イーサリアムの旧夢と新現実：バイヤーの機関化が進み、価格変動への期待が低下

著者：@ c0 xswain 、@ 0xkinnif 、 0xlaiyuen \& @ 0xZhouYeMen

編纂：深潮 TechFlow

イーサリアムの過去10年の継続的な発展は、さまざまなETHの使用ケースとその価値に対する異なる見解を生み出しました。ETHの価格上昇を経験した暗号投資家は、これを「超音速のお金」と見なすかもしれません。技術的純粋主義者は、これを信頼できる中立的なグローバルコンピュータと見なすかもしれません。新しい参加者は、これを分散型のオープンソースアプリケーションストアを支える「デジタル石油」と見なすかもしれません。

イーサリアムの投資ケース：イーサリアムの投資価値は何ですか？

イーサリアムの価値は、その柔軟性と単純な価値移転を超えたより複雑なアプリケーションをサポートする能力にあります。イーサリアムには、プラットフォームの機能を強化するためにアップグレードを実施する最大かつ最も活発なソフトウェア貢献者コミュニティがあります。これらの開発者は、プラットフォームの持続的な関連性だけでなく、現在と未来の資産や活動のための堅固な基盤を築くために、適応し拡張できるプラットフォームに貢献することにも取り組んでいます。現在、イーサリアム上で最も注目されているアプリケーションには、ステーブルコイン（米ドルにペッグされた支払いトークン）、分散型金融（ブロックチェーン上での伝統的金融サービスの再構築、例えば貸付）、およびトークン化（ブロックチェーン上での金融資産の発行）が含まれます。

アプリケーションがイーサリアム上で動作する際、etherトークンはイーサリアムエコシステム内で取引に必要な通貨として機能します。これらのetherは取引手数料の支払い時に消費され、流通から除外され、プラットフォームの使用量の増加に伴いetherの供給が減少する可能性があります。したがって、etherへの投資は、より多くのアプリケーションがイーサリアムのオープンで許可不要なプログラミング基盤の上に構築され、より多くのユーザーと収入を引き付け、通貨としてのetherの使用範囲を拡大するという見解を表しています。

私たちは、イーサリアムの採用を持続的に増加させるためには、新しい市場参加者の継続的な認識が必要であり、彼らはETHの価値に対して独自の見解を持っていると考えています。ETHの限界購入者は、暗号原住民と同じイデオロギー的傾向を持っていない可能性があり、私たちはこれを受け入れるべきです。ETF後のタイムラインに入るにつれて、機関の採用が増加する中で、私たちはイーサリアムに基づいて構築された機関に魅力的なアプリケーションが、トラフィック、手数料、最終的には価格の恩恵を最も受けると予想しています。

ETH ETFの承認は、投資家のイーサリアムエコシステムおよびその上に構築されたアプリケーションの合法性に対する見解に長期的な影響を与えるでしょう。最も明白な受益者は、現実世界の資産（RWA）および分散型金融（DeFi）プロトコルです。

RWA

RWAの分野は非常に広範で、不動産、債券、株式、さらには高級品などの資産クラスを含んでいます。現在、多くのプロトコルが国債の利回りやプライベートクレジットのトークン化に関与しています。他にも多くのトークン化のケースがありますが、さまざまな要因により、これらのプロトコルの長期的な実行可能性には疑問が残ります。これには以下が含まれます：

• 規制の障壁；
• KYCコントロールへの疑問；
• 大手銀行が提供する自社製品の方が信頼できる；
• 既存の伝統的金融インフラとの統合の欠如。

機関がどのようにRWA戦略を実行するかについては意見が分かれています。一方では、機関はプライベートブロックチェーンのアプローチを追求しており、他方では、既存のソリューションの統合を望んでいます。J.P. MorganのOnyxは、Avalanche Evergreenサブネットに基づくプライベートブロックチェーンであり、ブラックストーンのBUIDLファンドはイーサリアム上で発行されたトークン化されたドル収益ファンドです。多くの暗号原住民は、プライベートとオープンブロックチェーンに関する議論が2018年のサイクルで解決されたと考えていますが、真の機関採用は今日、この議論を再燃させる可能性があります。

Cobieによる機関採用について、出典：Cobie

プライベート/アライアンスブロックチェーンに関しては、相互運用性がプラットフォーム間での資産の流動性を促進する鍵となる可能性があります。信頼のないオラクルやブリッジ（LINK、ZRO、AXL）など、さまざまなブロックチェーン資産を接続するインフラストラクチャは、いくつかの価値の蓄積を目にするかもしれません。一方で、既存のインフラストラクチャを利用する機関は、安全予算と信頼できる中立性のために、イーサリアム上で高価値資産をトークン化する可能性があります。

DeFi：すべての金融化

DeFiは2020年に牛市を引き起こし、多くの人々が未来の金融が繁栄することを想像しました。その無許可で分散型の特性により、誰でもプロトコルと対話し、マネーマーケットで借り入れを行い、分散型取引所（DEX）で資産を交換し、提案に投票し取引を行うための分散型自治組織（DAO）を形成できます。

この新興産業は、伝統的市場が提供する機会を超える多くの機会を開きました。DAOやDEXに加えて、Curve WarsやOlympus DAO（3,3）などの興味深いゲーム理論実験が、多くの参加者を引き付け、新しい分散型の最前線がもたらす可能性のある機会を夢見させています。

過去90日間の収入に基づく上位20の暗号プロジェクト、出典：Token TerminalにマークされたDeFiプロジェクト

DeFiは、収入を見たい基本的なドライブ投資家を引き付ける分野でもあります。収入に基づく上位20の暗号プロジェクトの中で、DeFiは13の席を占めており、L1およびL2に次いでいます。

選択されたDeFiプロトコルのP/F比率、出典：Token Terminal

ETHを超える暗号資産に資本を配分したいファンドは、流通量が少なく完全に希薄化された評価（FDV）が高い新しいプロトコルではなく、時間の試練に耐えた製品や相対的に価値の高い成熟したDeFiアプリケーションを購入する可能性があります。価格/手数料比率（市場が$1の手数料に対して支払う倍数）に関して、多くのDeFiプロトコルの価格は、ETHが約$1,850で取引されていた1年前に比べて著しく割引されています。手数料は資産価格の影響を受ける可能性がありますが、より広範な情報は、これらの検証された製品市場適合性を持つプロトコルが、今日のより有利な環境で取引される割引が顕著であることを示しています。機関投資家のシェアが増加するというより広い背景を考慮すると、これは魅力的な投資機会のように思えます。

さらに、時間の経過とともに市場参加者間の供給配分のタイミングが十分であり、大規模な構造的売り手のリスクが軽減されます。MKR、LDO、AAVEなどの老舗DeFiプロトコルは、基本的なドライブ資本配分者の間で歓迎される可能性があり、DYDXやGMXなどの永続的な分散型取引所（perp dexes）は、チェーン上の取引量が回復すれば潜在的な成長を見込むことができます。

新しい現実

ETH ETFを通じた機関資本の流入は、イーサリアムの経済効果とそのエコシステム内のレバレッジの内在的な役割のおかげで、ブロックチェーン活動の復活を引き起こす可能性があります。しかし、注意すべきは、ETH ETFの受動的購入者は、BTC ETFの購入者のようにETHをアルトコインに変換しないことです。これは投資家の期待を抑制する可能性がありますが、私たちはETHの反射性特性が、ETFにおいて1ドル投資するごとにBTCよりも大きな上昇ポテンシャルを得ることを可能にすると信じています。

イーサリアムのトリクルダウン経済

ETH ETFの流入が予期しない上昇をもたらすかどうかにかかわらず、暗号通貨投資家は、買い手基盤がますます機関化するにつれて、市場のダイナミクスが変化していることを認識する必要があります。後ETF時代において、私たちは資産の成熟に伴いETHのボラティリティが低下することを期待すべきですが、新しい現実を受け入れる一方で、古い夢を再訪することを忘れないようにしましょう。