日本の暗号市場の現状：規制が早すぎる介入、競争力は香港やシンガポールに劣る？
日本の一般投資家は長い間、レバレッジ取引への熱意で知られています。著者：Rick Maeda
編訳：深潮TechFlow
概要
日本は早期から暗号通貨を採用していたが、歴史的に2回の大規模な取引所ハッキング事件が発生したため、その発展は困難な道のりだった。
これらの事件は、日本の規制当局が他国よりも早く介入し、業界に明確な規制フレームワークを提供することを余儀なくさせた。
しかし、厳しい規制と高い税率により、日本はシンガポールや香港などの隣国に比べて競争力が劣っている。
低い取引量と退屈な国内の起業環境の中で、日本はWeb3業界の発展に多くの課題に直面しており、復興を実現するには政策の大幅な変革が必要である。
引言
高収益の機会が不足し、国内株式市場の魅力が欠けているため、日本の一般投資家は長年にわたりレバレッジ取引への熱意で知られてきた。日本の個人通貨トレーダーは、TRY/JPY（トルコリラ/円）為替ペアにおいて大きな影響力を持ち、国際金融界では「Mrs. Watanabe（渡辺夫人）」という用語が彼らを代表するために作られた。ビットコインやその他の暗号通貨が2010年代初頭に一般ユーザー市場に登場したとき、日本の日内トレーダーはこの新興資産クラスを熱心に受け入れた。しかし、投資家はすぐに国内の課題に直面した。特に、2回の著名な取引所ハッキング事件が発生し、日本の起業や投資の魅力不足と相まって、同国のWeb3分野での地位が低下した。
この研究記事では、私たちは以下を行います：
日本の暗号通貨の歴史を振り返り、特にさまざまな規制の発展について考察する。
日本の現状を分析する。
国内業界の主要な参加者のいくつかを探る。
日本の暗号通貨の歴史
日本の暗号通貨の発展には、Mt. GoxやCoincheckのハッキング事件など、多くの重要な出来事があり、これにより政府は投資家を保護し、金融システムの安定を維持するために厳しい規制措置を実施した。日本は、暗号通貨分野の新たな課題や機会に対応するために、規制フレームワークを引き続き発展させている。
早期とMt. Goxの台頭
2009年：
- ビットコイン、最初の暗号通貨が、Satoshi Nakamotoという名前の不明な個人または団体によって導入された。この初期段階では、世界中で暗号通貨に対する認識と採用はほとんどなく、創作者が日本化された偽名を使用していたが、日本でも例外ではなかった。
2011~2013年：
- 東京にあるビットコイン取引所Mt. Goxが、世界最大のビットコイン取引所となり、そのピーク時には大多数のビットコイン取引を処理していた。（図1）。
図1：2013年末時点での世界CEX取引量
Mt. Goxハッキング事件とその影響
2014年：
- Mt. Goxは取引を停止し、ウェブサイトを閉鎖し、破産を申請し、約85万ビットコイン（当時の全ビットコインの約7%、価値約4.5億ドル）が盗まれたと発表した。調査の結果、管理不善とセキュリティ対策の不足が損失の原因であることが判明した。
図2：Mt. Goxが出金を停止した後3日以内にビットコイン価格が一時40%以上下落
規制の発展と初期の法規
2015年：
金融活動作業部会（FATF）、G7の政府間政策機関がガイドラインを発表し、各国に対して仮想通貨取引所を規制し、マネーロンダリングやテロ資金供与を防ぐよう提言した。
日本政府は、消費者を保護し、金融の安定を確保するために取引所を規制することを目的とした立法を起草し始めた。
2016年：
日本内閣と国会は、改正された「資金決済法」（PSA）および「金融商品取引法」（FIEA）の法案を通過させた。これらの改正は、ビットコイン、イーサリアム、リップル、ライトコイン、ビットコインキャッシュなどの仮想通貨を支払い手段として認め、暗号通貨取引所に対して規制要件を課し、暗号通貨規制の全面的な実施の基盤を築いた。
金融庁（FSA）がこれらの規制の実施を担当し、取引所の登録要件、サイバーセキュリティ対策、マネーロンダリング防止（AML）協定に重点を置いた。
Coincheckハッキング事件と強化された規制
2017年：
改正された「資金決済法」が4月に施行され、暗号通貨取引所はFSAに登録し、AMLおよび顧客確認（KYC）規定を遵守する必要があり、これらの規制はビットコインを前払い決済手段として分類した。
ビットコインと暗号通貨は日本で著しく普及し、日本最大の電子小売業者Bic Cameraなど多くの商業者がビットコインを支払い手段として受け入れ始めた。
国税庁（NTA）は、暗号通貨の収益を「雑所得」として分類し、課税対象とした。
2018年：
- Coincheckは、日本最大の暗号通貨取引所の一つとしてハッキングされ、約5.23億NEM（価値約5.3億ドル）が盗まれた。顧客は最終的にCoincheckから全額補償された。このハッキング事件は、歴史上最大の暗号通貨の強盗の一つであり、FSAがより厳しい規制措置を講じるきっかけとなった。Cointelegraphによると、同取引所はNEMをホットウォレットに保管しており、マルチシグウォレットには保管していなかった。図3は、ハッキング事件発生後の2ヶ月間にNEM価格が76%以上下落したことを示している。2018年第1四半期は熊市の始まりであったが、熊市の影響を除外しても、$XEM/$BTC取引ペアは61%以上下落した。
図3：Coincheckハッキング事件中のXEM価格の推移
Zaifという小規模な取引所もハッキングされ、約6000万ドルの損失を被った。
日本仮想通貨取引業協会（JVCEA）が設立され、業界基準を向上させ、取引所上場のトークンを承認する政府公認の自律機関として機能する。
FSAは数社の暗号通貨取引所に業務改善命令を出し、新しい規制に準拠しているかを確認するために現地調査を行った。
FSAは、暗号通貨のマージントレーディングのレバレッジを預金額の4倍に制限し、投機的取引を抑制し、投資家を保護することを目的とした。
レバレッジ取引規制と持続的発展
2019年：
Coincheckは新しい規制に準拠し、運営を再開した。
日本内閣は新しい規制を承認し、暗号通貨のマージントレーディングのレバレッジを初期預金の2〜4倍に制限した。
改正された「金融商品取引法」（FIEA）および「資金決済法」（PSA）が施行され、暗号通貨取引所および証券型トークン発行（STO）に対する規制がさらに厳格化された。
2020年：
FSAはマージントレーディングの最大レバレッジを2倍に引き下げた。
さらに改正されたPSAおよびFIEAが施行され、ユーザー保護と市場の誠実性を強化することに重点が置かれた。
2021年：
日本は規制フレームワークを発展させ続け、投資家保護、サイバーセキュリティ、マネーロンダリング防止に重点を置いた。
FSAは新しい規制機関を設立し、暗号通貨取引所の運営者を監視し、変化する規制に準拠していることを確認した。
FSAはJVCEAに対し、取引中の情報共有に関する「暗号旅行規則」を実施するよう求めた。
最新の発展
2022年：
FSAは取引所のデジタル資産の保管に関する追加ガイドラインを導入し、強力な内部管理とリスク管理の実践が必要であることを強調した。
JVCEAはその自律規則に旅行規則を導入し、内閣官房はこの規則を施行するために「犯罪収益移転防止法」（APTCP）を改正した。
日本税務委員会は税法を改正し、トークン発行者に対して未実現の暗号通貨収益に対する法人税の支払いを免除した。
日本は中央銀行デジタル通貨（CBDC）の発行の可能性を探求しており、日本銀行は実験と研究を行っている。
上院は安定した通貨を規制する法案を通過させ、マネーロンダリングを監視し、洗浄活動を防ぐ。
自由民主党（LDP）のデジタル社会推進本部は「NFTホワイトペーパー：Web 3.0時代の日本NFT戦略」を発表し、NFTの開発と保護に関する政策提言を行った。
日本経済産業省（METI）はWeb3政策室を設立し、Web3関連業界の支援的なビジネス環境を整備した。
FSAは外国発行の安定した通貨に対する禁止を解除する方向で進めている。
2023年：
FSAはその規制アプローチを引き続き洗練させ、新興トレンドであるDeFiやNFTに重点を置いている。
FSAはAPTCP施行令の改正案について公開相談を行い、旅行規則が日本の仮想資産サービスプロバイダー（VASP）に適用されることを明確にした。
日本の岸田文雄首相はWeb3が経済改革の柱であると強調し、これを「資本主義の新しい形」と呼び、社会問題を解決することで成長を促進する可能性を強調した。
2024年：
JVCEAはデジタル通貨の上場プロセスを簡素化する計画を立てており、市場に既存のトークンの承認プロセスを効率化することを目指している。
一部のデジタル資産に対する認可取引所での冗長な事前審査プロセスが廃止される見込み。
内閣はリスク投資会社の投資ツールがデジタル資産を直接保有できる法案を承認した。
今、私たちはどこにいるのか？日本はWeb3の採用に苦しんでいる
日本のWeb3採用における弱点は主に規制制限に起因しており、特に取引所の上場と税金に関してである。取引所の上場はFSAの厳しい規制を受けており、地元のCEXは主要な暗号通貨が不足しており、安定した通貨の流動性を提供できていない（図4）。
図4：地元CEXの製品は限られている。
注：私たちはBinanceとByBitのUSDTペアを調査しましたが、どちらも米ドル法定通貨を提供していません。
ByBitでは、$SHIBと$BONKが1000単位ブロックで提供されています（$1000BONKと$SHIB1000）。
Bitbankが日本の取引所で最も多くの通貨を提供していることを考えると、主要通貨が日本の取引所で支配的であることが強調されます（図5）：
図5：日本と国際CEXの上位2資産の市場シェア。
期間：2024年現在
同時に、暗号通貨の収益は雑所得と見なされ、個人所得税のレベルに地方税を加えたもので課税され、最高55%に達する（図6）。
図6：日本の暗号通貨に対するキャピタルゲイン税は非常に高い
機関投資家が介入する前には、円の取引量がドルの取引量を上回る時期もあったが、上記の課題により状況は厳しくなった。
図7：円の世界法定通貨取引量における市場シェア
円の絶対的な支配は、一時的にすべての法定通貨取引量の60%以上を占めていたが、パンデミックの間に急速に消失した。しかし、アジアの法定通貨取引量の総シェアは、取引量が円からウォンに移行する中で比較的安定している（図8）。
図8：円の取引量に対する他の通貨の市場シェア
興味深いことに、円とドルの取引量を2021年11月の歴史的最高点に再基準化すると、円の取引量はこの期間においてより強い回復を示している（図9）。
図9：円とドルの取引量を2021年11月の歴史的高点を基準に=100
機関投資家にとって、日本はSEGAや講談社などのコンテンツIPが豊富な国であり、NFTやゲーム駆動プロジェクトの理想的な場所となっている。理論的には、これらの企業は注目、ユーザー、研究能力、資本をもたらすことができるが、この戦略はどの国でも非常に小さな効果を示しており、これは日本の牛市のケースとして何年も持ち上げられてきた。
政治的には、規制緩和を支持する与党が2024年4月の衆議院選挙で敗北し、野党の立憲民主党に勢いを与えたことが注目されている。しかし、自民党が国会の両院で引き続き多数を占めていることや、Web3の採用における国際的および国内の競争が激化していることを考えると、これらの展開は現時点ではそれほど懸念されるべきではないと考えられる。
暗号通貨は多くの不利な要因に直面しているが、単純に言えば、多くの問題は文化的なものであり、定量化できず、簡単な解決策もない。国際的な大都市として、人々の英語能力は非常に低く、固有の起業精神が欠けており、地元の有名企業での安定した仕事が卒業後の就職の頂点と見なされ続けている。企業の慎重な態度は、暗号通貨の「迅速な動き」という性質と対照的である。これらの要因は相対的なものであり、特にシンガポールや香港などのアジアの競合他社と比較すると、非常に多くの要因が絶対的であり、挑戦をさらに困難にしている。加えて、税金やCEX製品の供給に関する課題があるため、日本の採用率がアジアの隣国にすぐに追いつくことは難しいと考えられる。
日本の暗号市場の主要参加者
i) 中央集権型取引所 (CEXs)
前述のように、国際的な競合他社と比較して、日本の中央集権型取引所は製品提供において競争力が不足しており、高いキャピタルゲイン税が暗号通貨取引の魅力を損なっている。これらの課題は国内取引所の取引量に反映されており、これらの取引所のユーザーインターフェースとユーザーエクスペリエンス（UI/UX）は海外の競合他社に遅れをとっている。
現在、日本には29の暗号資産取引サービスプロバイダーが金融庁（FSA）に登録されている。私たちは、現在の市場の状況をグラフで示した。
- BitFlyerは取引量で最大の取引所であり、近年その支配的地位を維持している。
図10：日本の中央集権型取引所の取引量シェア
しかし、トップ国際取引所と比較すると、日本の国内取引所の取引量はほとんど競争力がない。コロナウイルスのパンデミック以降、Binanceは日本の取引所を大きく引き離している。
図11：日本の取引所の現物取引量の合計とBinanceの比較
この差は、取引所の現物BTCオーダーブックの深さを比較する際にも観察できる。
図12：1%深度の現物BTCオーダーブック、日本の取引所とBinanceの比較
ii) 投資グループ：
SBIデジタル
SBIホールディングス（TYO: 8473）は、東京に本社を置く金融サービスグループで、1999年に設立された。最初はソフトバンクグループの一部であり、2000年に独立した。SBIホールディングスは、金融サービス、資産管理、バイオテクノロジーなどの多くの分野で運営されている。技術と伝統的な金融サービスを組み合わせて革新と成長を推進することで知られている。
SBIデジタルアセットホールディングスは、SBIホールディングスの子会社で、デジタル資産とブロックチェーン技術に特化しており、日本最大の暗号通貨投資グループである。SBIデジタルは2020年に設立され、デジタル資産取引、トークン発行、保管サービスなどの包括的なソリューションを提供することで、伝統的な金融業界を根本的に変革することを目指している。彼らはさまざまなデジタル資産取引のための安全なプラットフォームを提供し、企業が安全なトークン発行（STO）などの革新的な方法で資金を調達できるように促進している。彼らの保管サービスは、デジタル資産の安全な保管と管理を確保し、先進的なセキュリティ対策を利用して投資を保護する。SBIデジタルは、SIXデジタル取引所との合弁事業を通じて、シンガポールに暗号リスクファンドを設立し、アジア全体およびヨーロッパのデジタル資産の流動性とインフラを向上させることを目指している。もう一つの重要な取り組みは、2023年に設立されたデジタルスペースファンドで、規模は66億ドルに達し、Web3、メタバース、人工知能、フィンテック、その他の新興技術に焦点を当てている。
SBIは、伝統的な金融と暗号の分野で、子会社B2C2を通じて保管ソリューションやマーケットメイキングサービスを提供している。
iii) プロトコル/プロジェクト：
Astarネットワーク
Astarネットワークは、Polkadotエコシステム上に構築された分散型アプリケーション（dApp）プラットフォームであり、日本の最も重要な暗号プロジェクトの一つである（ただし、著名なのは、その本社が日本ではなくシンガポールにあること）。日本のブロックチェーン分野の著名な人物である渡辺紹太（Sota Watanabe）によって設立された。Astarは、開発者に対して、アプリケーションを展開するためのスケーラブルで相互運用可能で分散型のネットワークを提供することを目指している。このネットワークは、イーサリアム仮想マシン（EVM）やWebAssembly（WASM）など、さまざまな仮想マシンをサポートしており、開発者はさまざまなプログラミング言語を使用してスマートコントラクトを作成できる。
Astarネットワークは、Polkadotエコシステム上に構築された分散型アプリ（dApp）プラットフォームである。Astarは日本の最も先進的な暗号プロジェクトの一つであるが、その本社はシンガポールにある。このプラットフォームは、日本のブロックチェーン分野の著名な人物である渡辺紹太によって設立され、開発者に対してスケーラブルで相互運用可能で分散型のアプリケーション展開プラットフォームを提供することを目指している。Astarは、イーサリアム仮想マシン（EVM）やWebAssembly（WASM）など、さまざまな仮想マシンをサポートしており、開発者はさまざまなプログラミング言語を使用してスマートコントラクトを作成できる。
Astarは、必要なツールとインフラを提供することでdAppの開発を促進し、分散型金融（DeFi）、非同質化トークン（NFT）およびその他のブロックチェーンアプリケーションの革新を推進している。AstarはPolkadotとの統合により、他のブロックチェーンとの相互運用性を強化し、ブロックチェーンエコシステムの重要な要素となっている。
Astarは日本にとって重要な意味を持っており、同国の主要なブロックチェーンプロジェクトの一つであり、日本のテクノロジー界がブロックチェーン技術に対して興味と投資を示していることを示している。しかし、Astar上の活動はまだ始まったばかりである：図13はこのチェーンのTVL（米ドル換算）を示し、図14はそのネイティブトークンTVLの成長を示している。
図13：Astarとより大きなチェーンの米ドルTVLの比較
図14：Astar TVLとSolana TVLの比較、ネイティブトークン（$ASTRと$SOL）で計算し、1月23日=100を基準
Backpack
Backpackは、近年最もエキサイティングなウォレットプロバイダーの一つである。彼らの非管理型ウォレットは現在、Solana、Ethereum、Arbitrumをサポートしており、ブラウザ拡張機能やiOSおよびAndroidアプリを提供している。興味深いことに、この会社は2人の非日本人創設者によって設立され、東京を本社として選んだ。私たちはBackpackの共同創設者Tristan Yverにインタビューし、彼らが日本に会社を設立した理由について話し合った：
あなたは誰で、Backpackとは何ですか？
私はTristan Yverで、Backpackの共同創設者です。Backpackは、すべての暗号資産を管理するための安全でユーザーフレンドリーなプラットフォームを提供することを目的とした暗号通貨ウォレットです。私はまた、Solana上での主要なNFTコレクションであるMad Lads NFTコレクションの創設者の一人でもあり、暗号分野で最も強力なコミュニティの一つです。
なぜ日本を本社の場所として選んだのですか？
私たちは日本に本社を設立することを選びました。なぜなら、ここでの規制環境が徐々に整備されており、私たちには地元のチームがいるからです。アジアのすべての国の中で、日本は私たちのチームが本社を設立したいと思っている場所であり、安全性と生活の質が非常に高いです。私たちはまた、日本を繁栄するWeb3国家として推進し、他の創設者やチームを招待して訪問してもらうことに尽力しています。
国内で暗号通貨の採用を増やすために、どのような変化が必要だと思いますか？
日本での暗号通貨の普及を促進するためには、エンジニアがブロックチェーンプログラミングを学ぶためのリソースがもっと必要です。また、起業部門はWeb3分野の巨大な機会に気づく必要があります。さらに、より友好的な税制があれば、より多くの個人投資家が暗号市場に参加することを引き寄せると思います。
Backpackの今後のアップデートについて教えていただけますか？
私たちは、Backpackウォレットにさらに多くのブロックチェーンサポートを追加できることを嬉しく思っています。私たちはSolanaとEthereumから始め、現在Arbitrumをサポートしており、すぐにBase、Optimism、Polygonもサポートする予定です。これらの革新は、ユーザーに最高の非管理型暗号管理体験を提供することを目的としています。
結論
日本は一般ユーザーのアプリケーションにおいて早期にスタートを切ったにもかかわらず、取引所のハッキング事件後の規制審査、高額な税金、取引所が提供する限られた通貨、文化的障壁などの要因により、日本はWeb3分野でアジアの同業者に大きく遅れを取っている。岸田政権の自民党は正しい方向に目を向けているが、進展は遅い。地元の取引所の活動はこの苦闘を反映しており、日本の状況を変えるための触媒が見えにくい。しかし、包括的な規制環境やTristanが言及した安全性や生活の質などのライフスタイルは、日本を魅力的な居住地として引き続き位置づけており、Backpackで見られるように、才能ある人々が日本を運営の拠点として選ぶ可能性がある。
