全く新しい視点で解釈する、誤解されている SEC 委員長ゲイリー・ゲンスラー

著者：夫如何、Odaily 星球日报

暗号世界の「公敵」と聞いて、多くの人が最初に思い浮かべるのはアメリカ証券取引委員会（SEC）です。SECが一部のプロジェクトや著名人をターゲットにするたびに、市場は下落し、SECの議長であるゲイリー・ゲンスラーは「悪名高い」とされています。

2021年4月にSECの議長に就任して以来、ゲンスラーの任期はすでに半分を過ぎました。在任中、彼は暗号業界に対して頻繁に「攻撃」を行い、「暗号市場のトークンの大多数は証券に該当するため、これらの証券型暗号トークンの発行と販売は証券法の規制を受ける」といった規制に関する発言を行いました。また、彼はバイナンス、コインベース、クラーケン、FTXなどの多くの著名な暗号企業に対する案件を主導しました。

さまざまな兆候から、ゲンスラーは暗号業界に対して偏見を持っているようですが、果たして事実は皆が「目に見える」ようなものなのでしょうか？Odaily星球日报は、新たな視点からSEC議長ゲイリー・ゲンスラーを再評価します。

ゴールドマン・サックス出身のMIT教員、暗号「鉄腕教官」へ転身

ゲイリー・ゲンスラーの職歴：鉄腕が彼のスタイル

ゲンスラーはユダヤ人家庭に生まれ、幼少期から金融に触れて育ちました。卒業後、順調にウォール街の巨人ゴールドマン・サックスに入社し、30歳で当時のゴールドマンで最も若いパートナーの一人となり、最終的にゴールドマンで18年間の青春を過ごしました。

1995年、ゴールドマンのCEOロバート・ルービンがアメリカ財務省の長官に就任し、ゲンスラーはルービンに従いアメリカ財務省の金融市場担当副長官に就任し、正式に政治の道を歩み始めました。

ゲンスラーは常に堅実な民主党員であり、2008年にはオバマの大統領選挙活動に助言を行い、その後オバマ政権下でアメリカ商品先物取引委員会（CFTC）の議長を務めました。当時は金融危機後で、デリバティブ市場は再建の途上にあり、ゲンスラーは規制を通じて新しい規則を次々と導入し、アメリカのデリバティブ市場の秩序を再構築しました。このため、ゲンスラーは「金融危機後の主要な改革者の一人」と称されました。

オバマ政権後、ゲンスラーはヒラリーの2016年大統領選挙の最高財務責任者を務めましたが、トランプの勝利により政治的な道が閉ざされ、彼はマサチューセッツ工科大学（MIT）に移り、「ブロックチェーンと通貨」の講義を担当しました。

授業中、ゲンスラーは学生にブロックチェーン業界への参加を奨励し、アルゴランドを例に挙げてブロックチェーンが生活を変える可能性を称賛しました。「おそらく5年後には、あなたはブロックチェーン上でUberやLyftを構築できるでしょう……その時、ブロックチェーンは一定の性能を持つようになるでしょう。シルビオ・ミカリのアルゴランドのように、彼はMITのチューリング賞受賞者で、私たちは一緒に働いたことがあります。シルビオは素晴らしい技術と性能を持っており、あなたは（アルゴランド）上でUberを開発できます。」

2020年、バイデンが大統領選挙に勝利し、ゲンスラーもバイデンにSEC議長に指名され、彼と暗号業界との関係が始まりました。

ゲンスラーの職歴からは、彼の強硬な規制スタイルがCFTC議長在任中に形成されたことがわかります。おそらく彼の心の中では、現在の暗号業界と金融危機後のデリバティブ市場には類似点があるのでしょう。しかし、著者は彼がMITでの講義期間中に暗号業界への愛情を抱いていたことは偽装ではないと信じています。このような矛盾した経験がゲンスラーに現れたことが、一般の人々による誤解を生んでいるのでしょう。

ゲンスラー在任中の暗号業界に対する法執行活動の数々

2021年から2024年にかけて、ゲンスラーが率いるSECは暗号通貨業界に対して多くの重要な法執行活動を行いました。以下はいくつかの詳細なケースです：

Ripple Labs：

• ケース概要：SECは2020年12月にRipple Labsを提訴し、XRPトークンの販売を通じて未登録の証券発行を行ったと指摘しました。この案件は2021年に進展し、RippleはXRPが証券ではないと反論しました。

• 結果：2023年7月の裁判所の判決で、Rippleは一定の勝利を収め、一部の行為が証券に該当しないと認定されましたが、依然として違反が存在しました。その後、SECはRippleに対して約20億ドルの罰金を支払うよう要求し、現在最終判決を待っています。

Coinbase：

• ケース概要：2021年9月、SECはCoinbaseに対し、計画していた貸付商品が未登録の証券に該当する可能性があると警告し、訴訟を脅かしました。

• 結果：Coinbaseは貸付商品の発表を取り消し、他の製品のコンプライアンスを確保するためにSECと協力を続けました。

BitConnect：

• ケース概要：SECはBitConnectとその創設者に対して訴訟を提起し、20億ドルを超えるポンジスキームを行ったと指摘しました。

• 結果：BitConnectの複数の幹部が起訴され、案件は現在も進行中です。

BlockFi：

• ケース概要：SECはBlockFiが未登録の暗号貸付商品を提供していると指摘し、その商品が証券に該当するとしました。

• 結果：BlockFiは1億ドルの罰金を支払うことで和解に同意し、そのうち5000万ドルはSECに、残りの5000万ドルは各州の規制機関に支払われました。

Kraken：

• ケース概要：SECはKrakenのステーキングプログラムが未登録の証券に該当すると指摘しました。

• 結果：Krakenは3000万ドルの罰金を支払うことで和解に同意しました。

FTXとSBF（サム・バンクマン-フリード）：

• ケース概要：2022年11月、FTXは流動性危機により破産し、財務管理とリスク管理の問題が明らかになりました。2023年、SBFは詐欺と資金の横領で起訴されました。

• 結果：SBFは複数の法的訴訟に直面し、案件は現在も進行中です。

バイナンス（Binance）とCZ（チャンポン・ジャオ）：

• ケース概要：SECはバイナンスとその創設者CZに対して調査を開始し、投資家を欺く疑いがあり、取引所業務を未登録で行っていると指摘しました。

• 結果：バイナンスは25億ドルの没収に同意し、18億ドルの刑事罰金を支払うことになり、合計で43億ドルの罰金となりました。CZは4ヶ月の懲役刑を受けました。

ジェネシスとジェミニ：

• ケース概要：SECは暗号通貨貸付プラットフォームのジェネシスと暗号取引所のジェミニに対して訴訟を提起し、未登録の暗号貸付商品を通じて投資家を引き付け、証券法に違反したと指摘しました。

• 結果：案件は現在も進行中です。

テラフォーム・ラボとド・クォン：

• ケース概要：SECはテラフォーム・ラボとその創設者ド・クォンに対して訴訟を提起し、投資家を欺き、未登録の証券の発行と販売に関して公衆を誤解させたと指摘しました。

• 結果：案件は現在も審理中で、ド・クォンとテラフォーム・ラボは深刻な法的結果に直面しています。

上記の事例から見ると、ゲンスラーが率いるSECは暗号取引所が提供するステーキングや貸付商品に対してほぼゼロトレランスの姿勢を示し、次に関連するブラックスワン事件の責任を追及し、最後に詐欺防止やマネーロンダリングに関連する案件を扱っています。これらの3つの法執行活動は、暗号業界にとって受け入れやすく、業界の発展にも寄与します。しかし、SECがトークンが「証券」に該当するかどうかを判断する際に、多くの疑問が生じています。

現在、SECの判断基準はハウイーテスト（Howey Test）に基づいており、これはアメリカ最高裁判所が1936年に判決を下した「SEC v. W.J. Howey Co.」の案件に基づいています。ハウイーテストの主な原則は、取引活動が以下の条件をすべて満たす場合、証券発行と見なされるというものです：

• 投資家が金銭または他の代替可能な資産を投資すること；

• 投資家の投資が共同事業において行われること；

• 投資家が投資リターンを得るために第三者（通常は企業や他の実体）の努力に依存することを期待すること；

• 投資家のリターンが主に第三者の努力に依存すること。

これらの4つの条件は通常すべて満たす必要がありますが、トークンは実際には複雑であり、特定の活動においては上記の条件を満たすことがある一方で、他の活動は該当しないこともあります。これにより「公言公理、婆言婆理」という困難な状況が生じています。ゲンスラーはこのために暗号業界から嘲笑を受けています。

ゲンスラーは批判を浴びながらも、暗号業界の主流金融への統合を促進

暗号業界におけるゲンスラーの評価は大半が否定的で、彼が暗号業界を徐々に破壊しているとの意見が頻繁に見られます。ほとんどの文章もこの視点からゲンスラーやSECを批判しています。

この視点は本当に正しいのでしょうか？著者の見解では、このような見方は偏っており、暗号業界の15年の歴史を振り返ると、歴代のSECが暗号業界に与えた影響は、ゲンスラーが在任していた3年間よりも少なかったと言えます。

ゲンスラーが2021年4月から現在までに暗号業界に与えた積極的な影響をもたらした重要な出来事を振り返ります。

• 2021年10月、最初のビットコイン先物ETFが上場。

• 2024年1月、最初のビットコイン現物ETFが上場。

• 2024年5月、イーサリアム現物ETFの19b-4ファイルが承認。（複数の機関が今月中にイーサリアム現物ETF製品が登場すると発表）

これらの3つの重要な出来事は、暗号業界にとって非常に重要な意義を持っています。

著者は自身の経験を例に挙げますが、以前は周囲の人々から「どの業界に従事しているのか」と尋ねられ、暗号、仮想通貨、ビットコインなどの関連用語を挙げると、「この業界には問題があるから、早く真面目な業界を探した方がいい」と言われ、著者は基本的に微笑むしかありませんでした。以前の各方面の態度や業界の現状から見て、確かに反論するのは難しかったからです。しかし、今年このような問題を提起すると、周囲の人々はアメリカでビットコイン現物ETFが上場したことや香港のWeb3に対する積極的な姿勢を思い出し、著者に業界の関連動向を尋ねるようになり、関連プロジェクトについて話す際にも避ける必要がなくなりました。

このような経験から、SECが暗号通貨のETFを承認することは、暗号業界を正式に主流の世界に導く背書となり、暗号業界が正式なアイデンティティで世界に登場することを意味します。この一点だけでも、ゲンスラーは暗号業界の歴史において一席を占めるに足る存在です。

おそらく、別の人がSECの議長に就任しても、現在の流れの中で同様に暗号通貨ETFを承認するだろうと考える人もいるでしょう。しかし、このような見解は「後の祭り」ではないでしょうか？現在の流れがどのように形成され、SECが暗号通貨ETFを承認する際の役割が過小評価されているかどうかは、測ることができません。しかし、主流の資金が暗号業界に入ることは、安全性を前提とするものであり、このような見解に対して、著者はこれらの主流資金が国家レベルの背書による安全性をより信じるだろうと考えています。

同時に、多くの人々はゲンスラーが率いるSECが暗号業界に一定の否定的影響を与えていると考えています。特に市場の下落や関連プロジェクトの発展において。しかし、SECの法執行活動を見てみると、その一部はブラックスワン事件、例えばFTXやBitConnectなどであり、これらの事件は「火を隠すことはできない」ため、必然的に市場の変動を引き起こします。残りの大部分は証券型トークンの判定問題です。これは主流の世界が暗号業界に行動の枠組みを形成しようとしていることを反映しています。現在の枠組みの最終的な判定はまだ結論が出ていませんが、これもゲンスラーとSECが積極的に試みている道のりです。

短期的に引き起こされる市場の変動は時間によって薄れるでしょうが、結局のところそれは市場のトレンドの中の小さな波動に過ぎません。しかし、近年SECが承認した暗号通貨ETFは歴史の中で輝きを放つことができるでしょう。

総じて言えば、ゲンスラーは派閥、私心、外部からの圧力、さらには利益を持っているかもしれませんが、著者は彼が自分の方法で暗号世界を主流の世界に早く統合させようとしていると信じています。