対話 Bitwise 投資マネージャー ：損失を抱えたまま売却しないのは認知バイアスであり、流動性の回復を待つことが入場の鍵である。

ゲスト：Jeff Park、Bitwise Alpha戦略投資マネージャー；David Kalk、Reflexive Capital CIO

ホスト：Jason Yanowitz、Blockworks創設者；Santiago R Santos、投資家；

整理 & 編集：深潮TechFlow

要点まとめ

このエピソードでは、Reflexive CapitalのDavid KalkとBitwiseのJeff Parkが、暗号取引における心理学の重要な役割について議論しました。彼らは、自分の感情や偏見をコントロールすることが、高度に変動し反射的な暗号市場で際立つための鍵であると考えています。彼らは、従来のベンチャーキャピタルアプローチの限界、流動性戦略の可能性、そしてなぜ心理的弾力性が今日の暗号通貨分野で最も価値のある利点の一つであるかを明らかにしました。彼らは、取引心理の管理、市場制度への適応、そして機関投資家の暗号投資の未来についての見解を共有しました。

DavidとJeffの紹介

• David KalkはReflexive Capitalの創設者兼最高投資責任者であり、Jeff ParkはBitwiseのAlpha戦略責任者およびポートフォリオマネージャーです。二人のゲストはそれぞれ異なる背景を持ち、特にDavidはマクロ経済分野での豊富な経験を持っています。

• Davidは2008年にゴールドマン・サックスの金利デリバティブ部門でキャリアをスタートし、市場構造に焦点を当てました。彼はピーター・ティールとの協力経験から、マクロ市場における独立した思考とリスク管理の重要性を学びました。2020年にゴールドマンを離れ、Commonwealth Asset Managementを設立する手助けをし、その過程で暗号通貨をマクロ資産として特定しました。Davidはまた、2021年に暗号市場に参入するためのカスタマイズ製品をいくつか設立し、連邦準備制度の政策変化を観察した後、暗号ビジネスに集中することを決定し、最終的にReflexive Capitalを設立しました。

暗号通貨の流動性が低い非効率な市場

暗号市場の流動性と効率

• Davidは、暗号通貨市場は流動性が高いが非効率な市場であると指摘しました。通常、流動性のある市場はより効率的ですが、暗号市場は顕著な例外です。暗号市場には一定の流動性がありますが、その効率は非常に低く、主に市場参加者の構成、専門的な取引経験の欠如、そして多くが個人投資家や初心者であることが原因です。

• Davidは、市場には明らかなポートフォリオ調整不足が存在すると考えています。特に暗号周期の大幅な変動時に、多くの投資家が戦略を適時に調整できていないと述べました。彼は現在の暗号市場を90年代のマクロ市場に例え、大きな市場の動きにうまく対応できれば、巨額の利益を得ることができると指摘しました。

投資家心理と取引戦略

• Davidは、暗号市場における投資家の心理的要因をさらに分析し、取引とリスク管理のスキルがこの市場で非常に重要であると述べました。成功するトレーダーは通常、市場の変化に柔軟に対応でき、これはリスク投資家の長期的な思考と対照的です。リスク投資家は市場価格の変動に対して反応が遅れ、最適な取引のタイミングを逃す可能性があります。

• Jeffは、BitwiseのAlpha戦略責任者として、彼のチームが多様な戦略とマネージャーのフレームワークを通じてユニークな暗号投資リターンを探求していると補足しました。彼は、暗号市場の固有の変動性がその特徴の一つであり、この変動性が専門的な投資家に機会を提供していると強調しました。

市場構造と未来展望

• Davidは、暗号市場の構造の変化について議論し、歴史的な経験が誤解を招く可能性があると考えています。リスク投資資金の流入に伴い、市場の初期トークン価格が影響を受け、流動性投資家はより高い参入コストに直面しています。彼は、現在多くの投資家が市場の変動に直面した際に、効果的な投資を行うための十分な資金を持っていないと考えています。

• Yanoは、多くのファンドが市場のブル相場で全額を配置し、市場の下落時に効果的に対応できなくなることを指摘しました。

• Davidは、投資家は異なる市場周期に対応するためにポートフォリオを再評価する必要があり、柔軟な戦略を採用して新しい投資機会を捉えることを提案しました。

• Jeffも、投資家がマネージャーを選ぶ際に、伝統的なリスク投資思考の影響を受け、暗号市場の独自の価値捕捉メカニズムを無視していることを指摘しました。彼は、暗号市場は金融資本の投入だけでなく、社会資本や人的資本の貢献も含まれており、これが投資家に新しい視点と機会を提供していると考えています。

流動性提供者の関心事

投資家の高いリターン期待

• Santiは、流動性提供者（LP）に対して販売する際、投資家は通常、30倍のリターンなど非常に高いリターンを期待することを指摘しました。彼らは具体的な投資戦略やガバナンスへの参加には関心がなく、歴史的なリターンに見合った利益を得ることを望んでいます。このような心態は、多くのマネージャーがLPに販売する際に挑戦をもたらします。なぜなら、彼らは自分の戦略がこれらの期待されるリターンを実現できることを証明する必要があるからです。

リターンと変動性の関係

• Davidはさらに、流動性提供者は最大化されたリターンを追求するのではなく、変動性の範囲内でのリターンにより関心を持っていると指摘しました。現在の資金配置プロセスは、投資家の思考と一致するマネージャーに制限されており、市場には効果的なリターンモデルが不足しています。多くの投資家は、大部分の資金を現金に置き、少額の資金で暗号投資を行うことを希望していますが、このような戦略は適切な方法で包装されなければ実行不可能と見なされることがあります。

投資戦略の明確性

• Santiは、マネージャーは自らの投資戦略がヘッジファンドからのものか、ベンチャーキャピタルからのものかを明確に区別する必要があると強調しました。特にLPに販売する際、戦略が「流動リスク投資」と見なされると、投資家は混乱し、放棄する可能性があります。したがって、マネージャーは自らの投資戦略の性質と目標を明確に伝える必要があります。

心理的要因とリスク管理

• Davidは、心理的要因が取引において重要な役割を果たすと指摘しました。成功する取引は市場知識だけでなく、リスク管理に対する深い理解も必要です。彼は、伝統的な金融業界から来た多くのマネージャーが必要な取引スキルを持っていない可能性があり、これが彼らを暗号市場での挑戦に直面させていると述べました。効果的なリスク管理は優位性となり、取引自体は柔軟に対応する必要がある心理ゲームです。

投資ツールの構造問題

• Jeffは、投資ツールの構造が投資家の魅力にとって重要であると述べました。オープンエンド構造とクローズドエンドファンドのインセンティブメカニズムは異なり、後者はリスク管理においてより優位性を持つ可能性があります。しかし、現在の市場に存在する構造的問題、例えば年間費用の負担は、投資家が大幅な変動を経験した後に失望感を抱く原因となります。したがって、マネージャーは投資ツールをどのように設計するかを考慮し、投資家のニーズをより良く満たす必要があります。

流動市場とプライベート市場の比較

新しい取引心態と金融化

• Jeffは、暗号市場の発展に伴い、新しい取引心態と金融化のトレンドが形成されていると述べました。例えば、ビットコインETFの導入は、オプションなどのさらなるデリバティブ取引をもたらす可能性があります。この伝統的な金融取引ツールと暗号市場の融合は徐々に増加し、リスク管理取引ソリューションに多くの道を提供します。彼は、流動性提供者（LP）と一致する適切な投資ツールの構造を選択することが重要な問題であり、過去には十分に重視されなかったが、将来的には改善されることが期待されると考えています。

取引スキルとデータポイントの不足

• Davidは、成功する取引には特別なスキルが必要であると強調しました。彼は、伝統的な金融分野（例えば石油取引）で豊富な経験を持つ人がいるかもしれませんが、それが暗号取引で成功することを意味するわけではないと述べました。適切なデータポイントの不足は、トレーダーの能力を評価することを困難にします。さらに、取引は単なる技術と戦略の組み合わせではなく、感情管理と認知バイアスの理解も含まれます。彼は、自分の感情を効果的に管理し、取引計画を策定できる人に対して懐疑的です。

感情管理と取引計画

• Davidは、取引における感情管理の重要性をさらに探求しました。彼は、十分な規律と感情的自己認識を持つトレーダーはごく少数であり、彼らが自分の認知バイアスを効果的に利用して取引計画を策定できると考えています。

心理的優位性の重要性

取引における心理的要因

• Santiは、他のトレーダーとの交流の中で最もよく議論される問題は「今、私は何が見えないのか？私の偏見は何か？」であると述べました。この自己反省の思考方法は、特に複雑な市場に直面したときに取引において非常に重要です。感情と認知バイアスの管理は成功する取引の鍵と見なされ、この心理的優位性は暗号市場で特に顕著です。

認知バイアスと市場行動

• Davidは、心理的優位性が暗号市場で最も顕著な優位性であると強調しました。彼は、多くのトレーダーが市場の変動を経験する際に、認知バイアスの影響を受けやすいと述べました。例えば、投資家は過去の損失のために資産を売却しないことを選択し、市場が下落する際に損失を抱えた資産を保持し続けることがあります。このような行動は、人々が損失に直面したときの感情的反応を反映しており、しばしば非合理的な意思決定を引き起こします。

反省と市場反応

• Davidは、市場の反応メカニズムをさらに探求し、市場の反射性を強調しました。価格変動とファンダメンタルズ間のフィードバックループは、投資家の意思決定に影響を与えます。例えば、ビットコイン価格が上昇すると、市場の感情は楽観的になり、より多くの投資家が市場に流入し、さらに価格を押し上げることになります。この現象はブル相場で特に顕著に現れ、ベア相場では逆の感情と意思決定を引き起こす可能性があります。

資本保護とリスク管理

• Santiは、多くのマネージャーが不確実性に直面した際、流動性提供者（LP）に対して現金や主要資産を保持していることを伝えることをためらうことが多いと指摘しました。彼らはこれがLPとの関係に影響を与えることを心配していますが、実際には、マネージャーは市場が不確実なときに保守的な戦略を採用して資本を保護する必要があることがあります。効果的なリスク管理と心理的優位性は、マネージャーが市場の変動の中で冷静さを保ち、より合理的な意思決定を行うのに役立ちます。

市場環境への対応

投資環境の変化

• Santiは、過去3〜6ヶ月の投資環境は容易ではなかったと述べ、このような状況でどのように心理モデルを調整して市場を超えるパフォーマンスを実現するかを尋ねました。Jeffは、過去6ヶ月の多戦略投資アプローチがその重要性を示したと応じ、特に現在の市場条件において重要であると述べました。

多戦略投資の利点

• Jeffは、多マネージャーの投資戦略を採用することで市場の変動により良く対応できると強調しました。彼は、市場の変化に伴い、異なる取引戦略（マクロ取引、トレンド戦略、高頻度取引など）が異なる時間帯で優れたパフォーマンスを示すことを指摘しました。例えば、ビットコインETFの導入により、マクロ取引やコンピュータ駆動のトレンド戦略が市場の機会を捉えることができるようになります。同時に、DeFi分野の革新（PendleやAthenaなど）も投資家の注目を集めています。

市場流動性の理解

• Davidは、市場の流動性の変化を理解することが成功する投資の鍵であると述べました。彼は、第一四半期と第二四半期の資金の流れには顕著な違いがあり、これはビットコインETFやステーブルコインの流動性指標に特に顕著に現れます。さらに、彼は市場が特定の状況で技術的な売り圧力を示すことがあるため、投資家はリスクを慎重に評価する必要があると強調しました。

旧コインと新コインのダイナミクス

• Santiは旧コインのパフォーマンスについて議論し、いくつかの旧コインが流通供給において健全である一方、他のコインはロック解除プロセスで不調であることを指摘しました。彼は、市場がロック解除の影響を認識しており、多くの投資家が資産を選ぶ際に、すでにロック解除されておりファンダメンタルズに支えられたプロジェクトを好む傾向があると述べました。

反省と未来展望

• Davidは、多くの旧コインが過去の周期で優れたパフォーマンスを示したにもかかわらず、未来の市場は以前のように投資家を引き付けることはないかもしれないと述べました。彼は、新しい投資機会は新しいプロジェクトや革新から生まれるものであり、過去の人気資産に依存するだけではないと考えています。

市場の感情を管理する方法

感情と市場反応

• Santiは、市場での成長をどのように定量化するかが重要な問題であると提起しました。Jeffは、彼らの研究方法を説明し、主に2つの指標に焦点を当てていると述べました：総ロック価値（TBL）と市場時価総額の比率、そして毎週のユーザー成長と参加度です。これらの指標は、投資家がどの資産が減価リスクに直面する可能性があるかを特定するのに役立ちます。

反射性と感情管理

• Davidは、市場の反射性が意味することは、特定の要因（新しいウォレットの作成やユーザーの成長など）が市場の感情や資産価格に大きな影響を与える可能性があると強調しました。これらの要因が同時に上昇または下降する場合、投資家は戦略を迅速に調整する必要があります。彼は、感情が取引の意思決定において重要な役割を果たすと述べ、特に市場が変動する際にその影響が顕著であると指摘しました。

市場の変化を識別する

• Santiは、市場の変化を理解する鍵は、自分が市場よりも賢いわけではないと認めることにあると考えています。彼は、多くの投資家が市場の変化に直面したときに過度の自信を持ちやすく、これが意思決定の誤りを引き起こす可能性があると述べました。逆に、市場の複雑さと不確実性を認めることで、投資家は挑戦により良く対処できるようになります。

感情が意思決定に与える影響

• 市場の感情が変化する際、投資家はポジションを保持し続けるべきかどうかの混乱に直面することがよくあります。Davidは、感情管理が取引の成功の鍵であると考えています。彼は、投資家が市場の感情の変化に対処するための計画を策定する必要があり、単に直感に頼るべきではないと述べました。感情の変動は投資家が誤った意思決定をする原因となる可能性があるため、これらの感情を識別し管理することが重要です。

実践における感情管理

• Santiは、彼がこの周期での経験を共有し、徐々にポジションを増やすことの重要性を強調しました。彼は、時には最適なエントリーポイントを逃したとしても、ポジションを徐々に増やすことで市場の反発時により良いリターンを得ることができたと述べました。この戦略は、彼が最低点でのエントリーを逃したことによる感情的なストレスを克服するのに役立ちました。

暗号通貨は投資に値するか？

流動性の重要性

• Santiは、流動性が暗号通貨市場で非常に重要であると強調しました。流動性は迅速に消失することもあれば、迅速に回復することもあります。彼は、現在の市場環境では過度の取引が損失を引き起こす可能性があるため、流動性が回復するタイミングを待つことを好むと述べました。

投資戦略と心理的要因

• Davidは、多くの投資家が実際には流動性を渇望していないと考えています。なぜなら、流動性は頻繁に取引を行う必要があることを意味するからです。彼は、多くの投資家が市場の変動に直面した際に、無力感を感じることが多く、意思決定を避ける傾向があると述べました。相対的に、伝統的な金融市場のリスク耐性は高いかもしれません。なぜなら、投資家は通常、結果を得るために長い時間を待つことができるからです。

市場の変化に適応する

• Santiは、投資家は変動を恐れるのではなく、変動を受け入れることを学ぶべきだと述べました。彼は、市場が下落する際にはそれを買いの機会と見なし、これらの機会を捉えるためにキャッシュフローを維持するべきだと提案しました。同時に、投資家は明確な計画を持ち、市場情報に基づいて調整を行う必要があると強調しました。

長期投資の視点

• Jeffは、暗号市場は競争が激しいが、それでも独自の機会を提供していると述べました。彼は、流動性と変動性が暗号通貨に投資する際に考慮すべき要素であると考えています。適切な戦略を通じて、投資家は市場で利益を得る機会を見つけることができます。彼はまた、良好な投資リターンはしばしば流動性リスクに関連しているため、暗号分野で適切な投資機会を探すことが非常に重要であると述べました。

感情管理と意思決定

• Santiは、投資家が暗号市場で直面する課題の一つは感情管理であると述べました。彼は、自分の感情を理解し、それをコントロールすることが成功する投資の鍵であると考えています。多くの投資家は重大な損失を経験した後、過度に慎重になる可能性があるため、良好な心理的素質と投資習慣を築くことが不可欠です。