超重大ニュース！米連邦準備制度理事会の議長がまもなく発言します。

美東時間8月22日-24日、一年一度のジャクソンホール（Jackson Hole）グローバル中央銀行年会がアメリカ・ワイオミング州のグランドティトン国立公園で開催されます。先週、金が新高値を更新した際に触れたように、市場は数週間内の利下げに十分な準備を整えています！

今年のセミナーのテーマは「金融政策の有効性と伝達メカニズムの再評価」です。米連邦準備制度理事会（FRB）議長のパウエルは、北京時間の金曜日（8月23日）22時に講演を行う予定で、市場は一般的に、パウエルの発言がFRBの今後の金融政策の方向性に重要な手がかりを提供すると予想しています。彼のこの論述における立場は何でしょうか？ 今晩10時にわかります。

パウエル発言前瞻

今晩、FRB議長のパウエルの講演は特に注目されています。なぜなら、市場はアメリカ経済の見通しに対する懸念が高まっているからです。アメリカの労働市場が疲弊している中、特に失業率が予想外に4.3%に上昇し、2021年10月以来の最高水準に達しました。7月にはわずか11.4万の雇用が新たに創出され、これらの懸念信号は投資家や経済学者のFRBの短期利下げに対する期待を高めています。

過去数週間、FRBが9月の会議で利下げを行うかどうかについて市場で激しい議論が交わされました。7月の雇用報告の発表に伴い、市場はFRBが経済の減速リスクに対処するために利下げを行う可能性があると広く予想しています。労働市場の冷え込みとインフレ率がFRBの2%の目標をわずかに上回っていることが、この予想をさらに支持しています。

しかし、パウエルと彼の同僚は前回の会議で利下げを見送る決定を下し、この決定はデータ発表後に一部の人々から批判を受けました。一部の経済学者は、FRBの先延ばしが労働市場の疲弊を悪化させ、経済をリセッションの瀬戸際に追いやる可能性があると懸念しています。

アメリカ労働省統計局が水曜日に発表した雇用データは、この懸念をさらに強めました。2024年3月までの12ヶ月間にアメリカ経済が創出した雇用は、最初の報告よりも81.8万減少しました。 非農業雇用データの初期年度基準修正の一環として、アメリカ労働省統計局は2023年4月から翌年3月までの実際の雇用増加が最初に発表された290万から約30%減少したと述べています。

（出典：アメリカ労働省統計局）

ウォール街はこれらのデータに注目しており、多くの経済学者は最初に発表されたデータが大幅に下方修正されると予想しています。この報告は、労働市場が以前の労働省統計局の報告で示されたほど強力ではないことを示す兆候と見なされる可能性があります。

このような背景の中で、今晩のパウエルの講演は特に重要です。市場は以前、FRBが9月の会議で50ベーシスポイントの利下げを行う可能性があると予想していましたが、最近数週間の間に、米国株式市場の感情が改善し、米国債の利回りが低下し、アメリカ経済全体がまだ完全には悪化していないため、市場の予想は変化しました。投資家は現在、FRBがそれほど攻撃的な行動を取ることはないと考え、必要に応じて25ベーシスポイントの利下げを選択する可能性が高いと見ています。

パウエルは今晩の講演で慎重な姿勢を保ち、市場に過度な政策期待を与えないよう努める可能性があります。彼は、FRBの立場を再確認し、意思決定プロセスにおいてデータに引き続き依存し、経済状況の進展に応じて政策を調整することを強調するかもしれません。彼は、現在労働市場にいくつかの疲弊の兆候が見られるものの、FRBは経済状況を全面的に評価するためにさらなる時間とデータが必要であることを指摘するかもしれません。

さらに、パウエルは、FRBの最優先目標は依然として経済の安定した成長を維持し、インフレ率を2%の目標近くに保つことであると述べる可能性があります。たとえ労働市場が冷え込んでいても、彼は現在のインフレ水準が目標をわずかに上回っていることを強調し、大幅な利下げ措置を講じる前に非常に慎重である必要があると述べるかもしれません。もしパウエルが今晩の焦点を労働市場に置き、インフレではなく労働市場に偏るなら、それは「ハト派の発言」と見なされるでしょう。

全体として、パウエルは直ちに大規模な政策調整を約束することを避け、FRBが今後の経済データに依存し、政策の柔軟性に重点を置くことに焦点を当てる可能性があります。次回のFRB会議までには、非農業およびインフレデータの発表が控えているためです。

ジャクソンホールの発言は決して軽視できない

ジャクソンホール会議はFRBの年次経済政策セミナーとして、FRBの政策動向を観察する重要な窓口と見なされています。 FRBにとって、ジャクソンホールは政策意図を伝える場であるだけでなく、市場期待を形成する重要なタイミングでもあります。過去数年にわたり、複数のFRB議長がこの会議で行った重要な発言は、当時の市場動向に影響を与えただけでなく、FRBがこのプラットフォームで発信する政策フレームワークの重要性を深く形成しました。

たとえば、2023年にパウエルがジャクソンホールで行った発言は、市場にFRBの利上げサイクルが間もなく終了するという信号として解釈されましたが、パウエルは発言の中でさらなる利上げの可能性を残しました。当日、株式市場は反発し、この市場の解釈は最終的に正しいことが証明されました。なぜなら、FRBは2022年7月以来、実際に利上げを行っていないからです。

ジャクソンホールはFRB議長が政策信号を発信する場であるだけでなく、経済変化を予見し対応するプラットフォームでもあります。2010年、当時のFRB議長バーナンキはジャクソンホール会議を利用して、さらなる金融緩和策を示唆しました。 当時、アメリカ経済は大不況から徐々に回復しており、バーナンキは発言の中でFRBには「追加の刺激を提供する政策選択がある」と述べ、これが市場に新たな期待をもたらしました。数ヶ月後、彼は新たな債券購入計画、すなわちQE2を発表し、長期国債を購入することで金利を押し下げ、金融危機後の経済回復に弾みをつけました。

このような例は決して少なくありません。2012年、バーナンキは再びジャクソンホール会議で労働市場の停滞問題に対する懸念を表明し、これは「深刻な問題」であると指摘しました。 バーナンキの発言は初期に市場の下落を引き起こしましたが、その後市場は反発し、間もなくFRBは第3回量的緩和（QE3）を実施しました。

同様に、2016年、当時のFRB議長ジャネット・イエレンはジャクソンホール会議で「連邦基金金利を引き上げる理由が強化されている」と述べ、市場に近づく利上げサイクルを示唆しました。 実際、2016年12月からFRBは新たな利上げを開始し、2018年までに3回の会議ごとに利上げを行いました。これは、ジャクソンホール会議が市場期待を導く上での重要性をさらに強調しています。

このプラットフォームを通じて、FRBはグローバル経済の背景に応じて政策を調整し、巧妙に設計された発言を通じて市場期待に影響を与えることができます。市場がこれらの信号を解釈することは、現在の経済状況を反映するだけでなく、今後数ヶ月または数年の経済動向にも影響を与える可能性があります。ジャクソンホールを通じて、FRBは9月の政策会議の前に市場の政策反応を事前にテストし、不確実性を減少させることができます。

このような期待管理の役割は、FRBが複雑な経済環境に直面した際に、より効果的に政策を調整し、市場の過度な変動を減少させるのに役立ちます。そのため、ジャクソンホールの重要性は世界の金融市場で広く認識され、高く評価されています。

最新の会議議事録のポイント

北京時間8月22日午前に発表されたFRBの7月FOMC会議の議事録によれば、ほとんどの政策決定者は9月に利下げが適切であると予想しており、数人の官僚は即座に借入コストを引き下げることを主張しました。

7月30日から31日の会議では、ほとんどの参加者が、データが予想通りに進行する場合、次回の会議での政策緩和が適切であると考えていると議事録は述べています。

市場は9月の利下げを完全に織り込んでおり、これは2020年初頭の緊急緩和政策以来の初めての利下げとなります。

（出典：セントルイス連邦準備銀行）

利率を決定する連邦公開市場委員会のすべての官僚は基準金利を維持することに投票しましたが、いくつかの官僚は7月の会議で政策を緩和し始めることを好んでいたとされています。

公式文書には、「数人の会議参加者が最近のインフレと失業率の上昇に変化が見られ、今回の会議で目標範囲を25ベーシスポイント引き下げる合理的な理由があると指摘した」と記されています。

FRBの議事録で使用された「数人」という表現は、比較的小さな数字を指します。議事録には名前が挙げられておらず、どの政策決定者がこの感覚を持っているかは具体的に示されていません。

しかし、議事録は明確に、官僚たちがインフレの方向性に自信を持っており、データが引き続き合致すれば、彼らは金融政策を緩和する準備があると述べています。

ホムリッチ・バーグの最高投資責任者ステファニー・ロングは、パウエルの発言が重要であると強調しました。シティグループのデータによれば、オプション取引業者は現在、金曜日のS&P500指数が1%以上の変動を示すと予想しています。

バークレイズ銀行のエコノミストクリスチャン・ケラーは報告書の中で、「勝利を宣言するにはまだ早いかもしれませんが、FRBは公式な発言の中でそのような状況を避けることに慎重であるべきです。しかし、パンデミック期間中の価格急騰以来、政策議論を支配していたインフレの恐怖はほぼ消えています。インフレ率はまだ目標に達していないかもしれませんが、すでに近づいており、正しい方向に進んでいます」と述べています。

バークレイズ銀行の上級アメリカ経済学者ジョナサン・ミラーは、「パウエルは講演の中で、インフレが抑制され、労働市場が徐々に冷え込んでいるというかなり楽観的な見通しを描くと予想しています」と述べていますが、同時にパウエルが政策上の約束をしないと予想しています。

アメリカ8月PMIが予想を下回る

北京時間8月22日夜、S&Pグローバルが発表したデータによれば、アメリカの8月のS&Pグローバル製造業PMI初値は48で、8ヶ月ぶりの低水準、 予想は49.6、7月の確定値は49.6です。

アメリカの8月のS&Pグローバルサービス業PMI初値は55.2で、予想は54、7月の確定値は55です。

アメリカの8月のS&Pグローバル総合PMI初値は54.1で、予想は53.5、7月の確定値は54.3です。

（出典：S&P Global PMI）

FRBの観点から見ると、最新のPMIデータは利下げの必要性を強化しています。

S&Pグローバル市場情報のチーフビジネスエコノミストクリス・ウィリアムソンは、「全体的に、インフレは徐々に正常な水準に戻りつつあり、経済は不均衡の中で減速のリスクに直面しています」と述べています。

グローバル中央銀行の動向

FRBの他にも、他の主要中央銀行の動向にも注目が集まっています。イギリス中央銀行のベイリー総裁や欧州中央銀行のチーフエコノミストフィリップ・レインなども年会で講演を行います。世界経済の減速の中で、各国中央銀行が経済成長を支援しつつインフレを抑制するバランスをどのように見つけるかも、今回の年会での議論の焦点の一つとなるでしょう。

さらに、アジアの多くの国の中央銀行も政策決定会議を開催します。その中で、韓国銀行は最新の決定で政策を維持することを決定しましたが、タイとインドネシアの中央銀行は物価の持続的な下落と経済成長の減速に対処するために利下げを発表する可能性があります。

日本銀行の今月初めの発言は、世界市場の動揺を加速させ、市場は日本銀行総裁の植田和男（Kazuo Ueda）が金曜日に議員に対して行う発言に注目しています。

近年のグローバル中央銀行年会期間中の米国株式市場の動向

過去のジャクソンホールグローバル中央銀行年会では、FRB議長パウエルの発言が米国株式市場に波乱を引き起こしてきました。Windのデータによると、最近5年間の中央銀行年会では、パウエルの発言当日に米国株式市場が上昇することはあまりありませんでしたが、下落する場合はほぼ大幅に下落しました。2019年と2022年には、パウエルのスピーチが米国株式市場を大きく揺るがし、その日の主要3指数はそれぞれ2%以上および3%以上の急落を記録しました。2023年も市場は波乱がありましたが、その日は小幅に上昇しました。しかし、パウエルの発言の前日には、ダウ平均が5ヶ月間で最大のポイント下落を記録し、ナスダックは2%近く下落しました。