香港のWeb3の現状——コンプライアンスの難しさ、収益化の難しさ グローバル化が唯一の方向性

著者：Jessy、金色财经

2022年11月に「香港における仮想資産の発展に関する政策宣言」が発表されて以来、香港政府の要求に応じたコンプライアンスWeb3は1年半が経過しました。

この1年半の間に、コンプライアンス取引所は個人投資家に開放され、ビットコインとイーサリアムの現物ETFが承認され、いくつかの暗号ネイティブプロジェクトが香港に支部を設立することを選択しました。7月18日、香港政府は香港ドルのステーブルコイン規制サンドボックスに入る機関のリストを正式に発表し、これらの機関は先行して香港ドルのステーブルコインを発行することができるようになりました。

より微細な変化としては、住民の日常生活に浸透してきており、個人投資家は街角の証券会社に入ることでビットコインとイーサリアムのコンプライアンス投資に参加できるようになり、Web3に関するトップイベントが至る所で開催され、ブロックチェーンに関する知識が小学校の教科書に書き込まれるようになっています……

香港のWeb3業界の発展は計画通りに着実に進んでおり、香港市民も徐々にWeb3を受け入れています。しかし、業界関係者の視点から見ると、全体的に見て、香港のWeb3の発展は、最初の頃の大胆な前進から、現在のより慎重な進展へと移行しています。

香港政府のWeb3政策がますます厳しくなり、外資が撤退する中、香港でコンプライアンスを持って発展するWeb3企業にとって、最も重要な課題は、香港に根ざし、より大きな市場を開拓する方法です。

香港ドルのステーブルコインは、国際金融市場における香港ドルの地位を向上させることができるか？

香港ドルのステーブルコインは、今年香港政府がWeb3の発展に賭けた重要なテーマです。今年3月、香港政府は香港ドルのステーブルコインを発行したい機関がサンドボックスに入るための申請を開始できると発表しました。4ヶ月後の7月18日、香港は最初のサンドボックスに入る機関のリストを発表しました：京東通貨チェーンテクノロジー（香港）有限公司、円通貨革新科技有限公司、スタンダードチャータード銀行（香港）有限公司、安拟グループ有限公司、香港電信（HKT）有限公司。

香港が香港ドルのステーブルコイン発行者の規制制度について一般から意見を求めた際、108の機関が意見を提出しました。香港金融管理局の副総裁である陳維民氏は、金融管理局が10の機関からの問い合わせを受け、準備が整った一部の機関が正式に申請を提出し、最終的に3つの機関が承認されたと述べました。彼は、サンドボックスに入ることが承認されるかどうかは、法令施行後の発行者のビジネスプランや、現段階で限られた範囲内でステーブルコイン発行プロセスをテストする必要があるかどうかなど、多くの要因に依存すると述べました。

今回サンドボックスに選ばれた円通貨科技は、通知が発表された直後に申請を提出しました。サンドボックスに入ることは、すでに規制の下で香港ドルのステーブルコインを先行して試験的に発行し、具体的なユースケースを展開できることを意味します。

ステーブルコインは確かにグローバルなビジネスであり、現在市場はほぼドルのステーブルコインに占有されています。USDTは特に圧倒的な存在です。香港ドルのステーブルコインは、現在ドルのステーブルコインが市場の絶対的なシェアを占める環境で、どれだけのケーキを分け取ることができるのでしょうか？香港ドルのステーブルコインの発行者にとっても、明確な答えを出すのは難しいです。

円通貨科技のCEOであるRita Liu氏は、金色财经のインタビューで、現在のステーブルコイン市場は、ケーキを大きくするプロセスであり、赤い海の中で市場を奪い合うものではないと述べました。香港ドルのステーブルコインが発行された後、彼らはより多くのエネルギーを世界のコンプライアンス取引所や機関のマーケットメーカーと協力すること、または伝統的な企業と提携し、クロスボーダー貿易での決済を行い、香港ドルのステーブルコインのユースケースを増やすことに費やすでしょう。

したがって、香港ドルのステーブルコインは香港ドルに固定されていますが、実際の影響力は国際金融市場における香港ドルの地位だけでなく、各種香港ドルのステーブルコインが暗号の世界で市場を開拓する方法に依存しています。香港ドルのステーブルコインがWeb3で広く使用されることで、逆に国際金融市場における香港ドルの地位を向上させることができるのです。

陳維民氏は、香港でのステーブルコイン発行者の規制制度を実施し、法令草案の作成を全力で推進し、年末までに関連条例草案を立法会に提出することを目指していると述べました。

サンドボックス------立法------ライセンス、香港ドルのステーブルコインは一歩一歩実現に向かっています。そして、香港ドルのステーブルコインのより核心的な役割は、伝統的な金融をブロックチェーンの世界にシームレスに接続する架け橋となることです。各国の法定通貨間の為替をブロックチェーン上に移すだけでも、膨大な市場があります。このように見ると、法定通貨のステーブルコインの想像力は十分に大きいのです。

グローバル化が香港のコンプライアンス取引所の発展の中心

香港でコンプライアンス取引所を運営するのは、簡単ではありません。

今年のある週、香港のある取引所の機関顧客ビジネスの利益は100ドルを超える程度でした。この利益は手数料や保管料などを含む、機関顧客に提供するすべてのサービスの収益です。

この取引所に近い市場関係者は、金色财经の記者に、機関顧客はほとんどコンプライアンス取引所を利用したがらず、彼らはよりオフショア取引を好むと語りました。その主な理由は、機関顧客の資金が「クリーン」ではないからです。

香港の地元住民は700万人以上であり、香港にあるライセンスを持つ取引所にとって、ユーザーを転換する天井は非常に低いです。Hashkey Exchangeを例に取ると、個人投資家向けの取引を開始してから約1年の間に、Hashkey Exchange香港サイトは約10万人のユーザーを獲得しました。今年4月に開始されたHashkey Exchange国際サイトは、1ヶ月の間に約10万人のユーザーを獲得しました。

Hashkey Globalはバミューダでコンプライアンスライセンスを取得しています。現在、主にアジア太平洋および東南アジア地域を対象としています。日本、韓国、台湾はHashkey Globalの重点市場です。Hashkeyグループの取引所ビジネスの焦点はHashkey Globalに移っています。

香港に根ざし、グローバルに展開することが、香港のコンプライアンス取引所の唯一の道かもしれません。香港でコンプライアンス取引所を運営することは、ライセンスを取得するのも利益を上げるのも難しいです。

2023年初頭、香港のライセンスを持つ取引所OSLが10億香港ドルで買収を求めているというニュースが流れ、半年後、彼らはついに成功し、Bitgetの親会社が7億香港ドルを投資して入居しました。

当時、ライセンスを取得するには数千万香港ドルが必要であり、Bitgetは間違いなく大金を費やしました。

しかし、今振り返ると、香港のコンプライアンスライセンスを取得するためにBitgetが賢明だったことは明らかです。香港は暗号ネイティブの取引所に対して非常に厳格なライセンス申請を行っており、暗号業界のネイティブ取引所はほとんど承認されません。5月末、2回目のライセンス発表が近づく中、伝統的な暗号ネイティブ取引所であるOKXやHuobiなどは、2回目のライセンス発表の前に香港市場からの撤退を発表しました。報道によると、香港でライセンスを取得するには、中国本土のユーザーを退去させることを保証する誓約書に署名する必要があるからです。

また、6月に香港政府が発表した2回目のライセンスを取得した11の機関をまとめると、これらの機関は地元の機関や中国本土のリソースを持つ企業であり、伝統的な金融の背景を持っています。

伝統的な暗号業界の取引所が香港市場から撤退する理由はどうであれ、その結果は香港が暗号業界の伝統的機関を歓迎していないことを示しています。香港のWeb3市場は、むしろ伝統的な金融のゲームのようです。香港が望んでいるのは、Web3を利用して伝統的な金融の転換を達成すること、またはWeb3を用いて伝統的な産業を強化することです。

しかし、伝統的な金融がWeb3に転換することも、ネイティブなWeb3が香港で足場を固めることも容易ではありません。

OSLを見てみると、彼らの背後にあるBCテクノロジーは数年間連続して赤字状態にあります。そして、BCテクノロジーの実質的な株主は香港株式市場の「シェル王」高振順です。Hashkeyとは異なり、個人投資家向けの取引業務はOSLのビジネスの中心ではなく、彼らは機関向けの業務により多くのエネルギーを注いでいます。例えば、2023年9月12日、OSLは嘉実国際資産管理有限公司と証券型トークン（STO）に関する戦略的提携を発表し、他の取引所とも流動性の協力を結び、仮想通貨の現物ETFにおいて嘉実国際や華夏基金の保管業者となりました。

Hashkey Exchangeと同様に、今年OSLもグローバル市場の拡大に重点を置いています。今年初め、同社は2024年のグローバル戦略を開始すると発表しました。また、昨年からOSLは海外ライセンスの積極的な取得を開始し、すでにシンガポールにライセンス申請を提出しています。

取引所だけでなく、仮想銀行も利益を上げるのは難しいです。2023年、ZA Bankは3.99億香港ドルの純損失を計上しましたが、前年よりも20%損失が縮小しました。ZA Bankだけでなく、香港の8つの仮想銀行も損失を出しています。

取引所と仮想銀行が香港で事業を展開する際、直面する困難は似ています。機関にとっては、新しい事業をどのようにマーケティングし、市場を獲得するかが重要です。香港の地元市場は非常に限られており、香港という国際金融センターの位置をうまく利用し、内外資の橋渡しを行うことが、これらの機関が重要に考慮すべきことです。

これらの困難の多くは、実際には香港からの外資の撤退に起因しています。資金が減少する中で、労力が倍増します。香港の機関にとって、現在の共通の課題は、より多くの機会を外に求めることです。

香港で最初にライセンスを取得した2つの取引所は、今年グローバル市場に重点を置いています。取引所にとって、香港は単なるコンプライアンスの基点に過ぎません。より広い世界は海外にあります。

仮想通貨現物ETFの手数料が高く、申請・償還プロセスが複雑で、ユーザーを遠ざける

今年、香港政府のもう一つの重要な施策は仮想通貨現物ETFの導入です。香港のビットコインとイーサリアムの現物ETFはすでに2ヶ月間稼働しており、SoSo Valueのデータによると、7月5日までに6つの現物ETFの取引総量は2600万ドルを超えました。

新規申込段階では、香港のETFは素晴らしい成績を収めました。SoSo Valueのデータによると、3つのビットコインETFの初日発行申込規模は2.48億ドルであり、アメリカのビットコイン現物ETF製品は、信託からETFに転換されたグレースケール（GBTC）を除くと、初日の総純資産はわずか1.3億ドルでした。

香港の主要なETF発行者に近い市場関係者は、申込段階の規模と実際の取引規模に大きな差が生じた理由は、最初の申込時にETF発行者が大口顧客を見つけ、リソースの交換形式で彼らにETFを購入させたためであり、初日の申込量が大きかったと語りました。

その後の取引量こそが、香港の真のETFの規模です。香港の独立した資金量はもともと小さく、700万人以上の人口を抱え、現在の香港株の規模は32億香港ドルに過ぎません。また、ファンド会社がアメリカのETFを購入する理由は簡単で、仮想通貨現物ETFはグローバルな競争市場であり、資本はコストが最も低く、効率が最も高く、安全な製品を選ぶからです。

香港の仮想通貨現物ETFは、実際には競争力がありません。香港のコンプライアンスコストは高く、前述の市場関係者は、時間が非常に限られており、皆が急いでいると語りました。例えば、保管行において、華夏と嘉実はOSLと契約を結び、2つの仮想通貨現物ETFの発行者がOSLを保管業者として選択しましたが、保管料は非常に高いです。

これは明らかに現物ETFのコストを引き上げています。香港とアメリカのビットコイン現物ETFを比較すると、アメリカでは、グレースケール社やHashdexが発行するETFを除いて、他の手数料は0.2%から0.49%の範囲にあります。一方、華夏の手数料は1.99%、嘉実の手数料は1%、博時の手数料は0.85%で、いずれもアメリカよりも高いです。

ユーザー体験においても、現在の香港の仮想通貨現物ETFはあまり良くありません。勝利証券を例に取ると、唯一の「コイン進出必出」を実現できる証券会社であり、ユーザーはメールや電話を使って申請・償還を行う必要があります。

これらの問題は、発行者がさらに最適化する必要があります。

明らかにもっと根本的な問題は、香港の仮想通貨現物ETFの発行者が依然として伝統的な金融の思考モデルで仮想通貨の現物ETFを運営しており、マーケティングやチャネルに注力しているが、製品の質を向上させる努力をしていないことです。

華夏基金のいくつかの取り組みは、これを証明しています。3つのファンドの仮想通貨現物ETF製品を比較すると、華夏基金の取引量が最も大きく、取引量が最大であることは、チャネルやマーケティングに大きく関係しています。今年5月初めに開催されたBitcoin Asia大会では、BTCエコシステムの発展を探ることをテーマにした会議で、華夏基金のマーケティング担当者が会場のメインステージに立ち、華夏基金の現物ETFの状況を紹介し、会議でブースを設けました。これは、華夏基金がマーケティングと市場にどれだけ力を入れているかを垣間見ることができます。

香港の仮想通貨現物ETFにとって、今後もっと重要なのは、手数料を下げ、申請・償還プロセスを簡素化し、グローバルな競争の中で一席を確保することです。

仮想通貨取引所、仮想通貨現物ETF、または香港ドルのステーブルコインに関しても、直面しているのは香港だけの市場ではなく、香港でコンプライアンスを取得した後、どのようにグローバルに展開し、Web3の競争に参加するかです。