月でLayer1 EVMのSNARK化が大きな進展を遂げており、これによりユーザーとコンセンサス参加者の負担が軽減され、検証者は低コストのSNARKを検証できるようになると述べています。

イーサリアムの歴史的危機の振り返り

今回のイーサリアムが直面しているのが真の危機か偽の危機かにかかわらず、イーサリアムチームの問題解決能力が最も重要です。

イーサリアムが過去に直面した危機を振り返ると：

1. 2016年「スマートコントラクトの脆弱性危機」、著名な事件は「The DAOスマートコントラクトの脆弱性」であり、この脆弱性によりハッカーが攻撃し、数百万ドル相当のイーサリアムが失われました。

解決策：イーサリアムコミュニティはハードフォーク（イーサリアムクラシック）を行うことを決定し、取引を取り消して資金を回復しました。これにより、イーサリアムネットワークは二つのバージョンに分裂しました：イーサリアム（Ethereum）とイーサリアムクラシック（Ethereum Classic）。

2. 2017年から現在にかけて、イーサリアムネットワークは混雑危機に直面しています。DApp（分散型アプリケーション）の台頭に伴い、イーサリアムネットワークは深刻な混雑に見舞われ、取引手数料が急騰しました。

解決策：コミュニティは解決策を模索し始め、ETH2.0の原型が生まれ、シャーディング技術やLayer 2のスケーリングソリューション（ロールアップやステートチャネル）を導入して混雑問題を解決しました。

3. 2018年以降、イーサリアムのPOWメカニズムによる高エネルギー消費が環境保護団体やユーザーの懸念を引き起こしました。厳密には重大な危機とは言えませんが、その解決策がイーサリアムネットワークに与えた影響は重要であるため、挙げられています。

解決策：イーサリアムはプルーフ・オブ・ワーク（PoW）からプルーフ・オブ・ステーク（PoS）への移行を目指し、エネルギー消費を削減します。

危機に直面したイーサリアムは、「イーサリアムキラー」と呼ばれる新しいブロックチェーンの歴史的発展の機会を与えました。BNBチェーン、カルダノ、アバランチ、ポルカドット、EOS、ソラナなど、ソラナは現在進行形であり、他は多かれ少なかれイーサリアムと対抗する勢いを持っていました。

Layer 2の後、「イーサリアムキラー」として声を上げているのはソラナだけであり、その背後には最大の投資者および支持者の一つであるMulticoinがいます。

この意味で、イーサリアムは成功しています。