暗号業界の上下流を解析し、下流のフロントエンドアプリケーションの価値を発掘する。

原文来源：Richard Yuen X 账号

作者：Richard Yuen

编译：深潮 TechFlow

下流のフロントエンドアプリケーション層は、オンチェーン経済の最大の構成要素の一つになるでしょう。

多くの人々がより多くのアプリケーションを求めていますが、その理由は間違っています------これは、リスクキャピタル会社が彼らのインフラ資産を押し上げようとしていることや、次の100倍の投機ストーリーを探していることではありません。

以下はいくつかの考えです。

1. 価値連鎖 - 上流、中流、下流

暗号 / ブロックチェーン分野の可能な発展を理解するために、成熟した業界（例えばインターネット）の進化プロセスを参考にすることができます。

成熟したインターネット業界では、その価値連鎖は上流、中流、下流に分けられます。

• 上流：インターネットを実現するための基礎技術とインフラ；ハードウェア、接続性、ネットワーク、コアソフトウェア、プロトコルなどを含む。
• 中流：基盤となるインフラに基づいて構築されたプラットフォーム；データストレージ、クラウドコンピューティング、ホスティングサービス、検索エンジンなどを含む。
• 下流：中流のインフラに支えられたプラットフォームで、最終ユーザーや消費者と対話する；ソーシャルメディア、ストリーミング、電子商取引、ブログ、フォーラムなどのアプリケーションを含む。

価値連鎖の上流は、基礎技術の開発を含み、中流プラットフォームが依存するコアプロトコルやソフトウェアを含みます。中流プラットフォームは重要な役割を果たし、上流のインフラと技術提供者、下流の消費者向けプラットフォームとの互換性、最適化、シームレスな統合を確保します。下流プラットフォームは最終ユーザーの主要なインターフェースと提供チャネルであり、消費者はこれらのプラットフォームが提供する製品やサービスにアクセスし使用できます。

上流と中流のプラットフォームが提供するインフラは、下流アプリケーションが多様な製品と無限のイテレーションを提供し、最終ユーザーのニーズを満たすことを可能にします。

上流と中流のインフラは通常、強力な技術的な競争優位性を持ち、製品は同質化し、差別化は限られ、しばしば商品化されますが、それでも高い利益を得ることができます（例えば、アマゾンAWS）。また、一部は公共財となっています。

下流アプリケーションの技術的な競争優位性は低いですが、製品提供には差別化があり、ユーザーを引き付ける明確な価値提案があります。重点はユーザーを維持し、強力なネットワーク効果を生み出すことにあります。多くのアプリは横に拡張してより広範な製品を提供し、さらには規模が拡大する際に価値連鎖全体を縦に統合することもあります。

• 上流と中流プラットフォーム：B2B
• 下流アプリケーション：B2C

ブロックチェーン / 暗号業界の発展に伴い、価値連鎖は最終的に以下の3つの主要な流れを形成することになると予想しています：

• 上流：ブロックチェーンの採用を実現する基礎技術とインフラ；プロトコルとネットワーク（L1/L2）、RPC/ノードインフラ、実行および合意クライアント、実行環境、合意メカニズム、データストレージ、zkVM、データの可用性などを含む。
• 中流：基盤となるブロックチェーンインフラに基づいて構築されたプラットフォーム；経済的安全性、自動マーケットメイカー（AMM）、収益派生商品、意図解決器、オラクル、サービスとして（RaaS）、ステーキングと再ステーキング、共有ソート、相互運用性、分散型アイデンティティ（DID）、貸し出し市場、チェーン抽象、データインデックスなどを含む。
• 下流：上流のインフラに支えられたアプリケーション；中央集権型取引所（CEX）、分散型取引所アグリゲーター、オーダーブック分散型取引所、取引ボット、ゲーム、中央集権型および分散型金融（Ce-DeFi）、入出場サービス、ウォレット、分散型物理インフラ（DePIN）、ソーシャル、ギャンブル/ベッティング、ステーブルコインなどを含む。

2. 重要な観察と考察：

上流の暗号インフラは同質化しつつあります。インフラプロジェクトはほぼ同じ標準化メカニズムに基づいて構築されています------例えば、プルーフ・オブ・ステーク（PoS）、EVM互換など。特定のプロジェクトが一定の専門性や独自の機能を提供することがあるかもしれませんが、全体として上流の参加者が提供する機能は大体において比較可能です。

上流製品の同質化特性は最終的に価格競争を引き起こし、これらのプロジェクトは価格設定、パフォーマンス、開発者関係管理などの面で差別化を図ろうとします（例えば、ブロックスペースの商品化）。ブランドを構築し、ネットワーク効果を生み出すことは、上流参加者が競争の中で関連性を保つためにこれまで以上に重要になります。

上流インフラ（L1/L2）が一般顧客の獲得の大部分を担うのは奇妙に思えます。なぜなら、彼らのビジネスモデルは主にB2Bだからです。数十億ドルを無差別にさまざまな下流アプリのユーザーにエアドロップするのは非常に非効率的に思えます。アマゾンAWSが数十億ドルを費やしてその下流顧客（例えば、ロビンフッドの一般トレーダーやネットフリックスの視聴者）をユーザー誘導するのを想像してみてください------製品に不慣れで、ユーザー行動/セグメンテーション、エンゲージメント指標などにより、正しいユーザー誘導と維持インセンティブ戦略を策定するのが困難です。したがって、数十億ドルが最終的に流出し、インセンティブが終了した後に流出するエアドロップ農民や雇用ユーザーを引き付けるために使われます。

中流の暗号インフラも同様の運命に直面する可能性があり、同質化し最終的に商品化されるでしょう。

Uniswap、Aave、PendleのようなDeFiアプリ------私は意図的にこれらを中流に分類しています。なぜなら、同じサブインダストリーの参加者間の差異は限られており、より直感的な下流アプリ（例えば、フロントエンドアグリゲーター/CeDeFiプラットフォーム）が必要だからです。現在彼らが提供するユーザーエクスペリエンスは、しばしば暗号ネイティブ向けに特化しています（正直に言うと：ホットウォレットの設定と資金提供、DeFiアプリへのナビゲーション、正しい製品/取引ペアの選択、正しいチェーンの選択、取引の確認などは、ほとんどの非ネイティブユーザーにとって本当に悪夢です）。

多くの中流インフラはまだイテレーション段階にあり（特に意図層/解決器ネットワーク、協処理器、共有ソート、チェーン抽象）------技術が成熟するにつれて、この分野は下流アプリにより良い機能を提供できるようになります------より速く、安く、より正確な実行と計算、より良い相互運用性、よりスムーズなユーザーエクスペリエンス……

下流の暗号アプリケーション分野は成熟状態までまだ長い道のりがあります。私は下流分野の規模が上流分野を超えると予想しています------これは成熟した業界における市場構造に似ています。

下流アプリケーションの2つの主要なカテゴリ：中央集権型と分散型。中央集権型アプリ（CEX、CeDeFiプラットフォーム、入出場サービス）は、より直感的なユーザーインターフェース/ユーザーエクスペリエンスを提供し、Web2プラットフォームに似ており、ユーザー誘導の摩擦が少なく、通常は規制要件を満たし、大多数が何らかの製品市場適合を見つけています。分散型アプリは、上流インフラを利用し統合しながら、ユーザーの摩擦を減らすためによりスムーズなフロントエンドインターフェースを提供します。この分野は、ブロックチェーン技術と暗号通貨の大規模採用を加速させる最前線に立つでしょう。

垂直統合------製品市場適合を見つけた下流アプリが、価値連鎖全体で垂直統合を開始し、より広範なサービスを提供するために横に拡張する傾向が観察されています。この現象は珍しくありません------アマゾンのオンライン書店（下流）は、自社の物流/履行ネットワーク（中流）とクラウドベースのインフラ（上流）を構築し、電子商取引やその他の内部運営を支え、電子商取引製品を各一般カテゴリに横に拡張しました。暗号分野では------BinanceやCoinbaseのような中央集権型取引所（下流）がBNBチェーンやBase（上流）を立ち上げ、中流インフラを構築するように促し、より広範な製品を提供するために横に拡張することを考えてみてください------ウォレット、ステーキングサービス、入出場サービス、保管など；または、ゲームAxie Infinity（下流）がRoninチェーン（上流）を立ち上げ、すべての中流アプリ/インフラ------Roninウォレット、Katana（DEX）、Mavisマーケット（NFTマーケット）、Roninローンチプラットフォーム、Mavis ID（分散型アイデンティティ）、Ronin RPCなどを考えてみてください。

私は顧客獲得の重荷が上流インフラから下流アプリに戻ると予想しています。これは以下の方法で促進されます：

1）L1/L2エコシステムがアプリに直接エアドロップを行い、それぞれのロードマップ、製品設計、ビジネスモデルに基づいてインセンティブプログラムを設計できるようにします；

2）リスクキャピタル会社、L1/L2、一般資本が下流アプリを再評価し、この分野の成長を資金提供します。

3. 価値連鎖における下流のアプリケーションが最も多くの価値を蓄積する

価値創造について：上流インフラは技術革新を開拓し、基礎システムの性能、効率、信頼性を向上させることで価値を創造します。中流プラットフォームは、上流の技術製品を開発者が使用しやすいアプリ、プラットフォーム、エコシステムにパッケージ化し、特定の市場ニーズを満たすことで価値を創造します。下流の参加者は、中流および上流のインフラに依存して、製品の可用性、アクセス性、パーソナライズを向上させることで価値を創造します。

現在の状態：上流と中流のインフラは2-3回の技術イテレーションサイクルを経て、多くの技術進歩がこれらの分野の時価総額の成長に反映されています。革新は安定し、技術は同質化しています。一方、下流アプリは、ますます成熟した上流インフラを利用し価値を創造し始めるため、今後のサイクルで前例のない成長を経験する可能性があります。

成熟した業界では、下流プラットフォームとアプリは通常、ユーザーの関心を最も多く集めます。なぜなら、彼らはユーザーインタラクションの唯一のインターフェースだからです。ユーザーは、これらの下流アプリが構築するバックエンド技術スタックを知らず（または気にせず）、最も関心があるのはこれらのアプリが提供するユーザーエクスペリエンスです。

強力なネットワーク効果（ユーザーベース）と差別化された製品提供により、下流プラットフォームはより高い価格権を掌握し、より高い評価を得ることができます。

バイトダンス（TikTokの親会社）を例にとると、5000万以上の日間アクティブユーザーを持ち、1200億ドルの収益を上げ、評価額は2680億ドルです。一方、彼らが依存するCDNネットワークAkamaiは、38億ドルの収益を上げ、2023年の取引価値は160億ドルです；Meta、Netflix、Googleなどの企業にも同様のことが当てはまります。

価値は、膨大な有料顧客ネットワークを通じて収益化される下流アプリから中流に流れ、最終的には上流の参加者に流れます。下流アプリの成長は、彼らが依存する上流技術の成長を促進し、共生関係を形成します。

私たちは、暗号アプリの手数料収入が上流インフラを超えているのを見てきました------中流（Raydium、Uniswap、PancakeSwap、Aave、Lido、Jito）；下流（Ethena、Pump）。Avalanche、Near、Polygonのような上流インフラはもはや焦点ではなく、毎日1万から10万ドルの手数料しか生み出していません。

UniswapとEthereumの例を挙げると：ユーザーがUniswapで10万ドルを取引し、Ethereumに1ドルのネットワーク取引手数料を支払いますが、Uniswapは取引手数料とMEV利益から300ドル以上を稼ぎます------どのレベルがより多くの価値を蓄積しているかは明らかです。

4. 利益最大化の普及

下流アプリはL1/L2上で、ユーザー活動のガス料金（L1の安全料金および/またはL2の実行料金）の影響を受ける一方で、上流L1/L2のブロック構築者がMEVを利用し、大量の資金が未利用のまま残される影響も受けます。

直感的に見て、収益源を最大化するために、多くの下流アプリは収益生成の主権を再掌握する可能性を探り始めています。

下流アプリは、収益流をさらにプライベート化し、垂直統合を通じて独自のプライベートメモリプールを構築し、さらにはブロック構築者になる可能性があります。中には、より多くの価値を捕捉するために独自のアプリチェーンを立ち上げるものもあるでしょう。

Banana Gun TGボットの例を挙げると------Ethereumの構築者と検証者に1億ドル以上の優先料金とマイナーのチップを支払うことが予想されています。すでに98％の注文流がプライベートメモリプールを通じて流れています。もしBanana Gunがより多くの価値を捕捉するためにブロック構築を垂直に拡張するなら、私は驚きません。

特定のアプリに対してより最適化されたブロックチェーンアーキテクチャ（スループット要件、合意アルゴリズム、アプリ特有のデータ構造、カスタムガス料金と経済的インセンティブ、主権など）を実現するために、自分のアプリチェーンを構築することを選択するものもいます。これにより、汎用ブロックチェーンよりも効率的に拡張できるようになります。価値捕捉も、基盤層のブロックチェーンと「収益共有」するのではなく、アプリチェーンに集中します。

求解器ネットワーク（Fastlane Atlas、Semantic Layer、Uniswap V4フック）、相互運用性とチェーン抽象インフラ、サービスとして（RaaS）およびアグリゲーションスタック（OPスタック、ZKスタック、Arbitrum Orbitなど）の成熟と普及に伴い、アプリの収益性は向上し、将来的により良い価値捕捉が実現されると予想されます。

5. 「フロントエンドの逆転」メタコンセプト

スムーズなユーザーエクスペリエンスを提供する下流のフロントエンドアプリは、数百万の非暗号ユーザーの参入をリードするでしょう。中流アプリ（Curve、Aave）や上流インフラは、実行と決済の柱となります。

私が特に注目しているフロントエンドアプリには、チェーン抽象取引体験を提供する取引ボットやウォレット内蔵の交換が含まれ、これらのアプリは最適化された取引実行と低料金を実現しています；Web2取引体験に似たオーダーブックと集中限界注文（CLOB）を提供し、迅速かつ低コストの取引を確保します；上下線解決策を備えた支払いスーパーアプリは、安定したコインの移転を容易にするシームレスなP2P Venmoのような体験を提供します；同時に金融化、資産所有権、人工知能を合理的に活用したソーシャルアプリやゲームは、Web2アプリと競争できる体験を生み出します。

「フロントエンドの逆転」が起こっています。

例えば、Jupiterや1inchのような下流フロントエンドが請求する料金は、UniswapやPancakeSwapと同等です。

さらに、TGボット、ウォレット交換、アグリゲーターなどのフロントエンドアプリは、約50％のEthereum取引を生成しています。

下流フロントエンドは、中流バックエンドアプリの市場シェアを奪っています。これらのフロントエンドがDeFiと相互作用する事実上の標準となるにつれて、バックエンドアプリの市場シェアはさらに減少すると予想されます。

フロントエンドの肥大化アプリの逆転は避けられません。