RWA—DeFiの世界の新たな潮流

序章

ブロックチェーン技術は破壊的な技術と見なされていますが、電気自動車、ChatGPT、メタバースなどの新興技術のような顕著な消費者インターフェースを持っていないため、その革新性を表面的に認識することは難しいです。しかし、ブロックチェーンが他と異なるのは、価値の移転に関与し、通貨の領域に入っているからです。

ブロックチェーン技術は豊富な応用シーンを持ち、現在ではDeFi、GameFi、SocialFiなどの分野で広く使用されています。ブロックチェーン技術の成功した応用は、10億を超えるエンドユーザーを持つことになるでしょうが、これらのユーザーは自分がこの技術を使用していることに気づいていないかもしれません。デジタル資産のトークン化は、将来的に数十兆ドル規模の市場を推進するでしょう。これにはCBDC、ステーブルコイン、実際の資産のトークン化が含まれます。これにより、プライバシーソリューション、クロスチェーン技術、法的スマートコントラクトなどの法的および技術的な革新が引き起こされるでしょう。

RWA誕生の理由

伝統的な金融市場の無リスク金利が上昇し、DeFiの投資収益率が低下する中で、投資家は米国債市場に流入し始めました。市場規模を再拡大し、ユーザーに持続可能で安定したリターンを提供するために、DeFiプロトコルはリアルワールドアセット（RWA）を担保の供給源や新たな投資機会として導入しています。この変化は、DeFiがデジタル資産に限定されず、現実世界の資産も含むことを意味します。この取り組みは、DeFiと伝統的金融の相互融合をさらに促進し、投資家に多様な選択肢を提供します。

伝統的な金融の巨人たちもRWAに積極的に取り組んでおり、高盛は伝統的資産をトークン化するためにGS Dapを立ち上げ、シーメンスはRWAを利用して6000万ドルの債券を発行しました。シティは、発表したレポート「Money、Tokens、and Games」で、RWAがブロックチェーン業界を数十兆ドル規模に引き上げる切り札になると指摘しています。なぜなら、ほぼすべての価値を表現できる資産がトークン化でき、楽観的に見て2030年までにRWAの規模は4兆ドルに達すると予測されています。

RWAは、現実世界の実物資産をチェーン上の金融エコシステムに導入することで、不動産、商品、アートなどの多くの実際の資産を含み、これらをブロックチェーン上で表現可能な資産とし、これらのデジタル資産を担保としてチェーン上の信用を発行します。さらに、実物資産を担保として使用することで、チェーン上の信用市場はより安定し、他の暗号通貨の貸出形式に比べてリスクに対してもより耐性があります。

伝統的固定資産市場の概況

現在、世界の富のかなりの部分が流動性のない非流動資産に束縛されています。1997年にアメリカで行われた調査によると、すべての納税者が保有する資産の中で、約5646の資産の純価値が60万ドルから100万ドルの範囲にあり、これらはすべて非流動資産のカテゴリーに属しています。同様の条件下で、非流動資産は通常、割引価格で取引され、高いストック、流動性比率、低い取引量、不完全な価値評価が特徴です。

非流動資産には、不動産（住宅の純資産）、天然資源、土地、商品、公共インフラ（鉱山や港など）、アート、インフラプロジェクト、プライベートエクイティなどが含まれます。さらに、投資規模の制限により、上場株式、ヘッジファンド、インフラプロジェクト、商品、その他の代替投資ツール、プライベートクレジットなど、限られた富裕層の投資家や機関のみがアクセスできる多くの他の資産カテゴリーも存在します。2030年までに、世界の非流動資産のトークン化総規模は16兆ドルに達すると予測されています。

データソース：BCG分析：'暗号冬'におけるチェーン上資産トークン化の関連性

資産流動性不足の主な理由は以下の通りです：

1.一般の投資家にとって、資産規模が大きいため（25万ドルから500万ドルの範囲）、その耐久性が限られています；これは資産の種類によって異なります（例：不動産、債券、ヘッジファンドなど）；

2.固定効用を分割できない（例：100人の投資家が一つの住宅を共有する）；

3.富の管理に関する専門知識が不足しており、小売/高純資産個人投資家に対する情報が不足しています（例：家畜、プランテーション、代替投資などの資産）；

4.厳しいアクセス条件；

5.規制の制限；

6.アクセスパスのユーザー経路が複雑（例：KYCと支払いが複数のプラットフォームに分散しており、単一の顧客インターフェースがない）；

7.これらの資産の流動性を解放するための既存のスケーラブルな技術ソリューションが不足しています。

RWAを暗号世界に導入する動機

米国債の金利が上昇し、DeFiの収益率が低下する中で、機関はより低リスクの高収益製品を求め始め、トークンのボラティリティや技術的な安全性に影響されやすいDeFiはもはや投資家の第一選択ではなくなりました。現在、現実世界の資産を暗号世界に導入する主な動機の一つは、現実世界の資産が暗号市場に安定した無リスクの収益を提供できることです。DeFiプロトコルはRWAプロジェクトを通じて基盤資産の収益価値を捕捉し、これは本質的にドルベースの資産カテゴリーを構築することに相当し、その基盤資産は実際の収益率を持ち、LSDがETHベースの収益資産を構築するロジックと基本的に一致しています。

さらに、現在の成熟したRWAプロジェクトのほとんどは、DeFiプロトコルによる現実世界の資産に対する一方的な需要に基づいて構築されています。この需要はさまざまな側面から生じています。

1. 資産管理の需要

伝統的なチェーン上の収益は主にステーキング、取引、貸出活動から得られます。しかし、暗号市場が低迷しているとき、チェーン上の活動の非活性は直接的にチェーン上の収益率の低下を引き起こします。現在、米国債が高い収益率を持つ背景の中で、一部の伝統的なDeFiプロトコルは米国債を徐々に導入し始めています。これにより、金庫資産の安全を確保しながら安定した収益を得ることができます。

2. 投資ポートフォリオの多様化

市場が極端な変動を示すとき、暗号ネイティブ資産の高いボラティリティと高い相関性は資産のミスマッチと清算を引き起こしやすくなります。チェーン上の暗号ネイティブ資産との相関が低く安定したRWA資産を導入することで、これらの問題を効果的に緩和し、投資家が多様な資産配分を実現し、より堅牢で効果的な投資ポートフォリオを構築できるようになります。

3. 新しい資産カテゴリーの導入

RWAの基盤の上にDeFiのレゴを組み合わせることで、RWA資産の潜在能力をさらに引き出すことができます。

RWAの利点と欠点

RWAは、固定資産の流動性不足の欠点を改善する機会を提供します。RWAは、投資家と投資機会のエンドツーエンドのプロセスを再マッチングし、投資家が投資完了後の二次市場機会を発見するのにも役立ちます。

データソース：BCG分析：'暗号冬'におけるチェーン上資産トークン化の関連性

RWAの利点

RWAは金融資産に多くの利点をもたらし、これらの利点は主に清算、決済、保管、資産サービスの効率向上に現れます。

1. 流動性の増加

RWAは高価値の非流動資産をより流動的にします。資産所有権の断片化を実現し、取引、所有権の移転、記録の更新を容易にします。これにより、投資のハードルが下がるだけでなく、資産の一部を販売または担保にすることができ、残りを保持して価値の上昇と収益を得ることができます。トークン化は、投資家に分散化された方法でグローバルな優良資産への投資機会を提供します。

2. 業務効率の向上

配分プロセスはブロックチェーン上で公開透明性を持ち、中介機関を排除し、インターネットに接続された誰もが簡単に所有できるようにします。

3. ハードルの低下

RWAは、以前は機関顧客や高純資産投資家にしか開放されていなかった資産に個人がアクセスできるようにします。

4. 潜在的なユーザー層

RWAを受け入れる人々は通常、より若く、技術に興味を持ち、多様なバックグラウンドを持っているため、伝統的な金融機関の潜在的な顧客となります。

5. 資金調達のハードルの低下

トークン化は、中小企業や他の資金調達が難しい資産に新しい資金調達の道を開きます。

6. 業務効率の向上

スマートコントラクトは、発行、取引、後続プロセスをより効率的かつ迅速にし、各関係者間のコミュニケーションコストを削減します。

7. 金融商品の革新を促進

RWA資産の組み合わせ可能性は金融商品の革新を促進し、現実世界の資産、金融資産、デジタル資産の混合と組み合わせを可能にします。資産および富管理会社は、より多様で柔軟な投資ポートフォリオを作成できます。

8. 信頼度の最小化と透明度の最大化

RWAは、スマートコントラクトの自動実行と取引の記録を通じて、取引相手への信頼依存を減少させます。

9. ブロックチェーン技術の効率性と安全性

RWAはブロックチェーン技術を活用して、より堅牢なリスク管理と明確な所有権を提供します。

RWAの欠点

1. ますます増加する規制の審査、地域差、関連するガバナンスの不確実性は、トークン化の国境を越えた拡張の道を延ばす可能性があります：主要市場の規制の違いは、運営モデルの何度も修正または調整を必要とし、拡張の道を延ばします；

2. 新型製品の投資家の認知度と採用率を向上させるための調整された計画が不足しています；

3. RWAに関連する技術はまだ成熟していません：DLTリスク、プラットフォームリスク、スマートコントラクトのコーディングエラー、ネットワークセキュリティなどのリスクから引き起こされる問題が頻繁に発生しています；

4. 投資家のRWA受け入れ度はまだ高くありません：資産のトークン化に対する需要は依然として増加していますが、一部の投資家の間ではこの需要はまだ強くありません。

RWA資産の上チェーンパス

Binance Researchの報告によると、RWAの実現プロセスは三つの段階に分けられます：（1）オフチェーンの包装；（2）情報の橋渡し；（3）RWAプロトコルの需要と供給。

出典：https://research.binance.com/en/analysis/real-world-assets-s

オフチェーンの包装（Off-Chain Formalization）

現実世界の資産をDeFiに導入するには、まずこれらの資産をオフチェーンで包装し、デジタル化、金融化、コンプライアンスを確立し、資産の価値、資産所有権、資産権益の法的保障などの詳細を明確にする必要があります。

このプロセスでは、以下の重要な点を明確にする必要があります：

経済価値の表現：資産の経済価値はさまざまな方法で表現できます。

所有権と所有権の合法性：資産の所有権は、契約、抵当、手形、または他の法的形式を通じて明確に定義される必要があります。

法的支援：資産の所有権または権益の変更に関与する場合、明確な法的手続きが必要です。

データの上チェーン（Information Bridging）

このプロセスには以下が含まれます：

トークン化：オフチェーンで包装された情報がデジタル化された後、それをチェーン上に持ち上げ、デジタルトークン内のメタデータを使用して表現します。これらのメタデータはすべての人に公開され、ブロックチェーンを通じてアクセス可能で、資産の経済価値と所有権の完全な透明性を実現します。異なる種類の資産は異なるDeFiプロトコルの標準に対応できます。

規制技術/証券化：規制を受ける必要がある、または証券と見なされる資産は、合法的かつコンプライアンスのある方法でDeFiに導入できます。

オラクル：現実世界の資産に対しては、資産の価値を正確に反映するために外部データを引用する必要があります。しかし、ブロックチェーンは外部データに直接アクセスできないため、オラクルがチェーン上のデータと現実世界の情報を接続し、DeFiプロトコルにオフチェーン資産の価値などのデータを提供する必要があります。

RWAプロトコルの需要と供給（RWA Protocol Demand and Supply）

RWAプロトコルは、現実世界の資産のトークン化の全プロセスを推進し、供給と需要を結びつけます。供給の面では、DeFiプロトコルがRWAの形成を監視し、需要の面では、DeFiプロトコルが投資家のRWAへの需要を促進します。

まとめ

暗号通貨の分野は常に議論を呼んでいますが、現実世界に対する実際の価値が十分に示されていないようです。しかし、RWAの出現はこの状況を変え、伝統的な金融の巨人や企業の関心を引き起こしています。彼らはRWAが現実資産の流動性を向上させる潜在的な利益を見出したからです。特に、現実資産とブロックチェーン技術が相互接続されることで、投資家により多様な投資選択肢を提供します。短期的には、RWAの現在の参加者と受益者は主に機関と企業に集中しており、一般の投資家はまだ適切な切り口を見つけていません。長期的には、RWAは伝統的金融と暗号金融を結びつける広範な展望を提供し、革新の余地に満ちています。金融革新として、RWAの発展に密接に注目し、関連するリスクに警戒する必要があります。RWAの分野には、さらなる実験と探求が必要です。

参考資料：

1. Moneys, Tokens and Games / Kathleen Boyle, CFA，Managing Editor, Citi GPS

2. real-world-assets Relevance of on-chain asset tokenization in 'crypto winter' BCG , ADDX

3. https://research.binance.com/en/analysis/real-world-assets

著者：Snow

翻訳者：Sonia

記事校正: Edward、Wayne、Elisa、Ashley He、Joyce

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