一文解析借贷协议 Morpho：凭何融资逾 8000 万美元？

著者：Karen、Foresight News

8月の初日、貸出プロトコルMorpho Labsは5000万ドルの資金調達を完了したと発表し、Ribbit Capitalが主導し、a16z cryptoなどの業界のトップベンチャーキャピタルが参加した。特筆すべきは、これがa16zによるMorphoへの2回目の投資であることだ。

では、Morphoとはどのような貸出プロトコルであり、どのような独自の利点を持ち、なぜこれほど大規模な資金の支持を得ているのだろうか？

Morphoとは？

Morphoは2年前に初めて登場し、その時のコアプロダクトはMorpho Optimizerであった。Morpho OptimizerはAaveとCompoundの上にある最適化レイヤーであり、ピアツーピアマッチングアルゴリズムを通じてユーザーの貸出金利を向上させる。

今日までに、Morphoは独立した金融インフラに成長し、その貸出レイヤーMorpho BlueはMorpho Optimizersから独立しており、許可なしで効率的な貸出市場を作成することを可能にしている。

さらに、Morpho Blueはその基盤の上に追加のモジュール化レイヤーを構築することもサポートしている。これらのモジュール化レイヤーは、ユーザーに多様なリスク設定とより専門的な貸出サービスを提供しつつ、依然としてMorpho Blueという基盤レイヤーに依存している。

プロジェクトの背景として、Morpho Labsには4人の共同創設者がいる。Merlin Egalite、Paul Frambot（CEO）、Mathis Gontier Delaunay（プロトコル責任者）、Julien Thomasである。 フォーブスによると、Morpho LabsのCEO Paul Frambotは、工学専攻の学生としての最後の年にシードラウンドの資金調達を受けた。Merlin Egaliteはブロックチェーンの紛争解決レイヤーKlerosでスマートコントラクトのホワイトハットを務めたことがあり、Commons Stackでソフトウェア開発エンジニアとしても働いていた。

その後、2022年の中頃にMorphoは1800万ドルの資金調達を完了し、a16zとVariantが主導し、Nascent、Semantic Ventures、Cherry Ventures、Mechanism Capital、Spark Capital、Standard Crypto、Coinbase Venturesなど80の機関および個人投資家が参加した。

今月初めにMorpho Labsが完了した5000万ドルの資金調達では、Ribbit Capitalが主導し、a16z crypto、Coinbase Ventures、Variant、Pantera、Brevan Howard、BlockTower、Kraken Ventures、Hack VC、IOSG、Rockaway、L1D、Semantic、Mirana、Cherry、Fenbushi、LeadBlock Bitpanda Ventures、Robot Venturesなど40社以上が参加した。

Morphoはどのように機能するのか？

Morpho Blueプラットフォームは柔軟な設計で、許可なしで独立した市場を作成することを可能にしている。具体的には、担保資産、貸出資産、清算貸出価値（LLTV）、金利モデル（IRM）、接続するオラクルを指定することで、独立した貸出市場を展開できる。すべてのパラメータは設定後に固定され、変更不可となる。

このような方法により、プロジェクトチームは特定のアプリケーションシナリオに対してより効果的にインセンティブ戦略を策定できる。これは主に汎用報酬配分器（URD）メカニズムに依存しており、URDは外部プロジェクトのインセンティブとMORPHOトークンの報酬のニーズを同時に満たし、DeFi報酬配分に関連する複雑さを解決する。

価格情報の取得に関して、Morpho Blueは外部オラクルを利用してシンプルさを保ち、Chainlink、Redstone、Uniswapなどのさまざまなオラクルサービスと互換性がある。

清算の段階では、Morpho Blueは直感的な操作方法を採用しており、ユーザーが特定の市場での貸出価値比（LTV）がその市場の清算貸出価値比（LLTV）を超えると、そのアカウントのポジションは清算のリスクにさらされる。誰でもアカウントの債務を返済することで、等価の市場担保資産とインセンティブを得て清算を実行できる。

さらに、Morpho Blueは不良債権の処理において従来の貸出プロトコルとは異なる戦略を採用している。具体的には、清算後に特定のアカウントに未清算の債務が残り、補填可能な担保がない場合、その損失はすべての貸し手が定められた比率に従って共同で負担する。このLPが不良債権リスクを負担する設計はコミュニティの理解を得られなかったが、MorphoのCEO Paul Frambotによれば、Morphoは破産することはない。たとえ不良債権があっても、特定の独立市場にのみ影響を与える。

注目すべきは、Morpho Blueが資産の表示においてAaveやCompoundなどのプロトコルがaTokenやcTokenを使用するのとは異なり、スマートコントラクトレベルのマッピングメカニズムを採用してユーザーのポジションを追跡していることである。このメカニズムでは、ユーザーの資産は「シェア」（shares）の形式で管理され、Morpho Blueプロトコル内の資産配分の高精度な追跡が実現される。これにより、資産と負債の価値の正確な計算が保証され、供給と貸出残高の表示がより正確になり、シェア価格の潜在的な操作行為を効果的に防止する。

貸出効率を向上させ、ユーザー体験を簡素化するために、Morpho Blueは貸出業務にのみ集中し、その上に構築されたMetaMorphoは許可なしで市場を作成し、許可なしでリスク管理を実現する。

MetaMorphoはMorpho Blueプロトコルに基づいて構築された貸出金庫プロトコルで、MorphoのEarnセクションに対応している。以下の図のように、DAO、プロトコル、個人、ヘッジファンドなどはMetaMorpho内で許可なしに金庫を作成できる。各金庫には1つの貸出資産が含まれ、リスクエクスポージャーをカスタマイズし、その中の預金を1つまたは複数のMorpho Blue市場に配分することができる。

このプロセスでは、金庫は借り手に資金サービスを提供することで収益を得て、借り手は基盤資産の流動性に接続するために担保を預け、金庫に相応の利息を支払う必要がある。

MetaMorpho金庫の収益構造には、ネイティブ年利（APY）、報酬年利（APR）、およびMORPHOトークンの報酬が含まれる。

Morphoの注目点は？

Morpho Blueの最大の注目点は、その許可なしの特性である。この設計により、多様なパラメータを設定することで独立した貸出市場を自主的に展開でき、外部のガバナンスに依存せずに資産を立ち上げたりパラメータを管理したりすることができる。これにより、貸出市場の創設者に高い自主権が与えられ、個々の評価に基づいて貸出プールのリスクとリターンを独立して管理できるようになり、市場の多様なリスク嗜好とユースケースのニーズに応えることができる。

MetaMorpho金庫はその設計により、貸出プロセスを効果的に簡素化し、ユーザー体験を向上させ、市場流動性を集約する。これにより、ユーザーは独立市場にアクセスし、貸出プールに参加する機会を得るだけでなく、流動性を提供することで受動的に利息を得ることができる。

MetaMorpho金庫のもう一つの注目点は、そのカスタマイズ可能なリスク戦略やパフォーマンスフィーなどのパラメータ設定である。各金庫は具体的なニーズに応じて異なるリスクエクスポージャーやパフォーマンスフィーのパラメータを設定できる。たとえば、LST資産に特化した金庫はLST関連のリスクエクスポージャーのみを保有し、別のRWA金庫はRWA資産に特化する可能性がある。この柔軟性により、ユーザーは自分のリスク嗜好や投資目標に応じて、適切な金庫を正確に選択し、投資することができる。

Morpho Blueはプロトコル内に手数料スイッチメカニズムを組み込み、将来的にコミュニティガバナンスの決定によって手数料構造を動的に調整する可能性を提供している。このメカニズムにより、特定の市場で借り手に対して利息総額の0%から25%までの手数料を徴収でき、すべての徴収された手数料は直接Morpho DAOに注入される。明確にしておくべきは、もちろん、Morpho DAOはMetaMorpho上で手数料を徴収することはできず、MetaMorpho金庫が得るのはユーザーのパフォーマンス管理手数料である。この設計は金庫とユーザーの間の利益のバランスを維持している。

Morphoトークンはどのように配分されるのか？

MORPHOはMorphoプロトコルのコアガバナンストークンであり、正式に発行されたが現在は流通していない。そのコアバリューは、保有者にプロトコルの重要な決定に参加する権利を与えることである。Morphoのスマートコントラクトの展開戦略、所有権の帰属、手数料スイッチの有効化と調整、さらにはガバナンスDAOの財務管理に関して、MORPHO保有者は投票を通じて意見を表明し、プロトコルの未来の方向性を共に形成することができる。

MORPHOの最大供給量は10億枚であり、そのうち27.6%が投資家に、15.2%が創業チームに、4.8%が貢献者、独立研究者、アドバイザーなどの初期貢献者に、6%がMorpho Labsの準備金に、6.6%がMorpho協会の準備金に、35.7%がMorpho DAOに、4.2%がユーザーに（数量は増加する可能性がある）配分される。

Morpho Blueのパフォーマンスはどうか？

今年初めにMorpho Blueがイーサリアムメインネットにローンチされて以来、執筆時点で累計預金額は13.5億ドルに達し、総借入額も5.1億ドルに達した。特に注目すべきは、6月中旬にBaseでの立ち上げ以来、Morpho Blueが急速に頭角を現し、預金額1.1億ドル、借入額3684万ドルの増加を実現したことである。同時に、Morpho Optimizerも同様に良好なパフォーマンスを示し、総預金額は9.1億ドルに達した。

Morpho Blueは現在、イーサリアムメインネットおよびBaseチェーン上にそれぞれ43個と32個のMetaMorpho金庫を展開し、ユーザーに多様な貸出および資産管理の選択肢を提供し、異なるリスク嗜好と投資ニーズを持つユーザー群に応えている。

DefiLlamaの最新データによると、DeFi貸出分野においてMorphoのTVLは5位にランクインしており、Aave、JustLend、Spark、Morphoに次いでいる。