ベイラード、シティグループなどが参入する16兆ドルのRWA市場には、他にどんな新しいプレイがあるのか？

著者： Arain， ChainCatcher

編集： Marco ， ChainCatcher

「コロラド祈祷院」という名の附属教会組織が、その主教堂をトークン化しました。このプロジェクトをリードする牧師は、この建物をトークン化し、分割可能な株式としてデジタル資産をブロックチェーン上に置くことで、250万ドルの価値を持つこの建物の購入資金を調達することを目指しています。

これはRWAの最近の事例の一つであり、この広大な分野のほんの一部に過ぎません。

現在の低迷した市場環境の中で、「Real-World Assets」（RWA、リアルワールドアセット）が急速に発展しています。今年7月、CoinGeckoは2024年第2四半期の暗号業界レポートで、ミームコイン、人工知能、リアルワールドアセット（RWA）が最も人気のあるカテゴリとなり、ネットワークトラフィックの77.5％を占めていると指摘しました。

機関市場にとって、RWAは魅力的な概念です。ボストン情報会社、Messari、Binance Researchなど、複数の機関がRWAの展望に言及しており、シティ、ブラックロック、フィデリティ、JPモルガンなどの伝統的な金融大手も参入しています。

しかし、RWAは新しい概念ではなく、最も広く知られているユースケースは、米ドルをブロックチェーン上にマッピングしたUSDTやUSDCであり、2020年から2021年にかけて一度盛り上がりましたが、その後は低迷しています------これはかつてのNFTに似ており、誰かが背後で推進していても、爆発するためにはタイミングが必要です。

Dune Analyticsのデータによれば、年初から現在まで、RWAの物語は成長率が2番目に高い物語であり、このセクターは117％上昇しており、ミームに次いでいます。

RWAは単なる機関の機会ではなく、捉える価値のある暗号の物語でもあります。BCGのレポートによれば、2030年までに世界のRWA市場規模は16兆ドルに達すると予測されています。これはどのような概念でしょうか？Coingeckoのデータによれば、現在の暗号通貨市場全体の時価総額は約2.1兆ドルです。

「市場の認識が高まるにつれて、小売業務はトレンドになっています。以前のクラウドファンディングのように、B2Bのビジネス規模はさらに大きいです。現段階では、多くの個人ユーザーのRWA投資総額は、B2B投資の規模に及ばないかもしれません。個人ユーザーにとって、現段階でRWAの分野に参加する最良の方法は、良いRWAプロジェクトのトークンを見つけることです。」Web3の法律家である阿望はChainCatcherのインタビューで述べました------彼は自身の金融業界のバックグラウンドから、2023年にシティバンクのRWA研究レポート『Money, Tokens, and Games』を翻訳し、RWA分野の主流認識への基盤を築きました。

RWA資産カテゴリがより豊富に イノベーターが小売市場を探求

RWAは実物資産のトークン化を指し、これらの資産は不動産、株式、債券、商品、アートなど、実際に存在する資産のいずれかです。過去も現在も、RWA市場で最大のシェアを占めているのはステーブルコインであり、90％以上の市場シェアを占めています。また、ステーブルコインは暗号市場で3番目に大きな資産です。

RWA資産カテゴリは、最近1年でより豊富になりました。RWAデータサイトrwa.xyzによれば、2023年下半期以降、企業債、非米国債、株式などのRWA資産カテゴリが登場し、顕著な成長を遂げています。

ステーブルコインを除外した場合、市場シェアでの上位3つは次の通りです：

• プライベートクレジット、総額約135億ドル、そのうちアクティブローンの価値は86.6億ドル、現在の平均年利率は9.46％；
• 米国債、総価値約19億ドル、平均満期利回り4.96％、加重平均期間は0.116年、毎月約1億ドルのペースで発行；
• 商品、総時価総額約9.1億ドル、月間転送量1.566億ドル；

上記の3つの資産カテゴリは2022年9月から爆発的に成長を始めました。

プライベートクレジットRWAは現在もRWA市場で2番目に大きなカテゴリの資産であり、約66％の発行シェアはFigure Marketsから来ており、Provenance Blockchainを通じて発行されています。Provenance Blockchainの公式サイトによると、このネットワークが現在管理している資産のTVLは130億ドルに達しており、RWA市場のTVLで1位です。

「これは不動産のHomeLoanのRWAであり、一般的な非標準プライベートクレジットRWAとは異なります。なぜなら、不動産のHomeLoan自体が非常に大きな規模で標準化された市場だからです。このRWAの規模は非常に大きく、一度に数十億ドルに達することが容易です。」阿望は指摘しました。彼の見解では、巨大なプロジェクトを除外した後のプロジェクトに注目する価値があり、CentrifugeやMapleなどの非標準のRWAプライベートクレジットプラットフォームは、将来的により大きな爆発を迎える可能性があります。SecuritizeのCEOであるCarlos Domingoは、プライベートクレジットRWAの市場に非常に期待を寄せています。

Figure MarketsはProvenance Blockchain上に構築されており、後者の実用的なハッシュトークンをガス代と取引手数料として使用しています。しかし、Coingeckoのデータによれば、HASHは取引量があまりにも少なく、K線を形成することができません。

注意すべきは、Provenance BlockchainとFigure MarketsはFigure Technologiesに関連していることで、Figure Technologiesは現在、米国最大の非銀行住宅エクイティクレジット（HELOC）貸付機関の一つです。

Provenance BlockchainはFigure Technologiesが開発に関与しています。Figure Marketsは株式、固定収益、代替投資、暗号資産を含む取引プラットフォームであり、Figure Technologiesによって提供され、今年3月にはJump Crypto、Pantera Capitalなどの機関から6000万ドル以上のAラウンド投資を受けました。

今年7月のポッドキャストで、Provenance FoundationのCEOであるAnthony Moroは、現在、機関ネットワークからより多くの小売業務に移行しようとしていると述べました。

その一環として、承認された収益ステーブルコインの導入が計画されています。Anthony Moroは、最初のSEC承認を受けた収益ステーブルコイン「YLDS」または「Yields」が登場する見込みであり、この収益ステーブルコインの利回りは5％を予定しています。

Figure Technologiesは昨年10月に米国証券取引委員会（SEC）にS-1申請を提出し、申請書にはFigureが発行する譲渡可能証書と分割払い証書が含まれており、これは固定収益証券の一種で、購入者が実際に購入するのはFigureの債務であり、この債務は無担保であり、同社の資産によってのみ支えられています。譲渡される（該当する場合）か、証書が交付されるか、証書が満期になると、Figureは額面金額と利息を支払います。

「1940年法案には4種類の異なる証券タイプがあります。私の知る限り、額面証書は一度も使用されたことがなく、唯一、仲介業者を使用せずにピアツーピア取引を行うことが許可されている証券です。他のすべてのケースでは、仲介業者を通じて取引を完了する必要がありますが、額面証書のルールではそれが必要なく、あなたのウォレットに入った瞬間から利息が発生し、毎日蓄積されます。想像してみてください、もしスターバックスが現在Figureの仲介業者の顧客であれば、あなたはスターバックスでYLDSを使ってコーヒーを買うことができます。PayPalでドルを支払うのと比較して、あなたは小切手口座や貯蓄口座を開設する必要もなく、クレジットカードも必要ありませんが、5％の利回りのドル口座を持っています。」Anthony Moroはポッドキャストで述べました。

さらに、Anthony Moroは、より多くの小売シーンを得るために、Hashが中央集権取引所やDEXなどに進出する計画があることを指摘しました。

注目すべきは、Figure Marketsが今年6月にFTX債権取引を開始し、FTX破産手続きでオークションされたロックされたソラナトークンを取得し、FTXの破産の影響を受けた債権者や投資家に流動性と機会を提供したことです------特に金額が小さい個人に対して。

巨頭が米国債RWA市場に参入 コンセプトがより魅力的

今年の米国債RWAの物語も注目されています。2022年9月から現在まで、米国債市場のシェアは約10倍に増加しており、米国債は今回のRWAの成長エンジンといえます。

米国債RWAのこの分野は現在、伝統的な金融機関の主戦場でもあり、ブラックロックとフランクリン・テンプルトンの2社だけで、この市場のほぼ半分の製品がこれらの機関によって発行されています。

これら2社が発行するRWAの対象は米国債に限りません。ブラックロックのRWA製品であるBlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fundは、基礎資産が米ドル、マネーマーケットファンド（RRP、連邦準備制度のオーバーナイト逆レポツール）、米国債です。フランクリン・オンチェーン米国政府マネーファンドは、99.5％が米国債、現金資産、米国債のリポ取引に投資されることを約束しており、残りの部分は投資管理者が低リスクと見なす証券やブロックチェーンベースの株式に投資される可能性があります。

市場で大きな発行シェアを占めているにもかかわらず、これら2社のRWA資産の保有者数は多くありません。これら2社の発行者とは異なり、米国債RWA市場の発行シェアで3位のOndo USDYは、保有者数が多く、現在4000を超えています。

「ブラックロックとフランクリン・テンプルトンという2つの伝統的な金融機関のRWA保有者数が少ないのは、彼らの主要な顧客層がチェーン上の個人ユーザーではなく、主に伝統的な金融機関間で販売を行っているためであり、ファンドのトークン化プロジェクトです。したがって、彼らのTVLが非常に大きいことがわかります。」阿望は説明しました。

阿望は、上記の2つのプロジェクトに対応するトークン$BUIDLと$FOBXXは現在実際の用途がなく、単なる証明書であり、DeFiと組み合わされていないと紹介しました。一方、Ondo Financeの米国債トークン化製品$USDYは実際の用途があり、DeFiプロジェクトの担保として使用できるか、Web3の支払いの取引媒体として使用できます。したがって、後者に注目することをお勧めします。つまり、伝統的な金融機関が行うトークン化プロジェクトに対して、暗号ネイティブのRWAプロジェクトは個人ユーザーにとってより意義があります。

Ondo USDYは、短期米国債と銀行の当座預金によって担保されたトークン化された証書であり、現在DeFiプロトコルOndo FinanceのTVLで最大の製品です。このプロトコルは、元ゴールドマン・サックスの従業員であるNathan Allmanによって2021年に設立されました。

執筆時点で、Ondo Financeの公式サイトはそのTVLが約3.4億ドルであり、現在の価格は約1.05ドル/枚、APYは5.35％です------比較すると、Ondo FinanceのガバナンストークンOND自体の取引収益がより注目されており、このトークンは今年6月5日に歴史的な最高価格1.46ドル/枚を記録し、今年1月18日に記録された歴史的な最低価格約0.08ドル/枚に対して、約1725％の上昇を見せました。

阿望はOndo Financeでかなりの利益を上げており、彼は早くからOndo Financeに注目していました。「私がCoinbaseでOndo Financeを見たとき、それはすでに0.2ドル/枚でした。1ドル/枚を超えたときに売却しました。私はOndo FinanceがRWA分野での成功した投資の一つだと考えています。」

この道には、購入者や保有者の形で参加しているプレイヤーもおり、RWA.xyzのリストには表示されていません。例えば、古典的なDeFiプロトコルであるMakerDAOやCompoundなどです。Duneのデータによれば、MakerDAOのバランスシートには20億ドル以上のRWA資産があり、そのうち12億ドル以上が米国債資産です------Monetalis Clydesdale Vaultを通じて保有され、相応のDAIが鋳造されています。しかし、MakerDAOのガバナンストークンMKRは今年の最高上昇率が約134％であり、現在はほぼ回復しています。

RWA発行プラットフォームの構築

国債でもプライベートクレジットでも、どちらも固定収益型のRWAであり、CycleXはより高い収益性と流動性を持つ資産を好み、それらをファンドトークン化します。

「米国債RWAは過去しばらくの間のホットトピックです。しかし、これは私たちがやりたいことではありません。私たちは高流動性資産を提供し、資産は伝統的な金融の一次市場と二次市場をカバーし、アート、映画、エンターテインメントIPなどの革新的な資産範囲を提供し、CycleXプラットフォームモデルを通じてこれらの資産に流動性を提供します。」CycleXの創業パートナーであるRainはChainCatcherのインタビューで述べました。

CycleXは自らをRWAの革新プラットフォームと位置付けており、現在米国のライセンスを取得しており、英国、カナダなどの国々のライセンスを申請中です。このプラットフォームは今年6月に最初のトークン化ファンドを立ち上げました。公式サイトによれば、現在プラットフォームには2つのファンドがあり、合計TVLは1407万ドルです。2つのファンドのテーマはそれぞれ上場企業の債券と投資算力で、APYはどちらも100％に達しています。ファンドの形でトークン化することは、Rainにとって資産の標準化と流動性向上の鍵となる戦略です。

「100％のAPYは、私たちの強化収益ボックスを重ねた収益に基づいています。収益の他に、流動性が最も重要です。」CycleXの製品責任者であるZeroは説明しました。

CycleXのニュースページには、「上場企業債券」テーマのRWAは上場企業の債券と時価総額約2億ドルのSPAC会社で構成されており、調達資金は主にターゲット企業の買収やSPAC会社の設立、購入（特に暗号市場の金融テクノロジー企業への投資）に使用され、CycleXのガバナンストークンWFCを組み合わせて期待されるAPY100％を提供します。

「現在、私たちはC端の教育コストが高いという問題に直面しています。ニュースメディアやKOLに対しても、RWAとは何かを説明しなければなりません。以前、ユーザーにRWAの甘さを味わってもらうためにいくつかのブラインドボックスのような運営活動を行いましたが、引き寄せたユーザーは製品に対して建設的な影響を与えませんでした。」Zeroは指摘しました。現在プラットフォームが直面している問題は、初期段階でC端市場の教育と運営だけで成長を得ようとしても、効果が薄いということです。

したがって、質の高いRWAを求めることがCycleXの次のステップの発展の重点となります。

以前、Rainは香港でいくつかの証券会社やファンド会社に接触し、CycleXに興味を示していることを確認しました。これらの機関のRWA製品は、CycleXの発行リストに並んでおり、意図的にコントロールされてリリースされていません。流動性の問題を解決できないことを懸念しているからです。

「成功したRWA発行プラットフォームは流動性の問題を解決できるべきです。現在市場で提供されているRWA製品は基本的にB2C方式で市場販売されていますが、私たちがやるべきことは、オンチェーンとオフチェーンの機関および小売ユーザーがシームレスに相互接続できるようにすることです。」Zeroは述べ、次世代の製品アップグレードにAIモデルを導入し、資産発行からユーザー取引まで最適な市場戦略を実現することを明らかにしました。

「私たちはファンドの標準化を推進しています。NAVを通じて流動性取引を実現します。このプロセスは比較的コンプライアンスがあり、グレースケールのファンド製品に似ていると理解できます。」Rainは説明しました。

「私たちのプログラムは価格設定にルールの制約があります。注意してください、オフチェーンのRWAは一般的に無限に上昇または下降することはありませんが、オンチェーンでは可能です。」Zeroは言いました。

ボラティリティの増加はリスクであり、誘惑でもあります。

「RWA市場に注目している個人ユーザーの大多数は、翻身を実現するために来ており、安定した収益を求めているわけではありません。翻身を実現するためには、より高い収益を追求する必要がありますが、これはRWA製品自体が提供できるものではありません。」阿望は述べました。