テザー10周年：日収近3000万ドル、なお「退出」リスクから逃れられない？

著者： flowie ， ChainCatcher

編集： Marco ， ChainCatcher

先週、Tetherは2024年Q2の財務報告を発表しました。TetherのQ2の純営業利益は130億ドルに達し、2024年上半期の利益は520億ドルに達し、歴史的な最高値を記録しました。

半年間の利益520億ドルは、日々約3000万ドルの利益に相当し、多くの上場企業が及びもつかない数字です。しかし、利益を上げているTetherは、財務報告が示すほど順調ではないかもしれません。

6月31日、EUで新たに施行された「MiCA」法案が発効し、これによりTetherのステーブルコインはヨーロッパで正式に大量に上場廃止の危機に直面しています。Binance、OKX、Uphold、Bitstampなどの暗号取引所は、この法案に基づき、ヨーロッパ地域のほぼすべてのUSDT取引ペアを上場廃止すると発表しました。

一方、競合のCircleは「MiCA」法律の許可を得て、ヨーロッパでUSDCとEURCという2種類のステーブルコインを販売することができます。

ヨーロッパは暗号通貨の採用規模が最も大きい地域です。CoinWireが最近発表した研究によると、ヨーロッパの累計暗号通貨取引量は世界市場の37.32%を占めています。

CircleはTetherから無視できない市場シェアを奪っています。CCDataの報告によると、ヨーロッパの規制が施行された後、中央集権型取引所のUSDC取引ペアの取引量は48%増加しました。

2014年の設立以来、数回の暗号暴落や規制に関するFUDを経て、Tetherは今や巨大な存在に成長しました。Tetherの未来は「大きすぎて倒産できない」のでしょうか、それとも「退出」のリスクから逃れられないのでしょうか？

USDCの取引量が何度も大幅にUSDTを上回る

牛市が始まるにつれて、ステーブルコインの時価総額は増加し続けています。CCData Researchが最新の報告で示したところによると、7月末時点でステーブルコインは10ヶ月連続で上昇しています。

時価総額最大のステーブルコインであるUSDTも増加しており、約70%のステーブルコイン取引を支配しています。しかし、無視できない信号は、USDTの最大の競争相手であるUSDCが、2023年12月の月間取引量で初めてUSDTを上回って以来、2024年にはUSDCの時価総額と取引量が大幅に増加しており、特に取引量で何度もUSDTを上回っています。

VisaとAllium Labsが共同で発表したデータによると、2024年3月24日の週、USDCの取引量はほぼUSDTの5倍に達しました。2024年4月21日には、USDTの週の取引量が890億ドルに縮小し、USDCは4550億ドルに増加しました。

Kaikoの報告分析によると、USDCがますます人気を集めている理由は、ユーザーが規制されたステーブルコインをますます採用し、好むようになっているためです。

USDCの相対的な規制遵守の特性は、大規模な機関顧客が暗号分野に入る際の選択肢となっています。

今年、ブラックロックはトークン化ファンドBUIDLを発表しました。BUIDLは米ドルと1:1で連動しており、保有者は生息するステーブルコインの「証券」を得たようなものです。ブラックロックは、投資家が24/7/365でステーブルコインを購入/償還できるように、Circleと提携して、投資家のためにスマートコントラクト制御のUSDC流動性プールを構築しました。

7月にヨーロッパの規制が施行された後、USDCの取引量が急増しました。CCDataのデータによると、中央集権型取引所がヨーロッパのUSDT取引ペアを上場廃止した後、USDC取引ペアの取引量は48.1%増加し、1350億ドルに達し、歴史的な最高値を記録しました。

中央集権型取引所での成長機会に加えて、今年USDCは一部の活発なパブリックチェーンでも成長を遂げています。

昨年8月、CircleはCoinbaseからの出資と支援を受け、Coinbaseは6つの新しいチェーンでの立ち上げを発表しました。

Coinbase系のBaseパブリックチェーンでは、USDCが総ステーブルコイン供給量の91%を占めています。BaseはUSDTをサポートしていません。6月18日のデータによると、USDCのBaseチェーンでの供給量は、90日間で一時1000%を超える成長を遂げました。

また、Solanaチェーンでは、BanklessがXプラットフォームでデータを共有し、「USDCはSolanaチェーン上の総ステーブルコイン供給量の約70%を占めており、今週Solana上のUSDCとUSDTの取引量は19:1でした」と報告しています。

Banklessは、USDCがSolanaで主導的地位を占める理由は、CircleとSolana財団が開発者を奨励し、取引プラットフォームの統合を促進する戦略にあると述べています。

例えば、SolanaエコシステムのSolend ProtocolやSuperteamなどのプラットフォームは、USDC形式で開発者への報酬を提供し、CircleがSolanaで導入したクロスチェーントランスファープロトコル（CCTP）やCircleのWeb3サービス報酬も、USDCのSolanaチェーンでの成長を促進しています。

ヨーロッパの危機後、コンプライアンス問題は依然として潜在的な爆弾？

規制コンプライアンス問題によるFUDは、Tetherに対する見解が途切れることはありませんでした。

EUの「MiCA」法案に加えて、今年4月にアメリカの上院議員が提案した「Lummis-Gillibrand支払いステーブルコイン法案」も、複数の機関からTetherに対する脅威として指摘されています。

「Lummis-Gillibrand支払いステーブルコイン法案」は、発行量が10億ドルを超えるステーブルコインに対して、銀行と同様の厳格な規制を実施し、より多くの銀行がステーブルコイン市場に参加することを奨励しています。

格付け機関S&Pグローバルは、現在のところ、米ドルステーブルコインの発行者の大多数、特に市場シェアが最も高いUSDTは、アメリカの規制の対象外であると指摘しています。しかし、法案が最終的に成立すれば、より多くの銀行がステーブルコイン市場に参入し、Tetherの主導的地位に影響を与える可能性があります。

最近のモルガン・スタンレーの報告書でも、最近数ヶ月間にアメリカの暗号通貨規制が強化されていることが示されています。今後の大統領選挙を前に、支払いステーブルコイン法案が最も通過する可能性が高く、これはコンプライアンスのあるアメリカのステーブルコインに有利であり、Tetherの主導的地位に脅威を与えるでしょう。

また、ドイツ銀行の報告書もTetherの運営の安定性と透明性に疑問を呈しています。

Tetherの取引活動は主にアメリカ国外の新興市場で行われていますが、アメリカは依然として暗号分野で最も重要な市場の一つです。Tetherが対応しなければ、この市場を逃す可能性があります。

規制コンプライアンスのトレンドを理解するため、または競争の観点から、今年も多くの暗号企業の創業者が次の規制の重圧がTetherに向かう可能性があると警告しています。

今年5月、RippleのCEOであるBrad Garlinghouseはポッドキャストで、FTXの崩壊と前CEOのSBFの投獄、最近のBinanceの前CEOであるCZの有罪判決と刑罰を受けた後、アメリカのSECの次の規制対象はTetherであると暴露しました。

Bradはその後、TetherのCEOであるPaulo Ardoinoから反撃を受け、二人は数日間の「口論」に突入しました。

Rippleは今年、米ドルに連動したステーブルコインを発表しましたが、PauloはRippleが競争相手としてTetherを悪意を持って攻撃していると考えています。

しかし、Bradは故意の攻撃ではないと主張し、アメリカ政府が米ドルを支えるステーブルコイン発行者に対する管理を強化したいと明確に示しているため、Tetherは彼らの注目の対象であると考えています。

今年3月、Arthur HayesのファミリーオフィスであるMaelstromが新型ステーブルコインプロトコルEthenaに投資した後、Arthur Hayesは個人のブログで、なぜ米連邦準備制度、米財務省、政治的関係を持つ大手アメリカ銀行がTetherを破壊したいのかについて長文を述べました。

Arthur Hayesは、Tetherの全額準備金の銀行モデルが、米連邦準備制度が銀行の準備金の数量を減少させ、インフレを抑制するという既定の目標に反していると考えています。

さらに、Tetherは非常に大きく、現在Tetherはアメリカ国債の最大の保有者の一つです。Tetherと暗号通貨市場にサービスを提供する類似のステーブルコインの成長は、アメリカ国債市場にリスクをもたらしています。

加えて、Tetherは非常に利益を上げており、銀行の競争を引き寄せるでしょう。

MaelstromのアナリストがTetherの推測的なバランスシートと損益計算書を作成したところ、Tetherの従業員一人当たりの収入は6200万ドルであり、アメリカのモルガン・スタンレーを代表とする8つの「大きすぎて倒産できない」銀行がTetherの収益性に及ぶことは困難です。

今後1年以内に、アメリカを除く中国香港、新加坡、日本、イギリス、アラブ首長国連邦などの重要な暗号地域で、全面的なステーブルコイン規制ルールが順次導入される見込みです。

世界的な規制法が徐々に実施された後、Tetherが本当に退出リスクに直面しているのかどうかは、しばらく結論が出ないかもしれません。

一部の見解では、アメリカ政府にはTetherに問題を起こす理由がないと考えています。

GlassnodeのアナリストCheckɱateは、Tetherが発行するUSDTは実質的にアメリカのCBDCと同等であり、Tetherの存在はアメリカ政府の黙認を得ていると考えています。「USDTはアメリカ政府の国債を吸収し、アメリカの財政を支援しています。」

政府規制との関係の処理において、TetherのCEOであるPauloはBradに反論する中で、Tetherは常に異なる国の法執行機関と協力していると述べました。

過去3年間で339件のリクエストをブロックし、そのうち158件はアメリカの法執行機関との協力によるものでした。」

ある見解では、USDTと米ドルは、どのように乱用され、発行機関との関係があまり関係ないと考えられています。Tetherは法執行機関に協力して凍結すれば、危険性は想像以上に高くないとされています。

EUの清退や他の地域の潜在的な脅威にどのように対処するかについて、Tetherは現在明確な具体的な表明をしていません。しかし、Tetherはアメリカの一方的な支配から脱却しようとしている可能性があります。

今年6月、Tetherはコンプライアンスブロックチェーン金融機関XREX Groupに1875万ドルの戦略的投資を行いました。

XREX Groupの創設者である黄耀文は、メディアのインタビューで、この投資の後、TetherとXREXがUnitas財団と協力してXAU1を発表する予定であることを明らかにしました。

XAU1は、Tether Gold（Tether Gold、コード名XAUt）によって超過準備され、米ドルの価値に連動する単位コインであり、ステーブルコイン利用者に堅実な金融代替手段を提供し、インフレに対抗するためのヘッジツールでもあります。

XAU1の導入目的は、皆が慣れ親しんだ米ドル建てを維持しつつ、徐々に米ドルを中立化し、アメリカの一方的な支配を受けないようにすることです。「なぜなら、Tetherは、米国債の利息で得たお金の操縦権がアメリカ連邦準備制度にあることを理解しているからです。そのため、得た利益の80%〜85%をスイスの造金場で金を購入するために使っています。」

さらに、Tetherはステーブルコイン以外のビジネス成長を模索し、ビットコインのマイニング、AI、教育などの複数の分野に拡大しています。

規制圧力に対処するため、Tetherはロビー活動費用を増加させています。非営利団体OpenSecretsのデータによると、Tetherの親会社iFinexは2023年にロビー活動支出を150%以上増加させました。

ステーブルコインという「肥肉」、掠食者は常に不足しない

規制のリスクに加えて、Tetherには挑戦者が常に存在します。

昨年初め、常に第3位のステーブルコインであったBUSDは、アメリカSECの規制圧力により、一夜にして歴史の舞台から退場しました。しかし、ステーブルコイン市場はすぐに複数の代替選手を迎えました。

Web2の決済巨人PayPalがステーブルコインPYUSDを発表し、Binanceの代替としてFDUSDも急速に登場しました。また、Curve、Aave、Fraxなどの老舗DeFiも原生ステーブルコインを積極的に発表しています。さらに、LSDやRWAを利用した生息ステーブルコインの新勢力も誕生しました。

今年、前述のブラックロックが生息ステーブルコインに似たトークン化ファンドBUIDLを発表したことも、ある意味でステーブルコインという利益を上げるビジネスに目をつけた結果です。

さらに、今年もいくつかの革新的なステーブルコインプロトコルが強力に台頭しています。EthenaのUSDeは、イーサリアムのデリバティブに支えられた新型ステーブルコインであり、2月にメインネットを立ち上げてから半年で時価総額が30億ドルを超え、Daiに次ぐ第4位のステーブルコインとなりました。

Ethenaの背後にある投資機関はまるで小説のようです。今年2月、EthenaはDragonfly、Brevan Howard Digital、BitMEXの創設者Arthur HayesのファミリーオフィスMaelstromから共同でリード投資を受け、PayPal Ventures、フランクリン・テンプルトン、Avon Ventures、Binance Labs、Deribit、Gemini、Krakenなどが参加した1400万ドルの資金調達を行い、評価額は3億ドルに達しました。昨年7月、EthenaはDragonflyから650万ドルの資金を調達しました。

これは、TetherやCircleが現在ほぼすべてのステーブルコイン市場を占めているにもかかわらず、ステーブルコインの構図には依然として大きな調整の可能性があり、コンプライアンス、中央集権リスク、利益のユーザーへの分配方法など、後発者にとっては破壊的な機会を提供していることを示しているかもしれません。