孫宇晨のアービトラージ手法を解析：3.3万枚のETHでPTトークンを購入した場合、利益はどうなるか？

著者： DaFi Weaver 、動区動趋 BlockTempo

4日、波場の創設者である孫哥（Justin Sun）がPendle PTトークンを大規模に購入し、低リスクで年率約20％のアービトラージ操作を享受し、コミュニティの注目を集めています。本記事では、この操作の利益の源泉を説明し、関連するリスクを探り、リスク回避戦略を提供しますので、読者の参考にしてください。

孫哥のアービトラージ手法

まず、チェーン上のアナリスト余烬とAi姨がチェーン上のアドレスを監視した結果、孫哥のこの2日間の操作は以下の通りです（下の図は孫哥のPendleでのポジションです）：

総投入33000枚ETH、すべて6月27日満期のイーサリアム再ステーキングプロジェクトに投資されており、それぞれは：

· Ether.fi：20,000 ETHで20,208.93 PT-we ETHを購入；

· Puffer：10,000 ETHで10,114.11 PT-puf ETHを購入；

· Kelp：3,000 ETHで3,025.91 PT-rs ETHを購入

孫哥のPendleでのポジション｜出典：Ai姨

Ether.fiを例にとると、これは孫哥が満期まで保有すれば、20,208.93 ETH相当のwe ETHを引き出せることを意味します（注意：これは20,208.93枚のwe ETHと同じではなく、we ETHとETHの交換レートは1:1ではありません。下の図を参照）。we ETHがどれだけのETHに交換できるかは市場の状況によります。ここでは簡単な計算のため、we ETHとETHの交換レートを1:1と仮定します。したがって、孫哥が満期まで保有すれば、22日間で1％のリターンを得られ、年率17.33％となります。

このように、Pufferの投資の年率リターンは18.93％、Kelpは14.33％です。総投資の年率リターンは17.54％に達します。

Pendleの中国語コミュニティ大使ViNcは、PendleのPTはチェーン上の短期債のようなもので、流動性が高く、現金価値に近い（ETHベースで見ると）、期間が短く、リスク対報酬比が優れている特性を享受できると表現しています。では、PTの収益はどこから来るのでしょうか？これにはPendleプロトコルの基本的な運用を理解する必要があります。

we ETHとETHの交換レートは1:1ではない｜出典：1inch

PTの収益源

Pendleは、許可不要の収益取引（yield-trading）プロトコルであり、生息トークン（yield-bearing tokens）を標準化された生息トークン（SY, standardized yield tokens、例：we ETH → SY-we ETH）にパッケージ化し、SYをPT（principal token、本金トークン）とYT（yield token、収益トークン）の2つの部分に分割します。

PTは生息トークンの満期前の本金部分を表し、この期間に得られる収益の権利はYTによって表され、他の買い手に販売されます。YTの貨幣価値が分離されるため、本金部分（すなわちPT）はより低い価格で販売できます。

Pendleには主に3つの参加方法があります：

· PTを購入：PTは保有者が満期後に対象資産を引き出すことを可能にし、いつでも販売できます。例えば、初めに0.9 ETHで購入した1 PT-we ETHは、満期日後に1 ETH相当のwe ETHを引き出すことができます。0.9 ETH → 1.0 ETHの間の11％の増価がPendleの固定収益（Fixed Yield）戦略です。これが孫哥が採用した戦略です。

· YTを購入：保有者が対象資産の満期前に得られるすべての収益とエアドロップポイントを受け取ることができ、同様にいつでも販売できます。例えば、1 YT-we ETHを保有することは、満期日までに得られるすべての収益とポイントを受け取る権利を持つことを意味します。

· 流動性提供者（LP）として：LPの収益には、PT収益＋SY収益＋（$ PENDLE排出＋プール取引手数料）が含まれます。

価格リスク回避方法：借り入れと空売り

目を引く収益率の下で、Pendleのリスクは主にスマートコントラクトリスク、操作上の人的リスク、および価格リスク（Uベースで言えば。通貨ベースで見ると、PTを購入する戦略は確実に利益を得られます）です。

価格リスク、すなわち価格「下落」による損失をさらに回避するために、取引所で空売り契約を開くことを試みることができますが、これはロスカットリスクと資金コストを考慮する必要があります。うまくいけば、固定収益を得ることができます。以下に例を示します：

3,800ドルで1 ETHを購入し、Ether.fiの6月27日満期の市場で1.01 PT e ETHに交換でき、満期後に約0.01 ETHの純利益を得ることができます。

しかし、ETH価格の下落を回避するために、取引所で1 ETH相当の空売りを開き、満期後に空売りと1 ETHを同時に決済・売却します。こうすることで、3,800ドルのコストを回収できるだけでなく、0.01 ETHの安定した収益も得られます。

もう一つの方法は、Alvinの保本戦略を引用することです（この戦略は最近Pendle公式によって転送されました）。同様の例を用いて、以下のように行います：

1. CEX/DEXで1 ETHを借りる

2. 借りたETHを使って1.01 PT e ETHを購入

3. 満期後に1.01 ETH相当のe ETHを引き出し、1 ETHを返済

4. 残りのETHが安定した収益となり、約0.01 ETHになると予想されます。これは上記の説明に依存し、e ETHとETHの市場状況によります。

この戦略は、安定した収益が借入コストを上回るかどうかを考慮する必要があります。そうでなければ、損失が発生する可能性があります。