Coinbase 年中回顾：10 のグラフで暗号市場の基本面と技術トレンドを解析

執筆： David Han , Coinbase

編纂： Kate , 火星财经

私たちの年次レビューでは、暗号市場の重要なファンダメンタルズと技術トレンドをカバーする10のチャートを示しました。

重要なポイント

• 私たちは、トップレベルの第1層 (L1) と第2層 (L2) ネットワーク上のネイティブガスの価格上昇を通じて、総価値ロック (TVL) の成長を標準化しました。
• CME先物の基礎取引ペアのETFフローの影響を隔離し、4月初旬以降、BTC ETFの非ヘッジポジションの成長が大幅に鈍化していることを示しました。

私たちの年次レビューでは、暗号市場の重要なファンダメンタルズと技術トレンドをカバーする10のチャートを提供しました。私たちは、トップレベルの第1層 (L1) と第2層 (L2) ネットワーク上のネイティブガスの価格上昇を通じて、総価値ロック (TVL) の成長を標準化しました。また、総取引手数料とアクティブアドレスを通じて、これらのネットワークにおけるオンチェーン活動の衝動を測定し、イーサリアムの取引手数料の最大の推進要因を具体的に分解しました。その後、オンチェーンの供給ダイナミクス、相関関係、および暗号現物と先物市場の流動性の現状を調査しました。

さらに、暗号通貨分野でより密接に追跡される指標は、米国のビットコイン現物ETFの流入と流出であり、これは通常、暗号通貨需要の変化の指標と見なされています。しかし、これまでのところ、CMEビットコイン先物の未決済建玉 (OI, Open Interest) の増加は、ETFの一部の流入が基差取引によって推進されていることを示しています。私たちはCME先物の基礎取引の影響を隔離し、4月初旬以降、BTC ETFの非ヘッジポジションの成長が大幅に鈍化していることを示しました。

ファンダメンタルズ

TVLの成長

私たちは異なるチェーンの原始的なTVLを比較するのではなく、そのネイティブガスの価格上昇を通じてTVLの成長を追跡しています。通常、担保または流動性の使用により、ネイティブトークンはエコシステム内のTVLの大部分を構成します。価格の成長で調整されたTVLの成長は、純粋な価格上昇ではなく、どれだけの新しい価値創造からTVLの成長が来ているかを区別するのに役立ちます。

全体として、TVLの成長速度は暗号市場の総時価総額の成長速度を上回り、前年比で24%の成長を示しています。最も成長が早いチェーンであるTON、Aptos、Sui、Baseは、比較的新しいものであり、急成長の段階から恩恵を受けています。

活動の推進：手数料とユーザー

私たちは各ネットワークの5月の(1) 平均日次アクティブアドレス数と同時期の(2) 平均日次手数料または収入を比較し、前の4ヶ月 (1 - 4月) と比較して標準偏差で測定しました。それは次のことを示しています：

• SolanaとTronを除いて、5月のオンチェーン手数料は一般的に減少しました
• EIP-4844以降、手数料が減少し、イーサリアムL2 (特にArbitrum) のアクティブアドレスが大幅に増加しました
• Cardanoとバイナンススマートチェーンの手数料は、ウォレット活動の減少を下回っています

取引手数料の推進要因

イーサリアムの上位50の契約の手数料明細を分類しました。これらの契約は、年初から現在までの総ガス消費の55%以上を占めています。

3月にDencunがアップグレードされた後、ロールアップの支出はメインネット手数料の12%から1%未満に減少しました。MEV (最大抽出可能価値) による取引手数料は8%から14%に上昇し、直接取引手数料は20%から36%に上昇しました。ETHは4月中旬からインフレが発生していますが、市場のボラティリティの回帰 (および高価値の取引需要) がこの傾向を相殺する可能性があると考えています。

イーサリアムL2の成長

イーサリアムL2のTVLは前年比で2.4倍の成長を遂げ、5月末時点でL2の総TVLは94億ドルです。6月初旬時点で、Baseは現在L2 TVLの総量の約19%を占めており、Arbitrum (33%) とBlast (24%) に次いでいます。

一方、3月13日のDencunアップグレードでblobストレージが導入された後、総取引手数料は大幅に減少しましたが、TVL (および多くのオンチェーン取引数) は歴史的な最高水準にあります。

ビットコインのアクティブ供給量の変化

アクティブなビットコイン供給量の減少は、過去3ヶ月間に移動したビットコインとして定義され、歴史的にローカル価格のピークに遅れていることを示しており、市場の取引量が減少していることを示唆しています。アクティブなビットコイン供給量は4月初旬に400万ビットコインの局所的なピークに達し、これは1H21年以来の最高水準であり、その後6月初旬に310万ビットコインに減少しました。

しかし、その一方で、BTCの非アクティブ供給量、すなわち1年以上移動していないBTCは、年初から現在まで安定しています。これは、最近の市場の楽観的な感情が弱まったことを示していると考えていますが、長期的な周期的投資家は依然として注目しています。

テクニカル面

相関関係

90日間のウィンドウに基づくと、ビットコインのリターンは、いくつかの重要なマクロ経済要因の日々の変化と適度に相関しています。これには、米国株式、大宗商品、および多国間ドル指数が含まれますが、金との正の相関関係は依然として比較的弱いです。

一方、イーサとS&P 500指数との相関関係 (0.37) は、ビットコインとS&P 500指数との相関関係 (0.36) とほぼ同じです。業界を超えて、暗号通貨は引き続き高い相関関係で取引されていますが、BTC/ETHの相関関係は3月から4月の0.85のピークから0.81にわずかに低下しています。

市場流動性の増加

ビットコインとイーサリアムの1日あたりの現物および先物の総取引量は、2024年3月の1115億ドルのピークから34%減少しました。それにもかかわらず、5月の売上高 (746億ドル) は、2022年9月以来のいずれの月よりも高く、2023年3月を除いています。

1月に米国の現物ビットコインETFが承認された後、現物ビットコインの取引量も大幅に増加し、5月の現物中央集権取引所 (CEX) のビットコイン取引量は12月と比較して50%増加しました (76億ドル対51億ドル)。5月の現物ビットコインETFの取引量は12億ドルで、世界の現物取引量の14%を占めています。

CMEビットコイン先物

CMEの未決済建玉は2024年初頭以来2.2倍 (45億ドルから97億ドルに増加) し、2023年初頭以来8.1倍 (12億ドルに達する) 増加しました。私たちは、年初から現在までの新しい資金の流入の大部分が、現物ETFの承認後の基差取引に起因すると考えています。これらが導入された後、ビットコインの基差取引は米国で完全に従来の証券ブローカーを通じて行うことができます。

永続的な未決済建玉も98億ドルから166億ドルに増加し、年間CMEの未決済建玉の割合は約30% (29-32%) を維持しています。それにもかかわらず、CME先物の市場シェアは2023年初頭の16%から大幅に増加しており、米国のオンショア機関の関心が高まっていることを示しています。

CMEイーサリアム先物

CME ETH先物の未決済建玉は歴史的な最高水準に近づいています。しかし、ETHの未決済建玉は依然として永続的な先物契約が主であり、これらの契約は特定の非米国の法域でのみ利用可能です。6月1日現在、未決済建玉取引総額の85% (121億ドル) は先物取引であり、CME先物取引はわずか8% (11億ドル) を占めています。

内因性のETHの触媒が未決済建玉に与える影響は通常目に見え、米国が現物ETH ETF (19b-4ファイル) を承認した後、未決済建玉は最後の大幅な急増を見せました。それ以前の3月13日のDencunアップグレードで未決済建玉はピークに達しました。

さらに、中央集権取引所の従来の固定期限先物は依然として人気があり、その未決済建玉の額はCME先物と同程度です。

CMEビットコイン基差取引の隔離

現物ETFの総時価総額とCMEビットコインの未決済建玉の比較を標準化すると、4月初旬 (第55日) 以降、大部分の現物ETFの流動性は基差取引に起因していることが示されます。

現物ETFが承認された後、3月13日 (第43日) までに、ETFが保有するビットコインは約20万ビットコイン増加しました。これは、この期間中にビットコインが指向的に購入されたことを示しており、ある程度その期間の価格上昇を説明しています。それ以来、ETFが保有するビットコインは825-850kの間で安定しており、5月末にこの範囲を強力に突破しました。