米連邦準備制度の「隠れた刺激」が到来し、暗号市場は流動性の恩恵を受ける。
2024年第三四半期における米連邦準備制度の流動性はどうなるのか？原文来源：Tomas X アカウント
著者：Tomas
翻訳：深潮TechFlow
今後数ヶ月、純米連邦準備制度の流動性は上昇するでしょう。これは株式、金、ビットコインの価格にとって好材料となる可能性があります。その理由を説明します。
純米連邦準備制度の流動性は、連邦準備制度から市場に直接流入する総流動性を測定します。これはアメリカの「隠れた刺激策」と見なすことができ、連邦準備制度だけでなく、アメリカ財務省の影響も受けます。
2022年初頭以来、連邦準備制度は資産負債表の縮小を通じて正式に引き締め政策を実施しています。しかし実際には、2022年12月から2024年3月までの間に、約1兆ドルの流動性が市場に注入されました。これが2022年末の市場反発時に多くの人々が驚いた理由です。
純米連邦準備制度の流動性は、ほとんどの資産市場と広範な相関関係があります。2022年には（資産価格と共に）下落しましたが、2022年末には（資産価格と共に）底を打ちました[図表1]。特にビットコインとの相関関係は非常に強いです[図表2]。最近数ヶ月は株式との相関関係が弱くなっています。
[図表1]
[図表2]
私の純米連邦準備制度の流動性の測定には、以下の5つの構成要素が含まれます：
ディスカウントウィンドウ
銀行定期融資プログラム
資産負債表
財務省一般口座
逆レポ
どの時点でも、これら5つの構成要素は市場に流動性を注入するか、または市場から流動性を吸収します。異なる構成要素は本質的に反対の方向に引っ張り合っており、まるで綱引きのようです。
純米連邦準備制度の流動性は、どちらの側が綱引きで優位に立っているかを測定します。
純米連邦準備制度の流動性の重要な点は、その将来の全体的な方向性が時には比較的正確に予測できることです。
では、2024年第3四半期の純米連邦準備制度の流動性はどうなるでしょうか？この5つの構成要素と、それらが第3四半期にどのように機能するかを見てみましょう。
1. ディスカウントウィンドウ - 顕著な変化なし
連邦準備制度のディスカウントウィンドウは、銀行業界の緊急時の「最後の手段」です。
銀行はディスカウントウィンドウを通じて借入を行うことができ、これは市場に流動性を注入することに相当します。ディスカウントウィンドウはほとんどの時期には重要ではありませんが、銀行業界の危機（例えば2008年の世界金融危機、2020年のパンデミック、2023年の地域銀行危機）では急激に利用されることがあります。
現在、ディスカウントウィンドウの使用量は比較的高い（70億ドル）ですが、歴史的な「パニックレベル」には達しておらず、市場に重大な影響を与えるには至っていません。ほとんどの時間、基本的に考慮する価値はありません------私は2024年第3四半期もそうであると考えています。したがって、ディスカウントウィンドウは一時的に無視できます。
2. 銀行定期融資プログラム - 大きな変化なし
銀行定期融資プログラム（BTFP）は、連邦準備制度が2023年3月に緊急に導入した銀行救済策です。
地域銀行危機の間およびその後（例えばシリコンバレー銀行の倒産）、銀行はBTFPから約1650億ドルの融資を受けました。これは当時の流動性注入でした。
しかし、BTFPは2024年3月に連邦準備制度によって閉鎖され、現在これらの融資は12ヶ月以内に返済する必要があります。これらの融資が返済されると、市場から流動性が除去されます。
私は第3四半期に銀行定期融資プログラムに大きな変化はないと予測しています。もし変化があれば、200億ドル未満になる可能性があります。分析を簡素化するために、この要素も一時的に無視できます。
3. 資産負債表 - 750億ドルの流動性抽出
連邦準備制度は現在、量的引き締め（QT）を行っており、これは大量のアメリカ政府債券と住宅ローン担保証券（MBS）を売却することで、その巨大な資産負債表の規模を減少させることを意味します。量的引き締めは流動性の抽出であり、これらの資産が連邦準備制度によって売却されると、市場がそれを吸収する必要があり、その資金は他の場所で使用できたはずです。
これは最も予測しやすいものであり、本質的に体系的なプロセスです。連邦準備制度の資産負債表は第3四半期に毎月約250億ドル減少するため、第3四半期の量的引き締めは合計で750億ドルの流動性を抽出します。
4. 財務省一般口座 - 1000億ドルの流動性抽出
財務省一般口座（TGA）は、政府が連邦準備制度に持つ銀行口座です。
現金が財務省一般口座に眠っていると、それは実際には「休眠」状態であり、市場から除去されるため、流動性の抽出となります。
逆に、財務省一般口座の資金が支出されると、それは市場に再び流入し、流動性を注入します。
現在、財務省一般口座の残高は約7500億ドルです。最新の四半期再融資発表では、財務省は第3四半期末までに財務省一般口座の残高が8500億ドルに達すると予測しています。私たちは財務省の予測を信じましょう。これは、財務省一般口座がさらに増加し（市場から流動性を抽出）、約1000億ドルの増加が見込まれることを意味します。したがって、量的引き締め（QT）による750億ドルの流動性抽出に加えて、財務省一般口座の増加により総流動性抽出は1750億ドルに達します。
5. 逆レポ - 2000億ドルから4000億ドルの流動性注入
逆レポ（RRP）は、連邦準備制度のツールであり、2020年と2021年の緩和的な金融環境において、金融機関がここに現金を預けて固定収益を得るためのものです。2022年末までに、約2.5兆ドルが逆レポに預けられました。逆レポとアメリカ政府の国庫券（T-bills）は、信用リスクのない短期資産であるため、ほぼ完璧な代替品です。
アメリカ政府は過去18ヶ月間にわたり、巨額の赤字を補填するために大量のT-billsを発行しました。T-billsが提供する利回りは逆レポよりわずかに高いため、約2兆ドルが逆レポから撤退して新たに発行されたT-billsを購入するために流出しました[図表3]。この現金は連邦準備制度の「凍結」状態から貨幣市場に移動したため、流動性の注入となります。
しかし、逆レポは2024年第2四半期に流動性の抽出を停止しました[図表4]。これはアメリカ政府が一時的に大量のT-billsの発行を停止したためです。この減速は@dharmatradeの図表から見ることができます[図表5]。図表は、2023年と2024年初頭にT-billsの純発行量が歴史的水準を大幅に上回り、その後2024年第2四半期に負の値に転じたことを示しています。
しかし、このT-billsの発行の一時的な減速は2024年第3四半期に終了します。政府が巨額の赤字の「ギャップ」を埋めようとする中で、大量のT-billsが再び発行されるでしょう。この今後のT-billsの洪水により、私は第3四半期に2000億ドルから4000億ドルが逆レポから撤出されると予測しています（この範囲はかなり広いことは承知していますが）、これは流動性の注入となります。
[図表3]
[図表4]
[図表5]
したがって：
2000億ドルから4000億ドルの流動性注入（ 逆レポ ）
1750億ドルの流動性抽出（量的引き締めと財務省一般口座）
純流動性注入は250億ドルから2250億ドルの範囲
財務省一般口座について再度
財務省一般口座（TGA）に再度戻りましょう。これまでの計算では、第3四半期に純流動性注入があることが示されています。しかし、これは第3四半期の財務省一般口座の残高が8500億ドルであるという前提に基づいています。
私は以前、これらの財務省一般口座の残高の「推定」はあまり真剣に受け止めるべきではないと述べました。ジャネット・イエレンが財務長官に就任して以来、財務省一般口座の推定値はしばしば高すぎることが多い（時には大幅に高い）です。
したがって、第3四半期末の財務省一般口座の残高は8500億ドル未満になる可能性があります。
私たちは、財務省一般口座の残高が8500億ドルであるという仮定の下で、第3四半期の純流動性注入の範囲が250億ドルから2250億ドルの間であることを示しています。8500億ドル未満の財務省一般口座の残高の偏差は、この範囲を上方修正することになります。
予測
すべての要因を総合すると、これは第3四半期末の純米連邦準備制度の流動性の可能性の範囲であり、財務省一般口座の残高の推定が再度誤る場合に備えてバッファーを追加しました：
最後に：
この分析は、第3四半期の間に状況が変わらないことを前提としています。
しかし、依然として小さな確率のイベントが発生する可能性があり、連邦準備制度が金融システムの特定の問題や突発的なブラックスワンイベントに対応する必要が生じるかもしれません。これには、銀行定期融資プログラム（BTFP）の再開、別の類似の救済措置の開始、量的引き締めの停止、量的緩和の再開、または市場により多くの流動性を迅速に注入するための他の手段を講じることが含まれる可能性があります。
