SignalPlusマクロ分析特別版：インターミッション

先週、市場は動揺のあるスタートを切りましたが、アメリカの株価指数先物は先週金曜日に前週の終値、つまり月曜日の暴落前の水準に戻りました。米国債の利回りは実際にわずかに上昇しましたが、7月の水準にはまだ遠く及びません。このすべての動揺はただの虚驚に過ぎないのでしょうか？

さらに探求すると、より明確な再バランスの傾向が見えてきます。高価格の株式はパフォーマンスが悪く、等重み付けのSPW指数はすでに5週連続で時価総額加重のSPX指数を上回っています。今週、市場は企業の決算に焦点を当て、特に消費セクターにおいて消費支出の減速傾向が企業の決算データから確認できるかどうかを見極めます。

先週の初回失業保険申請件数の減少は予想を上回り、市場の感情を高める助けとなりました。今週はPPI/CPIを除いてあまり重要な経済データはありませんが、米連邦準備制度は現在、雇用市場の状況を特に重視しており、市場のインフレデータへの関心を一時的に弱める可能性があります。関税、エネルギー価格、移民制限によるネガティブな供給ショックは価格データを予想外に押し上げる可能性がありますが、これらの上昇圧力は賃金の低迷や住宅価格の大幅な減速によって相殺される可能性が高く、インフレは米連邦準備制度の長期目標に戻るでしょう（エコノミストはコアCPIの前月比増加を0.18%と予測しています）。さらに、連邦準備制度のGoolsbeeおよびDalyの両官僚は最近の恐慌感情を和らげようとしており、市場は7月の雇用報告に「過剰反応」しているとの見解が過去1週間で確認されました。

とはいえ、先週初めの強制決済と損失の深刻さを考慮すると、市場は防御的な状態にあると予想され、逆風の反発は制限されるでしょう。少なくともジャクソンホール会議まで続くと見られます。また、しばしば言及される「サームルール」が発動に近づく中、投資家は経済がすぐにハードランディングに入るかどうかを確認するために、より多くのハードデータを必要とするかもしれません。この景気後退指標はデータが限られているにもかかわらず、資産価格のパフォーマンスに強力な予測記録を持っています。

市場構造を再確認すると、内部流動性の減少も短期的なリスク感情の障害となっています。中国人民銀行が最近政策を緩和したにもかかわらず、世界の中央銀行の流動性は実際には引き締めの状態にあり、銀行の超過準備金と逆レポバランスは最近数週間で減少し続けています。さらに、トレーダーのリスク選好が低下する中、アメリカ市場のサブ流動性は年内最低水準に達しており、少なくとも第4四半期前には大規模な回復は期待できません。JPMは、世界の4分の3のアービトラージ取引が決済されており、リスク資金は再び大規模なリスク取引を開始するために長い冷却期間と再評価が必要になる可能性があると推定しています。

アービトラージ取引について言えば、日本の状況は根本的に変わったようです。ドル円が下落することで、日本銀行のタカ派的な立場が早期に終わる可能性があります。日本銀行は先週のリスク回避の連鎖反応を引き起こしたと非難されており、さらなる利上げに対して、彼らの委員会は特に為替レートが今後数ヶ月でインフレを押し下げる可能性がある場合、より慎重な態度を取らざるを得ません。実際、日本銀行の副総裁である内田は最近以下のように明言しました：

• 「国内外の金融および資本市場の発展が極度に動揺していることを考慮し、日本銀行は現在の政策金利の下で緩和的な金融政策を維持する必要があります」

• 「金融および資本市場が不安定な場合、中央銀行は政策金利を引き上げません」

• 「円安が修正されたため、輸入価格上昇による価格上昇リスクは相応に減少しました」

これらはすべて、日本銀行が予見可能な未来において穏やかなハト派の立場に戻ることを強く示唆しています。

アメリカに戻ると、8月のマクロイベントは少ないものの、VIX指数は高水準を維持する可能性があり、四半期決算の結果前後で個別株の価格変動が激しくなると予想されます。注目はWalmartやHome Depotなどの企業に集まり、消費者の購買力を評価します。高頻度のクレジットカードデータは7月の小売売上が軟化していることを示しており、トレーダーは消費セクター（例えばXRT ETF）の全体指数に対するパフォーマンスに特に注意を払う必要があります。

景気後退リスクについて、異なるマクロ資産クラスは歴史的傾向に基づいて異なる「予測」を示しています。その中で米国債とコモディティが最も「先見性」があり、株式とクレジットはハードランディングに対して無関心です。

暗号通貨の面では、リスク感情は依然として大きな挑戦に直面しています。2年間の相関データによれば、BTCは「円アービトラージ取引の決済」に最も影響を受けており、これは暗号通貨の動きがレバレッジをかけたナスダック指数のような最前線のリスク資産であることを再度示しています。私たちは、価格が全体のリスク感情の変動に応じて引き続き変動し、「多様化」の議論によるものではないと予想しています。

技術的なシグナルに関して、1 3DおよびGlassnodeのオンチェーンデータは、BTCのコストが短期および200日移動平均を下回っており、「実際の市場平均線」（すべてのオンチェーン取得価格の総平均値）約47Kドルの上にはほとんどサポートがないことを示しています。これは平均回帰モデルの参照点です。

さらに、オンチェーンMVRV比率（流通時価総額対実現時価総額）は1年の平均を下回っており、今後の下落が続く可能性を示唆しています。JPMの伝統的なモメンタム指標も同様の結論を出しています。

全体的に見て、最近のETFへの流入は失望をもたらしており、特にETHは7月24日の製品発売以来、4億ドルの純流出を記録しています。実際、Bloombergのデータによれば、1月以来BTCの価格動向はほぼすべてアメリカのETF取引時間中に発生しており、今年に入ってからのすべての暗号通貨の上昇は「非取引時間」（つまりアジア時間）に発生しています。市場はすでにニューヨークのオープン前に効果的に操作を行っています。

長期にわたり市場を研究している人々は、これは株式市場の状況と同じであり、すべての「楽しみ」はニューヨークのオープン前に発生することを認識するでしょう。「アメリカの取引時間」にのみ取引する場合、指数のパフォーマンスは通常平坦になります。

では、この話は私たちにアメリカのクローズ時に買い、オープン時に売るように教えているのでしょうか？いつものように、私たちはここで投資アドバイスを提供することはできません。ただ、私たちのアジアの読者には、睡眠時間をしっかりと睡眠に充て、アメリカの時間に取引のために「徹夜」する必要はないとお勧めすることしかできません。