主要資産の撤退、コイン価格の半減、Pendleで何が起こったのか？

著者：Gage、Mat、Darl，WolfDAO

前書き

Pendle Finance は革新的な金利デリバティブプロトコルです。簡単に言えば、利息を生むトークン（つまり、保有することで収益を得られるトークン）を元本トークン（PT）と収益トークン（YT）に分割することで、元本と利息を分離します。このメカニズムにより、ユーザーは自分のニーズに応じて異なるリスクとリターンのエクスポージャーを選択し、より柔軟に投資を管理できます。

過去2年間、Pendleは激しい市場競争の中で際立ち、LSDFi / Yield分野のリーダープロトコルとして成功を収めました。しかし、最近PendleのTVLは約70億ドルから34億ドルに急落し、トークン価格もほぼ半減しました。

この現象は広く注目を集めています。したがって、本稿ではTVLの下降原因を詳細に分析し、PENDLEトークンへの影響を観察し、読者の参考のためにPENDLEトークンの将来の期待をまとめようとしています。

イベントの概要

最新のDefilamaデータによると、6月10日、Pendleの総ロック量（TVL）は67億ドルのピークに達しました。しかし、その後の2週間でTVLは急激に40%減少し、約30億ドルの資金がPendleから撤退しました。この顕著な下落の主な原因は、Pendleプラットフォーム上の複数の金融商品が期限を迎え、ユーザーがステーキングを停止し、次々と撤退したことです。

Pendle TVL（出典：Defillama）

詳細分析

6月26日以降、Pendleユーザーは30億ドル以上の預金を引き出しました。これは主に流動性再ステーキングトークン（LRT）の撤退によるものです。これらの再ステーキングプロトコルの総ロック量（TVL）の下降状況とPendleのTVLの動向を比較すると、6月から7月にかけて両者はピークに達した後、徐々に回落していることがわかります。

ether.fi TVL（出典：Defillama）

Renzo TVL（出典：Defillama）

Swell TVL（出典：Defillama）

Zircuit TVL（出典：Defillama）

Pendleプラットフォーム上のLRT流動性の大幅な撤退は、主に以下の2つの要因の影響を受けています：

· Pendle内市場と自動マーケットメイカー（AMM）での製品の期限切れ

· 再ステーキングプロジェクトのエアドロップ期待の低下または実施（Ether.fi、Puffer、Renzoなどのプロジェクト）

· 例えば、Ether.fiはSeason2のエアドロップを開始する予定です。

6月27日 Pendle内製品の大規模な期限切れ（出典：Pendle公式サイト）

6月10日、Pendleの総ロック量（TVL）がピークに達して以来、7月8日までにTVLは約30億ドル減少しました。この急激な減少は、特に重要な市場資産の撤退に関連しています。これには、Ether.fiのweETH、EthenaのsUSDE、ZircuitのトークンezETH、Renzoの資産などが含まれます。これらの資産の撤退は単一の要因によるものではなく、複数の要因が相互に作用した結果です。

主な資産の撤退

市場における主な資産の撤退の可能性のある理由は以下の通りです：

1. Ether.fiのweETH撤退

Ether.fiは最近、Season2のエアドロップを発表しました。これにより、投資家は利益を確定し、早期に撤退することを選択する可能性があります。また、市場のエアドロップ期待が低下することで、一部の投資家が様子見の姿勢を取り、市場から一時的に撤退することも考えられます。

2. EthenaのsUSDEとZircuitのezETH撤退

これらのプロジェクトの預金が期限切れとなり、投資家はステーキングを解除して資金を回収することを選択しました。さらに、これらの資産が存在するプラットフォームは流動性の圧力に直面しており、投資家はリスクを回避するために早急に撤退することを促されています。

なぜ早期に撤退するのか？

期限切れ資産の撤退に加えて、7月、8月、9月に期限が到来する予定の多くの資産も早期に撤退しています。考えられる理由は以下の通りです：

· 市場心理の変動：暗号通貨市場では、投資家の感情が大きく変動し、不利なニュースが流れるとパニックを引き起こし、大量の資産が早期に撤退することになります。

· 流動性の需要：一部の投資家は、自身の資金流動性の必要性から、期限前に撤退することを選択する可能性があります。

· 市場期待の調整：投資家は市場や政策の変化に基づいて投資戦略を調整し、ヘッジの感情が強まります。

Pendle内の日次取引量（出典：sentio）

下の図から、ve Pendleのロック解除量が2024年6月と7月に顕著なピークに達することがわかります。Pendle TVLの回撤のタイミングもve PENDLEのロック解除のタイミングと一定の関連性があります。大量のトークンのロック解除は、市場に売却圧力をもたらし、投資家は価格の下落を予期して早期に売却する可能性があり、これがPENDLEトークン自体に予期される前倒しの売却圧力を引き起こす可能性があります。また、大量のロック解除により市場に流通するPENDLEトークンが増加し、供給過剰の状況では価格が下落する可能性があります。

vePENDLEのロック解除状況（出典：Dune）

一方、PENDLEトークンを保有する第2位のクジラユーザー0xb262 F75 dbBff55 F14 E2 a50 e2 d9 d751 E2 13 C81 ED0は、7月8日にBinanceに100万枚以上のPENDLEを入金しました。これは300万ドル以上の価値があります（左側は入金数量と価格ポイント、右側はトークンの変動数量と価値）。

クジラアドレスの出荷操作 2024.7（出典：Mest.io）

オンチェーンデータによると、このアドレスは今年の2月からBinanceに対して複数回、高価値のPENDLEを販売するために入金しており、合計1900万ドルに達しています。その中で、4月の販売額は1100万ドルに達しました。

クジラの歴史的出荷状況（出典：Mest.io）

トークン自体に反映されると、6月27日のロック解除前から価格に異変が見られ、最近では6月23日の前高値$6.17から7月8日の$3.45まで、短期間で44%も下落しました。

PENDLEの価格動向（出典：Coingecko）

チップ構造分析

6月25日、場内のクジラユーザーの保有比率は71.2%に達しましたが、6月28日にはクジラユーザーの比率が4.7%に急減し、ほぼ歴史的な低値に達しました。同じ時期に、個人投資家の保有比率は27.1%から92.4%に増加しました。これは、クジラの売却行動が個人投資家に対して顕著な影響を与え、市場のチップ構造が大きく変化したことを示しています。

PENDLEのチップ構造（出典：Dune）

6月30日以降、クジラユーザーの保有比率は徐々に回復しており、これは一部のクジラユーザーが再びPENDLEを底値で買い増しまたは建玉を増やし始めたことを示しています。個人投資家にとって、これは一定の参考価値があります。しかし、以前の大きな売圧のため、現在の市場では新たにPENDLEを購入する投資家の数は少なく、ほとんどがリピートトレーダーです。

一般的に、新規の買い手の数がリピートトレーダーの中で突破の兆しを示すと、これはトークン価格の短期的な突破のシグナルであり、逆もまた然りです。

PENDLEの価格急落

1. 大規模な売却圧力の増加

前述のように、クジラによる頻繁な高額入金は、市場に売却の巨大な圧力をもたらします。この圧力は市場価格に大きな影響を与え、短期間で急速に下落させる要因となります。

6月23日の$6.17から7月8日の$3.45への下落幅（約44%）は、市場がこのような巨額の売り注文に対して敏感であることを証明しています。

2. 市場心理の一般的な圧迫

短期間で巨額のトークンが市場に流入することで、投資家は恐慌的な心情を持ち続け、これがさらに価格を押し下げる要因となります。

クジラの操作手法は、個人投資家や中小トレーダーに対して心理的な破壊をもたらし、恐慌的な売却を引き起こす可能性があります。

3. 潜在的な市場反発の条件

もしクジラの売却がピークに達するか、終息に近づくと、短期間の価格安定と緩和期が現れる可能性があります。その後、市場は自己修復を迎えるかもしれません。

市場がクジラによる大規模な売却が完了したことを確認すれば、残りのトークンの価値は徐々に回復し、新たな均衡点を見出す可能性があります。

まとめと展望

1. 短期的な観察

現時点では、PENDLEトークンは十分なモメンタムを欠いており、新規の買い量が明確な支えを形成できていません。したがって、短期的な操作においては市場全体のリスクに注意し、早期に底値を拾うことによる潜在的な損失を避けるべきです。それに対して、長期投資家は分割での買い増しや定期購入を検討することができ、リスクが相対的に低く、より安全です。

PENDLEの新旧トレーダーの状況（出典：Dune）

未来の要因

· 市場がこれらの大口取引を消化し、新たな重大な売圧やネガティブなニュースが影響しない場合、価格は徐々に安定し、新たな支持レベルで反発を始める可能性があります。

· 他のクジラや大口保有者が同様の操作の兆候を示しているかどうかに注目する必要があります。

Restakingの対象（Eigenlayerなど）の実施とTVLの変動は、Pendleの発展に一定の影響を与える可能性があります。投資家は関連データに注目し、柔軟に投資戦略を調整するべきです。しかし、Pendleの良好なファンダメンタルを考慮すると、長期的にはPENDLEは注目すべき投資対象であると言えます。