見解：暗号製品の適合度は主に投機から来ており、そうでなければ少数のユーザーにしかサービスを提供できない。

著者：100y

編訳：深潮TechFlow

現状：投機するか、ニッチ市場に取り組むか。

私たちは第四の主要市場サイクルの中期に入っています（おそらく終わりに近づいています）。暗号市場は顕著に成長し、BTCは全体資産の中で9位（1.26兆ドル）、ETHは25位（4090億ドル）にランクインしています。

これは自然に一つの疑問を引き起こします：この規模の市場は本当にプロダクトマーケットフィット（PMF）を見つけたのでしょうか？2020-2021年には、多くの人が「いいえ」と答えるでしょう。しかし、市場の成熟とさまざまなプロトコルの出現を考慮すると、今では多くの人が「はい」と言うかもしれません。

私の答えは混合です。確かに、トークンインセンティブ支出を考慮しても、顕著な収益を生み出すプロトコルがいくつかあります。これにより、私は「はい」と言う傾向があります。しかし、これらのプロトコルの大多数のPMFは、投機に大きく依存していることを指摘しなければなりません。それに対して、投機とは無関係なプロトコルは、広範なPMFを見つけるのが難しく、少数のユーザーにしかサービスを提供できません。

（出典：Vitalik Buterin）

最近、Vitalik Buterinを含む多くの人々がソーシャルメディアで似たような見解を示しています。PMFを見つけたように見えるプロトコルでさえ、主にインフラストラクチャプロトコルであり、そのPMFは通常、投機から来ています。第三回のブルサイクルでは、ブロックチェーン技術を利用して現実の問題を解決する多くの青写真があり、メタバース、P2E、分散型ソーシャルネットワークなどの流行語が人々の注目を集めました。しかし、市場が成長する中で、今ではブロックチェーンのビジョンが縮小しているように見え、少数の熱心な支持者だけが残り、現実の問題を解決することはできていません。

1. すべては投機に関することなのか？

新興産業において投機が生じるのは自然なことです。投機は多くの犠牲者を生むことがありますが、市場や産業が規模を達成するのにも寄与します。言い換えれば、投機を正当化するためには、業界は最終的に適切なPMFを見つけなければなりません。

ブルサイクル全体を通じて、業界はPMFを探す努力が後退しているように見えます。人材と資本の流入が規制、技術、インフラの面で顕著な進展をもたらしましたが、広範なPMFを持つブロックチェーン製品は依然として存在しません。ビットコインとイーサリアムのETFが承認されても、2021年のブルサイクル以来、分散型やメタバースなどのビジョンに関する議論は減少し、市場はますますニッチなセグメントを狙っているようです。

市場の成長は最終的に単に投機によって駆動されているのでしょうか？答えを見つけるために、私は市場を三つの時期に分けます。

2. 答え：大部分は

2.1 インターネット通貨

（出典：siliconANGLE）

ビットコインとブロックチェーンの概念が2008年に初めて登場した後、ビットコインは主にオンライン取引の支払い手段として使用され、その検閲耐性と国際送金の便利さから注目されました。

顕著な例として、ビットコインは活発な経済圏を持つMMORPGゲーム（例：World of Warcraft）でアイテムの取引に使用されました。また、ビットコインはシルクロードのようなダークウェブ市場での違法取引にも利用され、薬物、武器、ポルノコンテンツが関与しています。

ビットコインは違法取引で顕著に使用されていますが、広く知られていない状況でも、特定のグループのPMFを見つけました。

2.2 投機

この段階では、暗号通貨は主に投機資産と見なされます。Steemit、Livepeer、Filecoin、Brave Browserなどのプロジェクトは現実の問題を解決することを目指していますが、市場は依然として投機行動で満ちています。

2013年末、ビットコインの価格は100ドルから1100ドルに急上昇し、その投機資産としてのイメージをさらに強化しました。これにより、OneCoinのようなポンジスキームが引き起こされ、多くの犠牲者を生みました。

2013年の第一次ブルサイクルは広く注目を集めませんでしたが、2017年の第二次ブルサイクルは世界中の注目を集めました。BTCとETHは顕著な時価総額に達し、特に韓国市場では投機取引が非常に活発でした。この期間中、EOS、ADA、TRX、BNBなどのプロジェクトはICOを通じて多額の資金を調達しましたが、多くのICOプロジェクトは実際には詐欺でした。

市場が投機に基づいて構築されているため、その後の崩壊は長期的な暗号冬の時代を引き起こしました。しかし、この期間に設立されたプロジェクトとCOVID-19後の量的緩和政策が市場の2021年の回復を助けました。UniswapやCompoundのようなDeFiプロトコルはチェーン上で繁栄し、投機活動はチェーン上でもオフチェーンでも活発でした。

この期間は、ブロックチェーン技術自体への高い関心を目撃しました。多くの理想主義的なプロジェクトが分散化を通じて問題を解決しようとしました。メタバース、P2E、分散型ソーシャルなどの壮大なビジョンはほとんど実現しませんでしたが、それらは多くの人々を刺激しました。

2.3 投機インフラ

2021年の第三次ブルサイクルの後、暗号業界は多くの注目を集め、PMFを探すためにブロックチェーン技術を従来のWeb2業界に統合する努力を推進しました。Web3のシーンでは、ベンチャーキャピタルが増加し、より多くのチームが投機だけでなく現実の問題を解決するプロジェクトの構築を始めました。これらのチームは、ブロックチェーン技術の大規模な適用を実現するために、スケーラビリティ、相互運用性、ユーザーエクスペリエンス（UI/UX）の向上に焦点を当てています。

これらの努力は重要な問題を解決しました。注目すべき進展には、流動性の分散問題を解決するブリッジ（Across、Wormhole、LayerZeroなど）や、基盤層のスケーラビリティ問題を効果的に解決する第2層ソリューション（Optimism、Arbitrum、Polygonなど）が含まれます。

いくつかのプロトコルは、トークンインセンティブの支出を超える手数料収入を生み出しています。代表的な例はBaseです。第2層のビジネスモデルは、高度にスケーラブルなブロックスペースを提供することに依存しており、これはイーサリアムのセキュリティに依存しています。彼らはイーサリアムネットワーク上でデータを保存するためのガス料金を支払い、ユーザーに取引手数料を請求します。ガバナンストークンのインセンティブがない中で、Baseは過去180日間で3500万ドルの粗利益を達成しました。

さらに、チェーン上のエコシステム内の多くのプロジェクトは、ユーザーに実用性を提供し、以下のプロトコルはある程度のPMFを達成しました：

• L1：イーサリアム、ソラナ、トロン

• L2：アービトラム、ベース、オプティミズム

• ブリッジ：LayerZero、Wormhole

• ステーキング：Lido、Rocket Pool、Jito

• 再ステーキング、LRT：EigenLayer、etherfi、Symbiotic

• DeFi：Aave、Maker、Uniswap、Pendle、Ethena

• NFT：OpenSea、Zora

• 予測市場：Polymarket、Azuro

• ソーシャル：Farcaster、ENS

• インフラストラクチャ：Chainlink、The Graph

• ミーム：Pump Fun、Moonshot

私の見解

上記のプロトコルは確かにユーザーに顕著な実用性を提供し、プロダクトマーケットフィット（PMF）を達成していますが、現在、多くのこのPMFは依然として主に投機に関連しています。逆に、投機とは無関係なサービスはPMFを達成しているものの、対象は非常に限られています。

• スマートコントラクトL1の核心は、分散型環境で計算を行い、検閲耐性や活性を維持するなどの利点を提供することです。しかし、この核心理念に一致する実際のユースケースはほとんどなく、大多数のユーザーはL1を投機のプラットフォームとして利用しています。

• L2の主な目的は、基盤層のセキュリティに依存しながら迅速なスケーラビリティを提供することです。L2は確かにPMFを達成していますが、大部分の需要はユーザーがより迅速かつ安価にチェーン上で投機を行いたいという希望から来ています。L1が高リスクで高価なカジノであるなら、L2は低リスクでより手頃なカジノです。

• ブリッジは異なるネットワーク間での資本と情報の流れを促進し、現在のマルチネットワーク環境における重要なインフラストラクチャとなっています。ブリッジがなければ、多くのユーザーや企業は重大な不便に直面するでしょう。しかし、L2と同様に、ブリッジは通常、ユーザーが異なるネットワークで投機の機会を探すために使用されます。

• ステーキングと再ステーキングはプロトコルのセキュリティにとって重要であり、総ロック量（TVL）において大きな成功を収めています。インセンティブを求めるのは正常であり間違いではありませんが、多くの投資家が参加しているのは持続不可能な高リターン（エアドロップ、利回りなど）を期待しているからです。

• 分散型金融（DeFi）は誰でもチェーン上で金融活動を行えるようにします。現実世界の資産（RWA）との統合が進んでいるにもかかわらず、市場は依然として小さく、多くのDeFiプロトコルは投機に関連しています。例えば、PendleとEthenaは適切なPMFを見つけることで急成長しましたが、この成長はユーザーの投機行動によって駆動されています。両方のプロトコルは、エアドロップの期待を利用して多くのユーザーとTVLを引き寄せました。

• NFT市場は投機の影響を生き生きと示しています。NFT市場はNFTを取引する中立的なプラットフォームですが、OpenSeaやBlurのような例は、NFTの投機熱が冷めるか、トークンインセンティブプログラムが終了すると、取引量が急激に減少することを示しています。

• Web3ソーシャルは中央集権的なソーシャルメディアの問題を解決することを目指しています。ユーザーは投機に対する期待を持っていますが、この分野は構築意図と実際のPMFが一致している数少ない分野の一つです。しかし、現在のところWeb2ソーシャルの中央集権的な問題に対して多くの人が懸念を抱いていないため、依然としてニッチな市場です。

• チェーン上のインフラストラクチャ（オラクルやクエリサービスなど）は、チェーン上のエコシステムの安全で効率的な運営にとって重要ですが、依然として主に投機関連のサービスに使用されています。

• 予測市場やミーム関連のプロトコルは本質的に投機を促進することを目的としています。

PMFは実際には存在しない

例えば、あなたがPendleを通じてArbitrumネットワーク上でYT-eETHを購入したと想像してください。Arbitrumはコストと時間を削減できるLayer 2ソリューションです。PendleはeETHの収益と元本を分離し、さまざまな戦略を提供します。Etherfiはあなたのために再ステーキングを行い流動性ETHを鋳造し、EigenLayerは複数のプロトコルで同時にETHをステーキングできるようにします。これらのサービスは非常に有用ですが、それらの活動はAVS報酬や潜在的なエアドロップの投機行動によって駆動されています。

注：確かに、現実生活で広く使用されているブロックチェーン関連のサービスもありますが、それらは通常Web2のパラダイムに従い、ブロックチェーンはその機能の一部に過ぎません。例えば、RedditのアバターNFTやSweatcoinなどです。

私の意図を誤解しないでください。

自由市場では、製品が必ずしも期待される用途で使用されるわけではありません。たとえ製品が投機などの手段を通じて需要や収益を生み出しても、それは価値があります。しかし、PMFがブロックチェーンの核心的本質と一致しない場合、ブロックチェーンは必ずしも必要ではないかもしれません。従来のWeb2技術で十分な場合もあります。

市場の規模を考えると、なぜ私たちはまだブロックチェーン製品の広範なPMFを見ていないのでしょうか？それは、現代社会が本当にブロックチェーンを必要としていないからです。

3. 投機から信頼できる中立へ

Josh StarkがAtoms, Institutions, Blockchainsで説明しているように、ブロックチェーンのデジタル領域における価値はその信頼できる中立性にあります。これは、物理法則や社会規範が物理的および社会的領域で果たす役割に似ています。物理法則は空間、時間、物質を定義し、社会規範（政府や法律など）は人間社会における相互作用を定義します。逆に、現代社会はまだブロックチェーンを必要としていません。なぜなら、デジタル相互作用は依然として中央集権的な実体への信頼に依存しているからです。

ただし、例外もあります。政府の腐敗やインフラの遅れにより社会規範が失効している国々では、ビットコインやステーブルコインが経済において重要な役割を果たしています。これはラテンアメリカやアフリカで特に顕著です。発展した国の人々が暗号通貨を投資と見なすのに対し、これらの地域の住民は生計を維持するために暗号通貨を使用しています。ここでは、ブロックチェーンの信頼できる中立性がビットコインやステーブルコインに資産と通貨の特性を与え、投機を超えた真のプロダクトマーケットフィット（PMF）を見つけました。

信頼できる中立性に基づくより広範なPMFを見つけるためには、より多くの中央集権的システムの失敗を待つしかありません。ブロックチェーンとは直接関係ありませんが、トランプのTruth Socialは大手テクノロジー企業の検閲を避けるために登場しました。このような中央集権的システムの失敗は発展した国にとって不利ですが、最終的には人々がブロックチェーンシステムに移行することを促進するかもしれません。本質的に、中央集権的システムの欠陥が明らかになると、ブロックチェーン技術は投機を超えた真の実用性を提供します。

しかし、ソーシャルメディアの検閲、データ漏洩、クラウドサービスの中断などの問題は、まだ触媒としては不十分です。これらの問題は確かに存在しますが、中央集権的サービスの利点はこれらの問題を上回っており、ほとんどの人が既存のシステムを使用し続ける結果となっています。私が以前の記事で述べたように、ブロックチェーンが信頼できる中立性に基づいてPMFを見つける最大の触媒は、1）ドルの失敗と2）人工知能の急速な発展になるでしょう。最近、トランプ、ラリー・フィンク、ジェイミー・ダイモンなどの著名人がビットコインを支持することは、同様の傾向を反映しています。

4. 最後の考え

過去三年間で、ブロックチェーン技術と業界全体は急速に発展しました。この成長は主に投資家の投機行動によって推進されました。投機はしばしば批判されますが、私たちはそれが業界の発展を促進する役割を果たしていることも認識すべきです。しかし、残念ながら、現在のブロックチェーン市場のPMFは依然として投機に偏っており、信頼できる中立性に基づく基本的なPMFをほとんど見つけることができません。

それにもかかわらず、私はブロックチェーン業界に非常に楽観的です。バラジが指摘したように、世界は継続的な束縛と解き放ちのサイクルにあります。私たちの社会システムがますます中央集権化するにつれて、必然的に問題に直面し、解き放ちの需要が高まるでしょう。私は、将来的にブロックチェーンが人類の主権を守る上で重要な役割を果たすことを期待しています。